三、關(guān)于QE3的爭(zhēng)論

（一）貨幣政策目標(biāo)：物價(jià)穩(wěn)定還是充分就業(yè)

近一個(gè)世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直就貨幣政策的目標(biāo)問(wèn)題進(jìn)行著激烈爭(zhēng)論，即貨幣政策目標(biāo)究竟是物價(jià)穩(wěn)定還是充分就業(yè)？美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3之后，這一爭(zhēng)論進(jìn)一步升溫。

不過(guò)，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)是物價(jià)穩(wěn)定還是充分就業(yè)，QE3都沒(méi)有意義。 （1）如果美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)是物價(jià)穩(wěn)定，那么，短期內(nèi)QE3沒(méi)有必要，目前美國(guó)的一般物價(jià)水平與核心物價(jià)水平都不高；長(zhǎng)期內(nèi)QE3弊大于利，QE3將給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)長(zhǎng)期、潛在的通貨膨脹壓力。 （2）如果美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)是充分就業(yè)，QE3的作用也非常有限。因?yàn)橥ㄟ^(guò)前兩輪的量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)了2．3萬(wàn)億美元的 “抵押貸款支持證券”和長(zhǎng)期國(guó)債，刺激力度空前，但是，美國(guó)的失業(yè)率卻從2008年11月的6．8％上升至目前的8．1％。最近，伯南克也表示，貨幣政策不是“萬(wàn)能藥”，在短期內(nèi)，貨幣政策對(duì)降低就業(yè)率不會(huì)有顯著作用。

（二）量化寬松政策：政治權(quán)衡還是經(jīng)濟(jì)考量

對(duì)于選戰(zhàn)正酣的民主黨與共和黨來(lái)說(shuō)，QE3的出臺(tái)無(wú)疑給民主黨增加了選舉籌碼。有評(píng)論認(rèn)為，在美國(guó)總統(tǒng)大選之前推出QE3，明顯是在幫助奧巴馬，對(duì)于共和黨來(lái)說(shuō)是不公平的。

美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)QE3之后，共和黨總統(tǒng)候選人羅姆尼和副總統(tǒng)競(jìng)選人瑞安在第一時(shí)間發(fā)表聲明，堅(jiān)決反對(duì)QE3：“這種印發(fā)鈔票的行為并不能為美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的復(fù)蘇。 ”羅姆尼公開(kāi)表示：“我對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)感到失望，無(wú)限制地買(mǎi)入抵押貸款支持證券，將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)政治化，增大其資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)沒(méi)有幫助”。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也表示：“美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)四年增長(zhǎng)停滯、收入下降、成本上升和失業(yè)率居高不下，這一切都是在警示美國(guó)政府，必須停止人為的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”。 “我們應(yīng)該創(chuàng)造財(cái)富，而不是印刷美元”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在本世紀(jì)初美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，正是美聯(lián)儲(chǔ)的擴(kuò)張性貨幣政策造成流動(dòng)性泛濫，助推了美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生。 2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)推出的一輪又一輪的量化寬松政策會(huì)減弱美國(guó)經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)的力量，沖擊美國(guó)的財(cái)政整頓和結(jié)構(gòu)改革。

面對(duì)這些批評(píng)和指責(zé)，伯南克表示，在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，出現(xiàn)多元化的觀點(diǎn)和不同的聲音是一件好事情，美聯(lián)儲(chǔ)能夠以11比1通過(guò)了QE3也表明了其公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的內(nèi)部團(tuán)結(jié)。伯南克認(rèn)為，“目前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正在回暖，QE3政策會(huì)使需要房貸的人們更容易獲得貸款，并為其他部門(mén)提供資金支持”。 “我們沒(méi)有承諾解決所有問(wèn)題，我們能夠做的是提供一些解決問(wèn)題的辦法。 ”伯南克還特別強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)具有法定的獨(dú)立性，其政策決策與美國(guó)大選和政治權(quán)衡均無(wú)關(guān)系。

四、QE3對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的可能影響

（一）對(duì)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的影響

毫無(wú)疑問(wèn)，QE3將會(huì)影響全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與資金配置。從前兩輪量化寬松政策來(lái)看，被推至風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)范疇的資金主要有三大流向，即美國(guó)金融市場(chǎng)、發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)和國(guó)際大宗商品市場(chǎng)。

在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)上，紐約商品交易所的黃金價(jià)格上漲了2．2％，收于1772美元／盎司，其中盤(pán)中一度升至1775美元／盎司，為今年2月份以來(lái)最高。紐約商品交易所 10月原油期貨價(jià)格上漲了1．34％，收于98．31美元／桶，盤(pán)中一度逼近99美元／桶關(guān)口。湯姆森路透商品指數(shù)上漲了0．55％，為6個(gè)月以來(lái)最高。標(biāo)普GSGI商品指數(shù)上漲了0．6％，創(chuàng)下今年4月份以來(lái)最好紀(jì)錄。

不過(guò)，從以往兩次量化寬松的政策效果來(lái)看，當(dāng)量化寬松政策出臺(tái)之后，往往會(huì)推動(dòng)股市和大宗商品價(jià)格走高，但是，隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)變，資金會(huì)從美國(guó)國(guó)債等避險(xiǎn)品種向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，美國(guó)國(guó)債收益率反而可能出現(xiàn)攀升。就目前情況看，由于能源市場(chǎng)面臨的地緣性政治沖突加劇、農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)因自然災(zāi)害造成的減產(chǎn)，確實(shí)有可能在短期內(nèi)因QE3而被放大，但是，隨著世界經(jīng)濟(jì)放緩而產(chǎn)生的實(shí)際需求疲弱會(huì)對(duì)國(guó)際金融產(chǎn)品價(jià)格和國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲形成制約。

