黨的二十屆三中全會通過的《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》強調，構建產業(yè)資本和金融資本“防火墻”。自2016年啟動產融合作試點以來，我國逐步形成產業(yè)資本和金融資本的良性互動機制。工業(yè)和信息化部最新數(shù)據顯示，國家產融合作平臺設立了產業(yè)轉移、先進制造業(yè)集群等24個特色專區(qū)，匯聚了34.58萬家優(yōu)質企業(yè)、2965家金融機構、741項金融產品，累計助企融資突破1萬億元。產業(yè)資本與金融資本融合發(fā)展是一把雙刃劍，雖然有助于降低融資成本和協(xié)同創(chuàng)造價值，但也蘊含著重融輕產、金融泛化、盲目擴張等風險隱患，構建產業(yè)資本和金融資本“防火墻”是做好產融風險隔離的重要部署。

產業(yè)資本和金融資本結合與分離的理論和實踐基礎。產業(yè)資本一般是指直接參與商品生產和流通過程的資本，主要用于購買生產資料（如機器、設備、原材料）和勞動力，通過商品生產、銷售來實現(xiàn)利潤。它是資本在實體經濟領域中的一種運作形式，直接推動社會物質財富的創(chuàng)造。金融資本一般是指通過金融市場運作的資本，主要以貨幣形式存在，用于投資、借貸、證券交易等金融活動，以獲取利息、股息、資本增值等收益。它不直接參與商品生產，而是通過資本的流通和增值來實現(xiàn)利潤。產業(yè)資本與金融資本在經濟循環(huán)過程中相互融合、共生共榮。一方面，產業(yè)資本是金融資本擴張的根基，金融資本是產業(yè)資本積累的杠桿。馬克思資本循環(huán)理論認為，產業(yè)資本通過購買、生產、銷售三個階段實現(xiàn)價值增殖，并以貨幣資本、生產資本和商品資本形式創(chuàng)造物質財富，促進經濟增長和生產力進步。金融資本以產業(yè)資本發(fā)展為基礎實現(xiàn)價值增值，具有信用創(chuàng)造、資源配置和風險管理功能，幫助企業(yè)擴大生產規(guī)模、進行技術創(chuàng)新和市場拓展，從而推動產業(yè)資本積累。中國特色金融發(fā)展之路強調金融服務實體經濟的根本宗旨，本質上是要發(fā)揮好產業(yè)資本和金融資本在價值創(chuàng)造中的互補優(yōu)勢，即產業(yè)資本利用金融工具優(yōu)化資源配置和加速資本積累，金融資本借助產業(yè)資本獲得長期穩(wěn)定收益。另一方面，資本積累規(guī)律決定了產業(yè)資本有向金融資本轉化的趨勢。在資本主義發(fā)展初期，資本的主要形式是產業(yè)資本。工業(yè)革命的興起使得生產力迅速發(fā)展，資本集中于工業(yè)生產領域。19世紀末到20世紀初，資本主義進入壟斷階段，產業(yè)資本與銀行資本逐漸融合，形成金融資本。從產業(yè)資本到金融資本的演進過程，體現(xiàn)了資本積累的歷史邏輯。而為了更快更多地獲取剩余價值，資本從生產過程“抽離”，直接進入“以錢生錢”的循環(huán)，則體現(xiàn)了資本積累的理論邏輯。資本總是在積累到足夠大的數(shù)額后向租金的形式轉化。正是這樣的趨勢性力量，使得微觀上出現(xiàn)了企業(yè)的金融化，宏觀上出現(xiàn)了產業(yè)的空心化。

產業(yè)資本與金融資本的有機融合與良性循環(huán)，為創(chuàng)造價值、推動生產力發(fā)展作出了積極貢獻；而產業(yè)資本與金融資本的雙向無序擴張，則成為經濟結構失衡與金融風險累積的源頭。為此，一方面，產業(yè)資本與金融資本既要積極融合，協(xié)同創(chuàng)造價值；另一方面，要構建風險隔離機制即“防火墻”，以消除二者雙向無序擴張與風險互溢所帶來的消極影響。

從發(fā)展規(guī)律來看，產業(yè)資本和金融資本的融合路徑主要包括兩類：一是產業(yè)資本介入金融資本的“由產到融”模式，即非金融企業(yè)通過發(fā)起設立、并購、參股等方式投資控股多類金融機構，組建財務公司或金融控股公司。二是金融資本介入產業(yè)資本的“由融到產”模式，即大型金融機構跨業(yè)投資形成綜合性金融集團。

