“虛實結(jié)合”是方向

解決“虛實脫離”的問題，除了在“虛”與“實”各自體系內(nèi)加快自身改革外，更為關(guān)鍵的在于“虛實結(jié)合”，即二者之間良性互動、融合發(fā)展，形成推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的合力。

從宏觀層面來看，虛實結(jié)合主要是指以金融為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展、良性互動，形成推動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的合力。虛實結(jié)合既包括了以金融助力實業(yè)發(fā)展，也包括實業(yè)對金融的支持。但是，當(dāng)前的核心矛盾與任務(wù)是如何使金融更好地支持實業(yè)，特別是如何助推傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推動“三去一降一補(bǔ)”；如何支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尋找新的增長點(diǎn)；如何控制金融風(fēng)險，引導(dǎo)資金真正進(jìn)入實體企業(yè)。近期，國家出臺了一系列政策措施，其目的也是在推動虛實結(jié)合，如設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、探討投貸聯(lián)動、鼓勵市場化債轉(zhuǎn)股等。未來以建立市場化融資機(jī)制為側(cè)重點(diǎn)的金融改革將為實業(yè)發(fā)展提供更強(qiáng)動力，包括發(fā)展多層次資本市場和互聯(lián)網(wǎng)金融、降低民間資本進(jìn)入銀行業(yè)的門檻、促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)混合所有制改革等。

從企業(yè)微觀層面來看，虛實結(jié)合就是產(chǎn)融結(jié)合。它是指企業(yè)在產(chǎn)與融之間的全局性資源配置，通過對資源的高效配置形成產(chǎn)融兩者相互依存、相對獨(dú)立、相互促進(jìn)的關(guān)系，從而獲得在客戶、業(yè)務(wù)、資本等多方面的協(xié)同效用。微觀層面產(chǎn)融結(jié)合的內(nèi)涵包括三個層面：機(jī)構(gòu)融合是基礎(chǔ)。即實業(yè)辦金融或金融辦實業(yè)，這是產(chǎn)融結(jié)合的基礎(chǔ)和前提。產(chǎn)品融合是核心。僅僅機(jī)構(gòu)融合并非真正意義上的產(chǎn)融結(jié)合。如果實業(yè)辦金融沒有起到支持實業(yè)發(fā)展的作用，僅僅是增加了一些利潤，這樣的投資只能算是財務(wù)投資，并沒有實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合相互促進(jìn)的目的。因此，我們需要推進(jìn)產(chǎn)品融合，這是產(chǎn)融結(jié)合的核心，也是抓手。在產(chǎn)融結(jié)合中，金融機(jī)構(gòu)的各項產(chǎn)品要從實業(yè)的經(jīng)營活動出發(fā)，解決實際經(jīng)營中出現(xiàn)的問題，實現(xiàn)雙方共同發(fā)展。功能融合是高度。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和發(fā)展階段的變化，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高，對資金支持的多樣性也提出了更高的要求。借助租賃、信托、基金等工具，有助于解決資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升的問題，起到優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的作用。而使用不同風(fēng)險偏好的融資手段可以實現(xiàn)企業(yè)融資途徑的多樣性。這說明產(chǎn)融結(jié)合中，金融機(jī)構(gòu)還要突破產(chǎn)品的界限，以滿足實業(yè)公司在不同階段的綜合金融需求為目的，不僅要解決融資問題，同時還能識別和管理風(fēng)險、優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)、帶動實業(yè)實現(xiàn)良性發(fā)展，依靠兩者功能上的融合推動產(chǎn)融結(jié)合邁向新的高度?？偟膩碇v，三個層面的融合由低到高、由淺到深、由外到內(nèi)，形成產(chǎn)融結(jié)合的生態(tài)鏈條。

新常態(tài)下產(chǎn)融結(jié)合作用顯著。經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)下，不論在宏觀層面還是微觀層面，產(chǎn)融結(jié)合的功能和作用更加明顯和獨(dú)特：產(chǎn)融結(jié)合可以推動實業(yè)和金融的協(xié)調(diào)發(fā)展。其包含兩方面：一是產(chǎn)融結(jié)合可以更好地協(xié)調(diào)產(chǎn)與融的關(guān)系。產(chǎn)與融本應(yīng)共生共榮，金融不可能脫離實體經(jīng)濟(jì)而孤立發(fā)展，但處在新常態(tài)的環(huán)境下，兩者時常出現(xiàn)沖突，需要借助產(chǎn)融結(jié)合協(xié)調(diào)二者關(guān)系。二是目前金融業(yè)在中國的回報水平高于實業(yè)，加上實業(yè)的周期性波動較大，產(chǎn)融結(jié)合既可分享金融業(yè)的高回報，又可有效平緩實業(yè)的周期性波動，有利于實業(yè)與金融的業(yè)務(wù)模塊獲得協(xié)調(diào)發(fā)展。

