A股市場：

國內(nèi)大類資產(chǎn)比較，過去一年樓市、債市、大宗商品均已大幅上漲，A股在年初熔斷后進入存量資金模式下的窄幅波動，部分優(yōu)秀公司仍處于底部區(qū)域，資金也將往這類公司集中。去年股災(zāi)導(dǎo)致資金流向債市，目前債市泡沫破裂對資金回流A股有利，中國經(jīng)濟企穩(wěn)將是A股走出行情的基石。我們預(yù)測2017年A股市場上半年將貫穿經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，下半年則由改革預(yù)期引領(lǐng)。

中國經(jīng)濟增速在2010——2012年完成了最陡峭的減速階段，GDP增速從10%左右下降到8%下方，GDP增速“保8”也在這一階段成為歷史。之后經(jīng)濟增速開始了平穩(wěn)減速的過程，從2015年開始進入6.5%——7.0%區(qū)間，這期間的經(jīng)濟增速變化既展現(xiàn)出宏觀調(diào)控政策的托底效果，也顯示出中國經(jīng)濟自身的較強韌性。目前中國經(jīng)濟增速已接近6.5%左右的十三五“L”型平臺區(qū)，雖然房地產(chǎn)調(diào)控在2017年將影響部分經(jīng)濟增長動力，但在財政發(fā)力的支撐下，基建投資增速仍有望保持，并且民間投資和制造業(yè)投資增速有望恢復(fù)，實際經(jīng)濟增速在2017年的減速可能非常有限。展望2017年，供給側(cè)改革的深入推進有助于壓縮下跌空間；去產(chǎn)能改善供需關(guān)系，工業(yè)部門走出通縮，企業(yè)盈利持續(xù)改善；去庫存大幅降低房地產(chǎn)市場存銷比，提升地產(chǎn)商補庫存沖動；去杠桿推動貨幣政策趨于保守，抑制資產(chǎn)價格泡沫，緩解金融風(fēng)險。這些轉(zhuǎn)變有助于改變國內(nèi)資產(chǎn)荒的不利局面，推動資金回流實體經(jīng)濟，為中期經(jīng)濟回暖積蓄能量。

2017年下半年將召開“十九大”，會議相關(guān)決定將對市場后續(xù)的改革預(yù)期產(chǎn)生影響，因此是2017年下半年重要的時間節(jié)點。自2013年十八屆三中全會《決定》發(fā)布以來，不少改革取得一定進展，例如金融市場的匯率改革、利率市場化、人民幣加入SDR、滬港通與深港通等等。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是2016 年貫穿全年的宏觀政策方向，并且這一改革方向下提出了“三去一降一補”五項重點工作，將國企改革、城鎮(zhèn)化、金融去杠桿、企業(yè)降成本、基建補短板等工作囊括其中，實際上對供需兩側(cè)均實現(xiàn)了改善。供給側(cè)改革效果在2016 年已經(jīng)逐漸體現(xiàn)，部分行業(yè)實現(xiàn)了去庫存后重新進入補庫存階段，去產(chǎn)能的效果也體現(xiàn)為行業(yè)供需失衡得到緩解，PPI出現(xiàn)5 年以來的筑底回升。但在國企混改、財稅體制改革、相關(guān)領(lǐng)域的價格機制調(diào)整、戶籍制度改革等改革“深水區(qū)”仍需要進一步突破，深改組審議通過的一系列文件也需要跟蹤后續(xù)的執(zhí)行落地與實施效果，因此2017年將會是未來接班布局重要的一年，“十九大”改革預(yù)期有望帶動風(fēng)險偏好回升

總而言之，滬港通和深港通開通以及養(yǎng)老金的入市帶來的資金流入A股有望在2017年發(fā)酵，未來A股納入MSCI也將提高全球投資者配置A股的比例。我們認為未來A股估值體系將和國際接軌，將來評價一家公司估值是否合理，不再像以前那樣只和國內(nèi)同行業(yè)上市公司作比較，更多將會和全球同類公司作比較，優(yōu)秀公司更容易獲得高溢價，更容易獲得融資，從而能夠更有效地配置海內(nèi)外市場資源。同時A股也將逐漸呈現(xiàn)港股化特征，垃圾公司會被逐漸邊緣化。

　港股市場：

由于港股的宏觀基調(diào)與中國經(jīng)濟緊密聯(lián)系，國內(nèi)經(jīng)濟增長減速構(gòu)成了2011年以來港股長周期熊市的宏觀背景，使得估值萎縮及波動區(qū)間收斂。恒指在2015年年報中錄得-9%的負增長，2016年中報則繼續(xù)環(huán)比下滑7-10%，同比下滑近20%。受到美元走強導(dǎo)致資金撤離新興市場和人民幣持續(xù)貶值的預(yù)期所壓制，目前恒指估值水平下滑到11倍，國企指數(shù)估值水平下滑到8倍。但是剛剛發(fā)布的11月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和消費增速回升，投資增速持穩(wěn)，出口增速由負轉(zhuǎn)升。用電量是宏觀經(jīng)濟運行的“晴雨表”，用電量數(shù)據(jù)也釋放出需求回暖、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的信號，今年1至11月份，全國全社會用電量同比增長4.96%，增速較去年同期回升4.24個百分點。特別是從用電結(jié)構(gòu)看，三產(chǎn)和居民生活用電對全社會用電增長的貢獻率繼續(xù)大于二產(chǎn)，用電結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。三產(chǎn)用電中，信息傳輸、計算機服務(wù)和軟件業(yè)用電保持較高增速，這都說明中國經(jīng)濟增長質(zhì)量正在提高。明年國內(nèi)經(jīng)濟積極因素增多，結(jié)構(gòu)性改革提速，需求水平回穩(wěn)，企業(yè)盈利有望維持正增長態(tài)勢，中國經(jīng)濟的企穩(wěn)將對港股行情提供支撐。

