調(diào)查研究，密切聯(lián)系實際，集思廣議。聚焦經(jīng)濟(jì)六大矛盾，形成宏觀四大布局。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議于12月19日至21日在北京召開。會議立足世界經(jīng)濟(jì)態(tài)勢和我國經(jīng)濟(jì)全局，兼顧問題的長期和短期，回顧了我國在2018年經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所取得的成績，總結(jié)了面對經(jīng)濟(jì)下行壓力所形成的重要發(fā)展經(jīng)驗，形成了對2019年經(jīng)濟(jì)形勢的總體看法，提出了2019年新一年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的總體戰(zhàn)略，構(gòu)建了宏觀調(diào)控的基本框架和改革的治理結(jié)構(gòu)，并從七個方面對我國2019年經(jīng)濟(jì)工作有序開展作出了部署。會議總結(jié)了，2018年經(jīng)濟(jì)工作聚焦經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的六大矛盾和風(fēng)險，著力完善和形成有效應(yīng)對的四大布局。

一、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，矛盾形勢較為復(fù)雜

從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看，總體上表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，就業(yè)和投資問題有所凸顯；債務(wù)風(fēng)險仍然維持高位，未能得到有效化解的情況。在構(gòu)成上，主要表現(xiàn)為以下六大矛盾和風(fēng)險：

第一，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。2018年中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系出現(xiàn)重大調(diào)整，在一定程度上形成了“貿(mào)易摩擦”的態(tài)勢，成為影響世界經(jīng)濟(jì)形勢和國際經(jīng)濟(jì)格局的重大事件。從2018年3月23日起，中美兩國共實施了三輪貿(mào)易制裁和反制裁，共涉及到3660億美元的商品被納入到附加25%或10%關(guān)稅的范圍，美國貿(mào)易保護(hù)主義特征和霸凌主義的色彩充分暴露，在嚴(yán)重?fù)p害我國經(jīng)濟(jì)利益和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時，給世界經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行帶來重大影響和直接損害。面對人類歷史上規(guī)模最大、影響最廣和損失最多的貿(mào)易摩擦，中國政府立足世界人民的福祉，堅持人類命運(yùn)共同體的目標(biāo)，遵守多邊貿(mào)易的基本規(guī)則和原則，維護(hù)中國企業(yè)的正常權(quán)益和貿(mào)易利益，先后與美國政府開展了5輪綜合談判，形成了一定程度的共識，緩解了貿(mào)易的緊張形勢，爭取了有利的發(fā)展時機(jī)和環(huán)境，并由兩國元首在阿根廷的G20會議上初步達(dá)成了解決分歧的一致意見。

盡管如此，2019年，以“中美貿(mào)易摩擦”作為主要矛盾的全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將依舊十分復(fù)雜，并對我國的外部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境帶來了較大的壓力。根據(jù)2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議的精神，2019年外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的壓力和問題主要包括：一是2018年3月2日前，中美元首的阿根廷會晤共識是否能夠得到有效落實；二是美國經(jīng)濟(jì)政策特別是貨幣政策是否繼續(xù)“以鄰為壑”、“一意孤行”；三是保護(hù)外商在華合法權(quán)益，特別是知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的進(jìn)度和水平能否達(dá)到預(yù)期，并形成制度完善、保護(hù)有效的中國特色模式；四是發(fā)揮企業(yè)的主體作用，在推動共建“一帶一路”的新機(jī)制下，能否突破現(xiàn)有“瓶頸”，真正形成東西雙向開放、陸海內(nèi)外聯(lián)動的新局面。

第二，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。從推動經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”來看，2018年的運(yùn)行情況均出現(xiàn)了“穩(wěn)中有降”的特點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)部增長動力有所下滑。至11月末，全社會消費(fèi)品零售總額的增速僅為9.1%，成為近年來增速較低的年份；固定資產(chǎn)投資增速僅為5.9%，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速下降明顯。相較于內(nèi)部需求，出口在保持了三個季度的快速增長之后，第四季度的增速出現(xiàn)了較為明顯的降低，11月的出口規(guī)模僅為2274億美元，增速為5.4%，明顯落后于前10個月的12.6%的增速水平，中美貿(mào)易戰(zhàn)的負(fù)面影響開始顯現(xiàn)。

