QE3將會(huì)影響全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與資金配置。從前兩輪量化寬松政策來(lái)看,被推至風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)范疇的資金主要有三大流向,即美國(guó)金融市場(chǎng)、發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)和國(guó)際大宗商品市場(chǎng)。
2012年9月13日,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布,推出第三輪量化寬松政策(QE3)。QE3震動(dòng)了全球,國(guó)際大宗商品市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)迅速做出反應(yīng)、國(guó)際財(cái)經(jīng)論壇和各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界立即展開(kāi)爭(zhēng)論。整個(gè)世界都在關(guān)注:美聯(lián)儲(chǔ)為什么在此時(shí)推出QE3?QE3的實(shí)際規(guī)模究竟有多大? QE3究竟是政治權(quán)衡還是經(jīng)濟(jì)考量? QE3將會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來(lái)什么影響?本文試分析這些問(wèn)題。
一、QE3的主要內(nèi)容和實(shí)際規(guī)模
QE3的主要內(nèi)容包括三個(gè)方面:一是美聯(lián)儲(chǔ)承諾每月購(gòu)買(mǎi)400億美元的 “抵押貸款支持證券”(MBS),直至就業(yè)市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。二是美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)實(shí)施“扭轉(zhuǎn)操作”(Operation Twist),使用到期的短期債券收入來(lái)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券。三是美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)維持目前0%—0.25%的中央銀行基準(zhǔn)利率至2015年中期,這將使兩年期債券收益率保持在接近于零的水平。
“無(wú)上限、無(wú)期限”,即QE3的規(guī)模沒(méi)有被限定、QE3的結(jié)束時(shí)間沒(méi)有被標(biāo)明,這是QE3與此前兩輪量化寬松政策的主要區(qū)別。也就是說(shuō),QE3具有兩個(gè)新特征:第一,是不設(shè)上限的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃,美聯(lián)儲(chǔ)將每月購(gòu)買(mǎi)400億美元的 “抵押貸款支持證券”,直到美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)真正恢復(fù)。這與歐洲中央銀行最近推出的不設(shè)上限的購(gòu)債計(jì)劃比較接近,不過(guò),美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有像歐洲中央銀行那樣明確承諾要回收新的流動(dòng)性。第二,在QE3中,美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)的全部是“抵押貸款支持證券”而不是國(guó)債,其目的是直接刺激美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng),將高企的抵押貸款利率降下來(lái),以消除經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的障礙。 “此舉不會(huì)馬上引燃經(jīng)濟(jì),但它有助于緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的困境”。
美聯(lián)儲(chǔ)新增加的每月400億美元的“抵押貸款支持證券”,與目前正在進(jìn)行的每月450億美元的“扭轉(zhuǎn)操作”相加,每月需要購(gòu)買(mǎi)債券的總規(guī)模達(dá)到850億美元。并且,按照美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)債計(jì)劃,“扭轉(zhuǎn)操作”將在今年年底到期,屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)手中持有的1—3年短期國(guó)債將會(huì)全部清空。從2013年開(kāi)始,如果美聯(lián)儲(chǔ)在每月購(gòu)買(mǎi)400億美元的“抵押貸款支持證券”的同時(shí),還要繼續(xù)保持目前的國(guó)債規(guī)模,那么,由于沒(méi)有短期資產(chǎn)可以出售,其購(gòu)債計(jì)劃可能變?yōu)橛♀n行為。為此,經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè),如果美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債計(jì)劃的期限為3年,到2015年美國(guó)失業(yè)率能夠降至7%以下,那么,QE3的規(guī)??赡芘c2008年第一輪量化寬松政策的規(guī)模相當(dāng),超過(guò)一萬(wàn)億美元。
二、推出QE3的主要原因
(一)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,失業(yè)率居高不下
2012年6月份以來(lái),美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下,失業(yè)率上升,企業(yè)投資下降,消費(fèi)低迷,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩。2012年前兩個(gè)季度,美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率分別為1.9%和1.7%,低于市場(chǎng)預(yù)期。 2012年8月,美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步下調(diào)了2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)期,將其由6月份的1.9%—2.4%下調(diào)至1.7%—2.0%。
更為嚴(yán)重的是,美國(guó)失業(yè)率一直居高不下,在美國(guó)勞工部剛剛公布的美國(guó)非農(nóng)報(bào)告中,2012年8月,美國(guó)僅僅新增9.6萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位,失業(yè)率依然維持在8.1%。
(二)面臨“財(cái)政懸崖”
美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的另外一個(gè)重要原因,在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逼近 “財(cái)政懸崖”。“財(cái)政懸崖”是指在不斷緊縮的財(cái)政政策作用下,美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能中斷復(fù)蘇進(jìn)程,出現(xiàn)大幅衰退。
具體講,美國(guó)有一系列稅收削減及財(cái)政刺激措施將在今年年底至明年年初集中到期,其中最重要的事件有兩個(gè):一是2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以后,布什總統(tǒng)推出了稅收減免政策,這些政策本應(yīng)在2010年到期,但被奧巴馬總統(tǒng)延續(xù)了兩年,將于今年年底到期。二是2011年8月,美國(guó)兩黨在談判債務(wù)上限問(wèn)題時(shí)達(dá)成一個(gè)協(xié)議,即在減赤“超級(jí)委員會(huì)”未能達(dá)成一致的情況下,將于2013年1月1日啟動(dòng)自動(dòng)減赤機(jī)制,在10年內(nèi)削減聯(lián)邦政府開(kāi)支1.2萬(wàn)億美元。整體看,前者相當(dāng)于增稅,或者稅收優(yōu)惠終止;后者相當(dāng)于減支,或者說(shuō)公共開(kāi)支縮減,兩者疊加就是財(cái)政政策的極度緊縮。也就是說(shuō),如果沒(méi)有替代法案通過(guò),明年美國(guó)的預(yù)算赤字可能出現(xiàn)像跌入懸崖一樣的大幅下降。
美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì),2013年美國(guó)財(cái)政赤字可能減少6070億美元,受此影響,2013年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能下降1.3%。美林預(yù)測(cè),一旦跌入“財(cái)政懸崖”,將會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成7200億美元的損失,占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的4.6%。
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