2017年全球仍然有多起重大政治事件會發(fā)生，年末的希臘債務(wù)重組討論，荷蘭、法國、德國大選，英國脫歐的后續(xù)發(fā)展，都成為風(fēng)險和不確定因素。在經(jīng)歷了英國脫歐超預(yù)期和美國總統(tǒng)大選之后，民粹主義和逆全球化傾向在選民中的號召力不可小覷，政治風(fēng)險應(yīng)是歐元區(qū)2017 年的主要問題。在經(jīng)濟增長多年持續(xù)低迷之后，去全球化和國際貿(mào)易保護主義抬頭，成為威脅全球經(jīng)濟復(fù)蘇的重大風(fēng)險。

我們預(yù)測2017年美國加息不會超過兩次，第一次加息時間在年中五六月間。那么未來半年內(nèi)香港的資金面依然維持寬松的局面，加上滬港通、深港通帶來的資金南下有望在明年發(fā)酵，所以我們預(yù)測明年港股市場的主要機會將在上半年，下半年全球仍然存在多起重大政治事件的發(fā)生，使得下半年的港股形勢未見明朗。

總而言之，滬港通、深港通的發(fā)酵，加上人民幣有序貶值，以及特朗普上任后的蜜月期，我們預(yù)測2017年恒指全年最高點或于上半年出現(xiàn)，下半年由于歐洲政局更替的變數(shù)存在不確定性，策略上需要波段操作，及時止盈。

　美股市場：

美國股市自2009年3月觸底以來，已經(jīng)走出了一個長達7年的牛市，三大股指均不斷創(chuàng)出歷史新高，但從2015年開始，隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期逐漸升溫，牛市征程明顯放緩，在隨后一年多時間內(nèi)，不僅沒能超越2015年5月高點，反而在同年8月和今年初出現(xiàn)兩輪大幅度回調(diào)，這一僵局直到近期才被重新打破，目前美股處于突破估值高位繼續(xù)上漲的階段。我們預(yù)測2017年美股市場沒有太大的系統(tǒng)性機會，但由于強勢美元會導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性機會的存在。

目前標普500指數(shù)整體市盈率已經(jīng)達到25倍。從板塊內(nèi)部情況來看，三分之二的板塊當前12 個月動態(tài)估值水平均已超出2001 年以來的均值。具體而言，除能源板塊因盈利大幅下滑導(dǎo)致估值異常偏高以外，公用事業(yè)、必需消費、房地產(chǎn)板塊的12個月動態(tài)估值均高于2000年以來的歷史均值，同時資本品、券商、工業(yè)等板塊也均高于歷史均值。相反，目前交通運輸、電信服務(wù)、信息科技、銀行、以及醫(yī)療板塊的估值依然低于歷史均值。從成分股估值的內(nèi)部分布來看，也呈現(xiàn)類似情形，這說明當前指數(shù)成分中有更多、且規(guī)模偏小的公司估值較高，而這與市值加權(quán)指數(shù)明顯跑輸簡單平均指數(shù)的表現(xiàn)也是一致的。

隨著美國逐步加息和歐央行QE實施即將到期，以及主要經(jīng)濟體有開始更多依靠財政政策的跡象，對流動性拐點到來的預(yù)期在增強。特別是美國新當選總統(tǒng)特朗普的“海外資金回歸”和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計劃，會加速流動性拐點的到來。但是特朗普政策的實施還存在較大的不確定性，在全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇的條件下估計流動性暫時不會有大幅度的收縮，將處于相對偏緊狀態(tài)。即便經(jīng)濟溫和好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲快速收緊貨幣政策的意愿也不強烈。對于貨幣政策而言，特朗普的表態(tài)并不清晰。特朗普曾指出低利率政策帶來的負面效應(yīng)，但同時也曾表示低利率政策可以使得企業(yè)能夠以較低的融資成本獲得廉價的資金，長期來看有利于企業(yè)的發(fā)展，同時也為其對制造業(yè)振興的政治藍圖提供了很好的資本環(huán)境。

總而言之，在美股上市公司盈利尚未出現(xiàn)顯著改善、加息壓力隨時可能卷土重來的背景下，2017年美股市場很難存在系統(tǒng)性機會。從美國政治周期的角度看，2017年美國財政發(fā)力概率較高，特朗普當選后首次提出過十項初步的政策框架，其中最受市場關(guān)注的包括貿(mào)易與移民、減稅、基礎(chǔ)建設(shè)、能源獨立等政策，市場需要靜待特朗普政策落地后的結(jié)構(gòu)型機會。

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