去年夏天，學者夏斌發(fā)現(xiàn)，雖然中國現(xiàn)在各種經(jīng)濟論壇很多，但缺乏來自市場的集中的聲音。于是他想到是否可以把一流金融機構的首席經(jīng)濟學家們聚集到一起，聽聽這些來自市場的最真實的聲音，把這些兼理論與實踐于一身的市場人的聲音傳遞給決策層。一年多以后，夏斌發(fā)起并成立“中國首席經(jīng)濟學家論壇”。

在11月18日首次會議上，到場的首席經(jīng)濟學家們激烈討論了夏斌和“有關領導”擬定的三個話題。討論話題都提前告知了與會者，因此每個人都是有備而來，這使得討論富有質量。同時，這些來自市場的相對年輕的首席經(jīng)濟學家們，擁有更充沛的精力、更活躍的思維、更少思想上的包袱和禁錮。

湯云飛 方正證券研究所首席經(jīng)濟學家

朱海斌 摩根大通中國首席經(jīng)濟學家

劉煜輝 華泰證券股份有限公司首席經(jīng)濟學家

劉利剛 澳大利亞新西蘭銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家

沈建光 瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家

李迅雷 海通證券股份有限公司副總裁、首席經(jīng)濟學家

徐高 光大證券股份有限公司首席經(jīng)濟學家

袁宜 富國基金管理有限公司首席經(jīng)濟學家

魯政委 興業(yè)銀行股份有限公司首席經(jīng)濟學家

潘向東 中國銀河證券股份有限公司首席經(jīng)濟學家

湯云飛：我就拋磚引玉吧。未來幾年國際經(jīng)濟形勢，如果美國不落入“財政懸崖”的話有能力達到2.0%到2.5%之間。歐洲比較差，可能0到1%之間，日本可能也會比較差。如果明年全球進入緩和的趨勢,到2014、2015年可能會進入比較好的增長階段，而2015年以后可能會有小調整。

我覺得中國經(jīng)濟前景還是取決于中央政策，特別是房地產(chǎn)調控政策。如果能夠充分利用房地產(chǎn)旺盛內需，想辦法把限購限貸這個套子解開，中國明年的經(jīng)濟增長可能在下半年起步，并且有可能達到8.5%的增長率，如果情況順利，2014、2015年可能達到另外一個高度，不僅僅是8%、9%，甚至可能會超過。如果充分利用房地產(chǎn)業(yè)，我們就相當于日本上世紀60年代末、70年代初的發(fā)展階段，中等收入陷阱就可能被快速突破。

如果堅持這種由于民怨從而打壓房產(chǎn)的政策，我覺得情況就很不妙：這種平均主義化政策，結果必然導致經(jīng)濟增速下行，就業(yè)形勢將更加惡化。就業(yè)形勢惡化以后，民怨還是會再度爆發(fā)，民粹主義的呼聲會更加強烈，政府政策既然已經(jīng)低過頭，就可能被迫不僅低頭更要彎腰了，政策會更加平均主義化，就變成這么一個惡性循環(huán)，這就是落入中等收入陷阱的不二法門。如果能夠通過比較合理的方法打破僵局，重新啟動房地產(chǎn)，中等收入陷阱是很容易就突破的。相對于有點房產(chǎn)泡沫的風險，落入中等收入陷阱更加可怕。

劉利剛：我對今后3年預測相對樂觀，認為7%到8%可以維持。中國前10年GDP平均增長近10%。潛在增長率今后3年會降一些，但這個速度應該不會降得非常大，會在8%到9%之間。我們應看兩個最基本的數(shù)字：我們的人均收入和人均資本擁有量。中國現(xiàn)在人均收入也不過5500美元，人均資本擁有量，我們的計算也就是1萬美元左右，是成熟經(jīng)濟體的人均資本擁有量10萬美元的十分之一。這說明我們在投資的空間和余地上面是非常大的。國內很多學者可能覺得我們的投資在某些地方是有一些浪費，但這并不意味中國不應該做投資。我們的投資空間還是相當大的。

像上海這樣的城市，我覺得下一步在城市基建方面還有很大的潛力。地鐵要支撐2300萬人群，現(xiàn)在還完全達不到需求，看國外大都市的公共交通，已經(jīng)比上海有更好的服務網(wǎng)絡。比如倫敦，800萬人，但是有27條地鐵。這些簡單的比較表明，在中國最發(fā)達的城市，將來的投資余地是非常大的，問題是怎么來做投資。

再用銀行來做投資？這條路是走不通的。銀行對壞賬上升有更多的焦慮，所以將來對地方政府的貸款會比較謹慎。銀行已不可能像過去5年那樣繼續(xù)向地方融資平臺貸款，將來地方政府的投資應該通過長期資本市場，通過發(fā)債的方式來解決，允許地方政府去資本市場發(fā)債，如果說我們能夠做到這點的話，我覺得將來很多投資都可以得到滿足。中國有很多剩余的資本，我們不像很多新興國家需要到國外去借款搞基建，我們有很多的錢輸?shù)絿馊?，因為我們資本市場沒有做起來，這種剩余資本沒有好好利用上，必須去買美國沒有收益的國債。如果說我們在債券市場方面能夠做好，我覺得在今后一段時間，投資增速將會有保障，經(jīng)濟增長在7%到8%的速度完全可以達到。另外明年經(jīng)濟的最大風險是新任政府上臺后，上半年經(jīng)濟快速增長，通脹的壓力又會增長。這是我們要關注的。

