如今，銀行存款利率為1.75%，低于8月CPI增長率2%。通貨膨脹跑贏具有基準(zhǔn)意義的一年期定期存款利率。存錢等于虧錢——似乎言之鑿鑿。這一情況，令身處股市大跌陰霾尚未散盡、房地產(chǎn)市場不溫不火、通脹與通縮隨時切換的各方面，有些應(yīng)接不暇?？雌饋?，居民財富增值困境，陡然轉(zhuǎn)換成保值壓力。其實，如果把視野拓寬一些，眼光放得遠(yuǎn)一點，就會發(fā)現(xiàn)，所謂“負(fù)利率”影響，遠(yuǎn)不止口袋里的現(xiàn)金。一些與資產(chǎn)、政府收支、日常消費相關(guān)的領(lǐng)域，極有可能因此出現(xiàn)與過往不一樣的狀況。

背景：為什么要降息

降息背景一：中國乃至全球的資本回報率進(jìn)入下行通道。2008年全球金融危機的爆發(fā)，各國投資者紛紛開始懷疑美元資產(chǎn)的保值增值優(yōu)勢。沒有人接盤的次級抵押貸款危機，導(dǎo)致美國房地產(chǎn)價格大幅下跌。為了維系借貸契約，美聯(lián)儲從危機伊始到2014年10月為止，實施了三輪量化寬松政策。實際上，就是通過超發(fā)貨幣，穩(wěn)定經(jīng)濟運行。至此，美元貶值通道被打開。資本帶領(lǐng)下的商品和服務(wù)生產(chǎn)，開始疏散到美國以外的世界各地。很多國家因此受益，經(jīng)濟亦快速成長。以2014年為例，世界范圍內(nèi)經(jīng)濟增幅排名前50的國家中，沒有一個是傳統(tǒng)意義上的西方國家。未來數(shù)年，上述紅利卻可能消失。原因在于：歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機一直無法化解、新興經(jīng)濟體轉(zhuǎn)型升級不夠迅速、一些與經(jīng)濟相關(guān)的地緣政治、軍事因素?fù)]之不去，非美元資產(chǎn)的投資回報率正逐漸走低。加之美國經(jīng)濟重新回到了過去200年間GDP年均增長2%左右的正常區(qū)間，以及美聯(lián)儲多次呼喊但并未實質(zhì)落實的加息預(yù)期，資本正回流美國。避險并獲取常態(tài)增值，而非追逐超額利潤，成為資本所有人近一時間段的基本策略。為此，各國紛紛下調(diào)給銀行存貸款利率，降低企業(yè)借貸成本。

降息背景二：中國經(jīng)濟亟待降低運行成本，鼓勵就業(yè)、投資和消費。中國經(jīng)濟正經(jīng)歷著一場由總量擴張到提質(zhì)增效的轉(zhuǎn)型過程，被稱之為經(jīng)濟新常態(tài)。與傳統(tǒng)意義上的宏觀調(diào)控不同，此次轉(zhuǎn)變有賴于創(chuàng)新型企業(yè)的誕生，更需倚靠傳統(tǒng)行業(yè)走向高端生產(chǎn)及制造，注入新投資成為下一步。本輪調(diào)控，政府部門沒有直接“動手”，而是運用市場手段，盡量維持政策中性，避免資本和勞動等要素資源錯配，成為宏觀經(jīng)濟政策的主線索。仔細(xì)看，貨幣政策與財政政策搭配有新舉措。簡而言之，就是運用利率和貨幣供給量調(diào)控為主導(dǎo)的數(shù)量化工具，同時實施增加民生財政支出和降低特定行業(yè)稅費為基本內(nèi)容的間接引導(dǎo)。穩(wěn)定就業(yè)、促進(jìn)投資和刺激消費，此三項目標(biāo)取代了簡單拉動經(jīng)濟增長數(shù)值的做法。指向釋放流動性、降低經(jīng)濟運行成本的降息動作，正源于此。

降息背景三：與降低匯率同步，減少跟隨美元導(dǎo)致的被動升值及經(jīng)濟波動。2012年開始，人民幣開始步入升值通道。到2013年，人民幣兌美元匯率達(dá)到1∶6.05的高點。此后高位震蕩。直到2015年8月11日，央行下調(diào)人民幣基準(zhǔn)定價3%左右。各界紛紛擔(dān)憂，人民幣貶值通道是否就此打開。其實，近期世界主要貨幣——歐元、日元、盧布和巴西里亞爾等，都競爭著對美元的貶值。這中間，有內(nèi)因也有外因。

現(xiàn)階段的人民幣與美元匯率之間的關(guān)系比較微妙。如果把人民幣國際化視為未來一段時間里的任務(wù)，那么匯率市場化是必要的。一味綁定美元，對反映人民幣真實價格會有局限。貨幣政策也會比較被動。一般而言，貨幣定價看匯率，也要看利率。當(dāng)前匯率是不是已經(jīng)體現(xiàn)了真實價格？如果從存貸款利率一路下調(diào)的軌跡看，那么，是沒有的。宏觀上，不讓匯率或利率短時間內(nèi)快速下行，而是二者交替溫和波動，確有助于化解一些更深層次的問題。