M2增速是不是“大放水”

目前13.4%的M2速度并未明顯偏離目標區(qū)間，但也要保持流動性合理適度增長

本報財經(jīng)新聞部記者 張 忱：短期來看，今年一季度M2增速相對較快，主要原因是各類貸款增加較多，以及金融機構債券投資和類信貸增加較多導致的派生存款增加，同時，也有企業(yè)預期、房地產(chǎn)銷售以及基建投資改善導致單位活期存款增多等因素。

從長期來看，一般儲蓄率較高和間接融資比例較高的國家，M2增速都比較高。我國的特殊情況導致總體儲蓄率較高，遠遠超過美歐等發(fā)達經(jīng)濟體。因此，由各類存款數(shù)據(jù)統(tǒng)計而來的M2增速較高。同時，我國直接融資發(fā)展不足，銀行總資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的比重也顯著高于其他國家，大部分的融資仍需要依賴銀行信貸，而銀行貸款會轉化為存款，也會導致M2增速較快。

“大放水”說法的觀點認為，根據(jù)M2增速應略高于GDP增長與物價升幅之和的公式衡量，我國目前的貨幣增長有“超速”之嫌。理論上說，該公式確實為觀察貨幣增速提供了一個角度，但也不能要求貨幣增速在所有階段都與該公式完全符合。

貨幣政策有幾大目標，比如說保持經(jīng)濟增長在合理區(qū)間，保持就業(yè)合理穩(wěn)定增長，將通貨膨脹水平控制在可接受水平，保持國際收支基本平衡，這些目標都比貨幣增速的數(shù)字本身更加重要。

目前，國內(nèi)經(jīng)濟運行出現(xiàn)積極變化，經(jīng)濟運行呈現(xiàn)階段性企穩(wěn)跡象，部分數(shù)據(jù)有所回升，尤其是3月份經(jīng)濟指標表現(xiàn)較為強勁。但是，經(jīng)濟回升基礎尚不牢固。目前拉動經(jīng)濟小幅回升的主要因素仍是房地產(chǎn)投資和基建投資，且主要集中于一二線城市，而制造業(yè)投資增速繼續(xù)放緩，同時，與房地產(chǎn)直接相關的消費增長也遠高于其他各類消費品。

今年《政府工作報告》提出M2預期增長13%左右，是一個區(qū)間概念，目前13.4%的速度并未明顯偏離這一區(qū)間；但也要保持靈活性，保持流動性合理適度增長，夯實經(jīng)濟回升基礎，保持就業(yè)率穩(wěn)定在合理水平。

從國際收支來看，近期外匯市場企穩(wěn)，人民幣對一籃子貨幣匯率保持了基本穩(wěn)定，跨境資金流出規(guī)模收窄，也為貨幣政策更多著力于國內(nèi)因素提供了充裕條件。

一般來說，在通脹可控的情況下，貨幣供應速度快一些是可以接受的。也要看到，目前物價水平持續(xù)回升，未來仍存在可能推升物價的因素，尤其是前期一線城市房價大幅上漲，目前還在向部分二線城市傳導，這可能會使通脹預期增強。

下一階段，我國仍將靈活適度實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕。所謂穩(wěn)健，就是不會“大放水”，而會綜合運用各種流動性管理工具，靈活提供不同期限的流動性，通過宏觀審慎評估引導貨幣信貸合理增長，防止結構調(diào)整過程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑。