去年夏天，學(xué)者夏斌發(fā)現(xiàn)，雖然中國(guó)現(xiàn)在各種經(jīng)濟(jì)論壇很多，但缺乏來(lái)自市場(chǎng)的集中的聲音。于是他想到是否可以把一流金融機(jī)構(gòu)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們聚集到一起，聽聽這些來(lái)自市場(chǎng)的最真實(shí)的聲音，把這些兼理論與實(shí)踐于一身的市場(chǎng)人的聲音傳遞給決策層。一年多以后，夏斌發(fā)起并成立“中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇”。

在11月18日首次會(huì)議上，到場(chǎng)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們激烈討論了夏斌和“有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)”擬定的三個(gè)話題。討論話題都提前告知了與會(huì)者，因此每個(gè)人都是有備而來(lái)，這使得討論富有質(zhì)量。同時(shí)，這些來(lái)自市場(chǎng)的相對(duì)年輕的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們，擁有更充沛的精力、更活躍的思維、更少思想上的包袱和禁錮。

湯云飛 方正證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

朱海斌 摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

劉煜輝 華泰證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

劉利剛 澳大利亞新西蘭銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

沈建光 瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

李迅雷 海通證券股份有限公司副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

徐高 光大證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

袁宜 富國(guó)基金管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

魯政委 興業(yè)銀行股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

潘向東 中國(guó)銀河證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

湯云飛：我就拋磚引玉吧。未來(lái)幾年國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，如果美國(guó)不落入“財(cái)政懸崖”的話有能力達(dá)到2.0%到2.5%之間。歐洲比較差，可能0到1%之間，日本可能也會(huì)比較差。如果明年全球進(jìn)入緩和的趨勢(shì),到2014、2015年可能會(huì)進(jìn)入比較好的增長(zhǎng)階段，而2015年以后可能會(huì)有小調(diào)整。

我覺得中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景還是取決于中央政策，特別是房地產(chǎn)調(diào)控政策。如果能夠充分利用房地產(chǎn)旺盛內(nèi)需，想辦法把限購(gòu)限貸這個(gè)套子解開，中國(guó)明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能在下半年起步，并且有可能達(dá)到8.5%的增長(zhǎng)率，如果情況順利，2014、2015年可能達(dá)到另外一個(gè)高度，不僅僅是8%、9%，甚至可能會(huì)超過。如果充分利用房地產(chǎn)業(yè)，我們就相當(dāng)于日本上世紀(jì)60年代末、70年代初的發(fā)展階段，中等收入陷阱就可能被快速突破。

如果堅(jiān)持這種由于民怨從而打壓房產(chǎn)的政策，我覺得情況就很不妙：這種平均主義化政策，結(jié)果必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下行，就業(yè)形勢(shì)將更加惡化。就業(yè)形勢(shì)惡化以后，民怨還是會(huì)再度爆發(fā)，民粹主義的呼聲會(huì)更加強(qiáng)烈，政府政策既然已經(jīng)低過頭，就可能被迫不僅低頭更要彎腰了，政策會(huì)更加平均主義化，就變成這么一個(gè)惡性循環(huán)，這就是落入中等收入陷阱的不二法門。如果能夠通過比較合理的方法打破僵局，重新啟動(dòng)房地產(chǎn)，中等收入陷阱是很容易就突破的。相對(duì)于有點(diǎn)房產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，落入中等收入陷阱更加可怕。

劉利剛：我對(duì)今后3年預(yù)測(cè)相對(duì)樂觀，認(rèn)為7%到8%可以維持。中國(guó)前10年GDP平均增長(zhǎng)近10%。潛在增長(zhǎng)率今后3年會(huì)降一些，但這個(gè)速度應(yīng)該不會(huì)降得非常大，會(huì)在8%到9%之間。我們應(yīng)看兩個(gè)最基本的數(shù)字：我們的人均收入和人均資本擁有量。中國(guó)現(xiàn)在人均收入也不過5500美元，人均資本擁有量，我們的計(jì)算也就是1萬(wàn)美元左右，是成熟經(jīng)濟(jì)體的人均資本擁有量10萬(wàn)美元的十分之一。這說(shuō)明我們?cè)谕顿Y的空間和余地上面是非常大的。國(guó)內(nèi)很多學(xué)者可能覺得我們的投資在某些地方是有一些浪費(fèi)，但這并不意味中國(guó)不應(yīng)該做投資。我們的投資空間還是相當(dāng)大的。

像上海這樣的城市，我覺得下一步在城市基建方面還有很大的潛力。地鐵要支撐2300萬(wàn)人群，現(xiàn)在還完全達(dá)不到需求，看國(guó)外大都市的公共交通，已經(jīng)比上海有更好的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。比如倫敦，800萬(wàn)人，但是有27條地鐵。這些簡(jiǎn)單的比較表明，在中國(guó)最發(fā)達(dá)的城市，將來(lái)的投資余地是非常大的，問題是怎么來(lái)做投資。

再用銀行來(lái)做投資？這條路是走不通的。銀行對(duì)壞賬上升有更多的焦慮，所以將來(lái)對(duì)地方政府的貸款會(huì)比較謹(jǐn)慎。銀行已不可能像過去5年那樣繼續(xù)向地方融資平臺(tái)貸款，將來(lái)地方政府的投資應(yīng)該通過長(zhǎng)期資本市場(chǎng)，通過發(fā)債的方式來(lái)解決，允許地方政府去資本市場(chǎng)發(fā)債，如果說(shuō)我們能夠做到這點(diǎn)的話，我覺得將來(lái)很多投資都可以得到滿足。中國(guó)有很多剩余的資本，我們不像很多新興國(guó)家需要到國(guó)外去借款搞基建，我們有很多的錢輸?shù)絿?guó)外去，因?yàn)槲覀冑Y本市場(chǎng)沒有做起來(lái)，這種剩余資本沒有好好利用上，必須去買美國(guó)沒有收益的國(guó)債。如果說(shuō)我們?cè)趥袌?chǎng)方面能夠做好，我覺得在今后一段時(shí)間，投資增速將會(huì)有保障，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在7%到8%的速度完全可以達(dá)到。另外明年經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)是新任政府上臺(tái)后，上半年經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，通脹的壓力又會(huì)增長(zhǎng)。這是我們要關(guān)注的。

