●2001-2013的13年間，我國(guó)債券余額規(guī)模增長(zhǎng)了10倍左右，但金融脫媒現(xiàn)象并沒(méi)有因此變得突出，實(shí)體企業(yè)資金緊缺和資金錯(cuò)配的狀況也沒(méi)有因此緩解。主要成因在于，我國(guó)的各類公司債券主要向金融機(jī)構(gòu)發(fā)售，由此，直接金融工具轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接金融工具。

●要改變銀行在存貸款市場(chǎng)中的賣方壟斷地位，僅僅依靠互聯(lián)網(wǎng)金融提供的渠道和技術(shù)幾乎是不可能的。

●金融根植于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融改革應(yīng)以金融回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主要取向，由此，必須充分?jǐn)U大城鄉(xiāng)居民和實(shí)體企業(yè)的金融運(yùn)作選擇權(quán)利，使他們?cè)诖婵钍袌?chǎng)上和貸款市場(chǎng)上能夠作為買方與銀行展開有效競(jìng)爭(zhēng)。

2013年以來(lái)，“互聯(lián)網(wǎng)金融”風(fēng)生水起，不僅成為熱度最高的金融話題，社會(huì)各界廣泛議論，各種認(rèn)識(shí)莫衷一是，而且支付寶、P2P網(wǎng)貸、眾籌和余額寶等名目繁多的互聯(lián)網(wǎng)金融模式或產(chǎn)品，給人們以紛繁多彩的思維沖擊和目不暇接的視覺(jué)沖擊。一些人認(rèn)為，有別于銀行主導(dǎo)的間接金融模式和金融市場(chǎng)主導(dǎo)的直接金融模式，互聯(lián)網(wǎng)金融似乎正在開辟第三種金融發(fā)展模式，中國(guó)金融體系面臨著互聯(lián)網(wǎng)金融的“顛覆”。

互聯(lián)網(wǎng)金融透視出我國(guó)金融體制缺陷

金融源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門中城鄉(xiāng)居民與實(shí)體企業(yè)之間的資產(chǎn)權(quán)益與資金的交易，其中，城鄉(xiāng)居民是資金的供給者，實(shí)體企業(yè)是資金的需求者，交易對(duì)象是實(shí)體企業(yè)的資產(chǎn)權(quán)益。因此，金融內(nèi)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。不論是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的兩部門模型還是發(fā)達(dá)國(guó)家的金融發(fā)展史都揭示出了這一基礎(chǔ)原理。改革開放35年來(lái)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，在借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，我國(guó)建立了一套從外部植入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的金融體系。這種外植型金融體系，一方面以銀行業(yè)的間接金融為主體，通過(guò)銀行存貸款的再創(chuàng)造貨幣機(jī)制，保障了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中所需的巨額資金供給，支持了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速可持續(xù)發(fā)展。另一方面，又以最低廉的利率吸收存款資金和相對(duì)昂貴的利率貸放資金來(lái)保障銀行業(yè)可獲得穩(wěn)定的賣方壟斷利潤(rùn)，加之以現(xiàn)有分業(yè)監(jiān)管模式下機(jī)構(gòu)監(jiān)管為重心，嚴(yán)重限制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門內(nèi)部的金融活動(dòng)展開，既將實(shí)體企業(yè)的多維一體的市場(chǎng)活動(dòng)分切為若干個(gè)碎片，也給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展留下了一系列嚴(yán)重隱患。從上世紀(jì)90年代初開始，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門就不斷尋求突破，但成效甚小。

一個(gè)突出的現(xiàn)象是，消費(fèi)金融內(nèi)生于商業(yè)購(gòu)物活動(dòng)。在由商業(yè)機(jī)構(gòu)展開相關(guān)業(yè)務(wù)的過(guò)程中，集資金流、物流和客戶信息流為一體，既給消費(fèi)者帶來(lái)了購(gòu)物的商家優(yōu)惠，又給商家?guī)?lái)了資金和客戶信息，有利于提高商家的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和調(diào)整商業(yè)結(jié)構(gòu)。但在中國(guó)，消費(fèi)金融更多體現(xiàn)在銀行卡消費(fèi)上，出現(xiàn)了銀行管資金流、商業(yè)機(jī)構(gòu)管物流、無(wú)人管客戶信息流的格局。在這種格局中，商家擴(kuò)展業(yè)務(wù)所需的資金需要向銀行申請(qǐng)，銀行貸款既需要充足的抵押物、又利率高企、還延時(shí)甚多，給商家?guī)?lái)諸多不利。另一方面，由于缺乏客戶信息和難以向這些客戶提供專門的服務(wù)，使得各個(gè)商家迄今難有自己穩(wěn)定的客戶群，也很難根據(jù)特定客戶的特色需求，量身打造商業(yè)服務(wù)和提供特色服務(wù)。再一方面，限制了商家之間的服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。從這個(gè)角度看，支付寶等起源于網(wǎng)上交易的需要，有著將資金流、物流和信息流連為一體的功效，是一種從實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部產(chǎn)生的金融活動(dòng)。支付寶的流程與任何商場(chǎng)（或超市）的交易只有一個(gè)差別，即由于消費(fèi)者將貨款劃匯給第三方與第三方將這些購(gòu)物款劃匯給供貨方之間存在著時(shí)間差，因此，有著資金沉淀。這些巨額沉淀資金的存在，意味著第三方有了金融活動(dòng)的空間及特點(diǎn)。發(fā)放第三方支付牌照，在認(rèn)同了第三方支付的合法性基礎(chǔ)上，使得相關(guān)網(wǎng)商能夠借此提高消費(fèi)者和供貨商對(duì)其的認(rèn)同和市場(chǎng)信譽(yù)，擴(kuò)大營(yíng)業(yè)規(guī)模。余額寶等就是在這一背景下的進(jìn)一步拓展。但同時(shí)，發(fā)放第三方牌照又將第三方支付納入到了金融監(jiān)管視野之中，有利于規(guī)范網(wǎng)商的相關(guān)金融活動(dòng)。

