金融改革新趨勢：發(fā)揮金融市場決定性作用

在以銀行為主體的金融格局下，面對實體企業(yè)融資成本不僅沒有降低反而繼續(xù)上升、金融機構(gòu)為自己服務(wù)的比重持續(xù)提高的狀況，一個值得深省的問題是：在金融配置資源方面，金融體系改革的取向究竟是要發(fā)揮銀行的決定性作用還是要發(fā)揮金融市場的決定性作用？起步于上世紀70年代末的美國金融創(chuàng)新過程中曾提出了金融體系應(yīng)由銀行主導(dǎo)還是市場主導(dǎo)的命題。在金融脫媒的進程中，市場主導(dǎo)的趨勢快速展開，迫使銀行進行了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，形成了由金融市場決定性作用為主導(dǎo)的現(xiàn)代金融體系。建立發(fā)揮金融市場決定性作用的金融體系，是我國金融改革的新趨勢。

在完全競爭的市場中，價格應(yīng)在買方與賣方的三方競爭中形成。如果只有賣方之間的競爭，缺乏買方與賣方的競爭，則市場處于賣方壟斷格局。金融市場也不例外。我國金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，存款所占比重高達90%以上，貸款所占比重高達60%以上。要改變銀行在存貸款市場中的賣方壟斷地位，僅僅依靠互聯(lián)網(wǎng)金融提供的渠道和技術(shù)幾乎是不可能的。網(wǎng)商金融的發(fā)展雖然對銀行經(jīng)營有所沖擊，但依然難以有效擴大城鄉(xiāng)居民和實體企業(yè)的金融選擇權(quán)。盡管建立在P2P基礎(chǔ)上的網(wǎng)貸在2013年成交規(guī)模達到1058億元，比2012年增長了5倍，但從2013年4月到2014年2月的10個月期間，有80多家P2P平臺發(fā)生了關(guān)張倒閉、老板跑路或出現(xiàn)延期兌付等問題；進入2014年2月以后，余額寶的投資者數(shù)量增幅和融資增幅也已明顯放緩。同時，一些銀行等金融機構(gòu)也已推出了各種類型的“銀行寶”，由此，這些網(wǎng)商金融的可持續(xù)性是否可靠還有待時間考驗。另一方面，P2P網(wǎng)貸、余額寶以高利率回報吸引投資者的資金，投資者暫時可以得到高于銀行活期存款數(shù)倍乃至數(shù)十倍的收益，但金融交易并不創(chuàng)造價值，這些高利率最終要由使用資金的實體企業(yè)承擔(dān)，無益于降低它們的融資成本。

金融根植于實體經(jīng)濟。金融改革應(yīng)以金融回歸實體經(jīng)濟為主要取向，由此，必須充分擴大城鄉(xiāng)居民和實體企業(yè)的金融運作選擇權(quán)利，使他們在存款市場上和貸款市場上能夠作為買方與銀行展開有效競爭。從各種金融產(chǎn)品的對比來看，以公司債券為金融改革的主要抓手是最為合適的。第一，公司債券屬于基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品，在我國的法律上沒有障礙（《公司法》和《證券法》對此有明確規(guī)定），在理論上有著高度共識，在實踐上已有較為豐富的經(jīng)驗。第二，公司債券有著一系列獨特的功能：公司債券利率對資金供給者和資金需求者是同一的，它既有利于提高資金供給者的收益水平又有利于降低實體企業(yè)的融資成本。實體企業(yè)通過發(fā)債獲得中長期資金，則能夠有效改善資金的期限錯配狀況。推進商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。第三，在金融改革中，公司債券的功能舉足輕重。我國要實現(xiàn)存貸款利率市場化改革的目標，缺乏了公司債券利率的機制作用，是難以完成的。在公司債券大量發(fā)展的背景下，銀行存貸款在金融體系中的作用明顯降低，由此，實施存款保險制度就不容易引致大的震蕩。在資本賬戶開放中，大多數(shù)金融交易集中在公司債券及其衍生品方面，海外人民幣的回流也主要通過這一渠道而展開。缺乏成熟的公司債券市場，就很難有效推進資本賬戶中金融交易項下的充分開放。

公司債券作為直接金融工具，理應(yīng)直接向?qū)嶓w企業(yè)和城鄉(xiāng)居民銷售，這既有利于使實體企業(yè)擺脫資金來源受限于銀行貸款、暫時閑置的資金只能存入銀行的格局，也有利于提高城鄉(xiāng)居民的財產(chǎn)性收入。為此，需要做好如下幾方面工作：第一，切實將《公司法》和《證券法》的相關(guān)規(guī)定落到實處，有效維護實體企業(yè)在發(fā)行債券中法定權(quán)利。第二，建立全國統(tǒng)一的公司債券發(fā)行和交易制度，改變“五龍治水” 的債券審批格局。第三，取消公司債券發(fā)行環(huán)節(jié)的審批制，實行發(fā)行注冊制，強化信息披露程度。第四，積極推進按照公司債券性質(zhì)和發(fā)行人條件決定公司債券利率的市場機制形成，在此基礎(chǔ)上，逐步推進以公司債券利率為基礎(chǔ)的收益率曲線形成，完善證券市場中各種證券的市場定價機制。第五，積極發(fā)揮資信評級在證券市場中的作用，為多層次多品種的公司債券發(fā)行和交易創(chuàng)造條件。第六，推進債權(quán)收購機制的發(fā)育，改變單純的股權(quán)收購格局，化解因未能履行到期償付本息所引致的風(fēng)險。與此同時，切實落實公司破產(chǎn)制度，以規(guī)范公司債券市場的發(fā)展，維護投資者權(quán)益。