三、關(guān)于QE3的爭論
(一)貨幣政策目標(biāo):物價穩(wěn)定還是充分就業(yè)
近一個世紀(jì)以來,美國經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直就貨幣政策的目標(biāo)問題進(jìn)行著激烈爭論,即貨幣政策目標(biāo)究竟是物價穩(wěn)定還是充分就業(yè)?美聯(lián)儲推出QE3之后,這一爭論進(jìn)一步升溫。
不過,一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,無論美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)是物價穩(wěn)定還是充分就業(yè),QE3都沒有意義。 (1)如果美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)是物價穩(wěn)定,那么,短期內(nèi)QE3沒有必要,目前美國的一般物價水平與核心物價水平都不高;長期內(nèi)QE3弊大于利,QE3將給美國經(jīng)濟(jì)帶來長期、潛在的通貨膨脹壓力。 (2)如果美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)是充分就業(yè),QE3的作用也非常有限。因?yàn)橥ㄟ^前兩輪的量化寬松政策,美聯(lián)儲已經(jīng)購買了2.3萬億美元的 “抵押貸款支持證券”和長期國債,刺激力度空前,但是,美國的失業(yè)率卻從2008年11月的6.8%上升至目前的8.1%。最近,伯南克也表示,貨幣政策不是“萬能藥”,在短期內(nèi),貨幣政策對降低就業(yè)率不會有顯著作用。
(二)量化寬松政策:政治權(quán)衡還是經(jīng)濟(jì)考量
對于選戰(zhàn)正酣的民主黨與共和黨來說,QE3的出臺無疑給民主黨增加了選舉籌碼。有評論認(rèn)為,在美國總統(tǒng)大選之前推出QE3,明顯是在幫助奧巴馬,對于共和黨來說是不公平的。
美聯(lián)儲宣布啟動QE3之后,共和黨總統(tǒng)候選人羅姆尼和副總統(tǒng)競選人瑞安在第一時間發(fā)表聲明,堅決反對QE3:“這種印發(fā)鈔票的行為并不能為美國經(jīng)濟(jì)帶來實(shí)質(zhì)性的復(fù)蘇。 ”羅姆尼公開表示:“我對美聯(lián)儲的行動感到失望,無限制地買入抵押貸款支持證券,將導(dǎo)致美聯(lián)儲政治化,增大其資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險,并且對美國經(jīng)濟(jì)的長期增長沒有幫助”。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也表示:“美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)四年增長停滯、收入下降、成本上升和失業(yè)率居高不下,這一切都是在警示美國政府,必須停止人為的經(jīng)濟(jì)刺激計劃”。 “我們應(yīng)該創(chuàng)造財富,而不是印刷美元”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,在本世紀(jì)初美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后,正是美聯(lián)儲的擴(kuò)張性貨幣政策造成流動性泛濫,助推了美國次貸危機(jī)的發(fā)生。 2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,美聯(lián)儲推出的一輪又一輪的量化寬松政策會減弱美國經(jīng)濟(jì)自主增長的力量,沖擊美國的財政整頓和結(jié)構(gòu)改革。
面對這些批評和指責(zé),伯南克表示,在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢下,出現(xiàn)多元化的觀點(diǎn)和不同的聲音是一件好事情,美聯(lián)儲能夠以11比1通過了QE3也表明了其公開市場委員會的內(nèi)部團(tuán)結(jié)。伯南克認(rèn)為,“目前美國房地產(chǎn)市場正在回暖,QE3政策會使需要房貸的人們更容易獲得貸款,并為其他部門提供資金支持”。 “我們沒有承諾解決所有問題,我們能夠做的是提供一些解決問題的辦法。 ”伯南克還特別強(qiáng)調(diào),美聯(lián)儲具有法定的獨(dú)立性,其政策決策與美國大選和政治權(quán)衡均無關(guān)系。
四、QE3對世界經(jīng)濟(jì)的可能影響
(一)對國際大宗商品市場的影響
毫無疑問,QE3將會影響全球投資者的風(fēng)險偏好與資金配置。從前兩輪量化寬松政策來看,被推至風(fēng)險資產(chǎn)范疇的資金主要有三大流向,即美國金融市場、發(fā)展中國家市場和國際大宗商品市場。
在國際大宗商品市場上,紐約商品交易所的黃金價格上漲了2.2%,收于1772美元/盎司,其中盤中一度升至1775美元/盎司,為今年2月份以來最高。紐約商品交易所 10月原油期貨價格上漲了1.34%,收于98.31美元/桶,盤中一度逼近99美元/桶關(guān)口。湯姆森路透商品指數(shù)上漲了0.55%,為6個月以來最高。標(biāo)普GSGI商品指數(shù)上漲了0.6%,創(chuàng)下今年4月份以來最好紀(jì)錄。