產(chǎn)融結(jié)合有利于提升風(fēng)險管理水平。金融行業(yè)的風(fēng)險歸根結(jié)底與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、實業(yè)發(fā)展密不可分。在新常態(tài)中，如果產(chǎn)融雙方相互理解、攜手抗擊經(jīng)濟(jì)下行壓力，則得以控制風(fēng)險擴(kuò)散。比如，具有產(chǎn)融結(jié)合能力的集團(tuán)公司可以發(fā)揮在實體產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的豐富經(jīng)營與管理經(jīng)驗，可以在風(fēng)險管理等多方面給予金融機(jī)構(gòu)支持，幫助旗下金融模塊業(yè)務(wù)加強(qiáng)識別、分散、抵御、消化相關(guān)風(fēng)險，提升風(fēng)險管理水平。

產(chǎn)融結(jié)合能更好地傳導(dǎo)宏觀調(diào)控政策。產(chǎn)融結(jié)合最大的優(yōu)勢在于突破業(yè)務(wù)合作的傳統(tǒng)框架，使金融更加了解實業(yè)機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略，服務(wù)更加貼近市場，更加具有可操作性。這種背景下，金融機(jī)構(gòu)得以引入大批既懂金融又懂實業(yè)的專家，更有利于貫徹落實國家的宏觀調(diào)控政策。

產(chǎn)融結(jié)合有利于促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。通過產(chǎn)融結(jié)合的方式，尤其是利用差異化風(fēng)險偏好的資本，如孵化器、天使投資、PE等股權(quán)投資資本，可以為創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型提供容錯機(jī)制，有利于發(fā)現(xiàn)培育新的市場機(jī)會，壯大新興產(chǎn)業(yè)，更好地推動和落實“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”理念。

產(chǎn)融結(jié)合有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化。習(xí)近平總書記在2017年達(dá)沃斯論壇上指出要堅定不移發(fā)展開放型世界經(jīng)濟(jì)，推動經(jīng)濟(jì)全球化，這需要產(chǎn)融結(jié)合助力，促使從單純的商品出口到產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)的“全產(chǎn)業(yè)鏈”輸出；從制造、加工等單一產(chǎn)業(yè)輸出到產(chǎn)業(yè)與金融抱團(tuán)出海。產(chǎn)與融的有效結(jié)合將提升全球化的質(zhì)量與效率。

產(chǎn)融結(jié)合是有前提和有條件的。金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險及其擴(kuò)散性風(fēng)險特征，決定了產(chǎn)融結(jié)合要遵循一些重要原則：一是要加強(qiáng)對開展產(chǎn)融結(jié)合經(jīng)濟(jì)主體的適當(dāng)性、合規(guī)性審查，具有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)及管理實力、經(jīng)營穩(wěn)健、抗風(fēng)險能力強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)主體是開展產(chǎn)融結(jié)合的基礎(chǔ)；二是開展產(chǎn)融結(jié)合要在尊重市場運(yùn)行規(guī)律的前提下，遵守金融、稅收等法律法規(guī)和監(jiān)管約束；三是在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部可產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)先，但同時要做到不排他、不封閉、不保護(hù)落后，實現(xiàn)資源最優(yōu)配置；四是要遵從實業(yè)和金融各自的行業(yè)文化特征，促進(jìn)兩種文化的融合，培養(yǎng)橫跨實業(yè)和金融的復(fù)合型人才。

促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合的政策建議

實踐證明產(chǎn)融結(jié)合是實現(xiàn)虛實結(jié)合、避免實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)脫節(jié)的有效途徑之一。為了進(jìn)一步發(fā)揮并完善產(chǎn)融結(jié)合的功能與作用，需要開展以下幾方面的工作。

