我國在金融領(lǐng)域面臨的新問題、新挑戰(zhàn)

關(guān)于新問題、新挑戰(zhàn)。

第一個新問題、新挑戰(zhàn)，就是基礎(chǔ)貨幣的投放渠道出現(xiàn)了新變化。過去七八年，中央銀行主要是通過外匯占款來投放基礎(chǔ)貨幣的，但外匯占款在2011年的增速開始減緩，全年新增外匯占款比上年少了將近4900億元。2011年的第四季度，外匯占款出現(xiàn)了凈減少，三個月一共減少了1500億。這是新的情況，新的變化，連續(xù)三個月減少的情況大約十年沒有出現(xiàn)。以前可能某一個月出現(xiàn)過凈減少，但是沒有連續(xù)三個月出現(xiàn)過。今年一月份外匯占款增長1400億，同比少增3600億。

我前面講到歐洲形勢并不是很樂觀，銀行為了自救有可能抽回資金。在歐洲資金可能回流的情況下，估計大家會比較一致地認為，今年全年的外匯占款都不會有很高的增長，也就是說，中央銀行通過外匯占款來投放的這個渠道被大大的壓縮了。

從去年九月份以后，到期央票大幅度減少。央票是為了對沖大量的外匯占款，中央銀行發(fā)行的一種債務(wù)、一種票據(jù)。我查了一下，去年12月到今年2月份，到期央票每周平均只有30億，央票到期了就要收回央票放出資金了。過去八年，平均每周是620億。沒有到期的央票，在今年1月份是1900億，2月份差不多是1800億。我算了一下，2008到2010年期間，平均每月沒有到期的央票是四萬億。也就是說，存量的央票和已經(jīng)到期的央票都在大量的減少，那么中央通過到期央票這個途徑來釋放貨幣的渠道也被大大收縮了。

在這種情況下，我估計中央銀行可能需要通過增加貸款投放，來實現(xiàn)M2增長14%的目標(biāo)，否則它實現(xiàn)不了。

第二個新問題、新挑戰(zhàn)，就是國際寬松的貨幣環(huán)境和國內(nèi)大量的貨幣存量仍然有可能帶來比較大的通貨膨脹的壓力。現(xiàn)在各國普遍采取量化寬松的貨幣政策。歐洲在調(diào)控物價目標(biāo)沒有實現(xiàn)的情況下，仍然采取量化寬松的貨幣政策，為的是解救歐債危機。另一方面，國內(nèi)的貨幣存量也是非常之大的，我算了一下，2010年的M2比GDP是182，2011年是180。這些數(shù)字在全球新興經(jīng)濟體和發(fā)展經(jīng)濟體中是最高的。這意味著我們的貨幣使用效率低，推動一個GDP人家可能用不到一塊錢，或者一塊多一點，而我們要用一塊八。日本可能是160，日本是高度依賴間接融資的國家，它的貨幣占GDP比重是全球比較高的。美國只有40%、50%，歐洲國家都很低，我都不敢相信我算出來的數(shù)字，我估計可能是統(tǒng)計口徑不一樣。

2009年到2011年，我國凈增的M2是3.65萬億。實際上就是存量非常大，錢多了，商品就要貶值，這是最基本、最普通的定理。但是我們又覺得看不懂，2011年12月CPI是4.1%，全年是5.4%，看起來不是很高。但真正衡量一個國家物價水平、物價上漲程度的其實不是CPI，因為CPI是消費物價指數(shù)，真正的衡量指標(biāo)是GDP平減指數(shù)。我估算了一下，不一定準(zhǔn)確，希望不要引用。2011年平減指數(shù)大概是10%，這一點和大家的感受可以吻合。

另外還有一個很新的特點，在全球經(jīng)濟增速都不太好的情況下，大宗商品市場還是維持在一個高位上，這點也讓人覺得不能理解，但實際上可能還是潛在的大量的貨幣存量造成了這種現(xiàn)象。經(jīng)濟都不行，按說國際大宗商品物價應(yīng)該大幅度下來，但現(xiàn)在的情況卻是經(jīng)濟在低位，物價在高位。