另外一點是，即使我們有相對高的增長潛力，但在今后一段時間盡量保持一個相對穩(wěn)定的增長率，其實對抑制國際很多的風險資產(chǎn)的價格都有一定的好處，比如說大宗商品價格，不至于讓它炒得更高，因為我們中國還是大宗商品的消費國。在策略方面，可以保持現(xiàn)在這樣的穩(wěn)增長，使通脹壓力不要過大。

關于房地產(chǎn)的問題，我們的計算顯示，如果我們的保障房建設在今后3年能夠達到3600萬套目標的話，中國房地產(chǎn)市場供需可以平衡。問題是我們的地方政府也好中央政府也好，愿不愿意完成保障房的建設目標。

魯政委：我想首先談一下潛在增長速度。經(jīng)濟學家對經(jīng)濟的潛在增長速度是用失業(yè)率和通貨膨脹程度來判斷的，超過會有通脹，低于這個速度失業(yè)率會上升。2008年以后中國每當超過9%的時候，通脹都接近4%，所以，9%可能是上限。然后來看下限。我們注意到，當今年第一季度GDP增速低于8.1%的時候，就看到工業(yè)企業(yè)就業(yè)人員同比增速出現(xiàn)下降。我們不是用的城鎮(zhèn)登記失業(yè)率，因為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率統(tǒng)計的是在城市里面有戶口的人，這些人一般是正式工人，不會被輕易解雇；工業(yè)企業(yè)的就業(yè)人員中，有相當一部分是外來務工人員，解雇他們比解雇有正式身份的城里人要容易得多，因而反應也更靈敏。所以，這意味著，8%可能是潛在增速的下限。也就是說，未來中國GDP理論上的潛在增長區(qū)間是8%～9%。

以上僅僅是理論水平，現(xiàn)實增速要真正達到這一水平，還面臨著一些重要挑戰(zhàn)。我主要想強調兩個方面，一個是偏重于實踐上的，一個是偏重于理論上的。

對于前者，我們的理論研究和政策的研究部門現(xiàn)在都說城鎮(zhèn)化，這樣房地產(chǎn)會繼續(xù)成為拉動未來經(jīng)濟增長的動力。但是，有哪一個經(jīng)濟體的房地產(chǎn)價格能夠在持續(xù)20年的增長以后還可以繼續(xù)維持增長？同時，如何在推進城鎮(zhèn)化的時候有效控制房地產(chǎn)泡沫？

對于后者，關乎發(fā)展戰(zhàn)略?，F(xiàn)在的主流看法是，由于外需不穩(wěn)定，所以我們必須更多要依賴內需。但從發(fā)展戰(zhàn)略的角度講，這種看法非常不可理解。在近現(xiàn)代以來的500年中，幾乎沒有看到一個人均收入落后的經(jīng)濟體是依賴于內需發(fā)展成功過的。最早的，比如說荷蘭、西班牙、葡萄牙，再到英國、美國、日本、亞洲四小龍，它們都是充分發(fā)揮了外貿的帶動作用。最后，由于人口結構變化、消費傾向改變、出口競爭力下降，出口導向的經(jīng)濟體最終自然轉向依賴內需。當然，在他們轉向依賴內需時他們已經(jīng)躋身發(fā)達經(jīng)濟體行列。而中國呢，目前人均收入仍居于全球后列，我們現(xiàn)在卻已經(jīng)準備轉向依賴內需了。這個消費需求的啟動并不是一個人為自己可以啟動的過程，你現(xiàn)在能夠做到的，只能是消除障礙，而不是往前推。

這個邏輯，其實也反映在最近的一場是投資帶動經(jīng)濟增長還是消費帶動經(jīng)濟增長的爭論之中。如果外貿萎縮了，順差降下來了，根據(jù)宏觀恒等式，一國的內部儲蓄也會減少。儲蓄是投資的來源。如果投資不足，經(jīng)濟長期的增長潛力就會受到影響。除非你成為全球的金融市場，比如像美國那樣能夠把人家的儲蓄拿過來供自己用。經(jīng)濟學家在很多問題上都有分歧,但在一個問題上卻是高度一致的，那就是：經(jīng)濟如果要持續(xù)增長，必須要有投資，雖然具體的投資對象可以有爭議。所以，站在這個意義上說，我覺得現(xiàn)在，從過去依靠出口拉動轉向全面向內的戰(zhàn)略在長期存在巨大的風險。

第二次世界大戰(zhàn)以來，依賴內需在全球各種社會制度下進行了大樣本的實驗，最后無一發(fā)展成功，全面敗給了出口導向戰(zhàn)略?，F(xiàn)在的依靠內需，很像那時候進口替代戰(zhàn)略的“借尸還魂”。那時候，東西方“冷戰(zhàn)”“鐵幕”，并不是全球化的黃金時期，自然也不是發(fā)展貿易的最好時機，但出口導向戰(zhàn)略依然取得了全面的成功。反觀現(xiàn)在，雖然出現(xiàn)了一些反全球化的聲音，但貿易的條件比那時不知道要好多少倍，我們有什么理由悲觀呢？