第三，金融出現(xiàn)偶發(fā)性的異常波動和共振。2018年7月至10月，我國金融市場一度出現(xiàn)股市、匯市、債市的相關(guān)聯(lián)的異常波動，并影響到國家的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全。從金融市場的杠桿管理和平衡指標(biāo)來看，我國2018年的內(nèi)生性金融風(fēng)險的水平已經(jīng)明顯降低；表外資金已經(jīng)較好地納入監(jiān)管，并逐步回歸表內(nèi)；金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的意愿和能力顯著增強(qiáng)，國家融資擔(dān)?；鹨淹瓿山M建并開始運(yùn)作。因此，這種資產(chǎn)市場間的風(fēng)險聯(lián)動和壓力共振的主要誘因是外部的，缺乏內(nèi)部的傳播基礎(chǔ)和擴(kuò)散條件，風(fēng)險具有偶發(fā)性和暫時性的特點(diǎn)，但在短期內(nèi)所形成的風(fēng)險壓力仍然不容小視。

第四，地方政府債務(wù)風(fēng)險仍在積累。隨著中發(fā)[2018]27號文件和中辦發(fā)[2018]46號文件的出臺，以及PPP項目的治理深化，地方政府的隱性債務(wù)風(fēng)險得到了較好的控制。但從債務(wù)的總體規(guī)模來看，地方政府債務(wù)壓力并未進(jìn)入“拐點(diǎn)”，隱性債務(wù)規(guī)模依然龐大，甚至有估算認(rèn)為在30萬億元左右。而2018年，顯性債務(wù)規(guī)模新增加了21800億元，增速達(dá)到13.5%，約為當(dāng)期GDP增速的2倍。從政府債務(wù)利息的償還規(guī)模來看，2018年前11個月支付利息約為6908億元，增速高達(dá)20.6%，約為同期財政收入增速的3.2倍。債務(wù)利息的迅速增長，降低了當(dāng)期積累但增加了債務(wù)的累積，并對未來的財政保障能力和服務(wù)提供能力形成了壓力。

第五，民營企業(yè)和中小企業(yè)融資難、融資貴的問題仍較為突出。2018年，我國民營企業(yè)和中小企業(yè)獲得貸款的比例約占同期企業(yè)貸款增加值的25%左右（國標(biāo)口徑），而增量則相當(dāng)于2017年增量水平的1.6倍左右（普惠口徑），民營企業(yè)和中小企業(yè)融資取得了一定程度的改善。但從融資難、融資貴的角度來看，民營企業(yè)和中小企業(yè)的融資環(huán)境并未取得根本性改善，在某些行業(yè)、某些條件下還出現(xiàn)了一定程度的惡化。如民營企業(yè)發(fā)行企業(yè)債的難度有所加大，除借新還舊以外，很難形成新增的債券融資規(guī)模，債券成本也出現(xiàn)了一定程度的上升。再如部分商業(yè)銀行面對市場的變動和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化，為了自身的利益，對中小企業(yè)和民營企業(yè)實行了抽貸、斷貸等措施，造成企業(yè)流動性困難甚至停業(yè)。