第三個新問題、新挑戰(zhàn)，就是實體經(jīng)濟的資金需求量有可能下降。這里有幾個跡象，一是中長期貸款的增速快速回落，一月份新增中長期貸款只有2300多億，一月份新增貸款是7000多億。按照過去的一般規(guī)律，新增的中長期貸款總要占總貸款的50%以上，在我們刺激經(jīng)濟時期，比如2009年這樣的特殊時期，個別月份新增貸款里中長期貸款超過100%，超過貸款的新增額意味著銀行收回的流動資金也投入到中長期貸款去了。二是工業(yè)品出廠價格指數(shù)PPI大幅度回落，一月份PPI只有0.7%，這意味著實體經(jīng)濟需求在下降。三是企業(yè)存款大幅度下降，一月份負增長2.73萬億，其中活期存款少增2.25萬億，這意味著企業(yè)的實體經(jīng)濟活動在減少，它不需要這么多錢了。還有用電量增長緩慢。電監(jiān)會曾經(jīng)有一個預(yù)測，2011年用電量增長了將近12%，預(yù)計2012年用電量會放緩到8.5%。發(fā)布這個預(yù)測是一月中旬左右，而一月上旬的用電量增速只有3%，估計一季度只有5%。從實際情況來看，一月份全社會負增長7%，湖南負增長5.4%，浙江負增長23%，這個情況也是近年來非常罕見的。只有實體經(jīng)濟出現(xiàn)了大幅度的減緩，才會導(dǎo)致這情況。像內(nèi)蒙這樣增長非?？斓奈鞑康貐^(qū)的第二產(chǎn)業(yè)制造業(yè)用電增長量增長也只有7.6%。而且在很多省份，第二產(chǎn)業(yè)制造業(yè)的用電量出現(xiàn)更大幅度的下降。在生活用電和第三產(chǎn)業(yè)用電是有增加的，這種情況也表明實體經(jīng)濟活動在減緩。這對金融領(lǐng)域來說會對貸款的需求結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，民營部門貸款的需求有可能在下降，現(xiàn)在政府部門有很大的資金需求，但它的融資平臺已經(jīng)沒剩多少了，而后續(xù)的在建項目和保障房大量的缺錢，但銀行又不愿意貸給政府融資平臺。在2012年融資難和貸款難是并存的。

第四個新問題，新挑戰(zhàn)，是存款增長趨緩。一月份存款少增了八千億，那么商業(yè)銀行沒有存款，沒有資金來源對它來說也是一個挺大的問題。

第五個新問題、新挑戰(zhàn)，就是在2012年潛在的金融風(fēng)險有可能在局部地區(qū)暴露，比如房地產(chǎn)市場去年已經(jīng)出問題了。我們親自帶著調(diào)研組去鄂爾多斯調(diào)研，民間借貸市場的風(fēng)險暴露完全是房地產(chǎn)市場調(diào)整造成的。如果今年房地產(chǎn)市場調(diào)整還要持續(xù)，且調(diào)控力度不放松的話，其他地區(qū)的借貸風(fēng)險也將暴露。

此外，地方融資平臺的風(fēng)險也有可能會暴露。2月份開全國政策咨詢工作會議時，有一個城市的研究中心主任給我說，六年之前，這個城市的地方政府債務(wù)是500億，現(xiàn)在是7000億，而它的財政收入一年不超過600億。所以局部的問題有可能比全局的問題更加嚴(yán)重、更加突出。現(xiàn)在擔(dān)保機構(gòu)的風(fēng)險有可能進一步暴露，因為去年他們做的太火了，大量的錢可能是通過他們直接或者間接貸給了房地產(chǎn)的企業(yè)。

2012年我國金融政策展望

總體的判斷，我引用這句話，“既無風(fēng)雨也無晴”。在國際環(huán)境不發(fā)生大的變動，不出現(xiàn)很惡劣的風(fēng)險的情況下，中國經(jīng)濟壞不到哪里去，好可能也好得很有限。今年一月份和二月份的時候大家曾經(jīng)非常悲觀，但從一、二月份PMI的數(shù)據(jù)來看，還不是那么悲觀。一月份的PMI是50.5%，二月份是51%，還上升了0.5個百分點。歐洲經(jīng)濟還是比較低迷，美國復(fù)蘇也是有限的，日本在掙扎過程中有一點復(fù)蘇，在這種總體環(huán)境仍然不是非常理想、非常好的情況下，中國經(jīng)濟增長要想有一個很漂亮的結(jié)果也比較困難。在這種情況下，我認為金融政策大體上是這樣的：第一，貨幣政策肯定由去年偏緊向中性回歸。貨幣政策會為確保今年穩(wěn)中求進的總方針而做出一些調(diào)整。如果經(jīng)濟情況比較好，貨幣政策就不會很松；但如果未來幾個月形勢惡化了，貨幣政策一定會松，貨幣政策和經(jīng)濟走向呈現(xiàn)反向的態(tài)勢。

