金融開放次序的選擇

隨著人口紅利的窗口關(guān)閉和制度紅利的衰竭，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在中樞的下移，投資和儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)或會(huì)發(fā)生深刻變化，導(dǎo)致過剩儲(chǔ)蓄的消失和經(jīng)常賬（即一國(guó)收支表上的主要項(xiàng)目）順差被抹平；而美國(guó)制造業(yè)新經(jīng)濟(jì)因素、“服務(wù)業(yè)可貿(mào)易水平”以及非常規(guī)能源革命的經(jīng)濟(jì)再平衡戰(zhàn)略深化，將導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)中可能出現(xiàn)越來越明確的長(zhǎng)期回報(bào)率回升的預(yù)期，1998年以來的經(jīng)常賬逆差惡化的狀況被大幅修正，債務(wù)的前景變得可持續(xù)。過去10年的美元周期可能逆轉(zhuǎn)。

過去10年，我們沒有抓住美元的金融周期和全球化的紅利來解決自己經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題，反而把自己經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題搞得一團(tuán)糟，把自己逼到一個(gè)墻角，債務(wù)搞這么高，現(xiàn)在這個(gè)周期開始逆轉(zhuǎn)了，筆者不知道什么時(shí)候退，但是這個(gè)方向是一定的，我們至少可以肯定一點(diǎn)，從現(xiàn)在到2015年，可能是國(guó)際金融動(dòng)蕩非常嚴(yán)重的時(shí)期。

關(guān)于這個(gè)問題，筆者比較認(rèn)同中國(guó)社科院余永定教授的觀點(diǎn)，現(xiàn)在我們有個(gè)防火墻（資本項(xiàng)目管制），盡管這個(gè)防火墻已經(jīng)被各種套利沖擊得千瘡百孔，但至少還有個(gè)墻在那個(gè)地方，能夠把它隔開，在有形的范圍內(nèi)給隔開，當(dāng)務(wù)之急不是抓緊時(shí)間把這個(gè)墻拆掉，而是一定要抓緊時(shí)間整頓混亂的財(cái)政，也就是要把房子打掃干凈，從而逐步釋放匯率彈性，為國(guó)際化、為資本項(xiàng)目開放準(zhǔn)備條件，而不是為國(guó)際化而國(guó)際化，為開放而開放。

從這幾年的實(shí)踐看，固定匯率下做資本項(xiàng)開放和國(guó)際化，幾乎是最差的政策搭配。短期資本流動(dòng)跨境套息異常繁榮進(jìn)一步加劇了金融體系的脆弱性。因此，在未來的金融改革中，開放次序的設(shè)計(jì)和安排成為一個(gè)極為重要的問題。