西方國家產融結合最早可追溯到19世紀末，在自由競爭的市場經濟體制下，政府并不限制工商企業(yè)與金融機構之間相互持股和跨業(yè)經營，形成以大財團和商業(yè)銀行涉獵實業(yè)領域為代表的“由融到產”模式。20世紀30年代經濟大蕭條后，“由產到融”模式開始興起，部分實業(yè)集團利用其雄厚的產業(yè)資本向金融業(yè)延伸，通過成立信貸公司、與銀行合作等方式，提高產業(yè)資本經營效率，并獲取巨額金融收益回饋實業(yè)。這一模式容易引發(fā)重融輕產、金融盲目擴張風險。20世紀80年代以來，西方國家相繼放松金融管制，金融業(yè)回歸混業(yè)經營，產融結合重新盛行，形成金融控股公司模式和全能銀行模式。在金融控股公司模式中，一是建立金融“防火墻”制度，防范關聯(lián)交易傳染風險；二是對母公司、控股子公司以及整體的資本充足率采取并表監(jiān)管，防止財務杠桿比率過高的風險；三是建立與混業(yè)經營相匹配的“傘形”監(jiān)管模式。在全能銀行為主的混業(yè)經營模式中，全能銀行既能全面經營銀行、證券、保險等各類金融業(yè)務，也可深度參與工商企業(yè)的實業(yè)投資。這一“由融到產”模式能夠穩(wěn)健發(fā)展的原因在于，全能銀行與工商企業(yè)雖然相互滲透，但各自依然保持一定程度的獨立性，在降低信息不對稱、推動共榮發(fā)展的同時，可以避免因彼此過度干預和控制而導致發(fā)展失衡和異化。

構建產業(yè)資本和金融資本“防火墻”的重要路徑。為實現(xiàn)產業(yè)資本和金融資本的有效協(xié)同，促進科技—產業(yè)—金融的良性循環(huán)，有必要構建產業(yè)資本和金融資本有效隔離的“防火墻”。

一是產融結合良性循環(huán)要立足產業(yè)發(fā)展和科技創(chuàng)新。隨著新一輪科技革命和產業(yè)變革加速推進、國際分工和經貿格局深度調整，產業(yè)資本要聚焦主業(yè)，擁抱科技和創(chuàng)新，著力提升產業(yè)鏈供應鏈韌性和安全水平；金融資本應以服務實體經濟和維護金融穩(wěn)定為目標，切實改善金融服務，提升資本效益，防止“脫實向虛”和過度金融化。“由產到融”模式應依托產業(yè)經營的規(guī)?；头€(wěn)定性，以更低的成本由產業(yè)資本向金融資本延伸，在鞏固產業(yè)優(yōu)勢的同時拓展金融收益。“由融到產”模式要順應科技型企業(yè)和產業(yè)培育周期較長、科技創(chuàng)新融資需求多元等規(guī)律，為科技創(chuàng)新提供“天使投資—創(chuàng)業(yè)投資—私募股權投資—銀行貸款—資本市場融資”的多元化接力式金融服務，最大限度地提高行業(yè)資源配置效率和金融資本使用效益，增強金融服務實體經濟能力。

二是金融控股公司建立內部“防火墻”制度。在法人“防火墻”方面，根據當前“集團混業(yè)、子公司分業(yè)”的發(fā)展趨勢，借助法人的有限責任，以子公司的獨立法人實體分割風險，控制金融控股公司內部的風險傳播，實現(xiàn)對實業(yè)與金融、各類金融業(yè)務之間的風險隔離。在保障金融安全前提下，逐步降低法人“防火墻”的厚度和高度，提升混業(yè)經營效率，發(fā)揮規(guī)模經濟優(yōu)勢。在資本“防火墻”方面，資產關聯(lián)是金融風險在金融控股公司內部傳染的重要渠道，應規(guī)范金融控股公司內部各金融機構之間的交易行為、人員流動和信息披露等，防范母公司與子公司、各子公司之間的資金不當流動、信用擔保、內幕交易等行為。

三是加強產融協(xié)同發(fā)展模式的分類監(jiān)管。一方面，針對金融控股公司涉及業(yè)務種類繁多、股權結構復雜、關聯(lián)交易風險高等特點，應以財務并表、風險并表、資本并表為基礎，全面強化穿透式監(jiān)管。對并表范圍內的公司治理結構、整體資本和杠桿水平、關聯(lián)交易、整體風險敞口等方面進行持續(xù)管控，強化股東資質、資金來源和股東行為的穿透審查，健全關聯(lián)交易管理、報告和披露制度。另一方面，構建包容審慎的科技金融監(jiān)管框架。當前銀行信貸、股權投資、證券、融資擔保、保險等機構加強合作，不斷豐富完善以科技支行、投貸聯(lián)動為代表的科技金融服務生態(tài)。對這一產融結合新模式應實施包容審慎監(jiān)管。在項目評審、投貸后管理過程中堅持獨立審批原則，建立信貸與股權投資之間機構、資金、人員、信息隔離的“防火墻”機制，避免風險傳遞和利益輸送。適度提高中小科技型企業(yè)不良貸款容忍度，建立股權投資收益與銀行信貸損失之間的風險共享機制。審慎設定項目退出的觸發(fā)條件、退出價格、退出方式等條約，建立風險跟蹤和止損機制。

（作者系中國社會科學院金融研究所所長、國家金融與發(fā)展實驗室主任）