三、當(dāng)前金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展

（一）金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況

金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況，實(shí)際上就是解決貨幣和資金的問(wèn)題。貨幣是央行發(fā)行的，資金只有在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)才能變?yōu)橘Y金。由此可見，貨幣轉(zhuǎn)化為資金的程度就成為衡量金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要指標(biāo)。

貨幣發(fā)行可用廣義貨幣M2與GDP的比值來(lái)衡量，它在2008年以后上升很快。而資金鏈可用狹義貨幣M1與GDP的比值來(lái)衡量，它自2008年以來(lái)增長(zhǎng)緩慢。也就是說(shuō)，貨幣增長(zhǎng)與資金增加的反差越來(lái)越大，形成了一個(gè)“喇叭口”。這意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的比例有所下降，而金融支持資管產(chǎn)品或在金融系統(tǒng)內(nèi)部空轉(zhuǎn)的比例有所增加。那么，這帶來(lái)什么問(wèn)題？在金融空轉(zhuǎn)過(guò)程中需要支付通道費(fèi)，空轉(zhuǎn)的次數(shù)越多，需要的通道費(fèi)就越高，而這些費(fèi)用最后都會(huì)轉(zhuǎn)到企業(yè)身上，從而推高了企業(yè)的融資成本。

（二）融資難融資貴問(wèn)題的緩解情況

從融資貴到融資難。2017年清理影子銀行之前，企業(yè)主要面臨的是融資貴的問(wèn)題。因?yàn)橹灰鲎銐蚋叩睦?，就肯定?huì)有人借錢給你。當(dāng)時(shí)，影子銀行是民營(yíng)企業(yè)特別是中小微企業(yè)在體制外的融資渠道。2017年清理影子銀行之后，這個(gè)融資渠道逐漸消失，企業(yè)融資問(wèn)題就從貴轉(zhuǎn)化為難。而現(xiàn)在面臨的融資貴問(wèn)題，一方面體現(xiàn)在金融支持資管產(chǎn)品或在金融系統(tǒng)內(nèi)部空轉(zhuǎn)，導(dǎo)致企業(yè)融資成本增加；另一方面更多體現(xiàn)在銀行毛利率較高、存貸利差過(guò)大的問(wèn)題上，這是融資貴的根源所在。

從債券融資來(lái)看，以產(chǎn)業(yè)債為例，2016年7月至今，3A級(jí)債券的信用利差在下降，2A和2A+信用級(jí)別的債券融資成本在大大增加。從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，信用利差的增加集中在民營(yíng)企業(yè)上。也就是說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)是融資難、融資貴問(wèn)題集中體現(xiàn)的焦點(diǎn)領(lǐng)域。從地區(qū)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2019年信用利差（融資成本）最高的省份依次是海南、青海、貴州，信用利差（融資成本）最低的省份是北京、廣東、上海。財(cái)科院數(shù)據(jù)顯示，在融資規(guī)模方面，2016-2018年國(guó)有企業(yè)平均融資規(guī)模年均增速為12.7%，而民企增速僅為6.4%，差距越來(lái)越大。在融資結(jié)構(gòu)方面，2018年國(guó)有企業(yè)短期貸款、長(zhǎng)期貸款和債券融資占比均衡，分別為29.7%、41.1%和15.5%，而民營(yíng)企業(yè)分別為72.8%、17.0%和4.6%，對(duì)短期貸款依賴度較高?？梢?，民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)并不合理。在融資成本方面，2018年民營(yíng)企業(yè)短期貸款、長(zhǎng)期貸款、債券發(fā)行、民間借貸利率分別比國(guó)有企業(yè)高88bp、103bp、111bp和349bp，民營(yíng)企業(yè)融資成本明顯超國(guó)有企業(yè)。當(dāng)前，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)信用分層問(wèn)題仍未改善，從2019年4月至國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的信用利差超200bp，持續(xù)位于歷史高位。這是我們痛點(diǎn)中的痛點(diǎn)、亟待解決的問(wèn)題。

四、當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)的總體評(píng)估及具體舉措

（一）當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)的總體評(píng)估

第一，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有了一定的進(jìn)展，發(fā)展質(zhì)量有所提高，創(chuàng)新動(dòng)能有所增強(qiáng)，但新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換受到人口紅利消失、債務(wù)壓力加大和區(qū)域發(fā)展失衡的制約。這就是發(fā)展的不平衡。