朱海斌：全球經(jīng)濟在今年三季度以后開始出現(xiàn)緩慢復蘇，但這次復蘇與以往不同。以前全球經(jīng)濟在經(jīng)歷下行后通常復蘇比較強，但今年的復蘇相對很弱。我預計今年全球經(jīng)濟增長2.4%，明年增長2.5%，差不了多少。美國明年經(jīng)濟預計增長1.7%，比今年還低。

整體看，全球在未來三五年內還是比較疲弱的一個狀態(tài)。對中國來說，這意味著出口方面還會持續(xù)面臨很大壓力。剛才我們提到中國的經(jīng)濟轉型應由出口導向轉為以內需為主，其實這也是一個被逼無奈的結果，并不一定是中國主動要尋求這一轉變。從過去幾年的經(jīng)濟發(fā)展來看，這個轉變事實上已經(jīng)發(fā)生，凈出口最近幾年對GDP增長是負貢獻。中國的出口現(xiàn)在全球排第一，貿易總額全球第二，僅次于美國。現(xiàn)在出口的盤子比以前增加了好多倍，勞動力成本上升，競爭力下降，繼續(xù)推行出口導向戰(zhàn)略難度很大。從出口導向轉為以內需為主，也是基于現(xiàn)實的一個結果或選擇。

但在內需方面，投資和消費兩者之間的關系要想清楚。我們提刺激消費沒錯，但是“消費主導的增長模式”這個提法有問題。從國際經(jīng)驗看，沒有一個國家僅僅靠消費為主導可以實現(xiàn)7%～8%的穩(wěn)定的經(jīng)濟增長，反而很多國家因過度消費或提前消費陷入經(jīng)濟困境。我個人認為，在中國未來三五年內甚至更長時期內，投資和消費兩個應該并重。我們要減少對投資的依賴，指的是穩(wěn)投資，防止出現(xiàn)過度投資，并不是說要把投資愣降到一個低水平。如果過分強調“消費主導”，對中國中長期增長非常不利，很可能是戰(zhàn)略性失誤。事實上，現(xiàn)階段我們投資的實際需求還是很旺盛的。我們在未來10年經(jīng)濟增長的兩個主要動力，城鎮(zhèn)化和產(chǎn)業(yè)升級，都對投資有實實在在的需求。關鍵我們要避免一個短期的過度投資對經(jīng)濟帶來的破壞，比如前幾年房地產(chǎn)過度投資是個大問題，但是房地產(chǎn)市場在未來10年仍然會是一個支持中國經(jīng)濟增長很重要的行業(yè)。我們調控的目的是去除暴利行業(yè)，使其回到一個正常的利潤率的水平。穩(wěn)投資，提高投資效率才是經(jīng)濟轉型的關鍵。

再談談對中國經(jīng)濟的看法。短期的話，我預計中國今年增長7.6%，明年增長8%。我對中國的穩(wěn)增長還是有一定的信心。但是整體而言，我們認為這輪經(jīng)濟復蘇比較溫和，不會出現(xiàn)V形或U形的反彈。

明年中國經(jīng)濟風險主要有兩個。一個是外圍環(huán)境的不確定性，另一個是國內換屆年的效應，是否重現(xiàn)投資大幅度的回升，這方面的政策風險還是存在的。目前來看，中央的態(tài)度更堅決，不希望出臺大的刺激方案或大規(guī)模投資。但市場上還是有這個預期，地方政府也仍然有這個沖動。怎么樣減少這個風險？我個人覺得，中央可以在制定2013年經(jīng)濟增長目標的時候將其由今年7.5%降到明年的7%，這可以給市場和地方政府釋放一個更明顯的信號，即明年還會繼續(xù)強調增長的質量和結構問題。

沈建光：從中長期來看，如果沒有結構轉型，沒有一些改革措施的話，我對中長期很不看好?，F(xiàn)在要談中長期，必須和結構轉型聯(lián)系起來?，F(xiàn)在我就談明年的，比較短期的。

我10月份參加國際貨幣組織在東京開的年會，國際貨幣組織把明年全球GDP增速預期下調到3.6%，今年是3.3%。德國政府自己把增長率從1.6%下降到1%。歐盟對德國更不樂觀，只有0.6%到0.8%，整個歐洲經(jīng)濟現(xiàn)在已經(jīng)衰退了，復蘇跡象根本看不出，歐債危機遠遠沒有結束。至于美國，剛剛大家講了“財政懸崖”，我覺得發(fā)生可能性很小，4%的GDP誰也承受不了這樣大一個沖擊。但美國明年能有2%的增長就不錯了。新加坡最新公布的數(shù)據(jù)是負6%，香港剛剛逃過衰退。明年的海外形式，我覺得不會比今年更樂觀，所以對這一點要有充分的認識。現(xiàn)在大家好像都認為明年會比今年好，我對這種樂觀態(tài)度是有疑問的。