另外一點(diǎn)是，即使我們有相對(duì)高的增長(zhǎng)潛力，但在今后一段時(shí)間盡量保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，其實(shí)對(duì)抑制國(guó)際很多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格都有一定的好處，比如說(shuō)大宗商品價(jià)格，不至于讓它炒得更高，因?yàn)槲覀冎袊?guó)還是大宗商品的消費(fèi)國(guó)。在策略方面，可以保持現(xiàn)在這樣的穩(wěn)增長(zhǎng)，使通脹壓力不要過大。

關(guān)于房地產(chǎn)的問題，我們的計(jì)算顯示，如果我們的保障房建設(shè)在今后3年能夠達(dá)到3600萬(wàn)套目標(biāo)的話，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供需可以平衡。問題是我們的地方政府也好中央政府也好，愿不愿意完成保障房的建設(shè)目標(biāo)。

魯政委：我想首先談一下潛在增長(zhǎng)速度。經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)速度是用失業(yè)率和通貨膨脹程度來(lái)判斷的，超過會(huì)有通脹，低于這個(gè)速度失業(yè)率會(huì)上升。2008年以后中國(guó)每當(dāng)超過9%的時(shí)候，通脹都接近4%，所以，9%可能是上限。然后來(lái)看下限。我們注意到，當(dāng)今年第一季度GDP增速低于8.1%的時(shí)候，就看到工業(yè)企業(yè)就業(yè)人員同比增速出現(xiàn)下降。我們不是用的城鎮(zhèn)登記失業(yè)率，因?yàn)槌擎?zhèn)登記失業(yè)率統(tǒng)計(jì)的是在城市里面有戶口的人，這些人一般是正式工人，不會(huì)被輕易解雇；工業(yè)企業(yè)的就業(yè)人員中，有相當(dāng)一部分是外來(lái)務(wù)工人員，解雇他們比解雇有正式身份的城里人要容易得多，因而反應(yīng)也更靈敏。所以，這意味著，8%可能是潛在增速的下限。也就是說(shuō)，未來(lái)中國(guó)GDP理論上的潛在增長(zhǎng)區(qū)間是8%～9%。

以上僅僅是理論水平，現(xiàn)實(shí)增速要真正達(dá)到這一水平，還面臨著一些重要挑戰(zhàn)。我主要想強(qiáng)調(diào)兩個(gè)方面，一個(gè)是偏重于實(shí)踐上的，一個(gè)是偏重于理論上的。

對(duì)于前者，我們的理論研究和政策的研究部門現(xiàn)在都說(shuō)城鎮(zhèn)化，這樣房地產(chǎn)會(huì)繼續(xù)成為拉動(dòng)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。但是，有哪一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的房地產(chǎn)價(jià)格能夠在持續(xù)20年的增長(zhǎng)以后還可以繼續(xù)維持增長(zhǎng)？同時(shí)，如何在推進(jìn)城鎮(zhèn)化的時(shí)候有效控制房地產(chǎn)泡沫？

對(duì)于后者，關(guān)乎發(fā)展戰(zhàn)略?，F(xiàn)在的主流看法是，由于外需不穩(wěn)定，所以我們必須更多要依賴內(nèi)需。但從發(fā)展戰(zhàn)略的角度講，這種看法非常不可理解。在近現(xiàn)代以來(lái)的500年中，幾乎沒有看到一個(gè)人均收入落后的經(jīng)濟(jì)體是依賴于內(nèi)需發(fā)展成功過的。最早的，比如說(shuō)荷蘭、西班牙、葡萄牙，再到英國(guó)、美國(guó)、日本、亞洲四小龍，它們都是充分發(fā)揮了外貿(mào)的帶動(dòng)作用。最后，由于人口結(jié)構(gòu)變化、消費(fèi)傾向改變、出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體最終自然轉(zhuǎn)向依賴內(nèi)需。當(dāng)然，在他們轉(zhuǎn)向依賴內(nèi)需時(shí)他們已經(jīng)躋身發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體行列。而中國(guó)呢，目前人均收入仍居于全球后列，我們現(xiàn)在卻已經(jīng)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)向依賴內(nèi)需了。這個(gè)消費(fèi)需求的啟動(dòng)并不是一個(gè)人為自己可以啟動(dòng)的過程，你現(xiàn)在能夠做到的，只能是消除障礙，而不是往前推。

這個(gè)邏輯，其實(shí)也反映在最近的一場(chǎng)是投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是消費(fèi)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的爭(zhēng)論之中。如果外貿(mào)萎縮了，順差降下來(lái)了，根據(jù)宏觀恒等式，一國(guó)的內(nèi)部?jī)?chǔ)蓄也會(huì)減少。儲(chǔ)蓄是投資的來(lái)源。如果投資不足，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)潛力就會(huì)受到影響。除非你成為全球的金融市場(chǎng)，比如像美國(guó)那樣能夠把人家的儲(chǔ)蓄拿過來(lái)供自己用。經(jīng)濟(jì)學(xué)家在很多問題上都有分歧,但在一個(gè)問題上卻是高度一致的，那就是：經(jīng)濟(jì)如果要持續(xù)增長(zhǎng)，必須要有投資，雖然具體的投資對(duì)象可以有爭(zhēng)議。所以，站在這個(gè)意義上說(shuō)，我覺得現(xiàn)在，從過去依靠出口拉動(dòng)轉(zhuǎn)向全面向內(nèi)的戰(zhàn)略在長(zhǎng)期存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)，依賴內(nèi)需在全球各種社會(huì)制度下進(jìn)行了大樣本的實(shí)驗(yàn)，最后無(wú)一發(fā)展成功，全面敗給了出口導(dǎo)向戰(zhàn)略?，F(xiàn)在的依靠?jī)?nèi)需，很像那時(shí)候進(jìn)口替代戰(zhàn)略的“借尸還魂”。那時(shí)候，東西方“冷戰(zhàn)”“鐵幕”，并不是全球化的黃金時(shí)期，自然也不是發(fā)展貿(mào)易的最好時(shí)機(jī)，但出口導(dǎo)向戰(zhàn)略依然取得了全面的成功。反觀現(xiàn)在，雖然出現(xiàn)了一些反全球化的聲音，但貿(mào)易的條件比那時(shí)不知道要好多少倍，我們有什么理由悲觀呢？

