今年以來，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢錯綜復(fù)雜，推進資本賬戶開放、打通短期資本和個人資本交易等資本管制“最后一公里”，必然會給我國金融市場帶來影響。但是，我國資本賬戶開放是一個必然的過程。在這個過程中，資本市場很可能是熱錢沖擊的首要目標。有關(guān)部門須保持審慎態(tài)度，采取切實可行的措施，構(gòu)筑有效防火墻、確保資本市場發(fā)揮融資功能，引導(dǎo)國內(nèi)外資金支持實體經(jīng)濟發(fā)展、避免出現(xiàn)非理性的重大動蕩

近一段時間，我國資本市場經(jīng)歷了較大波動。由此，一些人對今年我國實現(xiàn)資本項目可兌換、進一步推進資本賬戶開放后，國內(nèi)金融市場能否保持平穩(wěn)健康發(fā)展感到擔憂。

今年以來，我國經(jīng)濟面臨較大下行壓力，加上美國開始加息、歐元區(qū)在解決希臘債務(wù)危機方面進退維谷，國際資本流動存在較大不確定性，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢可謂錯綜復(fù)雜。在這樣的情況下，推進資本賬戶開放，打通短期資本和個人資本交易等資本管制“最后一公里”，必然會給我國金融市場帶來影響。因為，資本市場開放帶來的是市場參與主體擴大、本國與外國資本市場聯(lián)動性增加、市場信息不對稱性和不確定性增加，容易引發(fā)羊群效應(yīng)，放大市場的波動性。

從國際經(jīng)驗來看，大多數(shù)國家在本國資本賬戶開放時，都曾出現(xiàn)過資本市場動蕩和金融危機。特別是1998年，在東南亞金融危機爆發(fā)后，國際投機資本利用香港資本自由流動的便利，利用貨幣市場、股市、房地產(chǎn)市場、期貨市場、外匯市場之間的內(nèi)在聯(lián)動關(guān)系，大規(guī)模狙擊港幣，沖擊港幣聯(lián)系匯率制度，引發(fā)相關(guān)金融市場巨大動蕩。雖然國際投機資本在香港這場金融保衛(wèi)戰(zhàn)中慘敗而歸，但作為香港支柱產(chǎn)業(yè)之一的金融業(yè)也元氣大傷，房地產(chǎn)市場大幅下滑，對香港經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展造成嚴重傷害。

可以說，我國資本賬戶開放是一個必然的過程。我國選擇的是漸進式資本賬戶開放之路。隨著人民幣國際化的推進，人民幣已成為第5大外匯交易貨幣；金磚國家新開發(fā)銀行和中國主導(dǎo)的亞投行明年也將正式運行。由我國組建的新型國際金融組織，正在成為國際貨幣重要供給者，我國正以一個金融大國的姿態(tài)登上世界經(jīng)濟舞臺的中心。為更好地配置國際金融資源，我國必須大力發(fā)展資本市場，加快資本賬戶開放步伐。

在資本賬戶開放過程中，資本市場很可能是熱錢沖擊的首要目標。有關(guān)部門必須保持審慎態(tài)度，采取切實可行的措施。一方面，要構(gòu)筑有效防火墻，防范風險，確保資本市場發(fā)揮融資功能；另一方面，要引導(dǎo)國內(nèi)外資金支持實體經(jīng)濟發(fā)展，避免出現(xiàn)非理性的重大動蕩。

首先，夯實實體經(jīng)濟基礎(chǔ)，尊重資本市場規(guī)律，健全資本市場定價機制，防止發(fā)生人為的“牛市”或“熊市”，不給國際資本攻擊資本市場制造任何借口和機會。

其次，資本賬戶開放后，金融交易將成為短期人民幣匯率的主要決定因素，應(yīng)進一步完善人民幣匯率形成機制，擴大人民幣雙向波動幅度，構(gòu)建人民幣指數(shù)，發(fā)展壯大人民幣衍生品市場，引導(dǎo)遠期人民幣匯率和市場預(yù)期，提高國際投機者攻擊中國金融市場的成本。

再次，國外金融機構(gòu)開展綜合業(yè)務(wù)，能夠自由地在銀行、債券、保險、信托業(yè)務(wù)中配置資金，有關(guān)部門應(yīng)加強合作，根據(jù)國際資本的流向、各個金融市場之間的價格和交易聯(lián)動情況進行聯(lián)合監(jiān)管，形成工作合力。

根據(jù)金融危機和宏觀審慎管理的相關(guān)理論，我國有必要選擇適當指標，運用大數(shù)據(jù)技術(shù)，建立中國資本賬戶開放預(yù)警機制，在中國資本賬戶開放的“最后一公里”，及時披露和提示各種金融風險，制定相應(yīng)的金融風險管理預(yù)案，防微杜漸，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險。

（作者系中國人民大學國際貨幣研究所副所長）