關于中國經(jīng)濟，雖然我們看到三季度增長還可以，但其實這個經(jīng)濟增速上有一大塊是基建，企業(yè)投資其實是在減速的，企業(yè)的利潤是很低迷的。另外，房地產(chǎn)銷售開始上升，價格企穩(wěn)，但新開工比較少。還有一個比較擔心的是企業(yè)的應收賬款大幅度上升，上市公司2000多家有200多家上升100%的。應收賬款反映了企業(yè)的資金面還是比較緊張的。

但我們的經(jīng)濟也有兩個亮點，一個是消費，消費相對比較穩(wěn)健，沒有看到大起大落，這是一個亮點。第二個亮點是房地產(chǎn)的需求還是非常強勁的。我的預測明年是7.8%，7.5%到8%之間，如果維持這樣的速度增加，還是要出一些鼓勵消費的措施。但房地產(chǎn)新開工起不來也是很大的問題，新開工低迷的話，到2013、2014年如果住房供給下降的話，要穩(wěn)定房價將會變的非常困難。

徐高：我簡單談一談對明年經(jīng)濟增長的一些看法?；窘Y論是明年中國經(jīng)濟可能延續(xù)目前微弱復蘇態(tài)勢，GDP增速溫和回升到8%。這一方面是因為國內政策的放松勢頭會延續(xù)，另一方面是因為美歐經(jīng)濟會相比今年略有改善。

要得到這個結論，需要從中國經(jīng)濟的兩大特點出發(fā)來講。這兩大特點是：凈增長的潛力強，但把潛力變成現(xiàn)實的難度大。

首先中國經(jīng)濟增長的潛力還是很強的。推動中國經(jīng)濟增長的源泉要素仍然存在。而我國國內的高儲蓄率也是增長的一個重要保障。

經(jīng)濟增長的源泉有三個——勞動力增長、資本積累和技術進步。

先說勞動力。要注意人口結構的變遷是非常緩慢的過程。用所謂人口紅利消失來看低中國的增長潛力是不可取的。數(shù)量研究的普遍結果是中國經(jīng)濟增長對勞動力增長的彈性是0.3。也就是說，勞動力每增加1%，GDP增速可以加快0.3個百分點。反過來，如果假設我們越過了所謂的人口紅利拐點后，勞動力總量每年減少1%，那經(jīng)濟增速也最多就因此下降0.3個百分點，遠遠小于我國經(jīng)濟增速從去年9%以上調到現(xiàn)在7.5%以下的這個變化幅度。但我們有沒有看到現(xiàn)在每年的勞動力總量凈減800萬（勞動力總量8億的1%）？答案顯然是否定的。所以，就算我國正在進入老齡化，也完全沒有必要擔心人口問題會讓經(jīng)濟增長明顯失去動能。

再說資本。次貸危機后，我國投資率相對之前更高。這意味著資本積累的速度是在加快而非減慢。它支持經(jīng)濟增長的能力是增強，而非減弱。

最后是技術進步。這里面也包含制度變遷釋放出來的所謂“制度紅利”。一個國家的技術進步速度主要取決于它離世界技術前沿的距離。距離越大，意味著吸收引進的空間越大，技術進步就會越快。這是因為吸收引進比自主研發(fā)更容易。應該說，中國目前距離美歐日等發(fā)達國家的技術水平還有很大差距，也就意味著我們技術進步的速度仍然可以保持很快。至于制度，也不能說我們在最近幾年有很大的倒退。

中國經(jīng)濟增長潛力的第二個保障是國內的高儲蓄率?，F(xiàn)在很多人講中等收入陷阱的問題，擔心中國會掉進去。我仔細研究了一下巴西和阿根廷兩個落入中等收入陷阱的代表性國家。發(fā)現(xiàn)它們曾經(jīng)的幾十年經(jīng)濟水平停滯不前，關鍵在于它們的國內儲蓄率太低，只有20%。因為國內儲蓄不夠，所以當這兩個國家投資率一旦高一點的時候，就需要借外債來為投資融資。而外債多了，就還不起，就碰到國際收支危機。所以，巴西和阿根廷落入中等收入陷阱的教訓其實是它們國內儲蓄率太低，支撐不了較高的國內投資，所以接二連三碰到經(jīng)濟危機。這對國民儲蓄率接近50%的中國來說顯然不是問題。所以，不能簡單用“中等收入陷阱”這個概念來唱空中國經(jīng)濟。

所以，無論是從增長的源泉來看，還是從儲蓄率來分析，都可以發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟增長的潛力仍然很強。在我看來，再維持10到20年8%的經(jīng)濟增速是可能的。