朱海斌：全球經(jīng)濟(jì)在今年三季度以后開始出現(xiàn)緩慢復(fù)蘇，但這次復(fù)蘇與以往不同。以前全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷下行后通常復(fù)蘇比較強(qiáng)，但今年的復(fù)蘇相對(duì)很弱。我預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.4%，明年增長(zhǎng)2.5%，差不了多少。美國(guó)明年經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.7%，比今年還低。

整體看，全球在未來(lái)三五年內(nèi)還是比較疲弱的一個(gè)狀態(tài)。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，這意味著出口方面還會(huì)持續(xù)面臨很大壓力。剛才我們提到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型應(yīng)由出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)為以內(nèi)需為主，其實(shí)這也是一個(gè)被逼無(wú)奈的結(jié)果，并不一定是中國(guó)主動(dòng)要尋求這一轉(zhuǎn)變。從過去幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看，這個(gè)轉(zhuǎn)變事實(shí)上已經(jīng)發(fā)生，凈出口最近幾年對(duì)GDP增長(zhǎng)是負(fù)貢獻(xiàn)。中國(guó)的出口現(xiàn)在全球排第一，貿(mào)易總額全球第二，僅次于美國(guó)。現(xiàn)在出口的盤子比以前增加了好多倍，勞動(dòng)力成本上升，競(jìng)爭(zhēng)力下降，繼續(xù)推行出口導(dǎo)向戰(zhàn)略難度很大。從出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)為以內(nèi)需為主，也是基于現(xiàn)實(shí)的一個(gè)結(jié)果或選擇。

但在內(nèi)需方面，投資和消費(fèi)兩者之間的關(guān)系要想清楚。我們提刺激消費(fèi)沒錯(cuò)，但是“消費(fèi)主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式”這個(gè)提法有問題。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，沒有一個(gè)國(guó)家僅僅靠消費(fèi)為主導(dǎo)可以實(shí)現(xiàn)7%～8%的穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，反而很多國(guó)家因過度消費(fèi)或提前消費(fèi)陷入經(jīng)濟(jì)困境。我個(gè)人認(rèn)為，在中國(guó)未來(lái)三五年內(nèi)甚至更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，投資和消費(fèi)兩個(gè)應(yīng)該并重。我們要減少對(duì)投資的依賴，指的是穩(wěn)投資，防止出現(xiàn)過度投資，并不是說(shuō)要把投資愣降到一個(gè)低水平。如果過分強(qiáng)調(diào)“消費(fèi)主導(dǎo)”，對(duì)中國(guó)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)非常不利，很可能是戰(zhàn)略性失誤。事實(shí)上，現(xiàn)階段我們投資的實(shí)際需求還是很旺盛的。我們?cè)谖磥?lái)10年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)主要?jiǎng)恿Γ擎?zhèn)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，都對(duì)投資有實(shí)實(shí)在在的需求。關(guān)鍵我們要避免一個(gè)短期的過度投資對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的破壞，比如前幾年房地產(chǎn)過度投資是個(gè)大問題，但是房地產(chǎn)市場(chǎng)在未來(lái)10年仍然會(huì)是一個(gè)支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很重要的行業(yè)。我們調(diào)控的目的是去除暴利行業(yè)，使其回到一個(gè)正常的利潤(rùn)率的水平。穩(wěn)投資，提高投資效率才是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

再談?wù)剬?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法。短期的話，我預(yù)計(jì)中國(guó)今年增長(zhǎng)7.6%，明年增長(zhǎng)8%。我對(duì)中國(guó)的穩(wěn)增長(zhǎng)還是有一定的信心。但是整體而言，我們認(rèn)為這輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較溫和，不會(huì)出現(xiàn)V形或U形的反彈。

明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)。一個(gè)是外圍環(huán)境的不確定性，另一個(gè)是國(guó)內(nèi)換屆年的效應(yīng)，是否重現(xiàn)投資大幅度的回升，這方面的政策風(fēng)險(xiǎn)還是存在的。目前來(lái)看，中央的態(tài)度更堅(jiān)決，不希望出臺(tái)大的刺激方案或大規(guī)模投資。但市場(chǎng)上還是有這個(gè)預(yù)期，地方政府也仍然有這個(gè)沖動(dòng)。怎么樣減少這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)？我個(gè)人覺得，中央可以在制定2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的時(shí)候?qū)⑵溆山衲?.5%降到明年的7%，這可以給市場(chǎng)和地方政府釋放一個(gè)更明顯的信號(hào)，即明年還會(huì)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)問題。

沈建光：從中長(zhǎng)期來(lái)看，如果沒有結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，沒有一些改革措施的話，我對(duì)中長(zhǎng)期很不看好?，F(xiàn)在要談中長(zhǎng)期，必須和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型聯(lián)系起來(lái)?，F(xiàn)在我就談明年的，比較短期的。

我10月份參加國(guó)際貨幣組織在東京開的年會(huì)，國(guó)際貨幣組織把明年全球GDP增速預(yù)期下調(diào)到3.6%，今年是3.3%。德國(guó)政府自己把增長(zhǎng)率從1.6%下降到1%。歐盟對(duì)德國(guó)更不樂觀，只有0.6%到0.8%，整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在已經(jīng)衰退了，復(fù)蘇跡象根本看不出，歐債危機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。至于美國(guó)，剛剛大家講了“財(cái)政懸崖”，我覺得發(fā)生可能性很小，4%的GDP誰(shuí)也承受不了這樣大一個(gè)沖擊。但美國(guó)明年能有2%的增長(zhǎng)就不錯(cuò)了。新加坡最新公布的數(shù)據(jù)是負(fù)6%，香港剛剛逃過衰退。明年的海外形式，我覺得不會(huì)比今年更樂觀，所以對(duì)這一點(diǎn)要有充分的認(rèn)識(shí)?，F(xiàn)在大家好像都認(rèn)為明年會(huì)比今年好，我對(duì)這種樂觀態(tài)度是有疑問的。

關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，雖然我們看到三季度增長(zhǎng)還可以，但其實(shí)這個(gè)經(jīng)濟(jì)增速上有一大塊是基建，企業(yè)投資其實(shí)是在減速的，企業(yè)的利潤(rùn)是很低迷的。另外，房地產(chǎn)銷售開始上升，價(jià)格企穩(wěn)，但新開工比較少。還有一個(gè)比較擔(dān)心的是企業(yè)的應(yīng)收賬款大幅度上升，上市公司2000多家有200多家上升100%的。應(yīng)收賬款反映了企業(yè)的資金面還是比較緊張的。

