破解民營企業(yè)融資難、融資貴問題，為民營企業(yè)解困，是激發(fā)市場活力、促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措。2018年11月，習(xí)近平總書記在民營企業(yè)座談會(huì)上要求解決民營企業(yè)融資難融資貴問題，并指出“要優(yōu)先解決民營企業(yè)特別是中小企業(yè)融資難甚至融不到資的問題”。此后幾年來，緩解中小企業(yè)融資困境的各項(xiàng)政策加快推進(jìn)落地，中小企業(yè)陸續(xù)迎來一系列政策利好。2020年年初暴發(fā)的新冠肺炎疫情給中小企業(yè)發(fā)展帶來較大影響和沖擊，多個(gè)部委陸續(xù)出臺相應(yīng)政策支持中小企業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展，但融資難、融資貴依然是中小企業(yè)面臨的痛點(diǎn)問題。要破解這一問題，應(yīng)以抗擊疫情為契機(jī)，對經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)中的長期阻滯環(huán)節(jié)進(jìn)行改革，讓短期紓困政策落地見效并轉(zhuǎn)換為長效機(jī)制。

中小企業(yè)融資困境具有多重風(fēng)險(xiǎn)屬性

從不同維度、不同層次觀察，中小企業(yè)融資困境面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)。從政府市場關(guān)系角度看，它兼具市場風(fēng)險(xiǎn)與公共風(fēng)險(xiǎn)；從層次的角度看，它兼具宏觀與微觀風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，要重新審視中小企業(yè)融資困境的市場風(fēng)險(xiǎn)。

一是應(yīng)區(qū)分有效需求與無效需求。中小企業(yè)融資困境確實(shí)存在，但也會(huì)因?yàn)闊o效融資需求而被夸大。真實(shí)融資需求的識別需要提前識別融資主體的還款能力和還款意愿。按照還款能力和還款意愿，可以將有融資需求的中小企業(yè)分為四類：有還款能力有還款意愿、有還款能力無還款意愿、無還款能力無還款意愿、無還款能力有還款意愿。雖然后三類中小企業(yè)都有融資需求，但只有第一類的需求才屬于有效融資需求。目前所謂融資難的聲音主要是來自后三類中小企業(yè)。對于那些缺乏還款能力或還款意愿的融資需求，無論從理論還是實(shí)踐來看，都應(yīng)將其排除在討論范圍之外。

二是應(yīng)區(qū)分融資難與融資貴。融資難和融資貴是兩個(gè)層面的問題，二者不能混淆。融資難表現(xiàn)為找不到金融機(jī)構(gòu)為其融資，融資貴表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)可為其提供融資，但要求的融資價(jià)格高。這兩種現(xiàn)象都可以歸結(jié)為中小企業(yè)融資市場的無效率，前者為交易價(jià)格無法形成，后者是交易價(jià)格偏離合理水平。相比融資貴，融資難更為緊迫。

三是應(yīng)區(qū)分融資的需求方與供給方。中小企業(yè)融資中，企業(yè)是資金需求方，金融機(jī)構(gòu)是資金供給方，通過刺激金融機(jī)構(gòu)定向釋放信貸規(guī)模收效并不理想?？梢钥紤]將實(shí)體企業(yè)作為債權(quán)供給方，生產(chǎn)并提供企業(yè)債權(quán)，銀行等金融機(jī)構(gòu)作為債權(quán)需求端，投資企業(yè)債權(quán)。中小企業(yè)融資困境可以重新描述為：中小企業(yè)所提供的債權(quán)無法滿足金融機(jī)構(gòu)的投資需求。