以具備條件的企業(yè)為試點(diǎn)，適當(dāng)擴(kuò)大產(chǎn)融結(jié)合覆蓋面?，F(xiàn)實中，特別是國有大型集團(tuán)公司有能力做好金融與實業(yè)的合理資源配置，在風(fēng)險可控的條件下，實現(xiàn)金融與實業(yè)的良性互動，提升競爭力。建議在國有資本投資公司試點(diǎn)的企業(yè)中，大力培育幾家基礎(chǔ)優(yōu)良、有一定規(guī)模并善于創(chuàng)新的集團(tuán)公司，通過劃轉(zhuǎn)和整合國有資本下金融資源和實業(yè)資源、合作組建全國性不良資產(chǎn)管理公司等新型金融機(jī)構(gòu)，探索國有資本投資公司的產(chǎn)融結(jié)合運(yùn)營模式，在國有資產(chǎn)保值增值的底線之上，提升集團(tuán)公司的國際競爭力。另一方面，降低民營資本進(jìn)入金融行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，形成多元化金融機(jī)構(gòu)主體、差異化風(fēng)險定價運(yùn)營模式，滿足不同規(guī)模、類型企業(yè)客戶的切實需求。同時，支持有條件的互聯(lián)網(wǎng)等類型公司發(fā)揮長尾客戶服務(wù)優(yōu)勢，提供差異化的金融業(yè)務(wù)，形成多元化的產(chǎn)融結(jié)合模式，促使金融服務(wù)更好地與實業(yè)相融合，多維度、多層面提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效能與效率。

順應(yīng)綜合監(jiān)管趨勢，加快打造金融控股公司，實現(xiàn)集團(tuán)公司內(nèi)的金融與實業(yè)風(fēng)險隔離，提高風(fēng)險管控能力。金融機(jī)構(gòu)邁向綜合化經(jīng)營是實體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級背景下的客觀需求，也是防范金融風(fēng)險推動金融行業(yè)良性發(fā)展的必然趨勢。金融統(tǒng)籌協(xié)調(diào)監(jiān)管可以將不同金融工具和金融機(jī)構(gòu)都納入其監(jiān)管的范疇內(nèi)，能夠避免出現(xiàn)監(jiān)管重疊和監(jiān)管缺失。同時，金融統(tǒng)籌協(xié)調(diào)監(jiān)管采取統(tǒng)一的行政管理系統(tǒng)，能夠建立金融業(yè)全覆蓋的信息系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫，節(jié)約監(jiān)管成本、改善監(jiān)管質(zhì)量。

合理區(qū)分，有效提升對產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)的監(jiān)督與衡量。實業(yè)和金融業(yè)二者經(jīng)營對象不同、商業(yè)模式不同、風(fēng)險偏好不同、在宏觀經(jīng)濟(jì)中角色不同。因而企業(yè)衡量與管理指標(biāo)、考核與激勵方式都存在巨大差異。對于具有完善內(nèi)部風(fēng)險管控體系的產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)而言，建議對金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管不穿透至整個集團(tuán)公司，而是以金融控股公司或金融運(yùn)營公司為監(jiān)管對象；同時，對集團(tuán)公司的整體經(jīng)營業(yè)績評價也不宜做評價指標(biāo)的簡單合并，而是應(yīng)以業(yè)務(wù)組合的中長期回報和成長性為導(dǎo)向設(shè)置綜合性指標(biāo)。

為產(chǎn)融結(jié)合提供自主優(yōu)化創(chuàng)新的機(jī)制支持。創(chuàng)新是產(chǎn)融結(jié)合的抓手，通過機(jī)制創(chuàng)新激發(fā)員工的活力、動力，實現(xiàn)技術(shù)與產(chǎn)品的創(chuàng)新，探索新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。在激勵約束機(jī)制方面，推行市場化招聘、薪酬、考核制度；在實現(xiàn)混合所有制的下屬企業(yè)試行管理層和骨干員工持股；放開國有企業(yè)高管和員工參與雙創(chuàng)企業(yè)跟投的限制等。在風(fēng)險管理方面，對于新興產(chǎn)業(yè)或戰(zhàn)略開拓性產(chǎn)業(yè)給予容錯機(jī)制。產(chǎn)融結(jié)合重點(diǎn)企業(yè)可先行先試，并將成功模式在具備條件的國企中復(fù)制推廣。

（作者系招商局集團(tuán)有限公司總經(jīng)理）