今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，推進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放、打通短期資本和個(gè)人資本交易等資本管制“最后一公里”，必然會(huì)給我國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)影響。但是，我國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放是一個(gè)必然的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，資本市場(chǎng)很可能是熱錢(qián)沖擊的首要目標(biāo)。有關(guān)部門(mén)須保持審慎態(tài)度，采取切實(shí)可行的措施，構(gòu)筑有效防火墻、確保資本市場(chǎng)發(fā)揮融資功能，引導(dǎo)國(guó)內(nèi)外資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、避免出現(xiàn)非理性的重大動(dòng)蕩

近一段時(shí)間，我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了較大波動(dòng)。由此，一些人對(duì)今年我國(guó)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換、進(jìn)一步推進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放后，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)能否保持平穩(wěn)健康發(fā)展感到擔(dān)憂(yōu)。

今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，加上美國(guó)開(kāi)始加息、歐元區(qū)在解決希臘債務(wù)危機(jī)方面進(jìn)退維谷，國(guó)際資本流動(dòng)存在較大不確定性，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可謂錯(cuò)綜復(fù)雜。在這樣的情況下，推進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放，打通短期資本和個(gè)人資本交易等資本管制“最后一公里”，必然會(huì)給我國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)影響。因?yàn)?，資本市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)的是市場(chǎng)參與主體擴(kuò)大、本國(guó)與外國(guó)資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性增加、市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)性和不確定性增加，容易引發(fā)羊群效應(yīng)，放大市場(chǎng)的波動(dòng)性。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大多數(shù)國(guó)家在本國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放時(shí)，都曾出現(xiàn)過(guò)資本市場(chǎng)動(dòng)蕩和金融危機(jī)。特別是1998年，在東南亞金融危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)際投機(jī)資本利用香港資本自由流動(dòng)的便利，利用貨幣市場(chǎng)、股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)之間的內(nèi)在聯(lián)動(dòng)關(guān)系，大規(guī)模狙擊港幣，沖擊港幣聯(lián)系匯率制度，引發(fā)相關(guān)金融市場(chǎng)巨大動(dòng)蕩。雖然國(guó)際投機(jī)資本在香港這場(chǎng)金融保衛(wèi)戰(zhàn)中慘敗而歸，但作為香港支柱產(chǎn)業(yè)之一的金融業(yè)也元?dú)獯髠?，房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅下滑，對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展造成嚴(yán)重傷害。

可以說(shuō)，我國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放是一個(gè)必然的過(guò)程。我國(guó)選擇的是漸進(jìn)式資本賬戶(hù)開(kāi)放之路。隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，人民幣已成為第5大外匯交易貨幣；金磚國(guó)家新開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)主導(dǎo)的亞投行明年也將正式運(yùn)行。由我國(guó)組建的新型國(guó)際金融組織，正在成為國(guó)際貨幣重要供給者，我國(guó)正以一個(gè)金融大國(guó)的姿態(tài)登上世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)的中心。為更好地配置國(guó)際金融資源，我國(guó)必須大力發(fā)展資本市場(chǎng)，加快資本賬戶(hù)開(kāi)放步伐。

在資本賬戶(hù)開(kāi)放過(guò)程中，資本市場(chǎng)很可能是熱錢(qián)沖擊的首要目標(biāo)。有關(guān)部門(mén)必須保持審慎態(tài)度，采取切實(shí)可行的措施。一方面，要構(gòu)筑有效防火墻，防范風(fēng)險(xiǎn)，確保資本市場(chǎng)發(fā)揮融資功能；另一方面，要引導(dǎo)國(guó)內(nèi)外資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，避免出現(xiàn)非理性的重大動(dòng)蕩。

首先，夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，尊重資本市場(chǎng)規(guī)律，健全資本市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，防止發(fā)生人為的“牛市”或“熊市”，不給國(guó)際資本攻擊資本市場(chǎng)制造任何借口和機(jī)會(huì)。

其次，資本賬戶(hù)開(kāi)放后，金融交易將成為短期人民幣匯率的主要決定因素，應(yīng)進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，擴(kuò)大人民幣雙向波動(dòng)幅度，構(gòu)建人民幣指數(shù)，發(fā)展壯大人民幣衍生品市場(chǎng)，引導(dǎo)遠(yuǎn)期人民幣匯率和市場(chǎng)預(yù)期，提高國(guó)際投機(jī)者攻擊中國(guó)金融市場(chǎng)的成本。

再次，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展綜合業(yè)務(wù)，能夠自由地在銀行、債券、保險(xiǎn)、信托業(yè)務(wù)中配置資金，有關(guān)部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)合作，根據(jù)國(guó)際資本的流向、各個(gè)金融市場(chǎng)之間的價(jià)格和交易聯(lián)動(dòng)情況進(jìn)行聯(lián)合監(jiān)管，形成工作合力。

根據(jù)金融危機(jī)和宏觀(guān)審慎管理的相關(guān)理論，我國(guó)有必要選擇適當(dāng)指標(biāo)，運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)，建立中國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放預(yù)警機(jī)制，在中國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放的“最后一公里”，及時(shí)披露和提示各種金融風(fēng)險(xiǎn)，制定相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)案，防微杜漸，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（作者系中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)）