另一方面，中小企業(yè)融資困境有公共風(fēng)險(xiǎn)特征。

從現(xiàn)實(shí)看，中小企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的生力軍，創(chuàng)造或提供了50%以上的稅收、60%以上的國內(nèi)生產(chǎn)總值、80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位、65%左右的發(fā)明專利、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果、80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)、90%以上的企業(yè)數(shù)量。因此，表面上看，中小企業(yè)融資困境是單個(gè)市場主體面臨的微觀風(fēng)險(xiǎn)，但大量同質(zhì)的微觀風(fēng)險(xiǎn)表象下隱藏了宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

基于此，要跳出用宏觀政策刺激微觀主體的局限。目前已進(jìn)行的種種探索表明，金融機(jī)構(gòu)“能不能”“愿不愿意”的關(guān)鍵問題依然未解決，融資交易“風(fēng)險(xiǎn)看不清”“違約控不住”“成本擔(dān)不起”是核心。中小企業(yè)融資困境需從宏觀風(fēng)險(xiǎn)治理的角度進(jìn)行融資交易機(jī)制梳理和變革。

融資困境源于風(fēng)險(xiǎn)無法有效配置

中小企業(yè)融資困境核心在于高風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致高交易成本，這與現(xiàn)有金融體系服務(wù)中小企業(yè)能力不夠、商業(yè)金融機(jī)構(gòu)動(dòng)力不足有緊密關(guān)系。

首先，融資風(fēng)險(xiǎn)阻礙有效市場形成。在融資交易達(dá)成后，中小企業(yè)的或有經(jīng)營損失減少，一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到金融機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)化為中小企業(yè)違約的融資風(fēng)險(xiǎn)。伴隨融資交易一起交易的風(fēng)險(xiǎn)由于不易識別和控制，難以高效定價(jià)，進(jìn)而造成極高的融資交易成本。此外，傳統(tǒng)的擔(dān)保、抵押等信用管理方式難以有效識別和配置中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，金融體系中缺少服務(wù)中小企業(yè)融資的必要分工深化，為融資交易造成困難。

其次，金融環(huán)境缺失導(dǎo)致高融資交易成本。當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)往往通過財(cái)務(wù)指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的交叉應(yīng)用來進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)管理，但面對中小企業(yè)時(shí)往往無效。中小企業(yè)自身經(jīng)營不穩(wěn)定、財(cái)務(wù)不規(guī)范，金融機(jī)構(gòu)無法通過財(cái)務(wù)指標(biāo)等傳統(tǒng)方式有效識別其還款能力。中小企業(yè)可用于緩釋風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)較少，無法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和還款意愿管控。金融機(jī)構(gòu)傾向于用高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，覆蓋融資交易的風(fēng)險(xiǎn)損失。

最后，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中存在堵點(diǎn)。中小企業(yè)融資困境是信貸資源的結(jié)構(gòu)問題和配置機(jī)制問題，而不是總量問題。從機(jī)會(huì)成本的角度看，金融資源配置于大中型企業(yè)、標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)更具優(yōu)勢，由于信息不對稱、風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具不足等因素，導(dǎo)致市場難以對中小企業(yè)融資給出相對公允的利率成本，信貸資源由金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)傳遞的“最后一公里”受阻。我國金融體系以商業(yè)銀行為主體。商業(yè)銀行面對巨大的市場需求和低廉的資金來源，尋找風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)、服務(wù)于大中型國有企業(yè)是其理性選擇。

基于風(fēng)險(xiǎn)治理構(gòu)建有效金融市場

融資交易風(fēng)險(xiǎn)是阻礙有效市場形成的核心因素，應(yīng)通過宏觀風(fēng)險(xiǎn)治理來解決微觀風(fēng)險(xiǎn)的配置問題，促進(jìn)有效市場的形成，進(jìn)而化解中小企業(yè)融資困境。