但我們的經(jīng)濟(jì)也有兩個(gè)亮點(diǎn)，一個(gè)是消費(fèi)，消費(fèi)相對(duì)比較穩(wěn)健，沒有看到大起大落，這是一個(gè)亮點(diǎn)。第二個(gè)亮點(diǎn)是房地產(chǎn)的需求還是非常強(qiáng)勁的。我的預(yù)測(cè)明年是7.8%，7.5%到8%之間，如果維持這樣的速度增加，還是要出一些鼓勵(lì)消費(fèi)的措施。但房地產(chǎn)新開工起不來(lái)也是很大的問題，新開工低迷的話，到2013、2014年如果住房供給下降的話，要穩(wěn)定房?jī)r(jià)將會(huì)變的非常困難。

徐高：我簡(jiǎn)單談一談對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一些看法?；窘Y(jié)論是明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)目前微弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，GDP增速溫和回升到8%。這一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)政策的放松勢(shì)頭會(huì)延續(xù)，另一方面是因?yàn)槊罋W經(jīng)濟(jì)會(huì)相比今年略有改善。

要得到這個(gè)結(jié)論，需要從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大特點(diǎn)出發(fā)來(lái)講。這兩大特點(diǎn)是：凈增長(zhǎng)的潛力強(qiáng)，但把潛力變成現(xiàn)實(shí)的難度大。

首先中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力還是很強(qiáng)的。推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉要素仍然存在。而我國(guó)國(guó)內(nèi)的高儲(chǔ)蓄率也是增長(zhǎng)的一個(gè)重要保障。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉有三個(gè)——勞動(dòng)力增長(zhǎng)、資本積累和技術(shù)進(jìn)步。

先說(shuō)勞動(dòng)力。要注意人口結(jié)構(gòu)的變遷是非常緩慢的過程。用所謂人口紅利消失來(lái)看低中國(guó)的增長(zhǎng)潛力是不可取的。數(shù)量研究的普遍結(jié)果是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)勞動(dòng)力增長(zhǎng)的彈性是0.3。也就是說(shuō)，勞動(dòng)力每增加1%，GDP增速可以加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。反過來(lái)，如果假設(shè)我們?cè)竭^了所謂的人口紅利拐點(diǎn)后，勞動(dòng)力總量每年減少1%，那經(jīng)濟(jì)增速也最多就因此下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)娜ツ?%以上調(diào)到現(xiàn)在7.5%以下的這個(gè)變化幅度。但我們有沒有看到現(xiàn)在每年的勞動(dòng)力總量?jī)魷p800萬(wàn)（勞動(dòng)力總量8億的1%）？答案顯然是否定的。所以，就算我國(guó)正在進(jìn)入老齡化，也完全沒有必要擔(dān)心人口問題會(huì)讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯失去動(dòng)能。

再說(shuō)資本。次貸危機(jī)后，我國(guó)投資率相對(duì)之前更高。這意味著資本積累的速度是在加快而非減慢。它支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力是增強(qiáng)，而非減弱。

最后是技術(shù)進(jìn)步。這里面也包含制度變遷釋放出來(lái)的所謂“制度紅利”。一個(gè)國(guó)家的技術(shù)進(jìn)步速度主要取決于它離世界技術(shù)前沿的距離。距離越大，意味著吸收引進(jìn)的空間越大，技術(shù)進(jìn)步就會(huì)越快。這是因?yàn)槲找M(jìn)比自主研發(fā)更容易。應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)目前距離美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)水平還有很大差距，也就意味著我們技術(shù)進(jìn)步的速度仍然可以保持很快。至于制度，也不能說(shuō)我們?cè)谧罱鼛啄暧泻艽蟮牡雇恕?/p>

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的第二個(gè)保障是國(guó)內(nèi)的高儲(chǔ)蓄率。現(xiàn)在很多人講中等收入陷阱的問題，擔(dān)心中國(guó)會(huì)掉進(jìn)去。我仔細(xì)研究了一下巴西和阿根廷兩個(gè)落入中等收入陷阱的代表性國(guó)家。發(fā)現(xiàn)它們?cè)?jīng)的幾十年經(jīng)濟(jì)水平停滯不前，關(guān)鍵在于它們的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率太低，只有20%。因?yàn)閲?guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不夠，所以當(dāng)這兩個(gè)國(guó)家投資率一旦高一點(diǎn)的時(shí)候，就需要借外債來(lái)為投資融資。而外債多了，就還不起，就碰到國(guó)際收支危機(jī)。所以，巴西和阿根廷落入中等收入陷阱的教訓(xùn)其實(shí)是它們國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率太低，支撐不了較高的國(guó)內(nèi)投資，所以接二連三碰到經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這對(duì)國(guó)民儲(chǔ)蓄率接近50%的中國(guó)來(lái)說(shuō)顯然不是問題。所以，不能簡(jiǎn)單用“中等收入陷阱”這個(gè)概念來(lái)唱空中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

所以，無(wú)論是從增長(zhǎng)的源泉來(lái)看，還是從儲(chǔ)蓄率來(lái)分析，都可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力仍然很強(qiáng)。在我看來(lái)，再維持10到20年8%的經(jīng)濟(jì)增速是可能的。

但是，潛力不是結(jié)果。中國(guó)經(jīng)濟(jì)恰恰在將增長(zhǎng)潛力變成實(shí)際增長(zhǎng)這一環(huán)有很大的問題。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的第二大特點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)里面有個(gè)“薩伊定律”，講的是“供給創(chuàng)造需求”。也就是說(shuō)，經(jīng)濟(jì)里生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品總會(huì)變成某些人的收入，進(jìn)而變成他們的支出，形成需求。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，這句話在長(zhǎng)期是正確的。所以，經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)候不考慮需求，只討論供給。但是這個(gè)薩伊定律在中國(guó)是不成立的。因此，我們雖然在供給方有增長(zhǎng)的潛力，卻不一定能夠找到足夠的需求把這些潛力發(fā)揮出來(lái)，變成實(shí)實(shí)在在的增長(zhǎng)。這里面的邏輯我在下面討論中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)候再詳細(xì)分析。這里只給大家做一點(diǎn)提示：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀是我們一直有很大的生產(chǎn)能力。在2008年之前，我們通過廉價(jià)的商品，廉價(jià)的資金補(bǔ)貼美國(guó)，讓美國(guó)來(lái)消耗我們的生產(chǎn)能力。這實(shí)際上是中國(guó)以一個(gè)發(fā)展中國(guó)家的身份，在補(bǔ)貼美國(guó)這個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家。更為可笑的是，當(dāng)美國(guó)2008年次貸危機(jī)出了事，沒法要中國(guó)的補(bǔ)貼之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)反而很受傷。這說(shuō)明問題出在我們自己身上。我們自己沒辦法把我們的生產(chǎn)能力變成需求的能力，所以反而需要?jiǎng)e人來(lái)幫我們消耗，甚至是浪費(fèi)掉我們的產(chǎn)能。這就是中國(guó)最大的問題。