（二）對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)的影響

在外匯市場(chǎng)上，QE3的本質(zhì)是向市場(chǎng)注入基礎(chǔ)貨幣，擴(kuò)大流動(dòng)性，以達(dá)到刺激投資、增加就業(yè)的目的，與此同時(shí)，大量貨幣投放可能造成美元供應(yīng)泛濫，從而拉低美元匯率。 9月13日，美元對(duì)其他主要貨幣全線走低，美元指數(shù)下跌0．5％，美元對(duì)歐元匯率降至最近4個(gè)月以來(lái)最低，歐元對(duì)美元匯率漲至1．30。近日，渣打銀行上調(diào)了非美元主要貨幣的匯率預(yù)估，將歐元對(duì)美元的年底匯率預(yù)估由1．22上調(diào)至1．27，將英鎊對(duì)美元年期匯率預(yù)估由1．55上調(diào)至1．59，將澳元對(duì)美元年底匯率預(yù)估由1．05上調(diào)至1．07。

（三）對(duì)股票市場(chǎng)的影響

在股票市場(chǎng)上，QE3出臺(tái)后，紐約股票市場(chǎng)三大股指出現(xiàn)大幅上漲。截至9月13日收盤(pán)，道指上漲 206．51點(diǎn)，漲幅為1．55％；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲23．43點(diǎn)，漲幅為1．63％，兩大股指均創(chuàng)下2007年12月以來(lái)新高；納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲1．33％，收于3155．83點(diǎn)，創(chuàng)下2000年11月以來(lái)新高。在稍后開(kāi)盤(pán)的亞洲股票市場(chǎng)，中國(guó)上證指數(shù)報(bào)收2123．85點(diǎn)，上漲13．47點(diǎn)，漲幅為0．64％。中國(guó)香港恒生指數(shù)漲幅達(dá)到了2．77％。日本股市也以上漲收盤(pán)，日經(jīng)225指數(shù)收高164點(diǎn)，漲幅為1．8％。東京證券股價(jià)指數(shù)上漲1．7％，創(chuàng)6個(gè)月以來(lái)新高。

（四）對(duì)通貨膨脹的影響

量化寬松政策所帶來(lái)的流動(dòng)性問(wèn)題可能引發(fā)通脹預(yù)期，從而造成世界性的潛在的通貨膨脹壓力。由于經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程日益加快，并且美元又是最重要的儲(chǔ)備貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)不斷推出的量化寬松政策不可避免地造成美元走低，美元貶值將侵蝕各國(guó)政府持有的美國(guó)國(guó)債價(jià)值，可能帶來(lái)輸入型通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。并且，與前兩次量化寬松政策的外部環(huán)境不同，目前歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷蔓延，美元資產(chǎn)對(duì)投資者的吸引力相對(duì)較大，美聯(lián)儲(chǔ)此時(shí)推出QE3，大部分流動(dòng)性可能選擇留在美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的通脹隱患。

此外，最近，國(guó)際黃金和石油價(jià)格正在高位運(yùn)行，國(guó)際糧食價(jià)格也由于干旱減產(chǎn)的原因而大幅飆升，今年6月份以來(lái)，玉米和小麥價(jià)格上漲了25％，大豆價(jià)格上漲了17％。在這種情況下，一萬(wàn)多億美元的流動(dòng)性已經(jīng)成為高懸在各國(guó)政府頭上的 “達(dá)摩克利斯之劍”，隨時(shí)可能以惡性通貨膨脹的形式，斬?cái)嗍澜缃?jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

（五）對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

QE3表明了美聯(lián)儲(chǔ)不惜一切代價(jià)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提高就業(yè)率的決心和政策意圖，但是，由于美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率已經(jīng)處于低位，下降的空間較小，推出QE3對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用有限，主要意義在于改變市場(chǎng)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好。 《華爾街日?qǐng)?bào)》最新調(diào)查結(jié)果顯示，假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)推出5000億美元債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，在一年時(shí)間內(nèi)僅能降低失業(yè)率0．1％。杜克大學(xué)和《首席財(cái)務(wù)官》雜志聯(lián)合調(diào)查了887名首席財(cái)務(wù)官，97％的受調(diào)查者認(rèn)為，即使利率壓低1個(gè)百分點(diǎn)，他們也不會(huì)改變現(xiàn)有投資計(jì)劃。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)“無(wú)上限、無(wú)期限”地每月購(gòu)買(mǎi)“抵押貸款支持證券”，有可能讓“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”政策變?yōu)?ldquo;風(fēng)險(xiǎn)性”操作，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)產(chǎn)生負(fù)面影響。

（六）對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響

美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3之后，避險(xiǎn)情緒減弱可能會(huì)推動(dòng)資金重新流入發(fā)展中國(guó)家，在一定程度上緩解了發(fā)展中國(guó)家對(duì)于資本流出的擔(dān)憂。但是，隨著QE3的釋放，可能給發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)貨幣升值的壓力。此外，輸入型通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫也有可能成為未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)發(fā)展中國(guó)家的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位：中國(guó)人民銀行研究局）