當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總量與結(jié)構(gòu)都處于調(diào)整過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)積極變化，發(fā)展新動(dòng)能加快形成。經(jīng)濟(jì)的短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)，取決于供需兩端發(fā)力和供給側(cè)改革的力度和效果。宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣金融形勢(shì)具有同向聯(lián)動(dòng)關(guān)系。具有規(guī)律性的表現(xiàn)是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化，都會(huì)引發(fā)金融體系面臨的更多的不確定性，對(duì)貨幣政策提出了更高的要求。具體表現(xiàn)在，企業(yè)杠桿率偏高，金融市場(chǎng)出現(xiàn)一些波動(dòng)，宏觀流動(dòng)性管理面臨新挑戰(zhàn)，以互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的新金融業(yè)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)潛藏，國(guó)際資本流動(dòng)頻率和幅度都存在相應(yīng)變數(shù)，商業(yè)銀行不良貸款有上升趨勢(shì)。截至2015年第4季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額1.27萬(wàn)億元，已連續(xù)17個(gè)季度反彈；不良貸款率1.67%，連續(xù)10個(gè)季度反彈。針對(duì)當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了2016年及今后一個(gè)時(shí)期“要在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)施相互配合的五大政策支柱”的要求。就貨幣政策而言，2015年的提法是穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度，2016年的提法是穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，這二者存在細(xì)微的差異。

適宜的貨幣金融環(huán)境來(lái)之不易

總體看，盡管國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都面臨下行壓力，金融市場(chǎng)也都存在一定波動(dòng)，但總體看，中國(guó)的社會(huì)流動(dòng)性合理充裕，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)?？偭科椒€(wěn)較快增長(zhǎng)，利率水平維持低位?？梢哉f(shuō)，在需求側(cè)和供給側(cè)兩端發(fā)力，很好地助推了“去庫(kù)存、去產(chǎn)能、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板” 的戰(zhàn)略目標(biāo)。

一是貨幣信貸總量方面快速增長(zhǎng)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)營(yíng)造了良好環(huán)境。廣義貨幣供應(yīng)量M2增幅自2015年7月起上升至13%以上；2016年1—2月，貨幣供應(yīng)延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，M2同比分別增長(zhǎng)14%和13.3%；而M1同比增長(zhǎng)更快，1月同比增速為18.6%，為2011年1月以來(lái)的新高，2月份同比增長(zhǎng)17.4%。金融機(jī)構(gòu)貸款2015年下半年以來(lái)增長(zhǎng)較快，2016年1—2月份人民幣貸款同比增長(zhǎng)分別為15.3%和14.7%，分別比上年同期高1.4和0.4個(gè)百分點(diǎn)。2016年1—2月，社會(huì)融資規(guī)模量為4.21萬(wàn)億元，同比多7930億元。

二是在利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中著力降低社會(huì)融資成本。2015年，中央銀行放開了存款利率上限，正式結(jié)束了存貸款利率管制，這就對(duì)貨幣政策調(diào)節(jié)社會(huì)流動(dòng)性和融資成本提出了新要求。人民銀行根據(jù)流動(dòng)性供求格局變化，靈活運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）等多種工具，保持了流動(dòng)性總量合理充裕，促進(jìn)流動(dòng)性供求大體均衡。2016年3月1日起，普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。從效果看，貨幣市場(chǎng)利率中樞處于低位，2016年2月份，銀行間同業(yè)拆借和質(zhì)押式回購(gòu)月加權(quán)平均利率分別為2.09%和2.10%，比上年同期低155個(gè)和152個(gè)基點(diǎn)。上海銀行間同業(yè)拆放利率也處于低位。貸款利率明顯下降，2015年12月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.27%，比上年下降1.51個(gè)百分點(diǎn)。以上數(shù)據(jù)說(shuō)明央行有效管理了改革所帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

三是通過(guò)信貸政策“補(bǔ)短板”。人民銀行積極運(yùn)用信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)和抵押補(bǔ)充貸款，通過(guò)中期借貸便利向金融機(jī)構(gòu)投放中期基礎(chǔ)貨幣等工具和渠道引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”和棚改等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。2015年以來(lái)，中國(guó)人民銀行共六次調(diào)整了存款準(zhǔn)備金率，其中五次定向降準(zhǔn)的目的主要用于支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域、支持重大水利工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、支持其他提高效益和支持?jǐn)U大消費(fèi)。

四是有效穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，確保了人民幣在合理均衡狀態(tài)下的基本穩(wěn)定。2014年美聯(lián)儲(chǔ)釋放加息信號(hào)后，人民幣存在貶值壓力。2015年人民幣對(duì)美元貶值4.46%，2016年再度貶值1.30%。與此同時(shí)，人民幣對(duì)一籃子貨幣保持穩(wěn)定，目前對(duì)CFETS和BIS貨幣籃子匯率指數(shù)小幅升值。從基本面和預(yù)期看，人民幣不存在長(zhǎng)期貶值基礎(chǔ)。2015年貨物貿(mào)易逆差5961億美元，2016年1月順差633億美元，創(chuàng)月度新高，構(gòu)成了匯率穩(wěn)定的基本面基礎(chǔ)。

根據(jù)需求管理與供給側(cè)改革新要求實(shí)施穩(wěn)健適度的貨幣政策

2016年靈活適度的穩(wěn)健貨幣政策主要任務(wù)是：靈活運(yùn)用各類貨幣政策工具、加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，既要防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑，同時(shí)又不能過(guò)度放水、妨礙市場(chǎng)的有效出清，同時(shí)還要做好系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范工作。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)保持貨幣總量穩(wěn)定。綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具、優(yōu)化政策組合，加強(qiáng)和改善本外幣全口徑宏觀審慎管理，從量?jī)r(jià)兩方面保持貨幣金融的穩(wěn)健和中性適度，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，切實(shí)降低全社會(huì)杠桿率。

高度關(guān)注金融市場(chǎng)波動(dòng)，高效管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)2015年以來(lái)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)波動(dòng)和跨境資本流動(dòng)的高頻特性，以維護(hù)經(jīng)濟(jì)安全和金融穩(wěn)定為出發(fā)點(diǎn)，高度關(guān)注跨境金融風(fēng)險(xiǎn)傳染，通過(guò)公開市場(chǎng)操作和再貼現(xiàn)等政策工具，保障金融體系流動(dòng)性總體穩(wěn)健和人民幣匯率基本穩(wěn)定。

全面提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“三去一降一補(bǔ)”總體要求，通過(guò)差別存款準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整、支農(nóng)支小和扶貧再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣信貸工具，著力支持農(nóng)田水利基礎(chǔ)設(shè)施、小微企業(yè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和精準(zhǔn)扶貧，降低融資成本。繼續(xù)發(fā)揮好信貸投向的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，盤活存量，改善融資結(jié)構(gòu)，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重，加大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重大領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。