M2增速是不是“大放水”

目前13.4%的M2速度并未明顯偏離目標(biāo)區(qū)間，但也要保持流動(dòng)性合理適度增長(zhǎng)

本報(bào)財(cái)經(jīng)新聞部記者 張 忱：短期來(lái)看，今年一季度M2增速相對(duì)較快，主要原因是各類貸款增加較多，以及金融機(jī)構(gòu)債券投資和類信貸增加較多導(dǎo)致的派生存款增加，同時(shí)，也有企業(yè)預(yù)期、房地產(chǎn)銷售以及基建投資改善導(dǎo)致單位活期存款增多等因素。

從長(zhǎng)期來(lái)看，一般儲(chǔ)蓄率較高和間接融資比例較高的國(guó)家，M2增速都比較高。我國(guó)的特殊情況導(dǎo)致總體儲(chǔ)蓄率較高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。因此，由各類存款數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)而來(lái)的M2增速較高。同時(shí)，我國(guó)直接融資發(fā)展不足，銀行總資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的比重也顯著高于其他國(guó)家，大部分的融資仍需要依賴銀行信貸，而銀行貸款會(huì)轉(zhuǎn)化為存款，也會(huì)導(dǎo)致M2增速較快。

“大放水”說(shuō)法的觀點(diǎn)認(rèn)為，根據(jù)M2增速應(yīng)略高于GDP增長(zhǎng)與物價(jià)升幅之和的公式衡量，我國(guó)目前的貨幣增長(zhǎng)有“超速”之嫌。理論上說(shuō)，該公式確實(shí)為觀察貨幣增速提供了一個(gè)角度，但也不能要求貨幣增速在所有階段都與該公式完全符合。

貨幣政策有幾大目標(biāo)，比如說(shuō)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在合理區(qū)間，保持就業(yè)合理穩(wěn)定增長(zhǎng)，將通貨膨脹水平控制在可接受水平，保持國(guó)際收支基本平衡，這些目標(biāo)都比貨幣增速的數(shù)字本身更加重要。

目前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)積極變化，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)階段性企穩(wěn)跡象，部分?jǐn)?shù)據(jù)有所回升，尤其是3月份經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。但是，經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)尚不牢固。目前拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)小幅回升的主要因素仍是房地產(chǎn)投資和基建投資，且主要集中于一二線城市，而制造業(yè)投資增速繼續(xù)放緩，同時(shí)，與房地產(chǎn)直接相關(guān)的消費(fèi)增長(zhǎng)也遠(yuǎn)高于其他各類消費(fèi)品。

今年《政府工作報(bào)告》提出M2預(yù)期增長(zhǎng)13%左右，是一個(gè)區(qū)間概念，目前13.4%的速度并未明顯偏離這一區(qū)間；但也要保持靈活性，保持流動(dòng)性合理適度增長(zhǎng)，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)，保持就業(yè)率穩(wěn)定在合理水平。

從國(guó)際收支來(lái)看，近期外匯市場(chǎng)企穩(wěn)，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率保持了基本穩(wěn)定，跨境資金流出規(guī)模收窄，也為貨幣政策更多著力于國(guó)內(nèi)因素提供了充裕條件。

一般來(lái)說(shuō)，在通脹可控的情況下，貨幣供應(yīng)速度快一些是可以接受的。也要看到，目前物價(jià)水平持續(xù)回升，未來(lái)仍存在可能推升物價(jià)的因素，尤其是前期一線城市房?jī)r(jià)大幅上漲，目前還在向部分二線城市傳導(dǎo)，這可能會(huì)使通脹預(yù)期增強(qiáng)。

下一階段，我國(guó)仍將靈活適度實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕。所謂穩(wěn)健，就是不會(huì)“大放水”，而會(huì)綜合運(yùn)用各種流動(dòng)性管理工具，靈活提供不同期限的流動(dòng)性，通過(guò)宏觀審慎評(píng)估引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，防止結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中出現(xiàn)總需求的慣性下滑。