第二，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的“三去”進(jìn)展順利，“一降”出現(xiàn)成本反彈的跡象，“一補(bǔ)”的基建補(bǔ)短板的意愿有所下滑。

第三，雙供給側(cè)改革（針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革）尚未形成協(xié)同效應(yīng)，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革未能有效支撐供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，貨幣松與資金緊之間的矛盾有所加劇。

第四，融資難、融資貴的問(wèn)題呈現(xiàn)階段性特征，即在清理整頓影子銀行之前體現(xiàn)為融資貴，在清理整頓影子銀行之后轉(zhuǎn)化為融資難。所以說(shuō)，我們現(xiàn)在的側(cè)重點(diǎn)是解決融資難的問(wèn)題。

第五，融資貴集中體現(xiàn)在銀行業(yè)毛利率較高，表現(xiàn)在較高的存貸利差上。

第六，融資貴具有很大的差異性。比如，較短的期限、較低的資信等級(jí)、私營(yíng)企業(yè)和部分邊遠(yuǎn)省份的融資成本相對(duì)較高；京滬粵的融資成本相對(duì)最低。再比如，私營(yíng)企業(yè)融資規(guī)模增速、結(jié)構(gòu)以及成本均不及國(guó)有企業(yè)。去杠桿中存在的“一刀切”問(wèn)題，使得部分民企面臨的融資壓力加大。所以，我們要注意避免因政策執(zhí)行不到位而加劇民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、沖擊民營(yíng)企業(yè)家信心和加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力。

（二）當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)的具體舉措

1.高質(zhì)量發(fā)展的八個(gè)指標(biāo)

當(dāng)前，要明確通過(guò)雙供給側(cè)改革實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)導(dǎo)向，即高質(zhì)量發(fā)展的八個(gè)指標(biāo)。

一是私人消費(fèi)/社會(huì)消費(fèi)品零售占GDP比重，這是衡量持續(xù)發(fā)展能力的指標(biāo)。

二是私營(yíng)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)占比，這是衡量經(jīng)濟(jì)活力的指標(biāo)。

三是人均GDP，這是衡量創(chuàng)造財(cái)富能力的指標(biāo)。

四是服務(wù)業(yè)/生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)占比，這是衡量產(chǎn)業(yè)均衡和配套程度的指標(biāo)。

五是每萬(wàn)元GDP能耗，這是衡量資源集約利用效率的指標(biāo)，是一個(gè)綠色發(fā)展的指標(biāo)。

六是研發(fā)經(jīng)費(fèi)占GDP比重，這是衡量一個(gè)國(guó)家對(duì)高新技術(shù)創(chuàng)新投入水平的指標(biāo)。

七是高技術(shù)制造業(yè)增加值占規(guī)模制造業(yè)增加值的比重，這是衡量技術(shù)拉動(dòng)程度的指標(biāo)。

八是勞動(dòng)生產(chǎn)率，這是衡量國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)效率的指標(biāo)。

在當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，我們要以這八個(gè)指標(biāo)為目標(biāo)導(dǎo)向，推進(jìn)一系列深化供給側(cè)改革、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的政策舉措。

2.促消費(fèi)促轉(zhuǎn)型

面對(duì)當(dāng)前社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速放緩，我們?nèi)绾未龠M(jìn)消費(fèi)？有人提出，只要下調(diào)消費(fèi)稅，就能解決問(wèn)題。但實(shí)際上，在下調(diào)消費(fèi)稅之前，我們還要解決好兩大基礎(chǔ)性問(wèn)題：一是破除銷售渠道的壟斷，如果銷售渠道是壟斷的，減稅也只是減給了商家，沒(méi)有惠及消費(fèi)者；二是解決老百姓消費(fèi)的后顧之憂，也就是由于收入轉(zhuǎn)化為消費(fèi)的能力存在差距，即使通過(guò)減稅增加了收入，處于邊界的部分人群的消費(fèi)傾向仍然比較低，要想讓收入轉(zhuǎn)化為消費(fèi)就要解決好后顧之憂的問(wèn)題。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是收入分配的問(wèn)題。

3.減稅降費(fèi)

目前，通過(guò)減稅降費(fèi)促進(jìn)投資和消費(fèi)，大大減輕了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，但也面臨成本反彈的問(wèn)題。所以，我們要扭轉(zhuǎn)成本反彈，切實(shí)把費(fèi)稅降下來(lái)，防止產(chǎn)業(yè)向外部轉(zhuǎn)移。

4.貨幣政策操作思路從寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?/strong>