應(yīng)對宏觀、微觀風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)有整體設(shè)計(jì)，堅(jiān)持長短期結(jié)合，思路與手段結(jié)合。從微觀看，目標(biāo)在于解決有競爭力的中小企業(yè)的融資需求；從宏觀看，是創(chuàng)造有利于中小企業(yè)融資的環(huán)境。從短期看，是用行政手段干預(yù)融資體系的行為導(dǎo)向；從長期看，是完善融資環(huán)境，打造風(fēng)險(xiǎn)識別的金融基礎(chǔ)設(shè)施；從短期手段看，是通過風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)市場分工深化、信貸政策激勵(lì)等手段，解決當(dāng)前中小融資面臨的棘手問題。

從融資交易基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)角度看，將不同類型、不同主體的風(fēng)險(xiǎn)合并和提高專業(yè)性是核心路徑，即通過聯(lián)?；ケ！⑷谫Y擔(dān)保、保險(xiǎn)公司等將融資交易風(fēng)險(xiǎn)合并，通過強(qiáng)化對中小企業(yè)的了解提升對風(fēng)險(xiǎn)的判斷能力。這兩種路徑的前提都是要在宏觀層面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)整體治理。

融資環(huán)境層面，建立融資交易信息基礎(chǔ)設(shè)施，提高信息獲取便利性，降低信息獲取門檻，解決風(fēng)險(xiǎn)識別問題；信用體系方面，提高違約成本，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力；市場主體方面，深化融資交易市場分工，促進(jìn)中小企業(yè)債權(quán)投資主體多元化；機(jī)制建設(shè)方面，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)識別情況，從宏觀風(fēng)險(xiǎn)治理層面歸并風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)管理為主線提升風(fēng)險(xiǎn)治理能力。

提高風(fēng)險(xiǎn)識別能力。需通過多方面信息獲取來真實(shí)掌握中小企業(yè)的還款能力和還款意愿，風(fēng)險(xiǎn)識別能力需要以相應(yīng)的信息優(yōu)勢做基礎(chǔ)，分別通過地理位置和行業(yè)環(huán)境建立信息獲取優(yōu)勢，更準(zhǔn)確地把握中小企業(yè)經(jīng)營情況，更有能力增加中小企業(yè)的違約成本。

提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力。中小企業(yè)往往缺乏資產(chǎn)用于風(fēng)險(xiǎn)緩釋，無法通過資產(chǎn)抵質(zhì)押方式增加其違約成本。需要探索更多的方式和手段來提高風(fēng)險(xiǎn)控制的有效性，例如建立信用體系、打擊“老賴”等，增加失信企業(yè)的違約損失，進(jìn)而控制還款意愿不足帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，還應(yīng)以深化市場分工為方向提高風(fēng)險(xiǎn)配置效率。從宏觀風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對來看，風(fēng)險(xiǎn)治理的關(guān)鍵在于提升風(fēng)險(xiǎn)交易效率。這需要從改善融資環(huán)境入手，促進(jìn)融資交易市場形成，最終目標(biāo)是使最具風(fēng)險(xiǎn)識別和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的一方持有風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲得收益。隨著融資交易市場分工的深化，配置效率是可以進(jìn)一步上升的。

通過風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)提高融資交易效率

應(yīng)以提高融資交易效率為著力點(diǎn)，明確政府與市場在解決中小企業(yè)融資困境中的作用，提高政府在中小企業(yè)融資市場形成中的作用，發(fā)揮市場在金融資源和風(fēng)險(xiǎn)配置中的基礎(chǔ)性作用，破解中小企業(yè)融資困境。其中，政府負(fù)責(zé)融資市場形成所需的環(huán)境建設(shè)，由市場來決定融資交易的具體選擇。

需要強(qiáng)調(diào)的是，政府資金在這個(gè)過程中并非“大包大攬”，而是側(cè)重引導(dǎo)和帶動(dòng)社會(huì)資本參與。而且政府的財(cái)政能力有限，在解決中小企業(yè)融資困境過程中，需要將資金運(yùn)用重點(diǎn)放在提高風(fēng)險(xiǎn)識別能力、降低風(fēng)險(xiǎn)識別成本上。直接的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)并非長久機(jī)制，從中長期看，一方面加強(qiáng)信用體系建設(shè)，以此降低風(fēng)險(xiǎn)識別和風(fēng)險(xiǎn)控制成本，另一方面深化金融體系分工，構(gòu)建多層次金融市場，提高融資交易效率，是解決中小企業(yè)債權(quán)融資困境的根本所在。

