影響：降息的利與弊

至于降息的影響，在此回答各方面較為關(guān)注的四個問題：

一是對個人財富的影響不能一概而論。降低存款利率的最直接影響是減少了銀行儲蓄的利息所得。相對于2%的CPI水平，更是在虧本。但僅限于一年期定期儲蓄和8月CPI的比較。即使不論CPI存在的月度波動（2014年1月為2.5，2015年1月為0.8），也不論CPI核算體系中食品價格比重較高等代表性不足的爭議，單單設(shè)想個人將所有財富以一年期人民幣存款方式儲蓄下來，也應(yīng)該是一種非常極端的情況。換言之，降息與財富縮水的因果關(guān)系并不直接。一方面，個人和家庭財富的多元化已是不爭事實。如何理財，各家自有打算。實體投資、房產(chǎn)、有價證券、外匯和銀行理財?shù)韧顿Y選擇的豐富程度，已大不同于以往。降息而財富不縮水，不是什么天方夜譚；另一方面，個人和家庭對長期財富的認識遠比我們想象的要深刻。中國家庭對子女的投入體現(xiàn)了家庭財富在代際間的有序分配。個人財富不同時段如何消費更有自己的規(guī)劃。降息這類對個人和家庭財富的短期影響，大多數(shù)情況會事實上被優(yōu)化并消解。

二是對政府債務(wù)化解有積極作用。歐債危機令政府債務(wù)問題再受重視。數(shù)據(jù)顯示，中國政府債務(wù)負擔率水平與自身財政收支規(guī)模、以及其他國家債務(wù)規(guī)模相比，不算高。相對令人擔心的是地方政府債務(wù)。2012年至今，中央先后組織了三年次政府性債務(wù)審計，便是佐證。事實上，保證債務(wù)不違約才是問題關(guān)鍵。因為債務(wù)規(guī)模過大有可能致使在一定時間段內(nèi)連本付息支出過高，無法履行償債約定。債務(wù)違約的一系列連鎖反應(yīng)，會對地方政府信用乃至金融體系造成沖擊。因為，目前的地方政府債務(wù)，大多來自商業(yè)銀行借款。降息可以在未來的一段時間里，緩解地方政府債務(wù)付息壓力。這在以十萬億為單位的地方債務(wù)規(guī)模存量下，不是一個小數(shù)目。如果考慮到占地方財政收入半壁江山的土地出讓金收入增速，已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，那么降息則是迎來實質(zhì)性利好。

三是對以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)市場影響比較復雜。降息可以降低購房成本。但大家更關(guān)心的卻是降低成本后的房屋租售價格，是否能回歸可承受的區(qū)間之內(nèi)。回答這個問題，并不容易。弄清其中的一些邏輯，有助于自己的判斷。

首先，房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格有周期規(guī)律，這個周期是否與降息周期一致，會在一定程度上左右價格走勢；其次，降息給資本減負，但很可能給勞動加負。資本和勞動的替代關(guān)系，同樣存在于回報率當中。那些已有房產(chǎn)稅的國家，房產(chǎn)所有人的納稅現(xiàn)金流大多來自勞動所得。因此，可支配收入是增是減還很難說；再次，降息可能降低大家對人民幣資產(chǎn)的信心。由于一個比較明確的降息通道正在打開，人民幣資產(chǎn)的吸引力不可避免地降低。資產(chǎn)買方市場的削弱，對供需層面的影響將從預期步入現(xiàn)實。

降息對降低企業(yè)投融資成本的作用，尚需要分類來看。只有企業(yè)能從商業(yè)銀行借款，那么降息可以降低企業(yè)的投融資成本。這樣的前提依然比較苛刻。資本密集和大型企業(yè)的日子，或許好過一些。畢竟，融資價格下降，有助于平衡匯兌損失和轉(zhuǎn)型陣痛。中小微企業(yè)的問題更多。宏觀層面流動性充裕與微觀層面的流動性緊張，已經(jīng)有些日子。近年來重點關(guān)注小微企業(yè)的各類政策，已掃除了大部分體制阻礙。但有效金融市場的培育，依舊需要時間和耐心。有調(diào)研顯示，近期不少中小微企業(yè)的融資需要已經(jīng)從發(fā)展壯大降格為維系生存。貿(mào)易類企業(yè)尤為明顯。目前看，具有良好信用記錄、可監(jiān)管、價格合理的不同層次金融中介服務(wù)，或許是將降息紅利輸送到田間地頭的毛細血管。

 （作者單位：中國社會科學院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院）