當市場一致預期美聯(lián)儲會在9月例會上決定縮減“量化寬松”規(guī)模時,美聯(lián)儲卻在上周三宣布:維持既有的每月850億美元資產(chǎn)收購規(guī)模不變。也就是說,第三輪量化寬松政策(QE3)將繼續(xù)執(zhí)行。美聯(lián)儲聲明發(fā)布之后,各國股指大幅上揚,金價、油價明顯上升,全球金融市場一片歡騰,清楚表明這是市場的意外之喜。緊縮周期的遲到,提升了市場的風險偏好。

美聯(lián)儲的QE3,即以每月850億美元的規(guī)模持續(xù)購買美國國債和按揭抵押證券(MBS),去年9月推出,迄今已整整一年。而今年5月以來,美聯(lián)儲則發(fā)出各種信號為QE3的逐步退出預熱。這期間,“退出預期”也引發(fā)了全球金融市場的動蕩:美元走強、各國股市趨軟、金價下行……特別是受“熱錢”撤出影響,新興市場資產(chǎn)遭遇了大量拋售,債券、股市和匯市持續(xù)震蕩。比如,印度孟買指數(shù)短期跌幅超過10%,印尼股市10個交易日下跌超過14%等。正因為如此,美聯(lián)儲暫緩退出QE3的決定,不但令世界各地的投資者興奮,那些在QE3退出預期帶來的資本外流中遭受重創(chuàng)的新興經(jīng)濟體市場反應更是強烈。但中國大陸是個例外。因為美聯(lián)儲聲明發(fā)布之時,恰逢中秋節(jié)假期,中國的金融市場要到今天才開盤。積極的反應應該會有,但不會像上周三全球金融市場那般歡欣鼓舞。QE3退出延緩,一定程度上會減緩中國資本外流的壓力,不過,由于中國擁有大量貿易順差和外匯儲備,無論是QE3退出預期的沖擊還是QE3暫緩退出的正面效應,對中國的影響,都不如有大量貿易逆差的其他新興經(jīng)濟體國家那么大。

美聯(lián)儲之所以在退出量化寬松貨幣政策上放慢腳步,最主要的擔心是經(jīng)濟復蘇存在反復的可能性。雖然二季度美國GDP數(shù)據(jù)好于預期,失業(yè)率逐漸下降,但美聯(lián)儲認為,需要有更多證據(jù)證明這種進展是可以持續(xù)的。因此,與其過早收緊政策,倒不如讓高度寬松的貨幣政策再實行一段時間來的保險。當然,這也意味著,只要接下來的數(shù)據(jù)能夠證明美國經(jīng)濟狀況的改善是可持續(xù)的,美聯(lián)儲會隨時按下削減購債的按鈕。QE3退出的遲到不等于缺席。

所以,雖然美聯(lián)儲的決定一時能為資本市場注入熱情,卻無法成為黃金再走上升通道的動力,股市的一時狂熱也會逐步消散。其實,上周四起市場就已冷靜了很多,國際黃金市場賣壓盤開始大幅涌出,創(chuàng)出新高的美國股指也連續(xù)兩日走低。既然QE3退出只是暫緩,靴子沒有落下來而又終將落下,短暫狂喜之后,市場將不得不開始為美聯(lián)儲10月例會抑或12月例會是否會有緊縮決定而揪心。

該來的遲早會來。接下來如何應對QE3的退出,對新興市場來說仍是最重要的課題。美國QE3帶來流動性在全世界的泛濫,大量熱錢涌入新興市場國家,推高了其國內的金融投資產(chǎn)品價格,而逐漸縮減QE并最終收緊貨幣政策會使長期利率升高,預示廉價資金時代要成為過往。新興市場流動性退潮的過程,往往也是資產(chǎn)泡沫破滅的過程,應對不當,金融市場的動蕩難以避免,即便像中國這樣外匯儲備充足的國家也不能高枕無憂。美國是最大的發(fā)達國家,美元又是全球第一的國際貨幣,美國的一舉一動可謂牽一發(fā)動全局,沒有哪個國家能獨善其身。比如,一般來說,美國退出QE3會減輕人民幣升值的壓力,有利于中國出口,但那些與中國貿易聯(lián)系密切的重要的新興經(jīng)濟體國家若遭受重創(chuàng),對中國的許多出口企業(yè)和行業(yè)來說也未必是好事。再如,這些年來,明里暗里在中國資本市場和房地產(chǎn)市場興風作浪的熱錢并不少,資本流向的轉折會直接導致資產(chǎn)價格的重估,而房地產(chǎn)市場的波動又和金融市場息息相關,金融領域局部甚至系統(tǒng)風險也時時存在著。所以,中國絕不能輕視全球流動性從過剩到收縮轉折點的到來對世界經(jīng)濟以及自身的影響,必須及早應對美國退出QE3可能帶來的沖擊波。