造成負(fù)面效應(yīng)的第二個(gè)原因是貨幣供應(yīng)的過量。貨幣供應(yīng)過量對經(jīng)濟(jì)影響是很大的，我們說是4萬億，實(shí)際上銀行的信貸在2009年這一年增加了9.6萬億，其中一季度增加了4萬多億，往后逐漸遞減。這么大量的貨幣供應(yīng)產(chǎn)生什么樣的負(fù)面效應(yīng)？

貨幣供應(yīng)過量造成的第一個(gè)負(fù)面影響就是有通貨膨脹的危險(xiǎn)。實(shí)際上我在2009年6月就提出了警惕通貨膨脹這個(gè)問題，當(dāng)時(shí)很多人不以為然，說CPI都是負(fù)的，有什么通貨膨脹的問題。CPI是負(fù)的，因?yàn)橥ㄘ浽诰o縮，就有人說別拿通貨膨脹來唬人了。但是我當(dāng)時(shí)提出這個(gè)問題是有道理的，因?yàn)槲覀儺?dāng)時(shí)發(fā)布的通貨膨脹的數(shù)據(jù)是同比，今年6月和去年6月比這是同比。由于2008年的通貨膨脹比較高，所以2009年顯得就比較低。同時(shí)，我們還要看環(huán)比。環(huán)比就是6月和5月比，這個(gè)數(shù)據(jù)現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)局公布，以前是不公布的。如果看環(huán)比的話，在2009年3月環(huán)比就變成正的了，這說明4月比3月已經(jīng)出現(xiàn)了價(jià)格總水平的上升。此外，2009年定的目標(biāo)是5萬億，一季度就投放了90%，那么多貨幣進(jìn)入流通，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)不能一下發(fā)展那么快，這樣就會帶來通貨膨脹的危險(xiǎn)。但是這中間有一個(gè)傳導(dǎo)期，一般是6個(gè)月到一年。根據(jù)我們國家的情況，在近幾年里，這個(gè)傳導(dǎo)期大概是8個(gè)月。到2009年11月份，環(huán)比、同比都是正的，大家都承認(rèn)有通貨膨脹問題了。再者，在虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較快的情況下，貨幣的增加不一定馬上就進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是可能進(jìn)入到房市、股市里去了，所以看不出來通貨膨脹。

格林斯潘就犯了這個(gè)錯(cuò)誤，2001年到2004年的時(shí)候，他覺得通貨膨脹率很低，所以大膽降息，把聯(lián)邦利率從5.25降到2%，最后降到1%，而且在1%這樣的低利率下維持了將近10個(gè)月。美國聯(lián)邦利率是一個(gè)主導(dǎo)利率。實(shí)際上他沒看到當(dāng)時(shí)美國房市在急劇上升，所以房市吸收了大量的貨幣，貨幣沒有進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里，導(dǎo)致通貨膨脹看起來很低。但是一旦房價(jià)下跌，流動性馬上就突出出來了，這樣通貨膨脹很快就浮出水面，所以不得不把聯(lián)邦利率從1%又逐步提回5.25%。當(dāng)然金融危機(jī)嚴(yán)重以后，為了刺激經(jīng)濟(jì)再降低利率這是另外一回事。

我國2007年的時(shí)候通貨膨脹率也很低，所以央行覺得利率可以降了，實(shí)際上那年是股市吸收了大量的資金。那一年股市瘋漲，一直漲到6000多點(diǎn)，所以看不出通貨膨脹。但是2007年11月股市從6000多點(diǎn)急轉(zhuǎn)而下，2008年通貨膨脹馬上就浮出水面。

貨幣供應(yīng)量過大造成的第二個(gè)負(fù)面影響就是資產(chǎn)泡沫的增加。2009年一季度信貸增加那么多，而且信貸主要是給了地方政府和國有企業(yè)。事實(shí)上一時(shí)不可能有很多項(xiàng)目說上就上。另外，產(chǎn)能本來就過剩，有一些國有企業(yè)覺得上項(xiàng)目沒有多大的收益，所以相當(dāng)大一部分資金進(jìn)入了股市。我們做了一個(gè)測算，2009年上半年進(jìn)入股市的資金大概是2萬億左右。當(dāng)然這個(gè)測算可能不是很準(zhǔn)的，也沒有人公布確切數(shù)據(jù)。2009年上半年股市給抬上去了，這是很不正常的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在下行，經(jīng)濟(jì)最低的時(shí)候是2009年一季度，而股市上到3300點(diǎn)，這是不正常的。就是因?yàn)榇罅康呢泿欧懦鋈ヒ院螅瑳]有往實(shí)體經(jīng)濟(jì)走，而是往股市走了，當(dāng)然這是不可持續(xù)的，2009年整個(gè)經(jīng)濟(jì)情況是比較低迷的。所以到下半年，又有相當(dāng)多的資金撤出股市，上半年的3300點(diǎn)只是曇花一現(xiàn)。但是2009年房市上升了，上升的原因主要是地價(jià)的抬高。當(dāng)時(shí)地王很多都是國有企業(yè)，它們從銀行拿到貸款，也得想辦法投資，增加生產(chǎn)能力行不通，就投到股市和房市。當(dāng)時(shí)北京的一塊地，起價(jià)是18億，最后拍到40.6億。由于地價(jià)的快速增加，房價(jià)跟著就往上漲。