2017年不確定性加大，應(yīng)提防五大風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)面臨諸多新的威脅。隨著需求低迷、投資下滑，全球生產(chǎn)率增速下降，主要國(guó)家政策分化，民粹化、內(nèi)向型政策抬頭，全球化進(jìn)程出現(xiàn)倒退。據(jù)IMF測(cè)算，在金融發(fā)展停滯和貿(mào)易保護(hù)主義情景下，到2021年，世界產(chǎn)出損失將達(dá)到約3%。預(yù)計(jì)2017年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然疲軟，金融脆弱性難以改善，總體呈現(xiàn)“低增長(zhǎng)、低利率、大分化、高波動(dòng)”局面。全球經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展面臨以下五項(xiàng)重大風(fēng)險(xiǎn)：

第一，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程加快。美聯(lián)儲(chǔ)是否加息及其幅度影響著投資者信心、資本流向、美元價(jià)值、融資成本、大宗商品價(jià)格、匯率變動(dòng)等，是全球金融市場(chǎng)波動(dòng)的主線。2016年下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本轉(zhuǎn)暖，核心CPI增長(zhǎng)率持續(xù)在2%以上，失業(yè)率降至5%以下的低位。這些數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲(chǔ)加息提供了支持。而2017年1月特朗普政府上臺(tái)后，根據(jù)其競(jìng)選期間對(duì)低利率政策的批評(píng)，其執(zhí)政后可能更換美聯(lián)儲(chǔ)主席，施加政治壓力推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加快加息進(jìn)程，這將引發(fā)全球金融市場(chǎng)新的震蕩。

第二，英國(guó)脫歐進(jìn)程的不確定性依然非常高。2016年6月，英國(guó)公投意外“脫歐”，對(duì)全球政治經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，也嚴(yán)重沖擊金融市場(chǎng)。盡管當(dāng)前歐洲股市等收復(fù)絕大多數(shù)失地，但英國(guó)脫歐進(jìn)程尚不明朗（例如近期英國(guó)法官表示脫歐需要經(jīng)過(guò)議會(huì)投票），與歐盟成員國(guó)未來(lái)的貿(mào)易金融關(guān)系仍然面臨較大不確定性，也對(duì)英國(guó)、歐盟具有顯著的溢出效應(yīng)。當(dāng)前，歐洲遍體鱗傷，面臨多重困局：經(jīng)濟(jì)低迷，貨幣政策空間已不足，2016年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為1.7%，通脹水平僅為0.2%；英國(guó)脫歐在經(jīng)濟(jì)上抑制歐洲投資和就業(yè)，政治上加劇離心力與民族主義情緒，為明年德國(guó)等國(guó)大選帶來(lái)不確定性；歐洲銀行業(yè)危機(jī)愈演愈烈，負(fù)利率環(huán)境進(jìn)一步影響銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)，不良貸款、資本不足問(wèn)題凸顯，IMF在2016年10月發(fā)布的《金融系統(tǒng)穩(wěn)定性評(píng)估》報(bào)告中表示，德意志銀行“似乎是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最大凈貢獻(xiàn)者”。

第三，全球債務(wù)水平超過(guò)警戒線。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，金融危機(jī)往往與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)水平過(guò)高有關(guān)。目前，全球非金融部門(mén)（包括廣義政府、住戶和非金融企業(yè)）債務(wù)占世界GDP的225%，處于歷史最高位。其中，新興市場(chǎng)債務(wù)問(wèn)題尤為嚴(yán)重。2008年金融危機(jī)之后，新興市場(chǎng)企業(yè)加大了美元借款力度，充分利用當(dāng)時(shí)的低利率以及因美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融系統(tǒng)大量注資而給全球市場(chǎng)帶來(lái)的充裕資金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，主要新興市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)占GDP比重由2006年的不足60%增長(zhǎng)至2015年末的110%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。一方面，債務(wù)規(guī)模過(guò)大可能影響私人部門(mén)去杠桿進(jìn)程，阻礙脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元流動(dòng)性變化、大宗商品價(jià)格疲軟，新興市場(chǎng)償債壓力將顯著增大，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。2016年至2018年，美元債務(wù)支付規(guī)模將達(dá)到3400億美元，迎來(lái)償債高峰期。

