當(dāng)市場(chǎng)一致預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9月例會(huì)上決定縮減“量化寬松”規(guī)模時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)卻在上周三宣布:維持既有的每月850億美元資產(chǎn)收購(gòu)規(guī)模不變。也就是說,第三輪量化寬松政策(QE3)將繼續(xù)執(zhí)行。美聯(lián)儲(chǔ)聲明發(fā)布之后,各國(guó)股指大幅上揚(yáng),金價(jià)、油價(jià)明顯上升,全球金融市場(chǎng)一片歡騰,清楚表明這是市場(chǎng)的意外之喜。緊縮周期的遲到,提升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

美聯(lián)儲(chǔ)的QE3,即以每月850億美元的規(guī)模持續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和按揭抵押證券(MBS),去年9月推出,迄今已整整一年。而今年5月以來,美聯(lián)儲(chǔ)則發(fā)出各種信號(hào)為QE3的逐步退出預(yù)熱。這期間,“退出預(yù)期”也引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩:美元走強(qiáng)、各國(guó)股市趨軟、金價(jià)下行……特別是受“熱錢”撤出影響,新興市場(chǎng)資產(chǎn)遭遇了大量拋售,債券、股市和匯市持續(xù)震蕩。比如,印度孟買指數(shù)短期跌幅超過10%,印尼股市10個(gè)交易日下跌超過14%等。正因?yàn)槿绱?美聯(lián)儲(chǔ)暫緩?fù)顺鯭E3的決定,不但令世界各地的投資者興奮,那些在QE3退出預(yù)期帶來的資本外流中遭受重創(chuàng)的新興經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)反應(yīng)更是強(qiáng)烈。但中國(guó)大陸是個(gè)例外。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)聲明發(fā)布之時(shí),恰逢中秋節(jié)假期,中國(guó)的金融市場(chǎng)要到今天才開盤。積極的反應(yīng)應(yīng)該會(huì)有,但不會(huì)像上周三全球金融市場(chǎng)那般歡欣鼓舞。QE3退出延緩,一定程度上會(huì)減緩中國(guó)資本外流的壓力,不過,由于中國(guó)擁有大量貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備,無論是QE3退出預(yù)期的沖擊還是QE3暫緩?fù)顺龅恼嫘?yīng),對(duì)中國(guó)的影響,都不如有大量貿(mào)易逆差的其他新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家那么大。

美聯(lián)儲(chǔ)之所以在退出量化寬松貨幣政策上放慢腳步,最主要的擔(dān)心是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在反復(fù)的可能性。雖然二季度美國(guó)GDP數(shù)據(jù)好于預(yù)期,失業(yè)率逐漸下降,但美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為,需要有更多證據(jù)證明這種進(jìn)展是可以持續(xù)的。因此,與其過早收緊政策,倒不如讓高度寬松的貨幣政策再實(shí)行一段時(shí)間來的保險(xiǎn)。當(dāng)然,這也意味著,只要接下來的數(shù)據(jù)能夠證明美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的改善是可持續(xù)的,美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)隨時(shí)按下削減購(gòu)債的按鈕。QE3退出的遲到不等于缺席。

所以,雖然美聯(lián)儲(chǔ)的決定一時(shí)能為資本市場(chǎng)注入熱情,卻無法成為黃金再走上升通道的動(dòng)力,股市的一時(shí)狂熱也會(huì)逐步消散。其實(shí),上周四起市場(chǎng)就已冷靜了很多,國(guó)際黃金市場(chǎng)賣壓盤開始大幅涌出,創(chuàng)出新高的美國(guó)股指也連續(xù)兩日走低。既然QE3退出只是暫緩,靴子沒有落下來而又終將落下,短暫狂喜之后,市場(chǎng)將不得不開始為美聯(lián)儲(chǔ)10月例會(huì)抑或12月例會(huì)是否會(huì)有緊縮決定而揪心。

該來的遲早會(huì)來。接下來如何應(yīng)對(duì)QE3的退出,對(duì)新興市場(chǎng)來說仍是最重要的課題。美國(guó)QE3帶來流動(dòng)性在全世界的泛濫,大量熱錢涌入新興市場(chǎng)國(guó)家,推高了其國(guó)內(nèi)的金融投資產(chǎn)品價(jià)格,而逐漸縮減QE并最終收緊貨幣政策會(huì)使長(zhǎng)期利率升高,預(yù)示廉價(jià)資金時(shí)代要成為過往。新興市場(chǎng)流動(dòng)性退潮的過程,往往也是資產(chǎn)泡沫破滅的過程,應(yīng)對(duì)不當(dāng),金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩難以避免,即便像中國(guó)這樣外匯儲(chǔ)備充足的國(guó)家也不能高枕無憂。美國(guó)是最大的發(fā)達(dá)國(guó)家,美元又是全球第一的國(guó)際貨幣,美國(guó)的一舉一動(dòng)可謂牽一發(fā)動(dòng)全局,沒有哪個(gè)國(guó)家能獨(dú)善其身。比如,一般來說,美國(guó)退出QE3會(huì)減輕人民幣升值的壓力,有利于中國(guó)出口,但那些與中國(guó)貿(mào)易聯(lián)系密切的重要的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家若遭受重創(chuàng),對(duì)中國(guó)的許多出口企業(yè)和行業(yè)來說也未必是好事。再如,這些年來,明里暗里在中國(guó)資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)興風(fēng)作浪的熱錢并不少,資本流向的轉(zhuǎn)折會(huì)直接導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的重估,而房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)又和金融市場(chǎng)息息相關(guān),金融領(lǐng)域局部甚至系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也時(shí)時(shí)存在著。所以,中國(guó)絕不能輕視全球流動(dòng)性從過剩到收縮轉(zhuǎn)折點(diǎn)的到來對(duì)世界經(jīng)濟(jì)以及自身的影響,必須及早應(yīng)對(duì)美國(guó)退出QE3可能帶來的沖擊波。