發(fā)展并規(guī)范債券市場

縱觀世界各國資本市場的發(fā)展歷程，美國、英國等發(fā)達(dá)國家的資本市場從起步至今，債券市場始終是政府和企業(yè)融資的主要場所，債券市場在幫助這些國家政府實現(xiàn)大規(guī)模融資、贏得戰(zhàn)爭勝利，推動鐵路、化工等大型工業(yè)企業(yè)的迅速壯大等方面都發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。從全球來看，截至2013年底，債券市場余額是股票市值的1.59倍，美國、歐元區(qū)、日本、德國這一數(shù)據(jù)分別為1.66、2.98、2.66、2.14，而2014年我國債券市場余額僅為股票市值的94.8%。

穩(wěn)步擴大債券市場規(guī)模，推進(jìn)債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新和多元化。當(dāng)前重點可以加快市政債券發(fā)行，完善城鎮(zhèn)化建設(shè)市場化融資機制，為地方政府經(jīng)濟社會建設(shè)提供穩(wěn)定的融資渠道；發(fā)展一般意義的企業(yè)債券，加快中小企業(yè)集合債券、私募債等融資工具，拓寬企業(yè)融資渠道；加大力度發(fā)展資產(chǎn)證券化，發(fā)揮資產(chǎn)證券化在存量調(diào)整中的積極作用。

規(guī)范債券市場發(fā)展，改變債券市場多頭監(jiān)管、寬嚴(yán)不一的現(xiàn)狀。當(dāng)前我國債券在發(fā)行制度上屬多頭監(jiān)管，財政部、人民銀行、發(fā)改委、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、銀行間交易商協(xié)會分別負(fù)責(zé)各類不同債券的發(fā)行，各類債券在審核程序、發(fā)行程序、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模、信息披露等各個環(huán)節(jié)監(jiān)管寬嚴(yán)不一。與此同時，債券交易市場也分為交易所市場和銀行間債券交易市場，分別由證監(jiān)會和人民銀行監(jiān)管。債券市場的分割嚴(yán)重阻礙了債券市場的快速協(xié)調(diào)發(fā)展，亟待改變。短期要發(fā)揮部際協(xié)調(diào)機制作用，加強債券管理部門的協(xié)調(diào)配合，落實監(jiān)管責(zé)任；中長期要逐步實現(xiàn)債券市場的統(tǒng)一監(jiān)管。

有序推進(jìn)資本市場對外開放

我國資本市場在誕生之日起就走上了對外開放的道路，首先是積極推動國內(nèi)資金需求主體進(jìn)入國際資本市場融資，隨后才對外國投資者和金融機構(gòu)放開國內(nèi)資本市場。目前，我國資本市場已經(jīng)基本建立了雙向開放的通道，國際資本可以通過QFII、RQFII等通道投資我國資本市場，國內(nèi)投資者也可以通過QDII等投資國際資本市場。2014年11月，我國正式推出滬港通，上海證券交易所和香港證券交易所允許兩地投資者通過當(dāng)?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀(jì)商）買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票，這實際上建立了上海與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制，進(jìn)一步促進(jìn)了中國內(nèi)地與香港資本市場的雙向開放。

十八屆三中全會提出“推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”，按照這一規(guī)劃，未來我國資本市場在對外開放方面可以推動如下工作：一是進(jìn)一步擴大境外投資者進(jìn)入我國資本市場的力度。二是探索境外企業(yè)在我國資本市場發(fā)行股票和債券。三是有序推動境內(nèi)資本對外投資。

資本市場對外開放還涉及一個重大制度變革，那就是人民幣資本項目可兌換。關(guān)于資本項目可兌換，需要明確：第一，國際社會對資本項目可兌換并沒有嚴(yán)格一致的界定和標(biāo)準(zhǔn)。第二，由于標(biāo)準(zhǔn)的缺乏，國際社會和國際組織對各國資本項目可兌換沒有明確的要求，中國也沒有受到像人民幣匯率問題一樣的外部壓力。第三，資本項目可兌換是一個充滿風(fēng)險的過程，實現(xiàn)資本項目可兌換后一國也將增加更多的風(fēng)險因素。

基于此，我們建議：第一，把握好順序。三中全會明確提出要有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度。“有序”要堅持一個原則，就是需求導(dǎo)向。市場有這個需求，就相應(yīng)放開，不要超越階段，超越實體經(jīng)濟發(fā)展的需求去激進(jìn)開放。第二，把握好時機。正確的戰(zhàn)略在錯誤的時候執(zhí)行可能造成負(fù)面效應(yīng)。目前不宜給資本項目可兌換制定明確的時間表。第三，預(yù)留管理手段。要完善資本流動管理，建立資本流動監(jiān)測體系，做到應(yīng)統(tǒng)盡統(tǒng)；加強對短期資本流動的監(jiān)管，限制與實體經(jīng)濟嚴(yán)重脫離的金融衍生品的跨境交易。外債和資本流動的管理都要放在宏觀審慎監(jiān)管框架之下來設(shè)計，要統(tǒng)一納入宏觀審慎監(jiān)管框架，注重跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)。同時還要預(yù)留管理手段，在緊急情況下，可以對資本流動采取臨時性管理措施。