五花八門(mén)的繞道借殼、忽悠式重組，不僅增加了監(jiān)管成本，而且讓原本與IPO同一標(biāo)準(zhǔn)的重組上市類(lèi)交易變得更加難于辨認(rèn)。重拳規(guī)范IPO被否企業(yè)借殼，從短期看，有利于打擊“帶病”企業(yè)申請(qǐng)IPO現(xiàn)象，規(guī)范證券公司的投行業(yè)務(wù)發(fā)展，提高并購(gòu)重組的信息披露質(zhì)量；從長(zhǎng)期看，有利于防范企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管套利，提升IPO和重組上市的質(zhì)量

中國(guó)證監(jiān)會(huì)2月23日在官方網(wǎng)站發(fā)布的《關(guān)于IPO被否企業(yè)作為標(biāo)的資產(chǎn)參與上市公司重組交易的相關(guān)問(wèn)題與解答》顯示，對(duì)于重組上市類(lèi)交易（俗稱(chēng)“借殼上市”），企業(yè)在IPO被否決后至少應(yīng)運(yùn)行3年才可籌劃重組上市。這意味著監(jiān)管部門(mén)將嚴(yán)格區(qū)分重組交易類(lèi)型，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)曾申報(bào)IPO被否決的重組項(xiàng)目加強(qiáng)監(jiān)管。今后那些IPO闖關(guān)不成，就想繞道借殼登陸資本市場(chǎng)的企業(yè)，恐怕先得花時(shí)間修煉好內(nèi)功了。

回顧A股數(shù)十年發(fā)展歷史，殼公司的價(jià)值從未被市場(chǎng)忽視，在近幾年的借殼上市中表現(xiàn)得更加突出。所謂殼公司，一般指具有上市公司資格、經(jīng)營(yíng)狀況不佳并準(zhǔn)備成為非上市公司收購(gòu)對(duì)象的公司。在近期IPO審核趨嚴(yán)的情況下，部分企業(yè)剛申請(qǐng)IPO被否就立刻籌劃起借殼或被并購(gòu)事宜，借殼上市的資本運(yùn)作大戲此起彼伏，操作手法更加隱蔽。

投中研究院統(tǒng)計(jì)顯示，2017年我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)借殼上市案例共14例，其中宣布借殼案例有5家，完成借殼上市的僅有3家，終止借殼上市6家。在被監(jiān)管部門(mén)否決和終止借殼的企業(yè)中，有的企業(yè)為降低借殼標(biāo)準(zhǔn)，打散標(biāo)的資產(chǎn)股權(quán)，把大量表決權(quán)委托他人，從而規(guī)避實(shí)際控制人變更認(rèn)定；有的企業(yè)通過(guò)持股比例來(lái)控制購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)總額的占比，繞開(kāi)借殼規(guī)則的“紅線”；還有的企業(yè)原本經(jīng)營(yíng)效益較差，卻采用分步走的方式“包裝”業(yè)績(jī)，設(shè)計(jì)出一系列定增后上市公司無(wú)實(shí)際控制人的方案來(lái)繞開(kāi)監(jiān)管。

五花八門(mén)的繞道借殼、忽悠式重組，不僅增加了監(jiān)管成本，而且讓原本與IPO同一標(biāo)準(zhǔn)的重組上市類(lèi)交易變得更加難于辨認(rèn)。

一方面，繞道借殼增加了IPO帶病申請(qǐng)的可能。由于過(guò)去借殼上市幾乎不用等太久，券商和擬上市企業(yè)一度幻想著“IPO被否了還能借殼上市”，可能會(huì)選擇“帶病”企業(yè)申報(bào)IPO或讓“帶病”企業(yè)在IPO排隊(duì)中規(guī)范，這就在一定程度上降低了IPO申報(bào)企業(yè)的質(zhì)量。

另一方面，不符合IPO條件的企業(yè)通過(guò)借殼方式上市，實(shí)際上拉低了原本統(tǒng)一的上市標(biāo)準(zhǔn)，讓監(jiān)管套利成為可能，上市公司的質(zhì)量產(chǎn)生差異。更為嚴(yán)重的是，由于借殼、炒殼等現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮，殼公司的價(jià)值長(zhǎng)期存在，部分上市公司不再專(zhuān)營(yíng)主業(yè)，而是依靠炒殼、賣(mài)殼賺取收益。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，盡管經(jīng)過(guò)近幾年的去泡沫過(guò)程，大量殼股市值已大幅縮水，但是目前20億元市值以下股票仍多達(dá)167只（不含上市未開(kāi)板新股），這其中很多是主營(yíng)業(yè)務(wù)不佳的類(lèi)殼股。

站在防范金融風(fēng)險(xiǎn)、鼓勵(lì)企業(yè)苦練內(nèi)功的角度，監(jiān)管部門(mén)此番出重拳規(guī)范IPO被否企業(yè)借殼重組意義深遠(yuǎn)。從短期看，這有利于打擊“帶病”企業(yè)申請(qǐng)IPO現(xiàn)象，規(guī)范證券公司的投行業(yè)務(wù)發(fā)展，提高并購(gòu)重組的信息披露質(zhì)量；從長(zhǎng)期看，這有利于防范企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管套利，提升IPO和重組上市的質(zhì)量。同時(shí)，還可督促保薦機(jī)構(gòu)勤勉盡職，發(fā)揮好上市“把關(guān)人”功能，倒逼企業(yè)專(zhuān)注于經(jīng)營(yíng)主業(yè)、修煉內(nèi)功，以真實(shí)的業(yè)績(jī)贏得資本市場(chǎng)的“入場(chǎng)券”，而不是執(zhí)迷于繞道借殼上市或炒殼的游戲。