2016年，全球經(jīng)濟與金融形勢的變化依然波詭云譎，既有公共治理上的喜人進展與促進因素，亦有眾多“逆全球化”事件的負面沖擊；既有企穩(wěn)回升的市場，也有波動不安的情緒。這反映出全球經(jīng)濟環(huán)境日益陷入復雜的局面，各種因素的交織正在推動金融市場步入一個動蕩的年代，也表明積極的金融治理取得顯著進展，避免了各種系統(tǒng)性風險的發(fā)生。2017年，我們期望一個更加有效的全球合作和治理體系改革能夠熨平一些不確定性，但在全球經(jīng)濟持續(xù)低迷、貨幣政策正常化困難重重的環(huán)境下，市場仍將持續(xù)不穩(wěn)定。

2016年：“黑天鵝”頻飛，實體經(jīng)濟疲弱復蘇

2016年，全球經(jīng)濟依舊低迷。經(jīng)濟基本面作為金融市場變化最根本的支撐條件，成為2016年國際金融市場波動的首要原因。按照IMF以市場匯率加權衡量，2016年全球經(jīng)濟增長幅度預計僅為2.4%，是2009年全球經(jīng)濟陷入衰退以來的最低增速；WTO預估全球貿(mào)易增速僅為1.7%，創(chuàng)下7年來的新低。經(jīng)濟基本面一再低于市場預期，全球需求低迷不振，企業(yè)盈利下滑，債務比例和不良債務攀升，這些因素都沖擊著市場信心。

主要經(jīng)濟體貨幣政策分化。一方面，由于美國經(jīng)濟持續(xù)增長，核心通脹率持續(xù)超過2%，失業(yè)率不斷下降，美聯(lián)儲繼2015年底首次升息之后不斷釋放加息、推動貨幣政策正?；男盘?；另一方面，則是歐洲和日本經(jīng)濟的低迷，歐洲央行進一步下調(diào)負利率水平，日本央行首度跟隨實施負利率并調(diào)整量化和質(zhì)化寬松的政策框架。主要經(jīng)濟體政策分化成為國際資本流動的重要推動力量。

與此同時，發(fā)生幾起“黑天鵝”事件，令國際金融市場大幅波動。首先是英國脫歐公投。2016年6月英國公投結果顯示“脫歐派”獲勝，成為全年國際金融市場的第一只“黑天鵝”。這件事不僅對英國和歐洲經(jīng)濟產(chǎn)生巨大的不確定性，更是對全球經(jīng)濟一體化和治理格局帶來長遠的影響，對國際金融市場產(chǎn)生了巨大的負面沖擊，IMF因此下調(diào)了全球經(jīng)濟增長預期。后續(xù)的“脫歐派”與“留歐派”的角力、英國與歐盟國家的脫歐談判還將一波三折，影響還將持續(xù)。此外，意大利的修憲公投也成為“黑天鵝”似的動蕩因素。美國大選中特朗普意外獲勝，成為國際金融市場上的又一只“黑天鵝”。特朗普關于美國財政與貨幣政策、貿(mào)易政策、移民政策、金融監(jiān)管政策等方面的主張，迎合了民粹主義的需求，可能對全球經(jīng)濟金融治理、全球經(jīng)濟一體化產(chǎn)生巨大的影響。盡管其執(zhí)政走向還需要觀察，但其較為極端的言論已經(jīng)給市場帶來了不安的情緒。

面對經(jīng)濟發(fā)展和市場運行中的不穩(wěn)定因素和意外事件，各國政府和金融監(jiān)管當局顯然汲取了金融危機的經(jīng)驗，保持著足夠警惕，準備了充分應對之策。同時，繼續(xù)推動金融監(jiān)管和全球治理變革，為熨平金融市場的波動打下了堅實根基。其中包括：一是更為成熟的市場溝通和政策協(xié)調(diào)。針對“脫歐公投”可能引發(fā)的市場動蕩，英國央行也準備了充分的“彈藥”，從降息到與多國聯(lián)合提供市場流動性等，市場在短期的大幅波動后恢復了平靜。二是堅定維護全球化局面的決心和共同行動。二十國集團（G20）杭州峰會成功召開，達成了五項重大成果，向國際社會傳遞了G20成員共同促進全球經(jīng)濟增長的積極信號，有助于提振市場信心，維護全球金融市場穩(wěn)定。例如，面對當前世界經(jīng)濟的風險和挑戰(zhàn)，G20成員國一致認為，要運用好財政、貨幣、結構性改革等多種有效政策工具，既要做好短期風險的防范和應對，也好深挖中長期增長潛力；既要保持總需求力度，也要改善供給質(zhì)量。同時，堅定了各方面決心，包括創(chuàng)新增長方式，為世界經(jīng)濟注入新動力；完善全球經(jīng)濟金融治理，提高世界經(jīng)濟抗風險能力；重振國際貿(mào)易和投資，構建開放型世界經(jīng)濟；推動包容和聯(lián)動性發(fā)展，讓G20合作成果惠及全球。三是不斷完善“嚴格但不失靈活”的金融監(jiān)管政策。各國在金融監(jiān)管上，對過度投機的市場活動繼續(xù)強化監(jiān)管約束，對違法違規(guī)加劇波動的金融活動加大處罰力度，規(guī)范市場秩序。同時，因為過于嚴格的監(jiān)管標準可能損及金融支持實體經(jīng)濟的能力，國際社會也在積極推動監(jiān)管規(guī)則的修訂或推遲實施。例如，G20的商業(yè)領袖在杭州峰會上，推動在貿(mào)易融資、中小企業(yè)融資等領域減少不必要的監(jiān)管限制，要求各國結合自身環(huán)境及時優(yōu)化監(jiān)管，為投資、貿(mào)易和消費增長提供穩(wěn)健的金融環(huán)境，支持經(jīng)濟增長。

在加劇動蕩的意外事件和更加強健的治理力量共同作用下，2016年國際金融市場總體動蕩加劇，但仍然波瀾不驚，芝加哥期貨交易所（CBOE）市場波動性指數(shù)處于30以內(nèi)，高于2013—2014年相對穩(wěn)定的期間；遠低于2008—2009年金融海嘯期間，也低于2012年歐債危機期間（圖1）。以各類金融資產(chǎn)或金融投資標的投資回報率來衡量，2016年國際金融市場在動蕩中回升（圖2）。