經(jīng)過改革開放三十多年的快速發(fā)展，我國經(jīng)濟已經(jīng)到了經(jīng)濟結構和市場結構都需要進行調(diào)整的關鍵時期，社會主義市場經(jīng)濟體制的建設和完善已經(jīng)到了一個關鍵階段。此時，無論是需求管理還是供給管理、內(nèi)需管理還是外需管理、產(chǎn)業(yè)發(fā)展還是結構調(diào)整，以及經(jīng)濟政策工具選擇和宏觀經(jīng)濟調(diào)控體系，都需要進行全面的戰(zhàn)略思考和發(fā)展模式的選擇。中央銀行適時調(diào)整偏好，制定有針對性的貨幣政策，是確保“十三五”時期我國經(jīng)濟實現(xiàn)中高速增長的關鍵所在。

央行偏好調(diào)整：規(guī)避經(jīng)濟收縮

傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則理論認為，中央銀行主要針對通脹缺口和產(chǎn)出缺口對稱地調(diào)整名義利率，即中央銀行損失函數(shù)是包含通脹缺口和產(chǎn)出缺口的二次損失函數(shù)。然而，傳統(tǒng)的二次損失函數(shù)并不能刻畫中央銀行面臨復雜宏觀經(jīng)濟形勢時，所表現(xiàn)出的非對稱偏好特征。事實上，盡管保持經(jīng)濟適度增長和物價穩(wěn)定是一國政府進行宏觀調(diào)控的主要目標，但與經(jīng)濟過熱相比，經(jīng)濟低迷時政府進行宏觀調(diào)控所面臨的政治壓力更大。因此，與正向的產(chǎn)出缺口相比，負向的產(chǎn)出缺口對中央銀行的損失函數(shù)影響更大，可把中央銀行這種偏好稱之為規(guī)避經(jīng)濟收縮偏好。在總需求沖擊存在非確定性的條件下，面對負向的產(chǎn)出缺口時，中央銀行將執(zhí)行更加謹慎的反周期調(diào)控。

而在穩(wěn)定物價方面，中央銀行為合理引導公眾通脹預期，增強其在公眾面前的信譽，通常與反向的通脹缺口相比，中央銀行更厭惡正向的通脹缺口，可把中央銀行這種偏好稱之為規(guī)避價格通脹偏好。在總供給沖擊面臨非確定性的條件下，中央銀行面對正向的通脹缺口時，將實施更加謹慎的反周期調(diào)控。

在“十三五”時期，我國主要面臨的是經(jīng)濟下行壓力，通貨膨脹壓力并不明顯。在此宏觀背景下，中央銀行將更加關注實際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的反向偏離，而對通貨膨脹與目標通脹正向偏離的關注將有所減弱。即“十三五”時期，我國中央銀行將表現(xiàn)出明顯的規(guī)避經(jīng)濟收縮偏好。

貨幣政策主旋律：穩(wěn)健略寬松

理論研究表明，當中央銀行損失函數(shù)為二次損失函數(shù)，總供給曲線為線性時，對應的中央銀行最優(yōu)貨幣政策規(guī)則是線性泰勒規(guī)則的形式。即當中央銀行按照通脹缺口和產(chǎn)出缺口線性調(diào)整短期名義利率時，中央銀行能夠實現(xiàn)最小的福利損失。然而，當中央銀行損失函數(shù)不能由二次損失函數(shù)刻畫，即中央銀行存在非對稱偏好時，無論總供給曲線是線性的還是非線性的，此時線性的泰勒規(guī)則均不是中央銀行最優(yōu)的貨幣政策規(guī)則。特別是當中央銀行存在規(guī)避經(jīng)濟收縮偏好或規(guī)避價格通脹偏好時，中央銀行的貨幣政策調(diào)控將存在明顯的非對稱特征。即針對正向和負向的產(chǎn)出缺口和通脹缺口，名義利率將施加不同的權重。與正向的產(chǎn)出缺口相比，中央銀行利率調(diào)控針對反向的產(chǎn)出缺口施加的權重將更大一些。穩(wěn)健略帶寬松的貨幣政策，將成為“十三五”時期宏觀調(diào)控的主旋律。同時，考慮到通脹壓力較小，中央銀行在制定貨幣政策時應更加關注產(chǎn)出的波動。

與相機抉擇型的貨幣政策相比，盡管規(guī)則型貨幣政策可以實現(xiàn)更大的社會福利（更小的福利損失），然而由于受各種不確定性的影響，導致中央銀行在具體貨幣政策調(diào)控中并不是完全按照規(guī)則進行，也包含一定程度的相機抉擇成分。體現(xiàn)在利率反應函數(shù)上，中央銀行并不是每期都將名義利率設定為規(guī)則值，而是存在一定的平滑傾向，其中平滑參數(shù)越大，表明中央銀行在執(zhí)行規(guī)則型貨幣政策時，相機抉擇成分所占的比重越大。另外，如果中央銀行嚴格按照某一特定規(guī)則實施貨幣政策，那么將會根據(jù)通脹缺口和產(chǎn)出缺口實時調(diào)整名義利率等工具變量。這不僅會引起資本市場震動，影響貨幣政策操作的持續(xù)性，還會導致中央銀行貨幣政策可信度的下降，并影響公眾對未來貨幣政策調(diào)控的預期。因此，中央銀行不應一次性地將短期名義利率調(diào)整到貨幣政策規(guī)則值，而應有目的地緩慢調(diào)整，此時貨幣政策工具變量的調(diào)整表現(xiàn)出一定的黏性。“十三五”時期利率的小幅高頻調(diào)整，將是貨幣政策調(diào)控的主要特征。