推動(dòng)改革與控制風(fēng)險(xiǎn)的賽跑

所謂經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的底線，就是特定階段經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的下行臨界點(diǎn)。如果超過(guò)臨界點(diǎn)，將會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)換和尋求新平衡的關(guān)鍵期。增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)換實(shí)質(zhì)是增長(zhǎng)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換，是原有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸削弱、新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸形成的過(guò)程，也是原有平衡被打破、重新尋找并建立新平衡的過(guò)程，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的區(qū)間收窄，脆弱性增大。因此，在這一時(shí)期，底線思維比以往更為重要。

在應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)和國(guó)際金融危機(jī)時(shí)，之所以將8%作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的目標(biāo)底線，一個(gè)重要的依據(jù)就是就業(yè)。低于8%的增速就難以創(chuàng)造充足的新增崗位以滿足就業(yè)需求。保增長(zhǎng)就是保就業(yè)，保就業(yè)就是保穩(wěn)定，成為當(dāng)時(shí)宏觀調(diào)控的基本邏輯。與2008年國(guó)際金融危機(jī)沖擊時(shí)形成對(duì)比的是，這一輪增長(zhǎng)放緩并未伴隨大的就業(yè)壓力，部分原因是中國(guó)人口結(jié)構(gòu)和勞動(dòng)力供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變，或者說(shuō)，勞動(dòng)力供給放緩本身就成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的解釋變量。就增長(zhǎng)與就業(yè)的關(guān)系而言，對(duì)增長(zhǎng)放緩的“容忍度”已明顯提高。

增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)換期守底線的關(guān)鍵是控風(fēng)險(xiǎn)。由于中國(guó)“速度效益型”增長(zhǎng)模式尚未改變，如果經(jīng)濟(jì)增速短期內(nèi)過(guò)快下滑，將會(huì)出現(xiàn)中央、地方財(cái)政收入大幅下降，企業(yè)盈利能力和水平滑坡，虧損面持續(xù)擴(kuò)大，財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)將可能集中爆發(fā)。底線守不住，將會(huì)成為系統(tǒng)性財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)的觸發(fā)器。因此，當(dāng)前守底線，以防止短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅度滑坡為重點(diǎn)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量和效益，有效控制和化解財(cái)政、金融、產(chǎn)業(yè)等方面的風(fēng)險(xiǎn)，把矛盾和問(wèn)題控制在社會(huì)可承受的范圍內(nèi)，為微觀主體調(diào)整和增強(qiáng)對(duì)新增長(zhǎng)階段的適應(yīng)性爭(zhēng)取必要的時(shí)間和空間，促使增長(zhǎng)階段平穩(wěn)轉(zhuǎn)換。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，7%是高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段的下行底線。在1996年以來(lái)的69個(gè)季度中，連續(xù)兩個(gè)季度GDP增速低于7%的情況出現(xiàn)過(guò)兩次，分別對(duì)應(yīng)著兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從今年上半年公共財(cái)政收入、企業(yè)利潤(rùn)、銷售利潤(rùn)率、企業(yè)虧損面、城鄉(xiāng)居民人均收入等指標(biāo)看，比歷史底線值略好，但從趨勢(shì)上正在接近。綜合考慮近年來(lái)潛在增速下降、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)調(diào)整偏慢等因素，6.5%可能是現(xiàn)階段的增速底線。

堅(jiān)守底線并不僅僅是穩(wěn)增長(zhǎng)或保增長(zhǎng)，當(dāng)前要把重點(diǎn)放在調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿上，有序釋放已經(jīng)積累的風(fēng)險(xiǎn)。地方政府融資平臺(tái)債務(wù)、房地產(chǎn)泡沫、嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩和影子銀行，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最突出的風(fēng)險(xiǎn)。

這四大風(fēng)險(xiǎn)相互影響、相互轉(zhuǎn)化，共同推高了資金杠桿和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的脆弱性。地方融資平臺(tái)依托政府的顯性和隱形擔(dān)保，在GDP增長(zhǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求的推動(dòng)下，往往不計(jì)成本融資。由于房?jī)r(jià)過(guò)高，存在暴利，且受到融資限制，房企總是存在資金饑渴癥。這二者一起推高了整體資金邊際價(jià)格，使大多數(shù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)力負(fù)擔(dān)。制造業(yè)嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩和融資平臺(tái)資金效率偏低，使得利潤(rùn)水平遠(yuǎn)低于融資成本的現(xiàn)象相當(dāng)普遍，降低了整個(gè)社會(huì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量。而銀行等金融機(jī)構(gòu)，在追求利潤(rùn)和規(guī)避監(jiān)管的驅(qū)動(dòng)下，開(kāi)始尋求通過(guò)表外業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張資產(chǎn)，在推高杠桿的同時(shí)，也使融資鏈條不斷拉長(zhǎng)，資金在金融系統(tǒng)內(nèi)的自我擴(kuò)張過(guò)快，并與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相脫節(jié)。高成本的資金最終又流向房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)。

“去杠桿、化風(fēng)險(xiǎn)”成功與否，關(guān)鍵是能否解開(kāi)這4個(gè)結(jié)，同時(shí)不引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)?；舅悸肥菑?qiáng)化約束、落實(shí)責(zé)任，以局部風(fēng)險(xiǎn)的有序釋放贏得全局穩(wěn)定。

其一，建立有效退出機(jī)制，并減少政府的保護(hù)和干預(yù)，讓“僵尸”企業(yè)有序退出，促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)盈利能力。其二，切實(shí)降低房?jī)r(jià)和改變市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)存量房地產(chǎn)進(jìn)入交易，進(jìn)而壓低金融邊際資金成本。最直接有效的措施是加快全國(guó)房地產(chǎn)聯(lián)網(wǎng)、實(shí)名登記，并明確全面開(kāi)征房產(chǎn)稅的過(guò)渡時(shí)間。這既有利于增加住房有效供給和地方財(cái)政收入，又可以改變房?jī)r(jià)預(yù)期。其三，通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債、成立地方資產(chǎn)管理公司等措施，對(duì)地方融資平臺(tái)進(jìn)行分類清理，隔離不良資產(chǎn)。建立明確的懲戒機(jī)制，規(guī)范和重建地方政府融資能力。其四，積極盤活存量貨幣，在維護(hù)金融正常功能的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)監(jiān)管，引導(dǎo)銀行等金融機(jī)構(gòu)降低杠桿，重點(diǎn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。促進(jìn)房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)優(yōu)先去杠桿，然后金融業(yè)跟進(jìn)，不能僅從金融業(yè)單邊推動(dòng)去杠桿。這里涉及一些緊迫的改革，能否守住底線，某種程度上也是一場(chǎng)推動(dòng)改革與控制風(fēng)險(xiǎn)的賽跑。