應(yīng)進(jìn)行信用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與模式創(chuàng)新。首先，需從融資交易基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)力。建立企業(yè)征信管理制度，一方面可以緩解中小企業(yè)與資金融出方的信息不對稱，另一方面通過信用管理可以增加中小企業(yè)的違約成本。在建立企業(yè)征信管理制度時(shí)，可由政府主導(dǎo)或借助行業(yè)協(xié)會(huì)的力量。

其次，建立公平、平等的金融市場服務(wù)環(huán)境。要避免國有企業(yè)對金融資源的低效、無效占用；確保國有企業(yè)不因其產(chǎn)權(quán)性質(zhì)而分享政府信用，過度占用金融資源；還應(yīng)建立健全優(yōu)勝劣汰市場化退出機(jī)制，讓國有大中型企業(yè)和民營中小企業(yè)成為平等競爭的獨(dú)立市場主體。

再其次，創(chuàng)新中小企業(yè)融資交易模式。一是聯(lián)保聯(lián)貸模式。產(chǎn)業(yè)集中的中小企業(yè)結(jié)為聯(lián)保小組，成員企業(yè)之間確定授信額度，向金融機(jī)構(gòu)申請貸款融資，每個(gè)借款企業(yè)均為聯(lián)保小組其他成員借款的連帶責(zé)任擔(dān)保者。二是供應(yīng)鏈金融模式。產(chǎn)業(yè)鏈中的核心企業(yè)為整個(gè)融資系統(tǒng)提供信用支持，承擔(dān)監(jiān)督上下游中小企業(yè)的責(zé)任。借助供應(yīng)鏈中的信息流、物流和資金流，有效識別中小企業(yè)融資交易中的風(fēng)險(xiǎn)，控制中小企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)。

最后，深化中小企業(yè)融資市場的專業(yè)化分工。支持發(fā)展服務(wù)企業(yè)融資的專業(yè)擔(dān)保和再擔(dān)保機(jī)構(gòu)，深化中小企業(yè)融資交易市場分工。依靠專業(yè)優(yōu)勢，企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以降低風(fēng)險(xiǎn)信息搜尋與核實(shí)方面的成本。在擔(dān)保行業(yè)發(fā)展初期，可由政府設(shè)立政策性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，支持區(qū)域性或行業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展，進(jìn)一步分散和分擔(dān)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

可通過風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)來降低融資交易價(jià)格。一是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。最常見的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償方式是貸款貼息和風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)償，通過設(shè)立融資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金來分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失，將部分風(fēng)險(xiǎn)損失分別由中小企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移至政府，激勵(lì)中小企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。如此，可在一定程度上擴(kuò)大中小企業(yè)融資規(guī)模，提升其在社會(huì)總?cè)谫Y中的占比，這有利于中小企業(yè)獲得更多信貸資源。

二是信貸激勵(lì)。政府對金融機(jī)構(gòu)扶持中小企業(yè)融資的行為提供激勵(lì)，如定向降準(zhǔn)、降息等。對服務(wù)中小企業(yè)貸款的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貨幣政策工具激勵(lì)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)將更多資源配置到中小企業(yè)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部調(diào)整資源配置，將更多的信貸資源配置到中小企業(yè)客戶上，進(jìn)而在其業(yè)務(wù)中獲得更多收益。在供給增加的情況下，金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期收益將有所降低，金融機(jī)構(gòu)將爭奪優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，更多中小企業(yè)可以獲得信貸資源配置。

作者：中國財(cái)政科學(xué)研究院 韓鳳芹、趙偉