自第一次產(chǎn)業(yè)革命以來(lái)，美歐等經(jīng)濟(jì)體的金融信用大致經(jīng)歷了商業(yè)信用、銀行信用和市場(chǎng)信用三個(gè)階段。20世紀(jì)70年代末以后，在美國(guó)金融創(chuàng)新的發(fā)展中，市場(chǎng)信用異軍突起，它借助債券和資產(chǎn)證券化等，推進(jìn)了金融脫媒和銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，改變了以銀行為主體的金融體系。市場(chǎng)信用雖然對(duì)銀行信用有著替代性，同時(shí)，舍去了銀行信用中的貨幣創(chuàng)造功能，但它并沒(méi)有完全取代銀行信用。如今，在發(fā)達(dá)國(guó)家金融體系中，這三種金融信用機(jī)制同時(shí)存在，發(fā)揮著各自的作用，因此，這些國(guó)家的城鄉(xiāng)居民和實(shí)體企業(yè)有著比較充分的金融選擇權(quán)。在我國(guó)的外植性金融中，銀行信用成為近乎唯一的信用機(jī)制，城鄉(xiāng)居民消費(fèi)剩余的資金除了儲(chǔ)蓄存款很難有其他的金融投資運(yùn)作路徑，實(shí)體企業(yè)所需資金除了銀行貸款也沒(méi)有太多選擇余地。2001-2013的13年間，我國(guó)債券余額規(guī)模增長(zhǎng)了10倍左右，但金融脫媒現(xiàn)象并沒(méi)有因此變得突出，實(shí)體企業(yè)資金緊缺和資金錯(cuò)配的狀況也沒(méi)有因此緩解。主要成因在于，我國(guó)的各類公司債券主要向金融機(jī)構(gòu)發(fā)售，由此，直接金融工具轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接金融工具。銀行等金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買公司債券實(shí)際上成為發(fā)放貸款的補(bǔ)充機(jī)制。在此背景下，P2P網(wǎng)貸、眾籌和余額寶等的問(wèn)世，突破了銀行信用的限制，展示了市場(chǎng)信用的魅力，自然受到了眾多個(gè)人投資者的熱捧。與此相比，這些金融模式或產(chǎn)品雖然發(fā)端于美歐國(guó)家，但由于其主流金融體系對(duì)金融需求的滿足程度較高，所以，并沒(méi)有展示出趨勢(shì)性發(fā)展態(tài)勢(shì)，更沒(méi)有眾多個(gè)人投資者的熱捧現(xiàn)象。

金融監(jiān)管體制是金融體系的重要組成部分。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系日趨復(fù)雜化，與此對(duì)應(yīng)，金融產(chǎn)品和金融服務(wù)也呈現(xiàn)出復(fù)雜化的發(fā)展趨勢(shì)。它既表現(xiàn)為每種新的金融產(chǎn)品都是多種金融機(jī)制在性質(zhì)、特征、期限和選擇權(quán)等因素組合的產(chǎn)物，也表現(xiàn)為它與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緊密結(jié)合并僅存在于其中的某個(gè)（或某幾個(gè)）環(huán)節(jié)中。但我國(guó)的金融監(jiān)管以金融機(jī)構(gòu)為主且實(shí)行分業(yè)監(jiān)管體制，不僅人為地切斷各種金融機(jī)制和金融產(chǎn)品之間的內(nèi)在聯(lián)動(dòng)關(guān)系，而且嚴(yán)重限制了金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)拓展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的鏈接程度。但這卻為第三方支付等網(wǎng)商金融的快速發(fā)展提供了可利用的條件。網(wǎng)商不屬于金融機(jī)構(gòu)范疇，其業(yè)務(wù)活動(dòng)不受金融監(jiān)管部門的直接監(jiān)管，由此，與網(wǎng)上商品交易對(duì)接的金融活動(dòng)就成為網(wǎng)商可利用的業(yè)務(wù)范疇。與此不同，發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行的以功能監(jiān)管（或業(yè)務(wù)監(jiān)管）為主的金融監(jiān)管機(jī)制，不論那個(gè)主體只要介入了該項(xiàng)金融業(yè)務(wù)，就由相關(guān)的金融監(jiān)管部門予以監(jiān)管；同時(shí)，各類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍并不由那家金融監(jiān)管部門嚴(yán)格界定，商業(yè)銀行可以代理股票、債券等的交易，投資銀行可以發(fā)放貸款等等，由此，在網(wǎng)上商品交易的發(fā)展中，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)自然順勢(shì)而為地介入到了網(wǎng)上金融活動(dòng)之中。在美歐等經(jīng)濟(jì)體，網(wǎng)上商品交易中的支付結(jié)算主要由各種信用卡公司（如維薩、萬(wàn)事達(dá)等）實(shí)現(xiàn)，它們并沒(méi)有發(fā)展出像我國(guó)如此多的網(wǎng)上第三方支付機(jī)構(gòu)，更沒(méi)有因出現(xiàn)幾家第三方支付現(xiàn)象就引致“顛覆”金融體系的軒然大波。