第四，全球流動(dòng)性可能面臨新轉(zhuǎn)折。2008年金融危機(jī)以來(lái)，主要經(jīng)濟(jì)體紛紛啟動(dòng)寬松的非常規(guī)貨幣政策，在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面取得了一定的成效，但也帶來(lái)了全球流動(dòng)性過(guò)剩的惡果。2015年以來(lái)，全球貨幣政策開(kāi)始面臨多重困境：一是貨幣政策有效性降低，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然乏力，諸多經(jīng)濟(jì)體處于通縮邊緣。研究機(jī)構(gòu)Gefira根據(jù)歐央行數(shù)據(jù)測(cè)算，每18.5歐元QE僅能帶來(lái)1歐元GDP增長(zhǎng)。二是在極低利率、巨額購(gòu)買(mǎi)規(guī)模的情況下，貨幣政策寬松空間收窄，例如歐央行、日本央行等將面臨無(wú)債可買(mǎi)的局面。三是主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化造成預(yù)期混亂，資金短期內(nèi)頻繁異動(dòng)，加劇全球金融動(dòng)蕩。四是長(zhǎng)期低利率刺激下，金融對(duì)實(shí)體產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，信貸過(guò)度寬松，扭曲資源配置。特別是在負(fù)利率時(shí)代，全球陷入“資產(chǎn)荒”，金融系統(tǒng)受到較大沖擊。據(jù)IMF測(cè)算，受負(fù)利率影響，德國(guó)金融系統(tǒng)利潤(rùn)到2019年可能縮水25%。2017年，全球流動(dòng)性將受到美聯(lián)儲(chǔ)加息政策的影響而發(fā)生轉(zhuǎn)變，對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊不可小覷。

第五，國(guó)際政治局勢(shì)發(fā)生巨大變化，全球化進(jìn)程遇阻。當(dāng)前，全球政局正在發(fā)生巨大變化，加劇金融體系不確定性。英國(guó)脫歐給歐洲一體化進(jìn)程帶來(lái)影響；意大利舉行憲法公投；2017年歐洲主要國(guó)家舉行大選；保護(hù)主義、民族主義情緒泛濫；難民問(wèn)題依然存在；特朗普贏得美國(guó)總統(tǒng)大選，改變美國(guó)原有政策走向，施政理念具有明顯的保護(hù)主義傾向；韓國(guó)“親信干政門(mén)”事件愈演愈烈，土耳其、巴西、委內(nèi)瑞拉等國(guó)政治與安全局勢(shì)仍不穩(wěn)定。世界各地的貿(mào)易保護(hù)主義措施已然增加，經(jīng)濟(jì)全球化遇阻或倒退，將進(jìn)一步降低企業(yè)活力和生產(chǎn)率增長(zhǎng)。

從各個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，預(yù)期2017年全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩幅度將不亞于2016年。其中，美聯(lián)儲(chǔ)加息和通貨膨脹壓力的出現(xiàn)，將導(dǎo)致全球利率水平出現(xiàn)普遍性的回升。外匯市場(chǎng)上美元加息將導(dǎo)致美元維持強(qiáng)勢(shì)，歐洲的政治與經(jīng)濟(jì)問(wèn)題交織，貨幣匯率回升的可能性不太大；新興市場(chǎng)貨幣則繼續(xù)面臨較大的貶值壓力。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)，流動(dòng)性保持平穩(wěn)，那么全球股票市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)可能得到支撐，但也面臨流動(dòng)性轉(zhuǎn)折而大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。