所以，分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景，需求面更重要。需求則看拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的“三駕馬車”：出口、消費(fèi)和投資。

出口比較簡(jiǎn)單，主要取決于世界經(jīng)濟(jì)，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)?？紤]到美國(guó)目前進(jìn)行的寬松貨幣政策會(huì)持續(xù)，且力度還有可能加大，美國(guó)明年應(yīng)該是個(gè)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。但要回到2008年前那種建立在房地產(chǎn)泡沫上的蓬勃態(tài)勢(shì)應(yīng)該不可能。歐洲的問題是長(zhǎng)期性的，但明年在歐央行的干預(yù)之下，應(yīng)該比今年略好。所以我國(guó)明年的外需形勢(shì)應(yīng)該小幅改善。這個(gè)的確定性相對(duì)更強(qiáng)一些。

再來(lái)說(shuō)消費(fèi)。中國(guó)面臨著結(jié)構(gòu)性因素帶來(lái)的消費(fèi)不足問題。簡(jiǎn)單說(shuō)起來(lái)，中國(guó)在消費(fèi)和投資之間缺乏一個(gè)調(diào)節(jié)機(jī)制。在歐美這些市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，投資如果很多，回報(bào)率不好的話，那么資源就會(huì)通過企業(yè)分紅等形式從企業(yè)部門流向居民部門，變成居民的收入和消費(fèi)。有這么一種調(diào)節(jié)機(jī)制存在，所以在這些國(guó)家沒聽說(shuō)過消費(fèi)不足的問題。但中國(guó)缺乏這么一種機(jī)制。因此，即使投資已經(jīng)過剩，投無(wú)可投，資源也沒法變成居民的收入和消費(fèi)。消費(fèi)不足因此而生。國(guó)有企業(yè)是造成這一局面的一個(gè)重要因素。所以，我們要推進(jìn)消費(fèi)轉(zhuǎn)型，擴(kuò)大消費(fèi)需求，必須在企業(yè)、居民和政府這幾大部門之間的收入分配格局上做重大調(diào)整。沒有這樣的調(diào)整，消費(fèi)就很難成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)主要拉動(dòng)力。

既然出口只是溫和回升，消費(fèi)又指望不上，宏觀經(jīng)濟(jì)很大程度上就要看投資這一需求的表現(xiàn)了。中國(guó)投資主要是三大塊：制造業(yè)投資（占總投資的1/3）、房地產(chǎn)投資（占總投資1/4）以及基建投資（占總投資1/4～1/3）。這三塊加起來(lái)就占到了總投資的接近90%。

制造業(yè)投資今年以來(lái)增速持續(xù)下滑，目前單月同比增速已經(jīng)滑落到接近20%的水平。這一下行趨勢(shì)估計(jì)還會(huì)延續(xù)，明年制造業(yè)投資增速應(yīng)會(huì)比今年更低。這是因?yàn)樵谀壳靶枨蟛蛔愕拇蟊尘跋?，制造業(yè)正面臨著產(chǎn)能過剩帶來(lái)的去產(chǎn)能壓力。這時(shí)制造業(yè)如果再去投資擴(kuò)產(chǎn)，無(wú)疑會(huì)讓自己死得更快。再加上目前制造業(yè)的利潤(rùn)狀況也很差，投資的動(dòng)力就更加不足。

房地產(chǎn)投資其實(shí)是有很強(qiáng)內(nèi)生動(dòng)力的。但在中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)上，由于政府壟斷了土地供應(yīng)，再加上開發(fā)商的囤地行為，所以地產(chǎn)的供給是受限的。市場(chǎng)的波動(dòng)因而是因需求而起。但需求帶來(lái)的波動(dòng)一定是價(jià)與量同向變化——要么就是價(jià)量齊漲，要么是價(jià)量齊跌。政府想看到的價(jià)跌量漲的局面很難發(fā)生。由于目前政府對(duì)房?jī)r(jià)上漲的容忍度很低，所以地產(chǎn)調(diào)控政策還將較嚴(yán)厲，對(duì)地產(chǎn)投資構(gòu)成很強(qiáng)的制約。因此，目前的房地產(chǎn)投資增速僅維持在10%～15%的這個(gè)較低水平。明年估計(jì)也差不多。

最后是基建?；ǖ陌l(fā)力是今年三季度以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的主要原因?；铀俚谋澈笫秦?cái)政資金和債券融資對(duì)它的明顯支持。以12個(gè)月滾動(dòng)的累積值來(lái)看，目前的財(cái)政赤字占GDP的比重已經(jīng)超過2%，接近了“四萬(wàn)億”時(shí)期的峰值水平。同時(shí)，“城投債”這種直接融資形式對(duì)基建投資的支持力度也很大。它去年的總發(fā)行量也就在4000億多一些，今年肯定超過萬(wàn)億元。財(cái)政資金與債券融資，再加上銀行信貸的支持，讓基建投資成為托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量。在這個(gè)基礎(chǔ)上，要問明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景，就需要分析基建投資發(fā)力的持續(xù)性。

首先需要明確，中國(guó)基建投資的空間仍然巨大。在鐵路、公路、航空等方面，中國(guó)的人均水平比發(fā)達(dá)國(guó)家低一個(gè)數(shù)量級(jí)。而政府也有建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的意愿。李副總理多次講要推進(jìn)中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程。李副總理的城鎮(zhèn)化，是主要依托中小城鎮(zhèn)進(jìn)行的城鎮(zhèn)化。而要把人吸引到這些地方去，需要首先把這些地方的基礎(chǔ)設(shè)施建好，并通過高速的交通基礎(chǔ)設(shè)施把這些中小城鎮(zhèn)和中心城市連接起來(lái)。所以，李副總理的城鎮(zhèn)化落腳點(diǎn)還是基建。

