當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)

十八屆五中全會(huì)指出：“我國發(fā)展仍處于可以大有作為的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，也面臨諸多矛盾疊加、風(fēng)險(xiǎn)隱患增多的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。”挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)為“三期疊加”和“四降一升”。

“三期疊加”的第一個(gè)“期”，叫經(jīng)濟(jì)增長換擋期。“換擋”，意味著GDP增速進(jìn)入下行軌道。第二個(gè)“期”，叫結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期。中國經(jīng)濟(jì)的投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等多年來存在結(jié)構(gòu)失衡的問題，需要進(jìn)行調(diào)整。但是調(diào)整并不容易，要付出一定的代價(jià)。第三個(gè)“期”叫前期刺激政策消化期。過去一段時(shí)期對付增速下降的辦法主要是用擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行刺激，這造成了貨幣超發(fā)、債務(wù)積累等問題，需要加以消化。

“四降一升”具體來說是經(jīng)濟(jì)增速下降、工業(yè)品價(jià)格下降、實(shí)體企業(yè)盈利下降、財(cái)政收入增幅下降和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率上升。一方面，工業(yè)品出廠價(jià)格已經(jīng)連續(xù)四十多個(gè)月下降，而生產(chǎn)成本卻沒有隨之下降，因而導(dǎo)致企業(yè)利潤和國家財(cái)政收入的下降。另一方面，前期刺激政策使企業(yè)和各級政府的債務(wù)增加得很快，杠桿率迅速提高。這樣，在某些環(huán)節(jié)上就出現(xiàn)了資金鏈斷裂和“跑路”的現(xiàn)象，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性也在增加。

兩種分析框架和兩種對策思路

多年來，探尋經(jīng)濟(jì)增速下降的原因、從而提出應(yīng)對方策，一直存在兩種不同的方法：一種是歸因于需求方的因素，即消費(fèi)、投資和凈出口等“三駕馬車”的力量不足，另一種是歸因于供給方的勞動(dòng)、投資和效率（全要素生產(chǎn)率）等因素發(fā)生了變化。

已故日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家青木昌彥在2015年3月25日為中國金融40人論壇提供的論文《從比較經(jīng)濟(jì)學(xué)視角探究中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)》中把上述兩種分析法分別命名為“需求側(cè)因素分析”和“供給側(cè)因素分析”。以后許多中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家也沿用這種表達(dá)。

在過去若干年居于主導(dǎo)地位的，是需求側(cè)因素的分析。既然認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長速度下降的原因是需求力量不足，應(yīng)對的方針就是“擴(kuò)需求、保增長”。由于在相當(dāng)長時(shí)期中采取這種凱恩斯式的刺激政策來拉動(dòng)增長，造成了愈來愈嚴(yán)重的負(fù)面后果：（1）投資回報(bào)遞減，拉動(dòng)增長的效果也愈來愈差；（2）杠桿率（債務(wù)對GDP比率）迅速提高，使金融風(fēng)險(xiǎn)日益積累；（3）貨幣超發(fā)導(dǎo)致遲早會(huì)破滅的股市和房地產(chǎn)泡沫膨脹。因此，愈來愈多的人不贊成繼續(xù)用這種方法應(yīng)對挑戰(zhàn)。