2016年，全球經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)的變化依然波詭云譎，既有公共治理上的喜人進(jìn)展與促進(jìn)因素，亦有眾多“逆全球化”事件的負(fù)面沖擊；既有企穩(wěn)回升的市場(chǎng)，也有波動(dòng)不安的情緒。這反映出全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益陷入復(fù)雜的局面，各種因素的交織正在推動(dòng)金融市場(chǎng)步入一個(gè)動(dòng)蕩的年代，也表明積極的金融治理取得顯著進(jìn)展，避免了各種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。2017年，我們期望一個(gè)更加有效的全球合作和治理體系改革能夠熨平一些不確定性，但在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、貨幣政策正?；щy重重的環(huán)境下，市場(chǎng)仍將持續(xù)不穩(wěn)定。

2016年：“黑天鵝”頻飛，實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱復(fù)蘇

2016年，全球經(jīng)濟(jì)依舊低迷。經(jīng)濟(jì)基本面作為金融市場(chǎng)變化最根本的支撐條件，成為2016年國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)的首要原因。按照IMF以市場(chǎng)匯率加權(quán)衡量，2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度預(yù)計(jì)僅為2.4%，是2009年全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退以來(lái)的最低增速；WTO預(yù)估全球貿(mào)易增速僅為1.7%，創(chuàng)下7年來(lái)的新低。經(jīng)濟(jì)基本面一再低于市場(chǎng)預(yù)期，全球需求低迷不振，企業(yè)盈利下滑，債務(wù)比例和不良債務(wù)攀升，這些因素都沖擊著市場(chǎng)信心。

主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化。一方面，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，核心通脹率持續(xù)超過(guò)2%，失業(yè)率不斷下降，美聯(lián)儲(chǔ)繼2015年底首次升息之后不斷釋放加息、推動(dòng)貨幣政策正常化的信號(hào)；另一方面，則是歐洲和日本經(jīng)濟(jì)的低迷，歐洲央行進(jìn)一步下調(diào)負(fù)利率水平，日本央行首度跟隨實(shí)施負(fù)利率并調(diào)整量化和質(zhì)化寬松的政策框架。主要經(jīng)濟(jì)體政策分化成為國(guó)際資本流動(dòng)的重要推動(dòng)力量。

與此同時(shí)，發(fā)生幾起“黑天鵝”事件，令國(guó)際金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)。首先是英國(guó)脫歐公投。2016年6月英國(guó)公投結(jié)果顯示“脫歐派”獲勝，成為全年國(guó)際金融市場(chǎng)的第一只“黑天鵝”。這件事不僅對(duì)英國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的不確定性，更是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)一體化和治理格局帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響，對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的負(fù)面沖擊，IMF因此下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。后續(xù)的“脫歐派”與“留歐派”的角力、英國(guó)與歐盟國(guó)家的脫歐談判還將一波三折，影響還將持續(xù)。此外，意大利的修憲公投也成為“黑天鵝”似的動(dòng)蕩因素。美國(guó)大選中特朗普意外獲勝，成為國(guó)際金融市場(chǎng)上的又一只“黑天鵝”。特朗普關(guān)于美國(guó)財(cái)政與貨幣政策、貿(mào)易政策、移民政策、金融監(jiān)管政策等方面的主張，迎合了民粹主義的需求，可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融治理、全球經(jīng)濟(jì)一體化產(chǎn)生巨大的影響。盡管其執(zhí)政走向還需要觀察，但其較為極端的言論已經(jīng)給市場(chǎng)帶來(lái)了不安的情緒。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)運(yùn)行中的不穩(wěn)定因素和意外事件，各國(guó)政府和金融監(jiān)管當(dāng)局顯然汲取了金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，保持著足夠警惕，準(zhǔn)備了充分應(yīng)對(duì)之策。同時(shí)，繼續(xù)推動(dòng)金融監(jiān)管和全球治理變革，為熨平金融市場(chǎng)的波動(dòng)打下了堅(jiān)實(shí)根基。其中包括：一是更為成熟的市場(chǎng)溝通和政策協(xié)調(diào)。針對(duì)“脫歐公投”可能引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩，英國(guó)央行也準(zhǔn)備了充分的“彈藥”，從降息到與多國(guó)聯(lián)合提供市場(chǎng)流動(dòng)性等，市場(chǎng)在短期的大幅波動(dòng)后恢復(fù)了平靜。二是堅(jiān)定維護(hù)全球化局面的決心和共同行動(dòng)。二十國(guó)集團(tuán)（G20）杭州峰會(huì)成功召開，達(dá)成了五項(xiàng)重大成果，向國(guó)際社會(huì)傳遞了G20成員共同促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極信號(hào)，有助于提振市場(chǎng)信心，維護(hù)全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定。例如，面對(duì)當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，G20成員國(guó)一致認(rèn)為，要運(yùn)用好財(cái)政、貨幣、結(jié)構(gòu)性改革等多種有效政策工具，既要做好短期風(fēng)險(xiǎn)的防范和應(yīng)對(duì)，也好深挖中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力；既要保持總需求力度，也要改善供給質(zhì)量。同時(shí)，堅(jiān)定了各方面決心，包括創(chuàng)新增長(zhǎng)方式，為世界經(jīng)濟(jì)注入新動(dòng)力；完善全球經(jīng)濟(jì)金融治理，提高世界經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力；重振國(guó)際貿(mào)易和投資，構(gòu)建開放型世界經(jīng)濟(jì)；推動(dòng)包容和聯(lián)動(dòng)性發(fā)展，讓G20合作成果惠及全球。三是不斷完善“嚴(yán)格但不失靈活”的金融監(jiān)管政策。各國(guó)在金融監(jiān)管上，對(duì)過(guò)度投機(jī)的市場(chǎng)活動(dòng)繼續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管約束，對(duì)違法違規(guī)加劇波動(dòng)的金融活動(dòng)加大處罰力度，規(guī)范市場(chǎng)秩序。同時(shí)，因?yàn)檫^(guò)于嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)可能損及金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，國(guó)際社會(huì)也在積極推動(dòng)監(jiān)管規(guī)則的修訂或推遲實(shí)施。例如，G20的商業(yè)領(lǐng)袖在杭州峰會(huì)上，推動(dòng)在貿(mào)易融資、中小企業(yè)融資等領(lǐng)域減少不必要的監(jiān)管限制，要求各國(guó)結(jié)合自身環(huán)境及時(shí)優(yōu)化監(jiān)管，為投資、貿(mào)易和消費(fèi)增長(zhǎng)提供穩(wěn)健的金融環(huán)境，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在加劇動(dòng)蕩的意外事件和更加強(qiáng)健的治理力量共同作用下，2016年國(guó)際金融市場(chǎng)總體動(dòng)蕩加劇，但仍然波瀾不驚，芝加哥期貨交易所（CBOE）市場(chǎng)波動(dòng)性指數(shù)處于30以內(nèi)，高于2013—2014年相對(duì)穩(wěn)定的期間；遠(yuǎn)低于2008—2009年金融海嘯期間，也低于2012年歐債危機(jī)期間（圖1）。以各類金融資產(chǎn)或金融投資標(biāo)的投資回報(bào)率來(lái)衡量，2016年國(guó)際金融市場(chǎng)在動(dòng)蕩中回升（圖2）。