但是，潛力不是結果。中國經(jīng)濟恰恰在將增長潛力變成實際增長這一環(huán)有很大的問題。這是中國經(jīng)濟的第二大特點。

經(jīng)濟學里面有個“薩伊定律”，講的是“供給創(chuàng)造需求”。也就是說，經(jīng)濟里生產(chǎn)出來的產(chǎn)品總會變成某些人的收入，進而變成他們的支出，形成需求。國際經(jīng)驗表明，這句話在長期是正確的。所以，經(jīng)濟學家在研究長期經(jīng)濟增長的時候不考慮需求，只討論供給。但是這個薩伊定律在中國是不成立的。因此，我們雖然在供給方有增長的潛力，卻不一定能夠找到足夠的需求把這些潛力發(fā)揮出來，變成實實在在的增長。這里面的邏輯我在下面討論中國經(jīng)濟轉型的時候再詳細分析。這里只給大家做一點提示：中國經(jīng)濟的現(xiàn)狀是我們一直有很大的生產(chǎn)能力。在2008年之前，我們通過廉價的商品，廉價的資金補貼美國，讓美國來消耗我們的生產(chǎn)能力。這實際上是中國以一個發(fā)展中國家的身份，在補貼美國這個發(fā)達國家。更為可笑的是，當美國2008年次貸危機出了事，沒法要中國的補貼之后，中國經(jīng)濟反而很受傷。這說明問題出在我們自己身上。我們自己沒辦法把我們的生產(chǎn)能力變成需求的能力，所以反而需要別人來幫我們消耗，甚至是浪費掉我們的產(chǎn)能。這就是中國最大的問題。

所以，分析中國經(jīng)濟的前景，需求面更重要。需求則看拉動GDP增長的“三駕馬車”：出口、消費和投資。

出口比較簡單，主要取決于世界經(jīng)濟，尤其是美國經(jīng)濟的形勢。考慮到美國目前進行的寬松貨幣政策會持續(xù)，且力度還有可能加大，美國明年應該是個溫和復蘇的態(tài)勢。但要回到2008年前那種建立在房地產(chǎn)泡沫上的蓬勃態(tài)勢應該不可能。歐洲的問題是長期性的，但明年在歐央行的干預之下，應該比今年略好。所以我國明年的外需形勢應該小幅改善。這個的確定性相對更強一些。

再來說消費。中國面臨著結構性因素帶來的消費不足問題。簡單說起來，中國在消費和投資之間缺乏一個調節(jié)機制。在歐美這些市場經(jīng)濟國家，投資如果很多，回報率不好的話，那么資源就會通過企業(yè)分紅等形式從企業(yè)部門流向居民部門，變成居民的收入和消費。有這么一種調節(jié)機制存在，所以在這些國家沒聽說過消費不足的問題。但中國缺乏這么一種機制。因此，即使投資已經(jīng)過剩，投無可投，資源也沒法變成居民的收入和消費。消費不足因此而生。國有企業(yè)是造成這一局面的一個重要因素。所以，我們要推進消費轉型，擴大消費需求，必須在企業(yè)、居民和政府這幾大部門之間的收入分配格局上做重大調整。沒有這樣的調整，消費就很難成為經(jīng)濟增長的一個主要拉動力。

既然出口只是溫和回升，消費又指望不上，宏觀經(jīng)濟很大程度上就要看投資這一需求的表現(xiàn)了。中國投資主要是三大塊：制造業(yè)投資（占總投資的1/3）、房地產(chǎn)投資（占總投資1/4）以及基建投資（占總投資1/4～1/3）。這三塊加起來就占到了總投資的接近90%。

制造業(yè)投資今年以來增速持續(xù)下滑，目前單月同比增速已經(jīng)滑落到接近20%的水平。這一下行趨勢估計還會延續(xù)，明年制造業(yè)投資增速應會比今年更低。這是因為在目前需求不足的大背景下，制造業(yè)正面臨著產(chǎn)能過剩帶來的去產(chǎn)能壓力。這時制造業(yè)如果再去投資擴產(chǎn)，無疑會讓自己死得更快。再加上目前制造業(yè)的利潤狀況也很差，投資的動力就更加不足。

房地產(chǎn)投資其實是有很強內生動力的。但在中國的房地產(chǎn)市場上，由于政府壟斷了土地供應，再加上開發(fā)商的囤地行為，所以地產(chǎn)的供給是受限的。市場的波動因而是因需求而起。但需求帶來的波動一定是價與量同向變化——要么就是價量齊漲，要么是價量齊跌。政府想看到的價跌量漲的局面很難發(fā)生。由于目前政府對房價上漲的容忍度很低，所以地產(chǎn)調控政策還將較嚴厲，對地產(chǎn)投資構成很強的制約。因此，目前的房地產(chǎn)投資增速僅維持在10%～15%的這個較低水平。明年估計也差不多。

最后是基建?；ǖ陌l(fā)力是今年三季度以來中國經(jīng)濟企穩(wěn)的主要原因?；铀俚谋澈笫秦斦Y金和債券融資對它的明顯支持。以12個月滾動的累積值來看，目前的財政赤字占GDP的比重已經(jīng)超過2%，接近了“四萬億”時期的峰值水平。同時，“城投債”這種直接融資形式對基建投資的支持力度也很大。它去年的總發(fā)行量也就在4000億多一些，今年肯定超過萬億元。財政資金與債券融資，再加上銀行信貸的支持，讓基建投資成為托底經(jīng)濟增長的主要力量。在這個基礎上，要問明年中國經(jīng)濟的增長前景，就需要分析基建投資發(fā)力的持續(xù)性。

首先需要明確，中國基建投資的空間仍然巨大。在鐵路、公路、航空等方面，中國的人均水平比發(fā)達國家低一個數(shù)量級。而政府也有建設基礎設施的意愿。李副總理多次講要推進中國城鎮(zhèn)化進程。李副總理的城鎮(zhèn)化，是主要依托中小城鎮(zhèn)進行的城鎮(zhèn)化。而要把人吸引到這些地方去，需要首先把這些地方的基礎設施建好，并通過高速的交通基礎設施把這些中小城鎮(zhèn)和中心城市連接起來。所以，李副總理的城鎮(zhèn)化落腳點還是基建。