今年全年的流動性肯定比去年要松，不過可能也松不到哪里去。如果在最近幾個月外匯占款不出現(xiàn)比較大的反彈的情況下，中央銀行還要多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，否則貨幣供應(yīng)量的增長是有難度的。當(dāng)然，現(xiàn)在20.5%這么高的存款準(zhǔn)備金率也是世界上罕見的，基本上中國是獨一份。所以我從去年就一再呼吁存款準(zhǔn)備金率應(yīng)該下調(diào)，而且行政性的手段要放松，銀行信貸規(guī)模按每個月來管，那不是商業(yè)銀行，而是計劃經(jīng)濟。

現(xiàn)在討論比較激烈的還有存貸比，存貸比指標(biāo)越來越成為累贅了，而且對商業(yè)銀行的穩(wěn)健經(jīng)營來說也越來越成為一個負擔(dān)。存貸比是《中華人民共和國商業(yè)銀行法》規(guī)定的，這個情況也很少見，用法律把商業(yè)銀行的存貸比例指標(biāo)規(guī)定下來，也是全球沒有的。但是要不執(zhí)行這存貸比，就要修改《中華人民共和國商業(yè)銀行法》，修法是很困難的事情。

第二，利率短期內(nèi)不大會調(diào)整，因為現(xiàn)在還是負利率，存款利率是3.5%，CPI 4%多。在負利率持續(xù)比較長的時期，降息是不合理的。負利率本身是對全國人民財富的剝奪，所以降息從道理上有點說不過去，我本人是主張加息的，要把這個利率體系調(diào)整過來。但是加息難度也比較大，因為監(jiān)管部門不太愿意加息，他們對加息是有顧慮的。一旦加息社會上就會有想法，是不是緊縮了？不是從偏緊向中性回歸嗎？怎么又一次緊縮了？但我有一個判斷，如果加息的話，實際上是松不是緊，因為可以使體制外的資金回流到體系內(nèi)，現(xiàn)在大量的錢都跑到正規(guī)金融體制之外了。當(dāng)前看起來加息難度比較大，所以最大的可能就是暫時不變。

第三，貨幣投放渠道有變化。

第四，中小企業(yè)融資難的問題仍然存在，不會因為貨幣政策由偏緊轉(zhuǎn)向適度而得到解決，理由是中小企業(yè)融資難是體制性、制度性、機制性的問題，可能會因為緊而更難，但不會因為松而變得更容易。所以，中小企業(yè)融資問題還需要進一步推出支持政策，據(jù)我所知工信部已經(jīng)在研究相關(guān)政策了，當(dāng)然這個政策還是保密的，而且也還沒有成形。

第五，資本市場會有一個比較快的擴張。銀行的資本缺口還很大，一個較大型的商業(yè)銀行的資金缺口有四五千億，這當(dāng)然不能完全從股市上籌集。還有一些其他的企業(yè)也需要通過資本市場來融資，所以我認為IPO有可能加快。地方政府的市政債有可能會擴大試點，去年是上海、廣東在做試點，今年地方政府的財政狀況會非常緊張，特別是保障房的問題，去年是缺錢，今年會更缺錢。我們現(xiàn)在一個主基調(diào)是中國需要發(fā)展資本市場，而發(fā)展資本市場突破口在債券市場，所以2012年企業(yè)在這一塊也會有一個比較大的擴容。另外最近也在討論國債期貨值問題，政協(xié)委員也在上提案，今年是不是會推出國債期貨，誰也不好說，我覺得可能性比較大。還有場外市場IPO的要不要批也引起了社會的激烈討論，我個人希望今年至少在制度建設(shè)上會有所推進。

（據(jù)宣講家網(wǎng)站報告錄音整理

編輯：李穎）

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