不過,從以往兩次量化寬松的政策效果來看,當(dāng)量化寬松政策出臺之后,往往會推動股市和大宗商品價格走高,但是,隨著投資者風(fēng)險偏好的轉(zhuǎn)變,資金會從美國國債等避險品種向風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,美國國債收益率反而可能出現(xiàn)攀升。就目前情況看,由于能源市場面臨的地緣性政治沖突加劇、農(nóng)產(chǎn)品市場因自然災(zāi)害造成的減產(chǎn),確實(shí)有可能在短期內(nèi)因QE3而被放大,但是,隨著世界經(jīng)濟(jì)放緩而產(chǎn)生的實(shí)際需求疲弱會對國際金融產(chǎn)品價格和國際大宗商品價格的上漲形成制約。
(二)對國際外匯市場的影響
在外匯市場上,QE3的本質(zhì)是向市場注入基礎(chǔ)貨幣,擴(kuò)大流動性,以達(dá)到刺激投資、增加就業(yè)的目的,與此同時,大量貨幣投放可能造成美元供應(yīng)泛濫,從而拉低美元匯率。 9月13日,美元對其他主要貨幣全線走低,美元指數(shù)下跌0.5%,美元對歐元匯率降至最近4個月以來最低,歐元對美元匯率漲至1.30。近日,渣打銀行上調(diào)了非美元主要貨幣的匯率預(yù)估,將歐元對美元的年底匯率預(yù)估由1.22上調(diào)至1.27,將英鎊對美元年期匯率預(yù)估由1.55上調(diào)至1.59,將澳元對美元年底匯率預(yù)估由1.05上調(diào)至1.07。
(三)對股票市場的影響
在股票市場上,QE3出臺后,紐約股票市場三大股指出現(xiàn)大幅上漲。截至9月13日收盤,道指上漲 206.51點(diǎn),漲幅為1.55%;標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲23.43點(diǎn),漲幅為1.63%,兩大股指均創(chuàng)下2007年12月以來新高;納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲1.33%,收于3155.83點(diǎn),創(chuàng)下2000年11月以來新高。在稍后開盤的亞洲股票市場,中國上證指數(shù)報收2123.85點(diǎn),上漲13.47點(diǎn),漲幅為0.64%。中國香港恒生指數(shù)漲幅達(dá)到了2.77%。日本股市也以上漲收盤,日經(jīng)225指數(shù)收高164點(diǎn),漲幅為1.8%。東京證券股價指數(shù)上漲1.7%,創(chuàng)6個月以來新高。
(四)對通貨膨脹的影響
量化寬松政策所帶來的流動性問題可能引發(fā)通脹預(yù)期,從而造成世界性的潛在的通貨膨脹壓力。由于經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程日益加快,并且美元又是最重要的儲備貨幣,美聯(lián)儲不斷推出的量化寬松政策不可避免地造成美元走低,美元貶值將侵蝕各國政府持有的美國國債價值,可能帶來輸入型通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫。并且,與前兩次量化寬松政策的外部環(huán)境不同,目前歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷蔓延,美元資產(chǎn)對投資者的吸引力相對較大,美聯(lián)儲此時推出QE3,大部分流動性可能選擇留在美國國內(nèi)市場,成為美國經(jīng)濟(jì)的通脹隱患。
此外,最近,國際黃金和石油價格正在高位運(yùn)行,國際糧食價格也由于干旱減產(chǎn)的原因而大幅飆升,今年6月份以來,玉米和小麥價格上漲了25%,大豆價格上漲了17%。在這種情況下,一萬多億美元的流動性已經(jīng)成為高懸在各國政府頭上的 “達(dá)摩克利斯之劍”,隨時可能以惡性通貨膨脹的形式,斬斷世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。
(五)對美國經(jīng)濟(jì)的影響
QE3表明了美聯(lián)儲不惜一切代價刺激經(jīng)濟(jì)增長、提高就業(yè)率的決心和政策意圖,但是,由于美國長期國債收益率已經(jīng)處于低位,下降的空間較小,推出QE3對美國經(jīng)濟(jì)的作用有限,主要意義在于改變市場預(yù)期和風(fēng)險偏好。 《華爾街日報》最新調(diào)查結(jié)果顯示,假設(shè)美聯(lián)儲推出5000億美元債券購買計劃,在一年時間內(nèi)僅能降低失業(yè)率0.1%。杜克大學(xué)和《首席財務(wù)官》雜志聯(lián)合調(diào)查了887名首席財務(wù)官,97%的受調(diào)查者認(rèn)為,即使利率壓低1個百分點(diǎn),他們也不會改變現(xiàn)有投資計劃。
同時,美聯(lián)儲“無上限、無期限”地每月購買“抵押貸款支持證券”,有可能讓“無風(fēng)險”政策變?yōu)?ldquo;風(fēng)險性”操作,對美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)產(chǎn)生負(fù)面影響。
(六)對發(fā)展中國家的影響
美聯(lián)儲推出QE3之后,避險情緒減弱可能會推動資金重新流入發(fā)展中國家,在一定程度上緩解了發(fā)展中國家對于資本流出的擔(dān)憂。但是,隨著QE3的釋放,可能給發(fā)展中國家?guī)碡泿派档膲毫?。此外,輸入型通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫也有可能成為未來一段時間內(nèi)發(fā)展中國家的潛在風(fēng)險。
(作者單位:中國人民銀行研究局)
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