今天跟大家共同探討經(jīng)濟形勢的問題，我首先聲明今天我講的只是一個學者的觀察和思考，主要講三個問題：第一，面對金融危機，我國為什么要轉變經(jīng)濟發(fā)展方式；第二，近期國際經(jīng)濟形勢對我國的影響；第三，2012年我國經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)。

我國為什么要轉變經(jīng)濟發(fā)展方式

自2008年開始的由美國次貸危機引起的危機是自上世紀30年代以來最嚴重的一次危機。這次危機的發(fā)展是從次貸危機發(fā)展到債務危機，再發(fā)展到流動性危機，然后發(fā)展到信用危機。從范圍上講是從美國向世界各國擴散，從虛擬經(jīng)濟領域向實體經(jīng)濟領域蔓延，造成了一次嚴重的全球性的經(jīng)濟危機。

面對金融危機，世界各國都采取經(jīng)濟刺激的辦法，我國也不例外，大家還記得2008年11月我們啟動了4萬億的經(jīng)濟刺激計劃。根據(jù)我的研究，如果沒有4萬億的經(jīng)濟刺激計劃的話，2009年我國的經(jīng)濟增長速度可能只有2.4%。由于有了這個經(jīng)濟刺激計劃，我們達到了9.2%的經(jīng)濟增長速度。但是任何事物都有兩面性，經(jīng)濟刺激計劃的負面效應開始在2010年和2011年逐步顯現(xiàn)。

造成負面效應的第一個原因是投資過高增長。2009年投資增長了30.1%，總量達到了22.5萬億美元，幾乎占GDP的70%。2009年9.2%的增長里面8.7%是投資拉動的，消費的貢獻是4%。凈出口簡單說就是外貿(mào)的貢獻是負的3.5%。

這樣大量投資的負面效應是什么？第一個負面效應是產(chǎn)能的過剩。根據(jù)有關方面的資料，我們24個產(chǎn)業(yè)部門中有21個產(chǎn)能過剩。第二個負面效應是庫存的積壓。產(chǎn)能過剩，外需減少，當然庫存積壓的問題就顯現(xiàn)出來了。但是庫存積壓的問題在我國GDP統(tǒng)計里面是體現(xiàn)不出來的。因為我國GDP的計算方法是生產(chǎn)法，而國外計算GDP多半是支出法或消費法。所以我國的GDP里面反映不出庫存積壓的問題。第三個負面效應是投資效益的降低。從一段時期來看，投資效益有一個最簡單的衡量辦法，投資增加1%，從理論上說能拉動GDP增加至少0.5%，一般應該在0.7%以上，我國歷史上最高到過1.1%。但是從2009年的數(shù)據(jù)可以看到，我們的投資增長30.1%，GDP增長9.2%，投資效益是0.3%。當然投資效益的降低有原因，因為大量的投資投到了鐵路、公路、機場這些基礎設施上。這些基礎設施回報率比較低，有一些高速公路建起來沒有幾個車跑，當然基礎設施適度超前也是必要的，要不然開始的時候只建兩車道，發(fā)展起來還要再拓寬，但是過度超前就有問題。第四個負面效應是環(huán)境問題眾多。根據(jù)環(huán)保部統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2009年、2010年大大小小的環(huán)保事件發(fā)生的相當多，2009年幾個水電站沒有經(jīng)過批準就動工，最后環(huán)保部勒令停建。

造成負面效應的第二個原因是貨幣供應的過量。貨幣供應過量對經(jīng)濟影響是很大的，我們說是4萬億，實際上銀行的信貸在2009年這一年增加了9.6萬億，其中一季度增加了4萬多億，往后逐漸遞減。這么大量的貨幣供應產(chǎn)生什么樣的負面效應？

