學(xué)者·語粹

也就是說，全世界經(jīng)濟呈現(xiàn)服務(wù)業(yè)比重上升、制造業(yè)比重下降的趨勢。輕資產(chǎn)變得越來越重要，投資者越來越不愿意持有重資產(chǎn)，這又是一個特別有意思的現(xiàn)象。

勞動生產(chǎn)率的下降，對所有人來說都是最大的迷思，也是經(jīng)濟、政治、社會面臨的巨大挑戰(zhàn)。因此，未來10年，尋找勞動生產(chǎn)率新的增長點，是第一要務(wù)，所有問題都必須從這個前提來尋找答案。

未來10年，全球經(jīng)濟將發(fā)生根本性的結(jié)構(gòu)變化。與此同時，全球也面臨一系列拐點。政治風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險會成為世界經(jīng)濟最主要的風(fēng)險。經(jīng)過經(jīng)濟的繁榮增長和危機后的低迷，現(xiàn)在全球經(jīng)濟金融將面臨再次調(diào)整，金融市場的波動性也一定會加強。

全球經(jīng)濟基本格局：低位運行

2008年全球金融危機后，全球GDP增長持續(xù)下滑，在2010年出現(xiàn)了非常強烈的反彈，但是反彈之后，全球經(jīng)濟增長速度一直在緩緩下降。2016年全球經(jīng)濟增長速度為3.1%，2017年可能會略有上升，但總體還將下行。

目前，全球通貨膨脹率相對很低，PPI下跌厲害，這并不是說物價水平很低。目前全球130多個國家中，大約有40多個國家的PPI低于0，40多個國家的PPI低于1，此外還有40多個國家的PPI低于2。也就是說，全世界130多個國家的PPI水平低于一般通貨膨脹目標，全球處于通貨緊縮狀態(tài)。

與此同時，由于受到寬松貨幣政策的影響，全球真實利率持續(xù)下降。但這并不是危機，而是一種均衡的狀態(tài)——可以稱之為低增長、低通貨膨脹、低利率、低投資、低油價、低進口。

為什么會發(fā)生這樣的情況？我認為理解危機很重要。2008年全球金融危機對全球經(jīng)濟造成了巨大的沖擊和影響，遠遠超過我們的預(yù)期。雖然新興國家經(jīng)濟增長率下跌較少，但也在下跌。在全球金融危機后的8年里，全球GDP水平因為危機的沖擊下跌了12%。所以危機把全球GDP壓到了很低的水平，這就是今天全球經(jīng)濟低迷非常重要的原因。

我們分析未來全球潛在增長率后發(fā)現(xiàn)，其由投資的潛在增長率、勞動力的潛在增長率以及勞動生產(chǎn)率的潛在增長率決定。從三個方面來看，危機以后，全球潛在增長率大幅下滑，未來5年仍然處于低位水平。其一，全球投資潛在增長速度在放慢，資本投資急劇下跌；其二，勞動力潛在增長率因為人口老齡化的原因，也急劇下跌；其三，全球勞動生產(chǎn)率水平在過去10年是下降的（雖然我們還是占很高的權(quán)重），所以未來全球潛在增長率將下降，在未來幾年里，全球經(jīng)濟應(yīng)該是在低水平運行。

從這個意義上來說，2008年全球金融危機在靜態(tài)上把全球經(jīng)濟發(fā)展壓到了很低的水平，在動態(tài)上把經(jīng)濟增長速度降了下來，這是一個很大的結(jié)構(gòu)性變化。

世界經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性變局

全球經(jīng)濟正在發(fā)生一系列深刻的變化。

第一，全球人口結(jié)構(gòu)在發(fā)生重大變化。包括兩個層面：一是全球人口仍將不斷增長。2016年全球總?cè)丝跒?4億，預(yù)計到2100年將達到110億，全球人口結(jié)構(gòu)將發(fā)生很大的調(diào)整。二是全球人口老齡化越來越嚴重。我們可以以美國為標準，預(yù)計到2050年，美國勞動力人口還是凈增長，但是勞動人口結(jié)構(gòu)會發(fā)生巨大的變化。總之，全球人口結(jié)構(gòu)變化和人口老齡化趨勢愈來愈嚴重，在根本上改變了未來50年全球經(jīng)濟金融的基本格局。

第二，全球經(jīng)濟繼續(xù)輕化。以美國為例，2008年發(fā)生金融危機的時候，美國人一直強調(diào)本國服務(wù)業(yè)占比太高，制造業(yè)則太低，于是奧巴馬提出要把制造業(yè)帶回美國。8年時間已經(jīng)過去，美國服務(wù)業(yè)的比重從78.4%-78.5%下降到78%左右，沒有顯著變化，而歐洲服務(wù)業(yè)的比重仍在繼續(xù)上升，發(fā)達國家的經(jīng)濟仍繼續(xù)輕化。此外，新興經(jīng)濟體的服務(wù)業(yè)比重也在上升。也就是說，全世界經(jīng)濟呈現(xiàn)服務(wù)業(yè)比重上升、制造業(yè)比重下降的趨勢。輕資產(chǎn)變得越來越重要，投資者越來越不愿意持有重資產(chǎn)，這又是一個特別有意思的現(xiàn)象。

在世界經(jīng)濟變輕的同時，人們對貿(mào)易品的需求偏好也在發(fā)生變化，收入對進口商品的需求彈性也在下降。人們已經(jīng)不再像全球化剛開始的時候?qū)M口商品的需求那么強烈，轉(zhuǎn)而消費更多的國內(nèi)服務(wù)業(yè)產(chǎn)品。這一現(xiàn)象在美國千禧一代尤其突出，他們不愿意買車、買房，對物質(zhì)需求逐漸下降，但是對服務(wù)業(yè)，包括旅游、飯店等需求在不斷上升。

與此同時，全球投資急劇下滑。危機之后，相比2007年的投資水平，8年中投資下降了25個百分點，這是一個巨大的下跌。以美國為例，每年投資下跌2.5到3個百分點。投資下跌，經(jīng)濟增長只能靠消費推動，但這又是相互聯(lián)系的。經(jīng)濟輕化，國內(nèi)需求降低，投資當然會減少。

在這樣的現(xiàn)實下，加之我們正從第三次產(chǎn)業(yè)革命向第四次產(chǎn)業(yè)革命過渡，勞動生產(chǎn)率卻出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性下降，雖然這還是個謎，大家或許會認為是統(tǒng)計錯誤導(dǎo)致的。統(tǒng)計確實可能存在誤差，但這一理由不足以解釋為什么在美國這樣的國家，科技如此發(fā)展，勞動生產(chǎn)率反而下降。 勞動生產(chǎn)率的下降，對所有人來說都是最大的迷思，也是經(jīng)濟、政治、社會面臨的巨大挑戰(zhàn)。因此，未來10年，尋找勞動生產(chǎn)率新的增長點，是第一要務(wù)，所有問題都必須從這個前提來尋找答案。