基建投資的關鍵瓶頸還是錢。這方面財政資金可以支持一點，但也只是小頭。明年估計財政赤字的規(guī)模會超過萬億元。但相對10萬億元以上的基建投資規(guī)模來說，還是遠遠不夠?；ㄍ顿Y的大部分資金來源還是需要通過金融市場來解決。目前，城投債對基建支持的力度非常大。但城投債的風險也不容低估。我們研究了現(xiàn)在發(fā)行城投債的公司主體，發(fā)現(xiàn)它們的平均總資產(chǎn)回報率只有大概3%。而目前城投債的發(fā)行平均利率是6.5%。這意味著這些城投公司用6.5%的成本借到的錢，只能產(chǎn)生3%的回報率。因此它們在做虧錢的生意，還款能力是堪憂的。目前城投債之所以受到追捧，關鍵還是投資者相信在城投債背后有政府信用的背書。目前城投債規(guī)模只有2萬多億元，政府還可以兜底。但按照目前的趨勢，明年的規(guī)模就會接近5萬億元，后年往10萬億元方向去。那個時候政府還會擔保嗎？

因此明年基建投資的前景，很大程度上還是取決于資金問題能解決多少。銀行體系當然可以支持一些。但最理想的其實是靠大規(guī)模發(fā)行國債來搞基建。因為基建項目有著一定的公益性質。項目本身的回報率其實并不能完全反映基建投資對國民經(jīng)濟帶來的好處。既然存在著這種外部性，就應該用財政的資金來修。用財政資金來做補貼，吸引民間資本進入基建投資領域也是一個不錯的選擇。

因此，我預測明年中國經(jīng)濟還是走老路，GDP增速有望在政策和外需的推動下溫和加速至8%附近。

對于這個預測，最大的風險是明年政策的不作為。如果明年還是一邊唱“調結構”的高調，另一方面對經(jīng)濟增長的下滑抱著放任不管的態(tài)度，經(jīng)濟狀況將十分堪憂。這方面，輿論環(huán)境的干擾也不可小視。目前這種一出政策刺激，就引來一片罵聲的狀況其實對宏觀經(jīng)濟是很不利的。

預測的第二個風險來自國際經(jīng)濟。畢竟，歐洲的問題是長期的。而美國經(jīng)濟也不能說完全確定。但相比國內經(jīng)濟來說，國際方面的不確定性還是更小一些。

劉煜輝：我首先談對全球三大經(jīng)濟體的形勢判斷。歐債危機要解決只有兩種可能：要么實現(xiàn)財政聯(lián)盟，要么邊緣國家勞動力價格通縮，使得單位勞工成本能向德國靠近（競爭力恢復），因為歐洲的問題不光是財政統(tǒng)一的問題，關鍵是競爭力的問題。邊緣國家的單位勞工成本比德國高很多。這個問題要解決的話，大概只有兩種方式：一是匯率貶值，但這不太可能，這意味離開歐元區(qū)；二是福利削減。現(xiàn)在看來都是很困難的事。短線靠央行的QE拖著，現(xiàn)在歐央行兩輪LTRO以后杠桿為37倍，美聯(lián)儲是50倍，但美元和歐元畢竟不能相比，美元70%市場份額，歐元才20%，如果歐央行繼續(xù)擴表，德國將承受越來越大的通脹和利率上升的壓力。最大變數(shù)是德國對于歐央行杠桿上升的忍耐程度。德國人埋單也是有底線的。歐洲三五年很難解決。

美國比較明確的，盡管短線有一個財政懸崖，現(xiàn)在市場把它看得有18層樓那么高，但實際可能只有兩三層。實際上美國經(jīng)濟經(jīng)過危機后4年的調整，內生動力的確在顯著改善。

經(jīng)常賬是一個觀察視角，因為經(jīng)常賬是衡量一個經(jīng)濟體的內生動力的關鍵性指標，它是一個經(jīng)濟體外部平衡和內部平衡的邏輯節(jié)點。美國1998年以后經(jīng)常賬持續(xù)惡化導致債務累積達到一個不可持續(xù)的狀態(tài)，導致國內債務危機。未來美國經(jīng)濟走出來，一定是經(jīng)濟中產(chǎn)生正向的力量去改善經(jīng)常賬。我認為出現(xiàn)了。

第一是制造業(yè)回流美國。主要是因為新興國家勞動力成本優(yōu)勢在顯著收窄，而美國能源成本優(yōu)勢擴大，美國制造業(yè)企業(yè)有調整全球業(yè)務布局的跡象。

第二個是服務的可貿易化，這是一個革命性的方向，推動美國未來經(jīng)濟的再平衡。如果上世紀80年代到2001年這一段，美國是靠網(wǎng)絡信息革命的推動，出現(xiàn)了長達20年的黃金增長期，那么美國未來再出現(xiàn)一個新周期，主要靠什么，我們認為服務可貿易化是一個重要的方向。過去4年，美國在技術和制度層面都在為這個方向在做長足的準備，而且已經(jīng)開始嘗到數(shù)據(jù)上的回報，危機后美國服務貿易的順差穩(wěn)步增長，去年年底已經(jīng)達到了1800億美元。這一趨勢正在加快。