貨幣供應過量造成的第一個負面影響就是有通貨膨脹的危險。實際上我在2009年6月就提出了警惕通貨膨脹這個問題，當時很多人不以為然，說CPI都是負的，有什么通貨膨脹的問題。CPI是負的，因為通貨在緊縮，就有人說別拿通貨膨脹來唬人了。但是我當時提出這個問題是有道理的，因為我們當時發(fā)布的通貨膨脹的數(shù)據(jù)是同比，今年6月和去年6月比這是同比。由于2008年的通貨膨脹比較高，所以2009年顯得就比較低。同時，我們還要看環(huán)比。環(huán)比就是6月和5月比，這個數(shù)據(jù)現(xiàn)在統(tǒng)計局公布，以前是不公布的。如果看環(huán)比的話，在2009年3月環(huán)比就變成正的了，這說明4月比3月已經(jīng)出現(xiàn)了價格總水平的上升。此外，2009年定的目標是5萬億，一季度就投放了90%，那么多貨幣進入流通，而實體經(jīng)濟不能一下發(fā)展那么快，這樣就會帶來通貨膨脹的危險。但是這中間有一個傳導期，一般是6個月到一年。根據(jù)我們國家的情況，在近幾年里，這個傳導期大概是8個月。到2009年11月份，環(huán)比、同比都是正的，大家都承認有通貨膨脹問題了。再者，在虛擬經(jīng)濟發(fā)展比較快的情況下，貨幣的增加不一定馬上就進入到實體經(jīng)濟，而是可能進入到房市、股市里去了，所以看不出來通貨膨脹。

格林斯潘就犯了這個錯誤，2001年到2004年的時候，他覺得通貨膨脹率很低，所以大膽降息，把聯(lián)邦利率從5.25降到2%，最后降到1%，而且在1%這樣的低利率下維持了將近10個月。美國聯(lián)邦利率是一個主導利率。實際上他沒看到當時美國房市在急劇上升，所以房市吸收了大量的貨幣，貨幣沒有進入到實體經(jīng)濟里，導致通貨膨脹看起來很低。但是一旦房價下跌，流動性馬上就突出出來了，這樣通貨膨脹很快就浮出水面，所以不得不把聯(lián)邦利率從1%又逐步提回5.25%。當然金融危機嚴重以后，為了刺激經(jīng)濟再降低利率這是另外一回事。

我國2007年的時候通貨膨脹率也很低，所以央行覺得利率可以降了，實際上那年是股市吸收了大量的資金。那一年股市瘋漲，一直漲到6000多點，所以看不出通貨膨脹。但是2007年11月股市從6000多點急轉而下，2008年通貨膨脹馬上就浮出水面。

貨幣供應量過大造成的第二個負面影響就是資產(chǎn)泡沫的增加。2009年一季度信貸增加那么多，而且信貸主要是給了地方政府和國有企業(yè)。事實上一時不可能有很多項目說上就上。另外，產(chǎn)能本來就過剩，有一些國有企業(yè)覺得上項目沒有多大的收益，所以相當大一部分資金進入了股市。我們做了一個測算，2009年上半年進入股市的資金大概是2萬億左右。當然這個測算可能不是很準的，也沒有人公布確切數(shù)據(jù)。2009年上半年股市給抬上去了，這是很不正常的，因為經(jīng)濟在下行，經(jīng)濟最低的時候是2009年一季度，而股市上到3300點，這是不正常的。就是因為大量的貨幣放出去以后，沒有往實體經(jīng)濟走，而是往股市走了，當然這是不可持續(xù)的，2009年整個經(jīng)濟情況是比較低迷的。所以到下半年，又有相當多的資金撤出股市，上半年的3300點只是曇花一現(xiàn)。但是2009年房市上升了，上升的原因主要是地價的抬高。當時地王很多都是國有企業(yè)，它們從銀行拿到貸款，也得想辦法投資，增加生產(chǎn)能力行不通，就投到股市和房市。當時北京的一塊地，起價是18億，最后拍到40.6億。由于地價的快速增加，房價跟著就往上漲。