實與虛：讓實體經(jīng)濟能夠獲得社會平均投資回報率

當(dāng)前經(jīng)濟運行中一個必須引起高度重視的問題是：以制造業(yè)為代表的實體經(jīng)濟的生存發(fā)展空間受到了以房地產(chǎn)和金融業(yè)為代表的虛擬經(jīng)濟的擠壓，部分企業(yè)難以獲得社會平均投資回報率。尤其是房地產(chǎn)業(yè)吸納大量社會資源，提高了居民生活成本，擠壓了民眾消費能力，拉高了市場利率水平，推高了制造業(yè)成本，影響了實體經(jīng)濟健康發(fā)展。

這種情況的出現(xiàn)與我國經(jīng)濟發(fā)展階段有一定關(guān)系。上世紀(jì)末本世紀(jì)初，我國從資本短缺和商品短缺的“雙短缺”經(jīng)濟全面進入資本過剩和商品過剩的“雙過剩”經(jīng)濟。在“雙過剩”經(jīng)濟發(fā)展階段會出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，大量資金因找不到合適的投資品而推動資產(chǎn)價格膨脹。這在經(jīng)濟增速從高速轉(zhuǎn)向中高速時期會表現(xiàn)得更為明顯。因此，這一階段經(jīng)濟發(fā)展的主要矛盾和問題已經(jīng)不是擴大投資規(guī)模和生產(chǎn)能力，而是化解資本和商品過剩，同時著力平抑“資產(chǎn)荒”帶來的資產(chǎn)價格膨脹。

平抑“資產(chǎn)荒”帶來的資產(chǎn)價格膨脹，比較好的辦法是“疏”，其核心是增加優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)供給。這由相互聯(lián)系的兩個方面構(gòu)成：一方面，在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域鼓勵金融改革創(chuàng)新，滿足廣大居民在收入提高之后不斷增長的投資理財需求；另一方面，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整引導(dǎo)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域提供更多可供選擇的資產(chǎn)配置組合和優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)。應(yīng)當(dāng)看到，讓實體經(jīng)濟獲得社會平均投資回報率，讓創(chuàng)新能力強的優(yōu)秀企業(yè)獲得超額經(jīng)濟回報，是社會能夠擁有更多優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)。在金融學(xué)上，這種實體企業(yè)的“底層資產(chǎn)回報率”直接決定了在此基礎(chǔ)上打包創(chuàng)設(shè)的金融資產(chǎn)的安全性和流動性。簡單來說，如果實體經(jīng)濟企業(yè)不行，怎么會有可交易、安全性高的金融資產(chǎn)呢？如果通過所謂的“金融創(chuàng)新”人為地制造可交易的金融資產(chǎn)，就會埋下金融危機的種子。因此，解決“資產(chǎn)荒”問題的關(guān)鍵，不是去憑空進行金融創(chuàng)新，而是要努力發(fā)展實體經(jīng)濟。

這就提出了虛擬經(jīng)濟發(fā)展必須服務(wù)于實體經(jīng)濟的問題。實體經(jīng)濟是國民經(jīng)濟的核心和基礎(chǔ)，是國家競爭力的來源。如果虛擬經(jīng)濟發(fā)展過度了，就必須使它回歸原有的功能，股市、匯市、樓市均不能簡單作為保增長的手段。尤其是樓市，房子是給人住的，這個定位不能偏離。現(xiàn)在一些城市房地產(chǎn)價格迅速膨脹的現(xiàn)象必須得到有效抑制，恢復(fù)房子原本的居住功能，抑制投機炒作。需要指出的是，虛擬經(jīng)濟不能脫離實體經(jīng)濟過度發(fā)展，并不是說不要發(fā)展虛擬經(jīng)濟或虛擬經(jīng)濟不重要，而是要促進虛擬經(jīng)濟發(fā)展與實體經(jīng)濟發(fā)展相協(xié)調(diào)。實踐證明，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展能夠激發(fā)強大的經(jīng)濟動力。比如，一個有效的資本市場體系對于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌和技術(shù)創(chuàng)新具有重要推動作用，利用資本市場引導(dǎo)和激勵企業(yè)的創(chuàng)新活動是建設(shè)創(chuàng)新型國家的重要策略。