基建投資的關(guān)鍵瓶頸還是錢。這方面財(cái)政資金可以支持一點(diǎn)，但也只是小頭。明年估計(jì)財(cái)政赤字的規(guī)模會(huì)超過萬(wàn)億元。但相對(duì)10萬(wàn)億元以上的基建投資規(guī)模來(lái)說(shuō)，還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。基建投資的大部分資金來(lái)源還是需要通過金融市場(chǎng)來(lái)解決。目前，城投債對(duì)基建支持的力度非常大。但城投債的風(fēng)險(xiǎn)也不容低估。我們研究了現(xiàn)在發(fā)行城投債的公司主體，發(fā)現(xiàn)它們的平均總資產(chǎn)回報(bào)率只有大概3%。而目前城投債的發(fā)行平均利率是6.5%。這意味著這些城投公司用6.5%的成本借到的錢，只能產(chǎn)生3%的回報(bào)率。因此它們?cè)谧鎏濆X的生意，還款能力是堪憂的。目前城投債之所以受到追捧，關(guān)鍵還是投資者相信在城投債背后有政府信用的背書。目前城投債規(guī)模只有2萬(wàn)多億元，政府還可以兜底。但按照目前的趨勢(shì)，明年的規(guī)模就會(huì)接近5萬(wàn)億元，后年往10萬(wàn)億元方向去。那個(gè)時(shí)候政府還會(huì)擔(dān)保嗎？

因此明年基建投資的前景，很大程度上還是取決于資金問題能解決多少。銀行體系當(dāng)然可以支持一些。但最理想的其實(shí)是靠大規(guī)模發(fā)行國(guó)債來(lái)搞基建。因?yàn)榛?xiàng)目有著一定的公益性質(zhì)。項(xiàng)目本身的回報(bào)率其實(shí)并不能完全反映基建投資對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的好處。既然存在著這種外部性，就應(yīng)該用財(cái)政的資金來(lái)修。用財(cái)政資金來(lái)做補(bǔ)貼，吸引民間資本進(jìn)入基建投資領(lǐng)域也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

因此，我預(yù)測(cè)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是走老路，GDP增速有望在政策和外需的推動(dòng)下溫和加速至8%附近。

對(duì)于這個(gè)預(yù)測(cè)，最大的風(fēng)險(xiǎn)是明年政策的不作為。如果明年還是一邊唱“調(diào)結(jié)構(gòu)”的高調(diào)，另一方面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下滑抱著放任不管的態(tài)度，經(jīng)濟(jì)狀況將十分堪憂。這方面，輿論環(huán)境的干擾也不可小視。目前這種一出政策刺激，就引來(lái)一片罵聲的狀況其實(shí)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)是很不利的。

預(yù)測(cè)的第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自國(guó)際經(jīng)濟(jì)。畢竟，歐洲的問題是長(zhǎng)期的。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)也不能說(shuō)完全確定。但相比國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，國(guó)際方面的不確定性還是更小一些。

劉煜輝：我首先談對(duì)全球三大經(jīng)濟(jì)體的形勢(shì)判斷。歐債危機(jī)要解決只有兩種可能：要么實(shí)現(xiàn)財(cái)政聯(lián)盟，要么邊緣國(guó)家勞動(dòng)力價(jià)格通縮，使得單位勞工成本能向德國(guó)靠近（競(jìng)爭(zhēng)力恢復(fù)），因?yàn)闅W洲的問題不光是財(cái)政統(tǒng)一的問題，關(guān)鍵是競(jìng)爭(zhēng)力的問題。邊緣國(guó)家的單位勞工成本比德國(guó)高很多。這個(gè)問題要解決的話，大概只有兩種方式：一是匯率貶值，但這不太可能，這意味離開歐元區(qū)；二是福利削減。現(xiàn)在看來(lái)都是很困難的事。短線靠央行的QE拖著，現(xiàn)在歐央行兩輪LTRO以后杠桿為37倍，美聯(lián)儲(chǔ)是50倍，但美元和歐元畢竟不能相比，美元70%市場(chǎng)份額，歐元才20%，如果歐央行繼續(xù)擴(kuò)表，德國(guó)將承受越來(lái)越大的通脹和利率上升的壓力。最大變數(shù)是德國(guó)對(duì)于歐央行杠桿上升的忍耐程度。德國(guó)人埋單也是有底線的。歐洲三五年很難解決。

美國(guó)比較明確的，盡管短線有一個(gè)財(cái)政懸崖，現(xiàn)在市場(chǎng)把它看得有18層樓那么高，但實(shí)際可能只有兩三層。實(shí)際上美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過危機(jī)后4年的調(diào)整，內(nèi)生動(dòng)力的確在顯著改善。

經(jīng)常賬是一個(gè)觀察視角，因?yàn)榻?jīng)常賬是衡量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)生動(dòng)力的關(guān)鍵性指標(biāo)，它是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體外部平衡和內(nèi)部平衡的邏輯節(jié)點(diǎn)。美國(guó)1998年以后經(jīng)常賬持續(xù)惡化導(dǎo)致債務(wù)累積達(dá)到一個(gè)不可持續(xù)的狀態(tài)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)債務(wù)危機(jī)。未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出來(lái)，一定是經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生正向的力量去改善經(jīng)常賬。我認(rèn)為出現(xiàn)了。

第一是制造業(yè)回流美國(guó)。主要是因?yàn)樾屡d國(guó)家勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)在顯著收窄，而美國(guó)能源成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，美國(guó)制造業(yè)企業(yè)有調(diào)整全球業(yè)務(wù)布局的跡象。

第二個(gè)是服務(wù)的可貿(mào)易化，這是一個(gè)革命性的方向，推動(dòng)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的再平衡。如果上世紀(jì)80年代到2001年這一段，美國(guó)是靠網(wǎng)絡(luò)信息革命的推動(dòng)，出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)20年的黃金增長(zhǎng)期，那么美國(guó)未來(lái)再出現(xiàn)一個(gè)新周期，主要靠什么，我們認(rèn)為服務(wù)可貿(mào)易化是一個(gè)重要的方向。過去4年，美國(guó)在技術(shù)和制度層面都在為這個(gè)方向在做長(zhǎng)足的準(zhǔn)備，而且已經(jīng)開始嘗到數(shù)據(jù)上的回報(bào)，危機(jī)后美國(guó)服務(wù)貿(mào)易的順差穩(wěn)步增長(zhǎng)，去年年底已經(jīng)達(dá)到了1800億美元。這一趨勢(shì)正在加快。

