分析債務(wù)問題第一步是弄清債務(wù)數(shù)據(jù)，某些國際商業(yè)機構(gòu)對我國統(tǒng)計數(shù)據(jù)不夠了解，夸大了債務(wù)總量數(shù)據(jù)

盡管我國企業(yè)部門債務(wù)存量規(guī)模較大，但如果把企業(yè)部門的資產(chǎn)和債務(wù)合在一起看，風險并沒有那么大

雖然目前我國債務(wù)風險整體可控，但各方對債務(wù)風險早已高度警惕，相關(guān)的應(yīng)對政策也在有條不紊地推出

近年來，我國國內(nèi)債務(wù)規(guī)模的上升吸引了國內(nèi)外不少關(guān)注，對我國債務(wù)可持續(xù)性的質(zhì)疑也時有耳聞?？陀^地說，這些關(guān)注和質(zhì)疑并非空穴來風。我國國內(nèi)債務(wù)規(guī)模較大，增速較快等問題確實存在。不過，就此斷定我國一定會爆發(fā)債務(wù)危機卻也言過其實。利用準確的數(shù)據(jù)，全面而嚴謹?shù)胤治鰝鶆?wù)狀況，可以發(fā)現(xiàn)我國爆發(fā)債務(wù)危機的可能性極低。此外，我國政府正在采取綜合措施化解債務(wù)相關(guān)的風險隱患。因此，總體看我國債務(wù)風險可控。

總體債務(wù)風險可控

分析債務(wù)問題的第一步是把債務(wù)數(shù)據(jù)弄清。某些國際商業(yè)機構(gòu)因為對我國統(tǒng)計數(shù)據(jù)不夠了解，所以夸大了債務(wù)總量數(shù)據(jù)?；谶@些失真數(shù)據(jù)所得到的結(jié)論自然有失偏頗。更準確的債務(wù)數(shù)據(jù)估計來自國內(nèi)外較為嚴謹?shù)难芯繖C構(gòu)。這些研究機構(gòu)估計的數(shù)據(jù)相差不大，相互印證之下更增添其可信度。比如，中國社科院及國際清算銀行（BIS）對我國2015年全社會債務(wù)占GDP比例的估計都為249%。

從國際比較來看，我國債務(wù)總規(guī)模并不算高。根據(jù)國際清算銀行的估計，2015年世界主要國家和地區(qū)的債務(wù)占GDP比例平均在234%。其中，發(fā)達經(jīng)濟體的平均水平在268%。我國債務(wù)占GDP比重雖略高于全球均值，但明顯低于發(fā)達經(jīng)濟體的平均水平。

從研判債務(wù)風險的角度來分析，債務(wù)總量并非唯一決定力量。如果把債務(wù)構(gòu)成、國內(nèi)儲蓄水平、債務(wù)利息率、經(jīng)濟增長率、通脹水平這些影響債務(wù)可持續(xù)的因素也考慮進來，我國爆發(fā)債務(wù)危機的可能性更低。

其一，我國內(nèi)債為主的債務(wù)結(jié)構(gòu)風險較低。對于一個經(jīng)濟體來說，外債是最緊的債務(wù)約束。歐債危機之所以在歐洲邊緣國家爆發(fā)，根本原因是這些國家外債過度積累，最終引發(fā)了表現(xiàn)為主權(quán)債務(wù)危機的國際收支危機。盡管我國國內(nèi)債務(wù)規(guī)模不小，但國際投資頭寸表顯示，扣除外債后，我國2015年仍持有總額達1.6萬億美元的外國凈資產(chǎn)。這意味著我國的債務(wù)主要都是內(nèi)債。這種債務(wù)結(jié)構(gòu)大大降低了我國爆發(fā)債務(wù)風險的可能。

其二，我國龐大的國內(nèi)儲蓄給債務(wù)可持續(xù)性提供了堅實基礎(chǔ)。債務(wù)與儲蓄是同一枚硬幣的正反兩面。有人借債，就必然有人儲蓄。不考慮儲蓄行為的債務(wù)分析是片面的。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的測算，我國2015年國民總儲蓄占GDP比重為46%。而世界其他國家的平均水平僅為22%。根據(jù)IMF的預(yù)測，盡管未來幾年我國儲蓄率會有所下降，但到2020年仍然會處在接近40%的高位。由于我國金融體系以債權(quán)型融資為主（2015年我國社會融資總量中的95%是債權(quán)型融資），國內(nèi)儲蓄向國內(nèi)投資的轉(zhuǎn)化必然形成大量債務(wù)的累積。所以國內(nèi)債務(wù)規(guī)模上升是國內(nèi)高儲蓄帶來的自然結(jié)果，有合理性。

其三，我國目前的低利率環(huán)境給國內(nèi)債務(wù)持續(xù)提供了有利條件。債務(wù)能否持續(xù)，債務(wù)支付的利息率也是一個關(guān)鍵。如果利息率很高，即使較小的債務(wù)存量規(guī)模也會難以為繼。如同所有的價格一樣，利息率作為債務(wù)的價格，也決定于債務(wù)的供求。而債務(wù)的供給就是儲蓄。我國龐大的國內(nèi)儲蓄壓低了債務(wù)的利息率，增強了債務(wù)的可持續(xù)性。到今年2季度，我國貸款加權(quán)平均利率已經(jīng)下降到了5.58%，創(chuàng)下了十年新低。相應(yīng)的，債務(wù)方的利息支出也大為下降。

其四，我國通縮壓力的減輕也降低了發(fā)生“債務(wù)通縮”的風險。對深陷債務(wù)壓力的經(jīng)濟體來說，通貨緊縮是個壞消息。因為在通縮中，債務(wù)的實際價值會增大，從而增加債務(wù)方的壓力。今年9月，我國PPI在連續(xù)54個月負增長后，首次錄得正增長。而GDP縮減指數(shù)這個最廣口徑的物價指數(shù)，在今年3季度也同比增長1%，創(chuàng)下兩年來的新高。很明顯，我國的穩(wěn)增長政策已經(jīng)開始見效，令我國面臨的通縮壓力大大減輕，從而降低了債務(wù)通縮的發(fā)生可能。