總體來說，美國這50多年的經(jīng)濟(jì)增長比較平穩(wěn)。但1991年蘇聯(lián)解體后，美國成為世界上唯一的超級大國。在沒有了對手之后，美國在尖端武器研發(fā)方面的投入開始減少，精神上也開始懈怠，于是產(chǎn)品創(chuàng)新的速度就降了下來。到了2000年，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了衰退，為什么？因?yàn)槔鋺?zhàn)期間積累起來的科技成果的潛力已經(jīng)被挖掘殆盡，經(jīng)濟(jì)中沒有了新的消費(fèi)品，也就沒有了新的投資項(xiàng)目，結(jié)果需求不足，產(chǎn)能過剩，經(jīng)濟(jì)就開始衰退。

經(jīng)濟(jì)衰退之后怎么辦？美國開始降息。

上圖為美國聯(lián)邦基金利率的走勢圖。美國的聯(lián)邦基金利率是美國的基準(zhǔn)利率，也是最低利率。美國所有其他利率，都是在其基礎(chǔ)上增加一定百分點(diǎn)所形成的。上個世紀(jì)90年代，美國的聯(lián)邦基金利率至少都在3%以上，高時能達(dá)到6.25%。

如果有一天你聽到政府要穩(wěn)增長，那利息率應(yīng)該是降低的，因?yàn)檎y(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，要想用利率刺激投資就必須降息，從而使投資增加和經(jīng)濟(jì)增速提高。

按照現(xiàn)在正統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)，高增長應(yīng)該和低利率是一對組合，但是上個世紀(jì)90年代的美國恰恰出現(xiàn)了高增長高利率的組合。其原因就在于投資和利率之間的因果關(guān)系不是固定的。各國政府在采取貨幣政策刺激投資時，顯然把利率當(dāng)作因，投資當(dāng)作果，利率變化導(dǎo)致投資變化。但有沒有可能投資變化導(dǎo)致利率變化呢？完全有可能，上個世紀(jì)90年代的美國由于經(jīng)濟(jì)中存在大量的好項(xiàng)目，也就是新的消費(fèi)品可以生產(chǎn)，企業(yè)就很愿意投資。企業(yè)投資對資金的需求就增長，同時如果供給保持不變，那么利息率自然就會上升。結(jié)果就是投資的增加導(dǎo)致了資金需求的增加，從而導(dǎo)致利率上升。當(dāng)然投資的增加同時也導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的高增長，所以就出現(xiàn)了高增長高利率這樣的組合。

但2000年之后，美國經(jīng)濟(jì)中沒有了新產(chǎn)品，于是擴(kuò)大需求的財(cái)政政策和貨幣政策就出臺了。從貨幣政策角度來看，當(dāng)時美聯(lián)儲進(jìn)行了大規(guī)模的降息，利息率從2000年的6.25%，一路下調(diào)到2002年的1.5%。2003年降到了1%，并持續(xù)了3年左右的時間。

聯(lián)邦基金利率是6.25%時，對于企業(yè)家來說，收益率為5%的項(xiàng)目都是不會投的壞項(xiàng)目；但是利息率降到1%的時候，收益率是2%的項(xiàng)目都算是好項(xiàng)目，也就是隨著利息率降低，刺激出來的投資的質(zhì)量是越來越低的。

當(dāng)時美聯(lián)儲降低利率的辦法是擴(kuò)大貨幣供給量。美國貨幣供給量和利息率之間有著比較強(qiáng)烈的相關(guān)性，其前所未有的貨幣擴(kuò)張政策導(dǎo)致銀行體系中流動性充裕，但是缺乏好項(xiàng)目，銀行資金貸不出去；而企業(yè)找不到好的投資項(xiàng)目，也就不需要貸款。這種情況下，商業(yè)銀行的銀行家們就要想方設(shè)法找到好的項(xiàng)目，把錢投出去。當(dāng)時，時任美國總統(tǒng)的布什也很著急，為了刺激經(jīng)濟(jì)，他提出了“美國夢”的設(shè)想，其中有一條據(jù)說是希望每一個美國家庭能擁有一套自己的住房。但在當(dāng)時美國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)情況下，很多還沒有自有住房的美國家庭要么收入比較低，付不起月供；要不然資產(chǎn)比較少，付不起首付；要么是信用記錄太差，得不到銀行貸款。于是銀行將貸款條件普遍降低，并且以低廉的利率、便捷的手續(xù)，給以往不夠貸款資格的客戶發(fā)放了很多住房貸款，這種降低貸款條件之后發(fā)放的貸款就是“次級貸款”。在這種情況下，許多美國收入比較低的家庭獲得了貸款，買到了房子。美國的房地產(chǎn)投資也開始急劇上升，并拉動了經(jīng)濟(jì)增長。2004年，美國經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到了3%以上，有的季度甚至在3.5%以上。伴隨而來的則是美國通貨膨脹率的上升，導(dǎo)致了美國經(jīng)濟(jì)走向過熱。