第三是獨(dú)立能源戰(zhàn)略。美國(guó)現(xiàn)在能源使用成本比歐洲和新興國(guó)家都低很大一塊，美國(guó)天然氣的使用成本大概只有歐洲的1/3，亞洲的1/8。

關(guān)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)這一次下行的性質(zhì)有必要做一個(gè)明確的判斷。大家都習(xí)慣從庫(kù)存周期去研判中國(guó)經(jīng)濟(jì)。但研判中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能要超越庫(kù)存周期了，經(jīng)濟(jì)的調(diào)整可能已從庫(kù)存增減、終端需求多寡等短期層面上升到高杠桿、資源錯(cuò)配等長(zhǎng)期層面。

今天中國(guó)正在發(fā)生的或是“債務(wù)緊縮需求”，是某種程度的資產(chǎn)負(fù)債表式的衰退。

銀監(jiān)會(huì)公布的當(dāng)前中國(guó)商業(yè)銀行體系的核心資本充足率高達(dá)10.5%，但由于影子銀行部分的迅速擴(kuò)張，這個(gè)數(shù)字存在明顯虛高。表內(nèi)影子銀行業(yè)務(wù)形成的銀行資產(chǎn)規(guī)模接近10萬(wàn)億元，表外以理財(cái)產(chǎn)品方式存在的影子銀行部分也有8萬(wàn)億～9萬(wàn)億元這部分資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重低估。如果嚴(yán)格計(jì)算的話，整個(gè)銀行體系實(shí)際的資本充足率堪憂。故而，背負(fù)巨大潛在不良和資本充足率存在虛高的銀行，未來(lái)行為可能更趨謹(jǐn)慎。

如果是債務(wù)周期調(diào)整，調(diào)整時(shí)間就變得很長(zhǎng)。在債務(wù)緊縮需求的背景下，經(jīng)濟(jì)的底部只會(huì)是一個(gè)時(shí)間區(qū)間的概念，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)部門“表”的清洗需要時(shí)間。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在底部至少要完成四個(gè)事情：房地產(chǎn)存貨去化、競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)去產(chǎn)能化、銀行體系壞賬清除以及未來(lái)增量的空間打開，即以開放壟斷、節(jié)制資本和權(quán)力為突破口的結(jié)構(gòu)改革，這四項(xiàng)事情推進(jìn)的力度決定著經(jīng)濟(jì)底部的時(shí)間長(zhǎng)度。

李迅雷：很高興今天參加這個(gè)論壇，我主要是提城鎮(zhèn)化的議題。對(duì)今后走勢(shì)的看法，我簡(jiǎn)單說(shuō)一下。今年年初和現(xiàn)在相比，我想現(xiàn)在大家恐怕悲觀情緒更多一點(diǎn)。從事宏觀經(jīng)濟(jì)研究，我感覺每年從年頭至年尾的看法，都免不了自己的否定之否定，把年初的觀點(diǎn)堅(jiān)持到年末的基本上都很難。今年就金融政策而言，減息也減了，存儲(chǔ)也降了，經(jīng)濟(jì)也見底回升了，為什么大家對(duì)未來(lái)還不太樂觀。

短期來(lái)講，我認(rèn)為今年全年應(yīng)該是7.8%左右的經(jīng)濟(jì)增速，明年大概8%左右。第四季度大概會(huì)到7.8%，明年一季度大概是8%，然后二季度三季度，可能會(huì)有回落，四季度有一個(gè)回升。CPI的走勢(shì)，基本上和GDP的走勢(shì)是相類似的。所以整體來(lái)講，還是七上八下的走勢(shì)。

大家對(duì)經(jīng)濟(jì)回升不樂觀，主要的原因大家前面也談到，去庫(kù)存去得不徹底，以前中國(guó)經(jīng)濟(jì)消化能力比較強(qiáng)，去庫(kù)存去得比較徹底，經(jīng)濟(jì)反彈回升勢(shì)頭也比較強(qiáng)勁，現(xiàn)在因?yàn)橛刑喾粗芷诘恼叱雠_(tái)，使去庫(kù)存比較難，而且今年對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的舉措比較多。

全球經(jīng)濟(jì)其實(shí)也是與中國(guó)一樣的，我看沒有一個(gè)國(guó)家在搞徹底的改革，大家都是為了維持現(xiàn)狀，為了經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)。我們現(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)存在反季現(xiàn)象，因?yàn)檗r(nóng)業(yè)科技進(jìn)步了，水果反季供應(yīng)。經(jīng)濟(jì)也一樣，大家都不愿意看到經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)和調(diào)整。在這樣的反周期政策引導(dǎo)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該還是可以維持，包括今后5年，經(jīng)濟(jì)也不會(huì)有一個(gè)非常大幅度的下滑，目前雖然去庫(kù)存去得不徹底，但是庫(kù)存也不太高。

同樣，說(shuō)去產(chǎn)能、去杠桿也有必要，但目前產(chǎn)能也沒有出現(xiàn)非常嚴(yán)重的過剩，杠桿率水平也不是特別高。我們喜歡用產(chǎn)能利用率這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量我們的產(chǎn)能過剩的情況，我覺得產(chǎn)能利用率水平不能夠代表產(chǎn)能過剩的程度，因?yàn)榧幢憬?jīng)濟(jì)再好的時(shí)候很多行業(yè)產(chǎn)能利用率也沒有達(dá)到100，比如說(shuō)發(fā)電量指標(biāo)。產(chǎn)能過剩是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，過剩的情況只能跟去年，用同比來(lái)衡量產(chǎn)能過剩的情況。按此口徑講，產(chǎn)能過剩情況也不太嚴(yán)峻。從去杠桿的角度，我們的一些銀行和企業(yè)，它們的杠桿率偏高，但是這個(gè)偏高的情況，跟日本1980年代末的債務(wù)水平或者杠桿率情況還是要好很多，所以整體來(lái)講，庫(kù)存、產(chǎn)能和杠桿都屬于偏高而非過高。而政府早在幾年前對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制就有較多舉措，如在資本充足率等方面，都有嚴(yán)格規(guī)定?？傊?，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是好還是壞，馬上要得出一個(gè)結(jié)論比較難，可能這幾年還難以見分曉。

