判 斷 更多降息降準可期

在展望未來的政策時，央行負責人稱，此次利率調(diào)整的重點仍是保持實際利率水平適應經(jīng)濟增長、物價、就業(yè)等基本面變動趨勢，并不代表穩(wěn)健的貨幣政策取向發(fā)生變化。

央行也重申，下一步，將繼續(xù)按照黨中央、國務院的戰(zhàn)略部署，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)和宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活的總體思路，更加主動地適應經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，把轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)放在更加重要的位置，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，綜合運用多種貨幣政策工具，適時適度預調(diào)微調(diào)，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境，促進經(jīng)濟科學發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展。

中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉表示，此次降息再次表明，貨幣政策基調(diào)的“穩(wěn)健”二字不能做簡單字面理解，應更多關(guān)注去年四季度以來“保持松緊適度”的新表述。實際上，今年貨幣政策操作將具“趨松”特征，預計2015年末M2增長12.5%，比2014年末高0.3個百分點。

市場人士預期，此次降息不會是最后一次。賈書培表示，結(jié)合1、2月份的通脹水平，中債資信將今年的CPI同比增速下修至1.3%，預計今年貸款基準利率還將有50個基點的下調(diào)空間。“年初我們以歷史平均法計算的今年CPI為2.1%左右，但從開年情況來看，我們根據(jù)高頻數(shù)據(jù)計算的今年1至2月CPI環(huán)比低于歷史5年同期平均水平0.2個百分點，再考慮到內(nèi)需疲弱等因素，我們將今年的CPI預測下修至1.3%，將較去年下降0.7個百分點，以此計算的貸款利率還將再下調(diào)50個基點才能與去年的實際利率水平相當。”他說。

更多降準也可期。中金債券組發(fā)布報告稱，降息依然不夠，仍需要更為堅決的降準來對沖貶值帶來的資金外流，同時主動引導貨幣市場利率下行并帶動整體利率下降。畢竟存款利率并沒有明顯的下降，而如果貨幣市場利率也沒有明顯的下降，銀行在資金成本沒有下降的情況下，不可能主動降低資產(chǎn)的收益率要求，而且資金外流也導致外匯占款減少，銀行增長放緩，所謂的降息只是望梅止渴。本周公開市場到期量明顯上升，如果央行不主動投放更多流動性，資金面仍將偏緊，未來仍亟待降準來緩解資金面的緊張。只有貨幣市場利率真正降下來，經(jīng)濟動能才有可能逐步企穩(wěn)回升。

  展 望 寬貨幣需寬財政配合

去年至今，不管是定向降準、PSL（抵押補充貸款）、MLF（中期借貸便利）等結(jié)構(gòu)性貨幣政策，還是全面降息、全面降準這樣的全面放松，貨幣政策在穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)方面一直持續(xù)發(fā)力。不過，業(yè)內(nèi)人士表示，宏觀調(diào)控要依托兩條腿，在貨幣政策這條腿之外，財政政策也要發(fā)揮更大的作用。尤其是一些結(jié)構(gòu)性的問題，財政政策將更為切實有效。

“從前期調(diào)控效果來看，貨幣政策的邊際效用在逐漸遞減，不能完全把穩(wěn)增長寄托于降息政策上。當前，受金融脫媒、影子銀行影響和互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊，資金流出銀行體系的趨勢日益明顯，市場利率上升使得銀行和企業(yè)成為高成本的共同受害者，銀行的貸款定價下降空間有限。去年11月22日，人民銀行下調(diào)貸款基準利率0.4個百分點，而反映市場實際利率的LPR（貸款基礎(chǔ)利率）從降息前的5.76%下降到2015年2月28日的5.51%，下降僅25個基點，下降幅度有限。”楊馳說。

他表示，預計下一階段在貨幣政策保持適度寬松的同時，更有力度的財政政策也將發(fā)揮更大作用，減免稅負有可能取代增加支出成為財政政策新的發(fā)力點，中小企業(yè)稅負有望進一步減輕，房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)的稅收也有可能適度減免。前兩天國務院進一步減稅降費措施、支持小微企業(yè)發(fā)展和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新已經(jīng)釋放出相關(guān)信號。

民生宏觀分析則稱，財政積極表現(xiàn)為盤活存量財政資金，并積極培育農(nóng)村公共設(shè)施、城市地下設(shè)施、養(yǎng)老健康、學前教育、文化娛樂、體育健身、電子商務、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等新增長點。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，如果將2014年稱為貨幣政策年的話，那么2015年極有可能成為財政政策年，財政赤字率有望進一步提高。而在地方政府性債務面臨全面清理的情況下，化解財政風險也需要更多政策出臺。招商證券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒表示，未來“寬財政”和“寬貨幣”并舉的局面很可能會出現(xiàn)，只是未來的“寬財政”可能和過去不一樣，可能很大程度上是中央而非地方層面的“寬財政”，并且是有序和有預算約束的“寬財政”。