2016年新年伊始，人民幣對美元中間價持續(xù)下跌，創(chuàng)2011年3月以來新低。如何解讀人民幣本輪下跌，如何評估下跌風(fēng)險需要放到人民幣匯率周期以及人民幣匯率形成機(jī)制改革的大背景下來考察。

一方面，從人民幣匯率周期看，近些年人民幣一直處于單邊升值的上升通道。國際清算銀行(BIS)公布數(shù)據(jù)顯示，自2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革至去年末，人民幣名義有效匯率升值40.51%，實際有效匯率升值51.04%。其中2014年末人民幣實際有效匯率指數(shù)為126.16，名義有效匯率指數(shù)為121.53，全年漲幅分別為6.24%和6.41%，在國際清算銀行監(jiān)測的61種貨幣中，人民幣名義和實際有效匯率升幅分別排國際清算銀行監(jiān)測貨幣的第一和第二位，盡管2015年有所下跌但總體仍屬穩(wěn)定。根據(jù)基本均衡匯率(FEER)模型測算（主要考慮貿(mào)易條件、資本流動、關(guān)稅水平、勞動生產(chǎn)率和政府消費(fèi)等基本經(jīng)濟(jì)因素的影響），當(dāng)前人民幣實際有效匯率已經(jīng)接近均衡匯率水平。

另一方面，從人民幣匯率形成機(jī)制改革進(jìn)程看，近十年來，中國貨幣當(dāng)局推進(jìn)人民幣形成機(jī)制改革的步伐一直沒有停歇。從2005年7月進(jìn)行匯率改革，開始實行以市場為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度，并將銀行間即期外匯市場人民幣對美元日波幅限定為千分之三。此后，2007年、2012年、2014年持續(xù)將波幅擴(kuò)大至2%。2014年，人民幣兌美元匯率再度進(jìn)入一個窄平衡區(qū)間，同期NDF表現(xiàn)持續(xù)上揚(yáng)態(tài)勢，與人民幣匯率中間價的差距不斷擴(kuò)大，2015年2月已擴(kuò)大的0.25。

特別是為增強(qiáng)中間價的市場化程度和基準(zhǔn)性，2015年8月11日人民銀行完善人民幣兌美元匯率中間價報價機(jī)制。按照這一機(jī)制，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。中國央行也明確表示未來將基本退出常態(tài)化外匯干預(yù)，逐步擺脫依靠外匯占款供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣的模式，逐步增強(qiáng)貨幣定價的自主權(quán)。

然而，不可否認(rèn)的是短期人民幣匯率出現(xiàn)快速、大幅調(diào)整的風(fēng)險確實需要引起高度警惕。2016年新年伊始，人民幣對美元中間價在1月8日跌至6.5646，創(chuàng)2011年3月以來新低。此外，外匯儲備在12月份下降1079 億美元至3.33萬億美元，為2012年以來的最低水平，外儲下降或使人民幣匯率繼續(xù)承壓。一般來講，匯率與資產(chǎn)價格有很大相關(guān)性，對人民幣匯率在短時間內(nèi)持續(xù)下跌，以及所可能產(chǎn)生的連鎖性絕不可低估。由于以人民幣跨境貿(mào)易、人民幣存款和人民幣債券三個指標(biāo)來衡量的離岸市場規(guī)模還比較小，更容易受到全球跨境資金流動的沖擊，尤其是如果離岸人民幣持續(xù)大跌，將會大幅減少離岸人民幣頭寸，一旦貶值預(yù)期開始形成，將對中國經(jīng)濟(jì)基本面造成新的沖擊。