第三是獨立能源戰(zhàn)略。美國現(xiàn)在能源使用成本比歐洲和新興國家都低很大一塊，美國天然氣的使用成本大概只有歐洲的1/3，亞洲的1/8。

關于國內經(jīng)濟，對中國經(jīng)濟這一次下行的性質有必要做一個明確的判斷。大家都習慣從庫存周期去研判中國經(jīng)濟。但研判中國經(jīng)濟可能要超越庫存周期了，經(jīng)濟的調整可能已從庫存增減、終端需求多寡等短期層面上升到高杠桿、資源錯配等長期層面。

今天中國正在發(fā)生的或是“債務緊縮需求”，是某種程度的資產(chǎn)負債表式的衰退。

銀監(jiān)會公布的當前中國商業(yè)銀行體系的核心資本充足率高達10.5%，但由于影子銀行部分的迅速擴張，這個數(shù)字存在明顯虛高。表內影子銀行業(yè)務形成的銀行資產(chǎn)規(guī)模接近10萬億元，表外以理財產(chǎn)品方式存在的影子銀行部分也有8萬億～9萬億元這部分資產(chǎn)風險權重低估。如果嚴格計算的話，整個銀行體系實際的資本充足率堪憂。故而，背負巨大潛在不良和資本充足率存在虛高的銀行，未來行為可能更趨謹慎。

如果是債務周期調整，調整時間就變得很長。在債務緊縮需求的背景下，經(jīng)濟的底部只會是一個時間區(qū)間的概念，因為經(jīng)濟部門“表”的清洗需要時間。

中國經(jīng)濟在底部至少要完成四個事情：房地產(chǎn)存貨去化、競爭性行業(yè)去產(chǎn)能化、銀行體系壞賬清除以及未來增量的空間打開，即以開放壟斷、節(jié)制資本和權力為突破口的結構改革，這四項事情推進的力度決定著經(jīng)濟底部的時間長度。

李迅雷：很高興今天參加這個論壇，我主要是提城鎮(zhèn)化的議題。對今后走勢的看法，我簡單說一下。今年年初和現(xiàn)在相比，我想現(xiàn)在大家恐怕悲觀情緒更多一點。從事宏觀經(jīng)濟研究，我感覺每年從年頭至年尾的看法，都免不了自己的否定之否定，把年初的觀點堅持到年末的基本上都很難。今年就金融政策而言，減息也減了，存儲也降了，經(jīng)濟也見底回升了，為什么大家對未來還不太樂觀。

短期來講，我認為今年全年應該是7.8%左右的經(jīng)濟增速，明年大概8%左右。第四季度大概會到7.8%，明年一季度大概是8%，然后二季度三季度，可能會有回落，四季度有一個回升。CPI的走勢，基本上和GDP的走勢是相類似的。所以整體來講，還是七上八下的走勢。

大家對經(jīng)濟回升不樂觀，主要的原因大家前面也談到，去庫存去得不徹底，以前中國經(jīng)濟消化能力比較強，去庫存去得比較徹底，經(jīng)濟反彈回升勢頭也比較強勁，現(xiàn)在因為有太多反周期的政策出臺，使去庫存比較難，而且今年對于穩(wěn)增長的舉措比較多。

全球經(jīng)濟其實也是與中國一樣的，我看沒有一個國家在搞徹底的改革，大家都是為了維持現(xiàn)狀，為了經(jīng)濟的平穩(wěn)。我們現(xiàn)在農產(chǎn)品的供應存在反季現(xiàn)象，因為農業(yè)科技進步了，水果反季供應。經(jīng)濟也一樣，大家都不愿意看到經(jīng)濟大幅波動和調整。在這樣的反周期政策引導下，中國經(jīng)濟增長應該還是可以維持，包括今后5年，經(jīng)濟也不會有一個非常大幅度的下滑，目前雖然去庫存去得不徹底，但是庫存也不太高。

同樣，說去產(chǎn)能、去杠桿也有必要，但目前產(chǎn)能也沒有出現(xiàn)非常嚴重的過剩，杠桿率水平也不是特別高。我們喜歡用產(chǎn)能利用率這個指標來衡量我們的產(chǎn)能過剩的情況，我覺得產(chǎn)能利用率水平不能夠代表產(chǎn)能過剩的程度，因為即便經(jīng)濟再好的時候很多行業(yè)產(chǎn)能利用率也沒有達到100，比如說發(fā)電量指標。產(chǎn)能過剩是一個相對指標，過剩的情況只能跟去年，用同比來衡量產(chǎn)能過剩的情況。按此口徑講，產(chǎn)能過剩情況也不太嚴峻。從去杠桿的角度，我們的一些銀行和企業(yè)，它們的杠桿率偏高，但是這個偏高的情況，跟日本1980年代末的債務水平或者杠桿率情況還是要好很多，所以整體來講，庫存、產(chǎn)能和杠桿都屬于偏高而非過高。而政府早在幾年前對銀行的風險控制就有較多舉措，如在資本充足率等方面，都有嚴格規(guī)定?？傊?，未來中國經(jīng)濟是好還是壞，馬上要得出一個結論比較難，可能這幾年還難以見分曉。