現(xiàn)在來(lái)講，政府的債務(wù)水平大概是在50%左右的債務(wù)率，不能算是太高。

未來(lái)像地方債水平的上升，空間還是有的，再增加財(cái)政赤字，再增加政府債務(wù)，也是可以接受的，即便增加過快，還是可以采取一些變賣國(guó)有資產(chǎn)等手段來(lái)解決。

中國(guó)是屬于全球少數(shù)的土地、礦產(chǎn)等資源都屬于國(guó)有的國(guó)家之一。跟西方政府所擁有和可以支配的資源來(lái)比，還是非常富有。故今后5年應(yīng)該沒有特別大的問題。

經(jīng)濟(jì)增速下一個(gè)臺(tái)階，基本上大家都是達(dá)成共識(shí)的。潛在增長(zhǎng)率是一回事，我們應(yīng)該關(guān)注的是實(shí)際增長(zhǎng)率有多少。今后5年7%的經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該還是有的。再過5年，有可能要下一個(gè)臺(tái)階。但是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)出現(xiàn)癥結(jié)，這個(gè)問題我估計(jì)在2020年左右爆發(fā)。因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)近憂卻有遠(yuǎn)慮。

袁宜：關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，短期看需求，長(zhǎng)期看供給，也就是潛在增速。

需求，主要看投資、消費(fèi)、出口和庫(kù)存。目前來(lái)看，各項(xiàng)需求都有企穩(wěn)、略回升的跡象。然而，還存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，主要是出口和消費(fèi)。

先來(lái)看出口。9、10月中國(guó)出口增速明顯回升，同比分別回到9.9%和11.6%，但其中“海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域物流貨物”項(xiàng)的貢獻(xiàn)分別達(dá)到了3.6個(gè)百分點(diǎn)和3.3個(gè)百分點(diǎn)。該分項(xiàng)的同比提升顯現(xiàn)出我國(guó)保稅區(qū)建設(shè)取得了進(jìn)展，然而這類貨物出口以轉(zhuǎn)口貿(mào)易及裝配貿(mào)易為主，對(duì)境內(nèi)出口企業(yè)的實(shí)質(zhì)性利好仍需觀察。此外，調(diào)研顯示，近期部分地方政府感受到貿(mào)易疲軟的壓力，采用了諸如“主動(dòng)加強(qiáng)轉(zhuǎn)口貿(mào)易”的方式以提振出口數(shù)據(jù)，這也會(huì)造成該項(xiàng)數(shù)據(jù)同比的大增，并令出口數(shù)據(jù)失真?？紤]到美國(guó)財(cái)政懸崖和歐債危機(jī)可能帶來(lái)的影響、圣誕旺季的過去、10月以來(lái)人民幣有效匯率升值的滯后影響，未來(lái)3-6個(gè)月中國(guó)的出口增速可能會(huì)回落到個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

再來(lái)看消費(fèi)。最新的企業(yè)家調(diào)查顯示，處于停工或半停工狀態(tài)的企業(yè)占比創(chuàng)近年來(lái)的新高。春節(jié)以后，這其中的部分企業(yè)，特別是出口型企業(yè)，可能面臨減少雇員，甚至歇業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。就業(yè)問題的出現(xiàn)，將影響消費(fèi)的增速。

如果出口和消費(fèi)增速下行，那么明年一季度經(jīng)濟(jì)的環(huán)比增速可能會(huì)再度減慢。

如果開春后的就業(yè)問題較為明顯，那么宏觀經(jīng)濟(jì)政策可能趨于更加寬松，這將推動(dòng)二季度以后的經(jīng)濟(jì)逐步回升。

最后說(shuō)說(shuō)中長(zhǎng)期。根據(jù)索羅模型，經(jīng)濟(jì)增速由勞動(dòng)力增長(zhǎng)、資本增長(zhǎng)和索羅剩余（技術(shù)進(jìn)步、制度變革等）構(gòu)成。根據(jù)第六次人口普查數(shù)據(jù)測(cè)算，中國(guó)已在2010年經(jīng)過了人口撫養(yǎng)比的最低點(diǎn)和勞動(dòng)力人口規(guī)模（15-59歲）的最高點(diǎn)。這意味著，人口因素從正向推動(dòng)，變?yōu)樨?fù)向拖累。此外，多數(shù)行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩，這會(huì)制約資本增速的進(jìn)一步提高。因此中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速趨于下行。未來(lái)增速的穩(wěn)定，需要依靠技術(shù)和制度層面新的突破。

潘向東：我們看9月份的需求，中央投資已經(jīng)起來(lái)了，消費(fèi)已經(jīng)起來(lái)了，同時(shí)出口也出現(xiàn)了反彈，但是重工業(yè)還在低位。這說(shuō)明什么問題，說(shuō)明需求起來(lái)的時(shí)候工業(yè)沒有跟進(jìn)。但到了10月份，工業(yè)也起來(lái)了，發(fā)電量也起來(lái)了，這說(shuō)明已經(jīng)反映到生產(chǎn)方面了，不能說(shuō)已經(jīng)去庫(kù)存，至少需求已經(jīng)傳到生產(chǎn)單位。這種需求一旦傳到生產(chǎn)的話，在今年四季度到明年一季度GDP反彈肯定會(huì)延續(xù)。關(guān)鍵問題是什么原因造成的反彈。

個(gè)人覺得第一個(gè)方面是前期的政策積累，包括基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的一個(gè)投放加快，同時(shí)貨幣相對(duì)做了微調(diào)。第二個(gè)方面，就是因?yàn)檎趽Q屆的時(shí)候，對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控其實(shí)在變相放松。因?yàn)槲覀冎劳苿?dòng)房地產(chǎn)的主要還是地方政府。中央強(qiáng)調(diào)比較少，地方政府就會(huì)推動(dòng)房地產(chǎn)反彈。房地產(chǎn)出現(xiàn)一個(gè)變相的寬松，大家覺得能不能持續(xù)？新政府上臺(tái)會(huì)不會(huì)作為？假若房地產(chǎn)繼續(xù)放松，房地產(chǎn)會(huì)朝什么方向走？明年新政府上來(lái)，首先可能對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行一個(gè)制度方面的理順，所以造成沖擊也不可避免，因?yàn)橹挥欣眄樍?，我們城?zhèn)化才能打開，否則城鎮(zhèn)化是受制約的。（本文節(jié)選自東方早報(bào)網(wǎng)）