金融體系運(yùn)行是否穩(wěn)健，宏觀杠桿率是一項(xiàng)重要的評(píng)估指標(biāo)，歷來為市場(chǎng)所關(guān)注。近日，中國(guó)人民銀行發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2021）》顯示，近年來，宏觀杠桿率持續(xù)過快上升勢(shì)頭得到有效遏制。2020年新冠肺炎疫情沖擊下GDP名義增速放緩、宏觀對(duì)沖力度加大，宏觀杠桿率階段性上升，今年一二季度宏觀杠桿率均環(huán)比下降，預(yù)計(jì)將逐步回到基本穩(wěn)定的軌道。

宏觀杠桿率是指非金融企業(yè)部門、政府部門、住戶部門的債務(wù)余額與年度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比。各部門債務(wù)一般指通過金融市場(chǎng)或金融機(jī)構(gòu)形成的負(fù)債。國(guó)際金融危機(jī)以來，我國(guó)宏觀杠桿率整體呈上升趨勢(shì)，由2008年末的143.1%上升至2016年末的248.6%。2017年至2019年，宏觀杠桿率總體穩(wěn)定在250%左右，年均上漲2個(gè)百分點(diǎn)，低于2008年末至2016年末年均13.2個(gè)百分點(diǎn)的增幅，為全力支持抗擊疫情創(chuàng)造了政策空間。

對(duì)于去年宏觀杠桿率的階段性回升，應(yīng)客觀理性看待。要看到，疫情導(dǎo)致名義GDP增速放緩是推升我國(guó)宏觀杠桿率的重要因素，貢獻(xiàn)率達(dá)一半以上。其中，企業(yè)部門杠桿率是我國(guó)宏觀杠桿率最主要的組成部分，占比基本保持在六成左右。2020年末，企業(yè)部門杠桿率較上年末上升9.1個(gè)百分點(diǎn)，是推升宏觀杠桿率最主要的因素。而企業(yè)部門杠桿率回升，一方面與經(jīng)濟(jì)增速放緩密切相關(guān)，另一方面與疫情以來宏觀調(diào)控政策提高“直達(dá)性”，強(qiáng)化對(duì)穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)的金融支持有關(guān)。企業(yè)部門杠桿率增長(zhǎng)較快，正是宏觀調(diào)控政策穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)的重要體現(xiàn)。

積極方面還體現(xiàn)在，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，去年宏觀杠桿率的增幅是在逐季收窄的，四季度環(huán)比已呈現(xiàn)出凈下降。得益于疫情防控取得重大進(jìn)展以及宏觀調(diào)控政策精準(zhǔn)發(fā)力，去年二季度起我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，二、三、四季度GDP當(dāng)季實(shí)際增速逐季走高。隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)至合理運(yùn)行區(qū)間，宏觀杠桿率增幅也逐季收窄，到四季度環(huán)比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。

金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率明顯提高，對(duì)宏觀杠桿率保持穩(wěn)定也起到了助推作用。去年二季度起，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)步回升，而新增債務(wù)規(guī)模逐季收窄，這表明宏觀調(diào)控政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)更加通暢，債務(wù)資金使用效率明顯提高，以相對(duì)較少的新增債務(wù)資金支持經(jīng)濟(jì)較快恢復(fù)發(fā)展。

事實(shí)上，從國(guó)際上看，受疫情沖擊影響，全球主要經(jīng)濟(jì)體宏觀杠桿率均明顯上升，而我國(guó)宏觀杠桿率增幅并不算高。根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)，2020年末美國(guó)（296.1%）、日本（418.9%）杠桿率分別比上年末上升42.8和40.6個(gè)百分點(diǎn)，明顯高于我國(guó)同期26.6個(gè)百分點(diǎn)的增幅。

今年以來，國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì)，生產(chǎn)生活秩序穩(wěn)步恢復(fù)，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定也取得了顯著成效，一季度和二季度環(huán)比均呈現(xiàn)繼續(xù)下降趨勢(shì)。應(yīng)該看到，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定不僅是為中長(zhǎng)期宏觀杠桿率穩(wěn)中有降打下基礎(chǔ)，也是為出現(xiàn)重大沖擊時(shí)快速有效應(yīng)對(duì)留下政策空間。因此，應(yīng)統(tǒng)籌兼顧短期政策實(shí)施和中長(zhǎng)期深化改革，綜合考量杠桿率的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，分類施策維護(hù)不同部門不同領(lǐng)域的杠桿率保持基本穩(wěn)定。