當(dāng)前經(jīng)濟(jì)決策的最大挑戰(zhàn)是如何在保持穩(wěn)定的同時(shí)推進(jìn)改革。如果像過去一樣過度害怕增長減速和金融違約，那就無法真正推進(jìn)改革，十八屆三中全會決定的全面深化改革的方案甚至可能變成一紙空文。而隨之而來的就是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)累積，最終難逃一場巨大危機(jī)的宿命。但另一方面，假若我們過于輕視風(fēng)險(xiǎn)因素，盲目推進(jìn)改革，則隨時(shí)都有可能引爆金融危機(jī)。如何在推進(jìn)改革與保持穩(wěn)定之間求得平衡，考驗(yàn)的是決策者的政治魄力和政策技巧。

金融風(fēng)險(xiǎn)可能成為2014年的關(guān)鍵詞。新年伊始，美國量化寬松政策的退出與中誠信托產(chǎn)品的違約成為兩大熱門話題。美聯(lián)儲進(jìn)一步減少債券購買，令國際金融市場震蕩，在阿根廷、巴西、俄羅斯、土耳其和泰國等新興市場經(jīng)濟(jì)，新一輪金融危機(jī)的影子已經(jīng)隱約可見。雖然中誠信托的“誠至金開1號集合信托計(jì)劃”終于在截止期前獲得了解決，總規(guī)模接近12萬億元的信托產(chǎn)品的三分之一將在2014年到期，違約風(fēng)險(xiǎn)很可能成為一個繞不開的話題。

過去幾年政府在推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革方面一直是雷聲大雨點(diǎn)小，公眾繼續(xù)等待改革的耐心已經(jīng)顯著下降。十八屆三中全會雖然提出了一整套的改革方案，大多也只是一些激動人心的思路，比如市場機(jī)制的決定性作用、城鎮(zhèn)化和上海自由貿(mào)易區(qū)等。對于具體的改革舉措，我們只能拭目以待。決策者在改革過程中必須高度關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但過度追求穩(wěn)定也會有巨大的代價(jià)，合理的改革策略應(yīng)該是接受短期、局部的不穩(wěn)定換取長期的市場紀(jì)律、金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)繁榮。

增長下行風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)政府的增長底線

以短痛換長痛，向來是一件說起來容易做起來難的事情。2013年GDP增長7.7%，CPI上升2.6%，應(yīng)該算是達(dá)到了年初設(shè)定的宏觀政策目標(biāo)。但年中政府采取了一些定向?qū)捤纱胧ㄋ娜f億元的城市軌道項(xiàng)目和房地產(chǎn)融資，才令GDP增速從第二季度的7.3%反彈到第三季度的7.8%。這主要是因?yàn)闆Q策者把增長底線劃在了7.2%，最近關(guān)于2014年的GDP增長目標(biāo)的爭論的核心是增長底線是否應(yīng)該下調(diào)。

其實(shí)，政府設(shè)定硬性增長目標(biāo)的做法與三中全會提出的改革方向是背道而馳的，以舉國力量確保增長底線更不是市場經(jīng)濟(jì)的行為，增長目標(biāo)應(yīng)該是一個指導(dǎo)性而非指令性指標(biāo)。雖然我們現(xiàn)在已經(jīng)放棄了“保八”政策，但如果把增長底線定得過高，其結(jié)果也僅僅是五十步與一百步的差別。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)應(yīng)該是減少而不是消滅經(jīng)濟(jì)波動。“在發(fā)展中解決問題”的實(shí)質(zhì)就是不愿接受調(diào)整的痛苦，過去我們一直希望通過保持高增長化解一些結(jié)構(gòu)性的矛盾，但結(jié)構(gòu)性矛盾卻不斷惡化。

2014年中國經(jīng)濟(jì)存在諸多增長下行的風(fēng)險(xiǎn)。比如，地方政府融資難度已經(jīng)明顯加大。最近官方審計(jì)發(fā)現(xiàn)地方債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到17.9萬億元，三中全會和中央經(jīng)濟(jì)工作會議都明確提出要防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)地方債的收益率也已經(jīng)顯著上升。再比如，總體金融環(huán)境將持續(xù)收緊。去年6月“錢荒”以來，市場利率一直處于相對高位，最近政府加強(qiáng)了對影子銀行的監(jiān)管，央行在加速推進(jìn)利率市場化的同時(shí)，可能會允許個別金融機(jī)構(gòu)倒閉和個別金融產(chǎn)品違約，以加強(qiáng)市場紀(jì)律。另外，包括即將征收的房產(chǎn)稅和治理霧霾的措施等等也都可能成為導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)因素。

目前增長底線定得過高的一個重要原因是就業(yè)壓力被人為夸大了。1998年剛剛提出增長“保八”的時(shí)候，勞動人口增長800萬人，每年需要1200萬個新增就業(yè)機(jī)會。但現(xiàn)在人口結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了重大變化，在2012年和2013年，勞動人口年均減少300萬人，年新增就業(yè)機(jī)會200多萬個。過去兩年GDP增長率幾度跌到7.5%以下，沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的失業(yè)。如果在1998年8%是一個合理的底線的話，那么現(xiàn)在的增長底線應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于6%。