現(xiàn)在來講，政府的債務水平大概是在50%左右的債務率，不能算是太高。

未來像地方債水平的上升，空間還是有的，再增加財政赤字，再增加政府債務，也是可以接受的，即便增加過快，還是可以采取一些變賣國有資產(chǎn)等手段來解決。

中國是屬于全球少數(shù)的土地、礦產(chǎn)等資源都屬于國有的國家之一。跟西方政府所擁有和可以支配的資源來比，還是非常富有。故今后5年應該沒有特別大的問題。

經(jīng)濟增速下一個臺階，基本上大家都是達成共識的。潛在增長率是一回事，我們應該關注的是實際增長率有多少。今后5年7%的經(jīng)濟增速應該還是有的。再過5年，有可能要下一個臺階。但是未來中國經(jīng)濟肯定會出現(xiàn)癥結，這個問題我估計在2020年左右爆發(fā)。因此，中國經(jīng)濟無近憂卻有遠慮。

袁宜：關于經(jīng)濟增長的預測，短期看需求，長期看供給，也就是潛在增速。

需求，主要看投資、消費、出口和庫存。目前來看，各項需求都有企穩(wěn)、略回升的跡象。然而，還存在一定的風險，主要是出口和消費。

先來看出口。9、10月中國出口增速明顯回升，同比分別回到9.9%和11.6%，但其中“海關特殊監(jiān)管區(qū)域物流貨物”項的貢獻分別達到了3.6個百分點和3.3個百分點。該分項的同比提升顯現(xiàn)出我國保稅區(qū)建設取得了進展，然而這類貨物出口以轉口貿易及裝配貿易為主，對境內出口企業(yè)的實質性利好仍需觀察。此外，調研顯示，近期部分地方政府感受到貿易疲軟的壓力，采用了諸如“主動加強轉口貿易”的方式以提振出口數(shù)據(jù)，這也會造成該項數(shù)據(jù)同比的大增，并令出口數(shù)據(jù)失真?？紤]到美國財政懸崖和歐債危機可能帶來的影響、圣誕旺季的過去、10月以來人民幣有效匯率升值的滯后影響，未來3-6個月中國的出口增速可能會回落到個位數(shù)增長。

再來看消費。最新的企業(yè)家調查顯示，處于停工或半停工狀態(tài)的企業(yè)占比創(chuàng)近年來的新高。春節(jié)以后，這其中的部分企業(yè)，特別是出口型企業(yè)，可能面臨減少雇員，甚至歇業(yè)的風險。就業(yè)問題的出現(xiàn)，將影響消費的增速。

如果出口和消費增速下行，那么明年一季度經(jīng)濟的環(huán)比增速可能會再度減慢。

如果開春后的就業(yè)問題較為明顯，那么宏觀經(jīng)濟政策可能趨于更加寬松，這將推動二季度以后的經(jīng)濟逐步回升。

最后說說中長期。根據(jù)索羅模型，經(jīng)濟增速由勞動力增長、資本增長和索羅剩余（技術進步、制度變革等）構成。根據(jù)第六次人口普查數(shù)據(jù)測算，中國已在2010年經(jīng)過了人口撫養(yǎng)比的最低點和勞動力人口規(guī)模（15-59歲）的最高點。這意味著，人口因素從正向推動，變?yōu)樨撓蛲侠?。此外，多?shù)行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩，這會制約資本增速的進一步提高。因此中長期來看，中國經(jīng)濟的潛在增速趨于下行。未來增速的穩(wěn)定，需要依靠技術和制度層面新的突破。

潘向東：我們看9月份的需求，中央投資已經(jīng)起來了，消費已經(jīng)起來了，同時出口也出現(xiàn)了反彈，但是重工業(yè)還在低位。這說明什么問題，說明需求起來的時候工業(yè)沒有跟進。但到了10月份，工業(yè)也起來了，發(fā)電量也起來了，這說明已經(jīng)反映到生產(chǎn)方面了，不能說已經(jīng)去庫存，至少需求已經(jīng)傳到生產(chǎn)單位。這種需求一旦傳到生產(chǎn)的話，在今年四季度到明年一季度GDP反彈肯定會延續(xù)。關鍵問題是什么原因造成的反彈。

個人覺得第一個方面是前期的政策積累，包括基礎設施項目的一個投放加快，同時貨幣相對做了微調。第二個方面，就是因為政府在換屆的時候，對房地產(chǎn)的調控其實在變相放松。因為我們知道推動房地產(chǎn)的主要還是地方政府。中央強調比較少，地方政府就會推動房地產(chǎn)反彈。房地產(chǎn)出現(xiàn)一個變相的寬松，大家覺得能不能持續(xù)？新政府上臺會不會作為？假若房地產(chǎn)繼續(xù)放松，房地產(chǎn)會朝什么方向走？明年新政府上來，首先可能對房地產(chǎn)進行一個制度方面的理順，所以造成沖擊也不可避免，因為只有理順了，我們城鎮(zhèn)化才能打開，否則城鎮(zhèn)化是受制約的。（本文節(jié)選自東方早報網(wǎng)）