長期穩(wěn)定的合理回報(bào)是PPP最為關(guān)鍵的核心理念

風(fēng)險(xiǎn)偏好基礎(chǔ)上的風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，是金融的本質(zhì)。

清華大學(xué)PPP研究中心主任王天義在《中國PPP，請讓理念先行》一文中闡述，“長期穩(wěn)定的合理回報(bào)是PPP最為關(guān)鍵的核心理念，其他理念大都由此而生或?yàn)榇朔?wù)”。國務(wù)院連續(xù)推出的國發(fā)43號和60號文，明確指出：未來政府主要依靠政企合作（PPP）解決城鎮(zhèn)化的建設(shè)和運(yùn)營管理資金問題。國家支持引入社會資本參與，那么必然也應(yīng)給出合理的資金回報(bào)。但目前，PPP項(xiàng)目投資還處于地方政府掌握話語權(quán)的買方市場，一些地方政府官本位意識嚴(yán)重，推出的PPP項(xiàng)目不切實(shí)際，收益與風(fēng)險(xiǎn)不匹配，更多情況下是一些地方政府對于PPP業(yè)務(wù)的認(rèn)知水平不夠，在沒有充分了解和準(zhǔn)確界定的情況下就確定了PPP項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)、投融資成本。再加上資產(chǎn)慌背景下，央企等產(chǎn)業(yè)資本和金融資本大步向前沖的局面下，PPP投融資體現(xiàn)出“低價(jià)者為王”的特征。造成不論是股權(quán)還是債權(quán)融資，除政策性金融工具外，只有銀行、保險(xiǎn)等低價(jià)資金爭搶的局面，不利于融資生態(tài)圈的發(fā)展。

分析國家目前實(shí)施的PPP項(xiàng)目，資本金平均投資收益率位于5%—7%之間，債務(wù)融資大多在基準(zhǔn)利率4.9%左右，而且還有下浮的跡象。這種將資本金和債務(wù)融資分開限定的方式并不利于項(xiàng)目整體融資的安排，往往也不能覆蓋實(shí)際融資成本。更為重要的是PPP融資是全生命周期的融資，PPP項(xiàng)目目前的期限通常是12—30年，在如此漫長的期限里，融資工具通常要貫穿PPP項(xiàng)目的整個(gè)生命周期，不僅在項(xiàng)目公司成立時(shí)需要股權(quán)融資，在成立后還需要項(xiàng)目建設(shè)所需的債權(quán)融資，在運(yùn)營期還需要過橋、資產(chǎn)證券化、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)準(zhǔn)化等融資，在退出期還需要并購貸款、IPO等資本市場融資。政府在前期PPP項(xiàng)目實(shí)施方案中限定的投融資成本必將對后端的融資造成巨大影響，而PPP項(xiàng)目全生命周期融資的可行性，對于融資主體方的社會資本來講，關(guān)系到其融資成本和投資回報(bào)率，最終將成為是否投資PPP項(xiàng)目的重要考慮因素。建議主管部門對PPP項(xiàng)目的投資收益給予合理的考慮。

（作者簡介：林正剛為國家發(fā)展改革委PPP專家?guī)焓着霂鞂＜遥号灋橹薪ㄕ屑瘓F(tuán)董事長）