此一輪由清理場(chǎng)外配資所觸發(fā)的股市暴跌，經(jīng)由“政府之手”的強(qiáng)力干預(yù)和場(chǎng)內(nèi)自救，投資者恐慌情緒基本得到遏制，市場(chǎng)初步企穩(wěn)，進(jìn)入自我修復(fù)和自我調(diào)節(jié)階段。應(yīng)該說，當(dāng)前市場(chǎng)仍未恢復(fù)正常狀態(tài)，IPO仍然“凍結(jié)”，注冊(cè)制改革暫時(shí)“擱淺”，市場(chǎng)人氣依然脆弱。

這一波“過山車”式快速上漲和回潮，既延緩了資本市場(chǎng)的改革進(jìn)程，并對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇造成某種程度的傷害，亦對(duì)投資者信心造成嚴(yán)重沖擊。“既不應(yīng)該這么狂漲，也不應(yīng)該這么暴跌”的劇烈波動(dòng)，實(shí)際上是中國(guó)資本市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制、結(jié)構(gòu)和管理體制等缺陷的表征和放大，也進(jìn)一步暴露了一些新問題，如市場(chǎng)龐大的流動(dòng)性的疏導(dǎo)和管理問題，如金融創(chuàng)新與監(jiān)管問題。這是監(jiān)管部門面臨的新考驗(yàn)。我們往往過分自信調(diào)控市場(chǎng)的能力，而疏忽了對(duì)市場(chǎng)自身的敬畏。

這輪劇烈波動(dòng)教訓(xùn)深刻，既反映了中國(guó)資本市場(chǎng)的復(fù)雜性，市場(chǎng)化法治化改革的艱巨性，也反映了金融市場(chǎng)自身的脆弱性。這樣大起大落的市場(chǎng)，不僅承受不起作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)“發(fā)動(dòng)機(jī)”和增加居民財(cái)產(chǎn)性收入載體之重，甚至可能引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)乃至社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此要有清醒認(rèn)識(shí)。

20多年來，中國(guó)股市經(jīng)過了一輪又一輪的暴漲暴跌，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)高速增長(zhǎng)并邁向全球第二大經(jīng)濟(jì)體的基本面多相背離，其原因，顯然與包括投資者結(jié)構(gòu)、資本和信息不對(duì)稱，以及發(fā)行交易制度和監(jiān)管體制等有一定關(guān)系。雖然經(jīng)過多輪改革，但一些問題仍然存在。一是監(jiān)管與市場(chǎng)的邊界問題。在這個(gè)本應(yīng)由市場(chǎng)發(fā)揮基礎(chǔ)性作用的市場(chǎng)，政府監(jiān)管不到位，這是很多弊病得以產(chǎn)生的主要因由。二是擴(kuò)大直接融資比例、多層次市場(chǎng)建設(shè)和注冊(cè)制問題。擴(kuò)容是新興市場(chǎng)發(fā)展的題中應(yīng)有之義，但問題在于，擴(kuò)容的不確定性一直是“落不下的第二只鞋子”，在直接融資中，債權(quán)類融資，即企業(yè)債、公司債券占比很低；而在股權(quán)類融資中，結(jié)構(gòu)安排不合理、效率低下一直存在。三是監(jiān)管不到位、中小投資者保護(hù)不力問題。監(jiān)管部門由于更多地賦予了發(fā)展市場(chǎng)的責(zé)任，該重點(diǎn)監(jiān)管的，如確保信息公正公開透明、打擊內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱等各種違規(guī)行為等力度偏弱，公眾投資者特別是中小投資者利益保護(hù)，落不到實(shí)處。上述三個(gè)問題的核心，仍落在政府與市場(chǎng)的邊界上，如何發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置上的決定性作用和更好地發(fā)揮政府作用，需要認(rèn)真厘清，兩方面的作用都需要加強(qiáng)。

目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)隨著改革的漸次推進(jìn)，并不缺乏亮點(diǎn)，中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、“一帶一路”和走出去、國(guó)企改革、“互聯(lián)網(wǎng)+”等新興產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)的活躍等，余地大、后勁足，保持長(zhǎng)期中高速增長(zhǎng)并無問題。而社會(huì)資本量亦非常龐大，都在尋找新的“風(fēng)口”。只要資本市場(chǎng)的基本生態(tài)得以修復(fù)，基本制度得以保障，賺錢效應(yīng)和信心提升，新一輪牛市甚至長(zhǎng)期牛市并非沒有可能。而這一切，仍然依賴于夯實(shí)制度性基礎(chǔ)。沒有制度性保障的牛市，其根基在海灘上，并不牢固。

這一輪牛市的起步和中途夭折，更強(qiáng)化了人們對(duì)資本市場(chǎng)改革迫切性的認(rèn)識(shí)。如果改革不能穩(wěn)步推進(jìn)，市場(chǎng)的制度性缺陷無法得以校正，不公平競(jìng)爭(zhēng)、內(nèi)幕交易和利益輸送等違規(guī)違法行為無法得以遏制，市場(chǎng)預(yù)期無法兌現(xiàn)，更將進(jìn)入惡性循環(huán)。

因此，我們要以高度的責(zé)任感、敢于擔(dān)當(dāng)?shù)挠職夂椭腔郏€(wěn)步推進(jìn)包括監(jiān)管制度、發(fā)行制度等方面的改革，使資本市場(chǎng)真正成為配置高效、投融資相輔相成相得益彰的市場(chǎng)。其根本方面，仍然是堅(jiān)持市場(chǎng)化法治化的改革方向——“凱撒的歸凱撒，上帝的歸上帝”。厘清市場(chǎng)和監(jiān)管的邊界，將監(jiān)管部門的工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)到立規(guī)、執(zhí)行、監(jiān)管上，集中力量創(chuàng)造公平公正環(huán)境、培育市場(chǎng)機(jī)制、強(qiáng)化市場(chǎng)約束、打擊市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易，而將市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰、上市主體的培育交給市場(chǎng)。