自從本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，世界各國的老百姓熟知了一個(gè)名詞：主權(quán)信用評(píng)級(jí)。即國際最著名的三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)各國政府的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。這一評(píng)級(jí)往往左右國際投資者，甚至其他國家，對(duì)一國信用的認(rèn)識(shí)，從而影響這個(gè)國家在國際上的信譽(yù)，特別是在國際金融市場(chǎng)上的籌資行為。

從歐債到美債，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在其中扮演的角色正越來越受到前所未有的關(guān)注。從希臘債務(wù)危機(jī)開始，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)屢次下調(diào)歐洲幾個(gè)國家的評(píng)級(jí)，到標(biāo)普破天荒調(diào)降美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)，再到法國降級(jí)風(fēng)波。他們甚至表現(xiàn)出了高于政治的權(quán)力，這不禁讓人們開始思考，他們?yōu)槭裁茨茉谫Y本市場(chǎng)上翻手為云覆手為雨？他們的真正角色是什么？在一堆令人敬畏的專業(yè)術(shù)語包裝下，那些翻云覆雨的信用評(píng)級(jí)公司站在金融塔尖上，與塵世拉開了巨大距離。

主權(quán)信用評(píng)級(jí)的紅與黑

標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard & Poor's）、穆迪投資者服務(wù)公司（Moody's Investors Service）和惠譽(yù)國際信用評(píng)級(jí)公司（Fitch Ratings）并稱為世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。最早涉足債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的是穆迪。穆迪創(chuàng)始人約翰·穆迪于1909年就開始首創(chuàng)對(duì)鐵路債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。1913年，穆迪開始對(duì)公用事業(yè)和工業(yè)債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作用得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，一個(gè)重要的時(shí)間點(diǎn)是1929年的美國經(jīng)濟(jì)大蕭條。來自標(biāo)普和穆迪官網(wǎng)的信息說，1929年美國經(jīng)濟(jì)大蕭條股票市場(chǎng)崩潰之前，標(biāo)普和惠譽(yù)都建議客戶變現(xiàn)了他們的資產(chǎn)，它們提前認(rèn)識(shí)到股票價(jià)格會(huì)大跌。穆迪也一直在發(fā)布和跟蹤債券評(píng)級(jí)。當(dāng)債券違約突飛猛漲的時(shí)候，穆迪給予的高信用級(jí)別債券很少出現(xiàn)無法還債的情況。這讓穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)奠定了名聲。

“三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)”在對(duì)一國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制的判斷上各有特色。標(biāo)準(zhǔn)普爾將政治因素列為第一位，強(qiáng)調(diào)政治風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)程度和非市場(chǎng)因素對(duì)評(píng)級(jí)的影響；穆迪的評(píng)級(jí)模式考慮“經(jīng)濟(jì)開放度”與“美元化比率”，將一國主權(quán)信用與美國的關(guān)系掛鉤；惠譽(yù)則將一國的國際地位納入評(píng)級(jí)系統(tǒng)中。

三大國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都是“百年老店”，其中標(biāo)準(zhǔn)普爾的歷史最為悠久，創(chuàng)立于1860年。1975年，美國證券交易委員會(huì)建立了“全國公認(rèn)統(tǒng)計(jì)評(píng)級(jí)組織”，并制定了相關(guān)加盟標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲得認(rèn)可，成為該組織首批會(huì)員，并因此逐漸成為國際上最具權(quán)威性的專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

他們的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)務(wù)模式“大同小異”。以標(biāo)準(zhǔn)普爾為例，其長期債券信用共設(shè)10個(gè)等級(jí)；其短期債券信用共設(shè)6個(gè)等級(jí)，分別為A-1、A-2、A-3、B、C和D。

那么具體的評(píng)級(jí)是按照什么標(biāo)準(zhǔn)來制定呢？業(yè)內(nèi)人士稱，表面上看，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常依賴于公司的信用評(píng)級(jí)模型來評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。除了按照一國的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長趨勢(shì)、政治因素、對(duì)外貿(mào)易、國際收支情況、外匯儲(chǔ)備、外債總量及結(jié)構(gòu)、財(cái)政收支等影響國家償還能力的因素進(jìn)行分析外，還要考慮到金融體制改革等所造成的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

評(píng)級(jí)分析師們通常依賴于公司的信用評(píng)級(jí)模型來評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，“他們很少做額外的信貸風(fēng)險(xiǎn)分析”，美國永久委員會(huì)的調(diào)查如此評(píng)價(jià)。根據(jù)穆迪披露的公開信息，一個(gè)企業(yè)債券的初次評(píng)級(jí)過程通常會(huì)包括以下的程序。

初次評(píng)級(jí)會(huì)議通常是在穆迪公司的總部舉行，時(shí)間從半天到一天不等，穆迪可能還會(huì)做實(shí)地訪問。討論的議題包括公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況及流動(dòng)資金來源等。會(huì)議后，穆迪分析師會(huì)繼續(xù)進(jìn)行分析，通常還會(huì)與發(fā)行人進(jìn)一步討論，以獲得及證實(shí)跟進(jìn)資料。結(jié)束分析后，穆迪分析師會(huì)向穆迪評(píng)級(jí)委員會(huì)作評(píng)級(jí)建議。穆迪評(píng)級(jí)委員會(huì)相當(dāng)于一個(gè)把關(guān)人的角色，在初次為某機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)時(shí)，主管分析師會(huì)在完成所有分析后召開一次評(píng)級(jí)委員會(huì)會(huì)議，會(huì)議上討論的因素包括債務(wù)發(fā)行的規(guī)模、信用的復(fù)雜性及新工具的引進(jìn)。

穆迪的評(píng)級(jí)過程從初步討論到公布評(píng)級(jí)，大約需要60到90天。“但在具體過程中，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都極具操作空間。”北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任、中國金融研究中心副主任王一鳴稱。穆迪透露，他們可以根據(jù)發(fā)行人的需要及時(shí)間安排，盡可能“靈活地”進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，以“配合”更緊湊的融資時(shí)間表及其他要求。這意味著，發(fā)行人可以在其想要的時(shí)間內(nèi)得到想要的評(píng)級(jí)，從而更好地融資。而事實(shí)上，融資完成之后，由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并未揭示其真正的風(fēng)險(xiǎn)，往往最終的受害者就是投資者。

在授予及公布評(píng)級(jí)后，穆迪至少每年會(huì)與管理層會(huì)面一次，分析師會(huì)通過電子郵件及電話與發(fā)行人保持定期聯(lián)絡(luò)。在最初評(píng)級(jí)之后，穆迪會(huì)發(fā)布季度或年度報(bào)告，并據(jù)此及時(shí)地作出評(píng)級(jí)調(diào)整。以中新地產(chǎn)集團(tuán)為例，其三年間的評(píng)級(jí)調(diào)整達(dá)到了10次。

對(duì)分析師來講，對(duì)一筆新的交易進(jìn)行評(píng)級(jí)是一個(gè)相對(duì)固定的程序。在電腦上打開穆迪的評(píng)級(jí)模型軟件，輸入被評(píng)級(jí)產(chǎn)品的基本數(shù)據(jù)，然后點(diǎn)擊一下，軟件就會(huì)自動(dòng)運(yùn)行，經(jīng)過上百萬次的運(yùn)算，將每次得出的評(píng)級(jí)結(jié)果綜合得出平均值，這樣，一個(gè)評(píng)級(jí)結(jié)果就產(chǎn)生了。