（二）重點防范“灰犀牛”風險

第一只“灰犀牛”是企業(yè)部門杠桿率問題。企業(yè)部門杠桿率在2015年已經(jīng)達到了將近160%的占比。2016年之后，我們看到，在去產(chǎn)能的過程中，產(chǎn)能過剩的一些產(chǎn)業(yè)尤其是重工業(yè)、上游的煤炭、鋼鐵等行業(yè)，價格回暖，企業(yè)盈利狀況也迅速改善，企業(yè)杠桿率也有一定下降。這是一個比較好的跡象。但是，企業(yè)部門杠桿率絕對水平仍然比較高。這是一個結(jié)構(gòu)性的問題，并不是所有的企業(yè)杠桿率都很高。通常，中小企業(yè)更多面臨的是融資難融資貴的問題。所以，我們講的企業(yè)部門去杠桿并不是所有的企業(yè)，尤其不是對中小企業(yè)，更多的應該把重點放在國有企業(yè)去杠桿上。所以，在第五次全國金融工作會議中，習近平同志強調(diào)：“要推動經(jīng)濟去杠桿，堅定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量的關(guān)系”，“把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置‘僵尸企業(yè)’工作”。這涉及到我們的國有企業(yè)改革怎么樣推進。

十九大報告是這樣表述的：要完善各類國有資產(chǎn)管理體制，改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略性重組，促進國有資產(chǎn)保值增值，推動國有資本做強做優(yōu)做大，有效防止國有資產(chǎn)流失。深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。大家注意，這些內(nèi)容只在最后一句話提到深化國有企業(yè)改革，其他則是國有資產(chǎn)、國有經(jīng)濟、國有資本?？偨Y(jié)這一段表述，我們有一組數(shù)字：提到國有資產(chǎn)3次，提到國有資本2次，提到國有經(jīng)濟1次，提到國有企業(yè)1次。所以，從中我們可以看出來國有企業(yè)改革的思路，更多的側(cè)重點是放在管資本管資產(chǎn)上，這與國有企業(yè)去杠桿有什么關(guān)系？我們來簡單的展開一下。

首先，國有企業(yè)改革，有的觀察一些經(jīng)濟指標，就說出現(xiàn)了“國退民進”的情況或者“國進民退”的情況。不管是“國進民退”，還是“國退民進”，都是零和游戲。但是，在十九大報告中，我們看到國有企業(yè)改革的思路，著眼點不是放在企業(yè)這個有形的架構(gòu)上，而是放在資產(chǎn)、資本上。十九大報告提到，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，這就是說國有資本做大做強，與民營資本做大做強是不矛盾的，不再是“國進民退”或“國退民進”的問題，很可能出現(xiàn)一種國有資本和民營資本共贏的狀態(tài)，也就是“國進民進”的雙贏狀態(tài)。通過國有資本做強，而不是國有企業(yè)做強來實現(xiàn)雙贏。這是國有資本和民營資本實現(xiàn)雙贏的第一個角度。

十九大報告提出，深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。我們的國有企業(yè)的眼光不是局限于國內(nèi)，而是要把眼光放到全球市場上，要做成世界一流的企業(yè)。這是國有資本和民營資本實現(xiàn)雙贏的第二個角度。如果國有企業(yè)能夠走出國門，成為世界一流企業(yè)，那么中國國有企業(yè)的上下游帶動的上千家供應商，包括很多民營企業(yè)，也能夠獲益，能夠參與到全球價值鏈、全球分工網(wǎng)絡中。

從十九大的國有企業(yè)、國有資本、國有資產(chǎn)、國有經(jīng)濟的表述當中，我們可以看到“國進民進”的雙贏思路。從國有企業(yè)改革思路，我們再回過頭來看國有企業(yè)如何去杠桿。國有企業(yè)如果能夠做到優(yōu)化資源配置，國有資本投資回報率增強，那么去杠桿就是一個順其自然的過程。

第二只“灰犀牛”是地方政府債務問題。十九大報告與2017年全國金融工作會議都對這個問題反復強調(diào)。十九大報告中的表述是這樣的：加快建立現(xiàn)代財政制度，建立權(quán)責清晰、財力協(xié)調(diào)、區(qū)域均衡的中央和地方財政關(guān)系。

