QE3將會(huì)影響全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與資金配置。從前兩輪量化寬松政策來(lái)看，被推至風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)范疇的資金主要有三大流向，即美國(guó)金融市場(chǎng)、發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)和國(guó)際大宗商品市場(chǎng)。

2012年9月13日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布，推出第三輪量化寬松政策（QE3）。QE3震動(dòng)了全球，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)迅速做出反應(yīng)、國(guó)際財(cái)經(jīng)論壇和各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界立即展開(kāi)爭(zhēng)論。整個(gè)世界都在關(guān)注：美聯(lián)儲(chǔ)為什么在此時(shí)推出QE3？QE3的實(shí)際規(guī)模究竟有多大？ QE3究竟是政治權(quán)衡還是經(jīng)濟(jì)考量？ QE3將會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來(lái)什么影響？本文試分析這些問(wèn)題。

一、QE3的主要內(nèi)容和實(shí)際規(guī)模

QE3的主要內(nèi)容包括三個(gè)方面：一是美聯(lián)儲(chǔ)承諾每月購(gòu)買(mǎi)400億美元的 “抵押貸款支持證券”（MBS），直至就業(yè)市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。二是美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)實(shí)施“扭轉(zhuǎn)操作”（Operation Twist），使用到期的短期債券收入來(lái)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券。三是美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)維持目前0％—0．25％的中央銀行基準(zhǔn)利率至2015年中期，這將使兩年期債券收益率保持在接近于零的水平。

“無(wú)上限、無(wú)期限”，即QE3的規(guī)模沒(méi)有被限定、QE3的結(jié)束時(shí)間沒(méi)有被標(biāo)明，這是QE3與此前兩輪量化寬松政策的主要區(qū)別。也就是說(shuō)，QE3具有兩個(gè)新特征：第一，是不設(shè)上限的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)將每月購(gòu)買(mǎi)400億美元的 “抵押貸款支持證券”，直到美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)真正恢復(fù)。這與歐洲中央銀行最近推出的不設(shè)上限的購(gòu)債計(jì)劃比較接近，不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有像歐洲中央銀行那樣明確承諾要回收新的流動(dòng)性。第二，在QE3中，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)的全部是“抵押貸款支持證券”而不是國(guó)債，其目的是直接刺激美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，將高企的抵押貸款利率降下來(lái)，以消除經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的障礙。 “此舉不會(huì)馬上引燃經(jīng)濟(jì)，但它有助于緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的困境”。

美聯(lián)儲(chǔ)新增加的每月400億美元的“抵押貸款支持證券”，與目前正在進(jìn)行的每月450億美元的“扭轉(zhuǎn)操作”相加，每月需要購(gòu)買(mǎi)債券的總規(guī)模達(dá)到850億美元。并且，按照美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)債計(jì)劃，“扭轉(zhuǎn)操作”將在今年年底到期，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)手中持有的1—3年短期國(guó)債將會(huì)全部清空。從2013年開(kāi)始，如果美聯(lián)儲(chǔ)在每月購(gòu)買(mǎi)400億美元的“抵押貸款支持證券”的同時(shí)，還要繼續(xù)保持目前的國(guó)債規(guī)模，那么，由于沒(méi)有短期資產(chǎn)可以出售，其購(gòu)債計(jì)劃可能變?yōu)橛♀n行為。為此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，如果美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債計(jì)劃的期限為3年，到2015年美國(guó)失業(yè)率能夠降至7％以下，那么，QE3的規(guī)?？赡芘c2008年第一輪量化寬松政策的規(guī)模相當(dāng)，超過(guò)一萬(wàn)億美元。

二、推出QE3的主要原因

（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，失業(yè)率居高不下

2012年6月份以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，失業(yè)率上升，企業(yè)投資下降，消費(fèi)低迷，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩。2012年前兩個(gè)季度，美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率分別為1．9％和1．7％，低于市場(chǎng)預(yù)期。 2012年8月，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步下調(diào)了2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的預(yù)期，將其由6月份的1．9％—2．4％下調(diào)至1．7％—2．0％。

更為嚴(yán)重的是，美國(guó)失業(yè)率一直居高不下，在美國(guó)勞工部剛剛公布的美國(guó)非農(nóng)報(bào)告中，2012年8月，美國(guó)僅僅新增9．6萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，失業(yè)率依然維持在8．1％。

（二）面臨“財(cái)政懸崖”

美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的另外一個(gè)重要原因，在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逼近 “財(cái)政懸崖”。“財(cái)政懸崖”是指在不斷緊縮的財(cái)政政策作用下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能中斷復(fù)蘇進(jìn)程，出現(xiàn)大幅衰退。

具體講，美國(guó)有一系列稅收削減及財(cái)政刺激措施將在今年年底至明年年初集中到期，其中最重要的事件有兩個(gè)：一是2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，布什總統(tǒng)推出了稅收減免政策，這些政策本應(yīng)在2010年到期，但被奧巴馬總統(tǒng)延續(xù)了兩年，將于今年年底到期。二是2011年8月，美國(guó)兩黨在談判債務(wù)上限問(wèn)題時(shí)達(dá)成一個(gè)協(xié)議，即在減赤“超級(jí)委員會(huì)”未能達(dá)成一致的情況下，將于2013年1月1日啟動(dòng)自動(dòng)減赤機(jī)制，在10年內(nèi)削減聯(lián)邦政府開(kāi)支1．2萬(wàn)億美元。整體看，前者相當(dāng)于增稅，或者稅收優(yōu)惠終止；后者相當(dāng)于減支，或者說(shuō)公共開(kāi)支縮減，兩者疊加就是財(cái)政政策的極度緊縮。也就是說(shuō)，如果沒(méi)有替代法案通過(guò)，明年美國(guó)的預(yù)算赤字可能出現(xiàn)像跌入懸崖一樣的大幅下降。

美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，2013年美國(guó)財(cái)政赤字可能減少6070億美元，受此影響，2013年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能下降1．3％。美林預(yù)測(cè)，一旦跌入“財(cái)政懸崖”，將會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成7200億美元的損失，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的4．6％。