國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年11月CPI（居民消費價格指數(shù)）同比上漲1.4%，創(chuàng)60個月來新低；12月CPI同比上漲1.5%，仍在低位運行，而PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）同比下跌3.3%，連續(xù)34個月負增長。聽到“新低”與“負增長”，不禁讓市場有了擔憂：通貨緊縮（以下簡稱“通縮”）要來了嗎？當前中國經(jīng)濟面臨通縮壓力不假，但像有些學者說的離通縮僅一步之遙甚至已陷入通縮，則太夸張。

回顧經(jīng)濟史，讓人印象深刻的通縮案例有很多。最典型的是20世紀90年代的日本通縮，資產(chǎn)價格泡沫破滅拖累日本陷入“失落的十年”，1990—1999年間日本經(jīng)濟年均增長速度僅為1%左右，1998年的增長率甚至為-2%，需求低迷導(dǎo)致1998—2003年間的物價幾乎無上漲。但這個案例與我們今天的情況相比，顯然相去甚遠。

對于通縮的涵義，國內(nèi)外經(jīng)濟學家各有論述，大體上可分為三類：一是從物價、貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟增長3個要素連續(xù)下降來定義的“三要素論”；二是從物價和貨幣供應(yīng)量連續(xù)下降來定義的“兩要素論”；三是僅考慮物價水平全面持續(xù)下降的“單要素論”。無論哪種論述，都有一個必要條件，即物價全面持續(xù)下跌。也就是說，通縮一定伴隨價格水平的全面持續(xù)下跌，但不能僅從局部價格指標的短期漲跌就判定是否通縮。去年前三季度我國經(jīng)濟增長7.4%，仍然領(lǐng)跑全球主要經(jīng)濟體，貨幣信貸和社會融資平穩(wěn)增長，貨幣供應(yīng)量整體充裕。以“三要素論”或“兩要素論”考察，我國顯然不符合通縮的條件；即使按“單要素論”來考察，由于CPI、PPI僅為局部價格指標，以之作出通縮論斷，未免有失偏頗。

先說CPI。首先，CPI只是漲幅放緩，仍為正值，并未出現(xiàn)物價負增長。其次，價格漲幅雖然放緩，但經(jīng)過前期較快上漲，物價絕對水平不低。國際金融危機以來，我國物價累計上漲17.5%，同期美國為11.9%，歐元區(qū)為10.1%。再次，衡量全面物價水平需要綜合諸多指標，如商品零售價格指數(shù)、國內(nèi)生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)、固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)、進出口價格指數(shù)等。而CPI只是國際上比較常用的反映特定一籃子商品服務(wù)價格波動的加權(quán)指數(shù)，不足以衡量全面物價水平。最后，從構(gòu)成來看，由于CPI中食品單項權(quán)重高達1/3，CPI更側(cè)重反映實物消費品的價格變動，而對于占居民實際消費比重較大的服務(wù)和住房價格上漲反映不足。實際上，2014年12月服務(wù)和住房租金價格上漲幅度皆高于CPI，分別為1.8%和2.4%。過去兩年，核心CPI（剔除食品和石油價格影響的居民消費價格指數(shù)）的漲幅穩(wěn)定在1.3%—1.8%之間，波動較小?？梢?，近期CPI漲幅放緩主要是食品價格變動與國際油價下跌綜合影響的結(jié)果。食品價格變動主要受天氣影響，可謂“看天”；國際油價主要由國際市場因素決定，可謂“看外”。因為兩個“天外”來客的影響，就斷定我國經(jīng)濟陷入通縮，顯然無法令人信服。

再說PPI。這是一個用來衡量工業(yè)品出廠價格平均變化的指數(shù)。首先，PPI統(tǒng)計的是制造業(yè)價格水平，不包括服務(wù)業(yè)，并不是一個全面指標。其次，PPI的構(gòu)成中貿(mào)易品價格占很大比例，貿(mào)易品價格主要受國際市場供求決定，難以有效反映國內(nèi)市場基本面情況。最后，隨著結(jié)構(gòu)調(diào)整力度加大，服務(wù)業(yè)增加值持續(xù)超過第二產(chǎn)業(yè)。在全面化解制造業(yè)產(chǎn)能過剩的長期過程中，總需求的結(jié)構(gòu)性變化也會導(dǎo)致PPI走弱，但這并不意味著總需求陷入了通縮的惡性循環(huán)。

綜上，盡管CPI和PPI持續(xù)走低，但我國距離通縮并非僅一步之遙，更沒有陷入通縮。目前整體價格運行依然穩(wěn)定，波動處于正常范圍。但也應(yīng)看到，雖然全面通縮的概率幾乎為零，但局部通縮風險還是存在的。在“三期疊加”、產(chǎn)能過剩、國際大宗商品價格下行的多重背景交織下，需要防止局部價格下跌擴散。因為一旦局部通縮升級為全面價格下跌預(yù)期，消費者不敢或不愿消費，就會造成社會總需求不振，進而導(dǎo)致生產(chǎn)商投資萎縮，陷入惡性循環(huán)，對經(jīng)濟造成巨大傷害。我們應(yīng)警惕此種風險，早做打算，組合運用一籃子政府調(diào)控手段，防范風險，保障經(jīng)濟以及物價的平穩(wěn)運行。

價格水平的起伏波動本身就是市場實現(xiàn)自我調(diào)整的手段，并不一定是壞事。從某種程度上說，CPI、PPI走低對我國經(jīng)濟也會產(chǎn)生一些積極影響。其一，CPI漲幅放緩使居民實際購買力上升，可以促進消費。比如，2014年11月社會消費品零售總額同比上漲11.72%，增速快于10月。其二，PPI下降有利于倒逼產(chǎn)能過剩行業(yè)整合與出清。其三，原油等大宗商品價格下跌，有利于我國儲備戰(zhàn)略資源，所節(jié)省的資金可以為資源合理配置騰挪出空間，加大教育、醫(yī)療、基礎(chǔ)設(shè)施等的投入。

（作者系民生證券研究院執(zhí)行院長）