地方政府債務會不會演化成一個新的“灰犀牛”呢？對此，國外一些信用評級機構(gòu)有一些悲觀。我們可以用一個數(shù)據(jù)作出有力的 回答。我們對于中央政府、地方政府，不僅僅要看他欠了多少錢，有多少負債，還要看他有多少資產(chǎn)。中國政府持有的資產(chǎn)財力比較雄厚。我們借的錢是用于建設基礎設施，用于固定資產(chǎn)投資。中國社科院國家金融發(fā)展實驗室公布了一組數(shù)據(jù)。從資產(chǎn)負債表來看，2013年中央政府總體負債10萬億，但對應的總資產(chǎn)是25萬億，總資產(chǎn)是負債的2.5倍，或者資產(chǎn)負債率只有40%。而地方政府2013年總負債是30萬億，但總資產(chǎn)超過了100萬億，資產(chǎn)負債率只有30%。所以，地方政府債務的嚴重程度被夸大了，而且我們有足量的資產(chǎn)在背后作為支撐。

最后一只“灰犀牛”是房地產(chǎn)市場問題。在十九大報告中，習近平同志再一次強調(diào)了“房子是用來住的、不是用來炒的定位”。

為什么會有這么多的資金涌入了房地產(chǎn)市場？這本質(zhì)上是一個資產(chǎn)荒。首先，資本賬戶是管制的，所以居民部門、企業(yè)部門的投資大部分都集聚在國內(nèi)市場，而國內(nèi)市場投資選擇又非常少。

我們可以從兩個角度來分析如何化解房地產(chǎn)泡沫：一方面，要通過貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，在金融市場實施穩(wěn)健監(jiān)管。另一方面，要做實做強做好實體經(jīng)濟，實現(xiàn)實體經(jīng)濟和金融市場的良性互動。在實體經(jīng)濟投資匯報率高的情況下，就會有更多的資金投向制造業(yè)，投向現(xiàn)代服務業(yè)。這個時候居民部門投資行為就會更加健康、更加理性。

我們要從供給側(cè)改革的角度來化解房地產(chǎn)泡沫，化解其他金融市場的資產(chǎn)價格泡沫。十九大報告中，習近平同志對供給側(cè)改革有一個新的闡述，我們可以概括為“供給側(cè)改革2.0”。2015年12月，中央經(jīng)濟工作會議提出的“供給側(cè)改革”的核心觀點概括出來就是“三去一降一補”，主要做減法。在十九大報告中，“三去一降一補”是作為內(nèi)容之一被提出來。但我們看到十九報告對供給側(cè)改革作了一個加法增量的表述。首先報告提到“把提高供給體系質(zhì)量作為主攻方向”。提高供給體系的質(zhì)量，我們應該深有體會，在產(chǎn)能過剩的同時，經(jīng)濟發(fā)展不平衡不充分的背景下，老百姓面臨的食品安全、環(huán)境保護等問題，都是供給質(zhì)量出現(xiàn)的問題，而不是數(shù)量上的問題。所以，我們不是在數(shù)量上做加法，而是在質(zhì)量上做加法，這是一個大的方向。然后是供給側(cè)改革的具體展開，從行業(yè)來看，加快發(fā)展先進制造業(yè)；支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級；加快發(fā)展現(xiàn)代服務業(yè)。從這三個角度做加法推動供給側(cè)改革。最后，從勞動者和企業(yè)家來強調(diào)供給側(cè)改革。一是激發(fā)和保護企業(yè)家精神，鼓勵更多社會主體投身創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。二是建設知識型、技能型、創(chuàng)新型勞動者大軍，弘揚勞模精神和工匠精神，營造勞動光榮的社會風尚和精益求精的敬業(yè)風氣。

十九大報告中關(guān)于供給側(cè)改革的內(nèi)容，涉及到三個產(chǎn)業(yè)，兩類主體，只有通過“供給側(cè)改革2.0”，通過做加法來推動整個實體經(jīng)濟投資回報率上升，讓實體經(jīng)濟和金融市場形成良好互動。居民部門、企業(yè)部門的資金投向就有更多的選擇，房地產(chǎn)就會自然而然地回到“住”的屬性上來，而不是“炒”的屬性。

（根據(jù)宣講家網(wǎng)報告整理編輯，

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