第六，資本市場機(jī)制扭曲，脆弱性增強(qiáng)。受到注冊制改革再度延遲的影響，股票市場的價值估值和定價機(jī)制仍然以凈資產(chǎn)規(guī)模作為定價基礎(chǔ)（即每股所代表的凈資產(chǎn)水平），而不是利于杠桿管理和投資風(fēng)險自覺的收益率定價原則。凈資產(chǎn)定價機(jī)制在市場建立初期可以有效地穩(wěn)定市場，并形成簡便易行的投資原則，但隨著市場功能的不斷拓展、市場參與主體和交易手段的日趨多樣，這種定價機(jī)制上的扭曲一方面加大了杠桿波動的風(fēng)險，另一方面導(dǎo)致風(fēng)險水平和收益率的失衡，形成了與其他市場之間的套利空間。例如，受到凈資產(chǎn)增長預(yù)期的鼓勵，在寬松杠桿機(jī)制的環(huán)境下，市場資金會大量進(jìn)入到具有潛在投資空間的行業(yè)和企業(yè)，從而導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)膨脹和凈資產(chǎn)快速增長，但由于收益水平的限制，則同時導(dǎo)致了凈資產(chǎn)收益率的下行。這樣，資產(chǎn)系統(tǒng)內(nèi)部形成了“自我耗散”的機(jī)制——資產(chǎn)價格越來越高，凈資產(chǎn)收益率卻越來越低，杠桿機(jī)制不僅僅是資產(chǎn)市場的“加速器”，也成了資產(chǎn)市場風(fēng)險的“催化劑”，杠桿機(jī)制的靈活度和自由度往往就成為資本市場波動程度的“同義詞”，從而影響了資本市場的成長性、穩(wěn)定性和投資性。再如，受到股票市場凈資產(chǎn)收益率定價機(jī)制的影響，能夠帶來凈資產(chǎn)增值效應(yīng)的資產(chǎn)在股票市場的定價高，從而形成了與其他收益率主導(dǎo)市場的套利空間。

上述六個方面的矛盾，既有短期的，也有長期的，既有周期性的，也有結(jié)構(gòu)性的，其內(nèi)部的交織和融合，以及與外部的牽聯(lián)和蔓延都將使問題更加復(fù)雜、更加棘手。從其內(nèi)在作用機(jī)制來看，有效擴(kuò)大內(nèi)需、糾正機(jī)制扭曲、強(qiáng)化競爭的基礎(chǔ)性地位和防控杠桿風(fēng)險是核心表現(xiàn)，也是有效應(yīng)對運(yùn)行壓力，化解六大矛盾的關(guān)鍵切入點(diǎn)和抓手。

二、從長期大勢謀劃當(dāng)前形勢，有序做好四大戰(zhàn)略布局

為有效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性矛盾、深層次問題，并著力化解經(jīng)濟(jì)下行階段的投入產(chǎn)出風(fēng)險和杠桿風(fēng)險，沿循六大矛盾的四大作用機(jī)制，2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求要立足長期大勢，站在宏觀全局，準(zhǔn)確把握宏觀調(diào)控的度，有針對性的引導(dǎo)市場預(yù)期，從而有序做好以下四個方面的戰(zhàn)略布局。

1．宏觀調(diào)控布局：逆周期調(diào)節(jié)

2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，宏觀政策要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定總需求。以逆周期調(diào)節(jié)來統(tǒng)領(lǐng)我國宏觀調(diào)控的主體框架和基本取向，總體上強(qiáng)調(diào)擴(kuò)張、支撐、協(xié)調(diào)、平衡的特征，即：政策取向上以擴(kuò)張性為方向，加大政策的力度和主動性；政策目標(biāo)上是支撐經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，確保經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)有序快速增長；政策組織上應(yīng)立足于協(xié)調(diào)，統(tǒng)籌運(yùn)用財政政策、貨幣政策、結(jié)構(gòu)政策和社會政策，發(fā)揮政策合力；政策策略上要堅持平衡，既包括市場體系各個結(jié)構(gòu)的運(yùn)行平衡，也包括市場與政府之間的作用平衡?？傊嬷芷谡{(diào)節(jié)的目標(biāo)是保持經(jīng)濟(jì)平衡運(yùn)行，暢通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)，并以此成為宏觀調(diào)控布局的基礎(chǔ)和主導(dǎo)。