新與舊：在加速經(jīng)濟分化中培育新動能

當(dāng)前，我國經(jīng)濟新舊交替現(xiàn)象十分突出，其內(nèi)在動因是經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)后，經(jīng)濟分化的趨勢不斷增強、程度不斷加深、效果不斷顯現(xiàn)。

經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)的表象是增長速度從高速轉(zhuǎn)為中高速，本質(zhì)特征則是有增有減、有上有下：有效益、有質(zhì)量、環(huán)境友好的速度提上去，無效益、低質(zhì)量、高污染的速度降下來。這是貫穿經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)始終的新舊分化邏輯。以固定資產(chǎn)投資為例。2016年1—7月，盡管全國投資增速回落，只增長了8.1%，但投資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增長18.6%，科教文衛(wèi)領(lǐng)域投資增長17.3%，工業(yè)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長11.7%，工業(yè)技改投資增長13.8%，信息傳輸業(yè)投資增長35.4%；補短板領(lǐng)域的農(nóng)業(yè)投資增長32%，生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)投資增長32.4%，公共設(shè)施管理業(yè)投資增長24.8%。與此形成鮮明對比，六大高耗能行業(yè)投資只增長4.6%。

經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下結(jié)構(gòu)變化的表象是比重和數(shù)量的變化，本質(zhì)特征則是結(jié)構(gòu)優(yōu)化下的提質(zhì)增效。一是服務(wù)業(yè)增速持續(xù)快于工業(yè)，以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為主體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在形成。2016年前三季度，我國服務(wù)業(yè)增加值增長7.6%，對經(jīng)濟增長的貢獻率為58.5%。由于服務(wù)業(yè)發(fā)展具有抗經(jīng)濟周期的效應(yīng)，因而服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻率提高，意味著我國經(jīng)濟運行的穩(wěn)定性也在提高。二是工業(yè)內(nèi)部高附加值、低消耗、低排放產(chǎn)業(yè)的比重持續(xù)上升，技術(shù)含量不斷提升。前三季度，雖然第二產(chǎn)業(yè)增加值只增長6.1%，但戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)同比增長10.8%，增速比規(guī)模以上工業(yè)高4.8個百分點。同時，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)也保持快速增長。三是城鎮(zhèn)化水平不斷提高，帶動城鄉(xiāng)居民收入水平、生活水平和福利水平持續(xù)提高。四是區(qū)域均衡發(fā)展水平提高。這些變化體現(xiàn)了新發(fā)展理念的要求，構(gòu)成了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的主要標(biāo)志。

經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下發(fā)展動力變化的表象是投入要素的轉(zhuǎn)換，本質(zhì)特征則是全要素生產(chǎn)率提高。研究表明，依靠增加物質(zhì)要素投入實現(xiàn)的增長不可能長期持續(xù)，提高全要素生產(chǎn)率才是實現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)增長的關(guān)鍵。目前，我國經(jīng)濟新動能不斷涌現(xiàn)，正是這些領(lǐng)域全要素生產(chǎn)率快速提高的結(jié)果。進一步提高全要素生產(chǎn)率，既要靠優(yōu)化資源配置，推動資源從低效率企業(yè)、部門向高效率企業(yè)、部門轉(zhuǎn)移；也要靠密集的研發(fā)投入和高強度的技術(shù)創(chuàng)新。

可見，經(jīng)濟加速分化推動著發(fā)展新動能形成?，F(xiàn)在最需要做的事情，就是使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用，通過經(jīng)濟分化形成新的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)新的高水平的市場均衡。只有加快分化進程，才能增強經(jīng)濟增長的新動力，加快推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，最大限度地降低改革成本。在經(jīng)濟加速分化的新形勢下，對于各地區(qū)、各行業(yè)、各企業(yè)來說，與其抱怨、不如行動，與其苦熬、不如苦干，與其消極等待、不如積極創(chuàng)新，努力在經(jīng)濟分化中占據(jù)有利位置。為此，必須認(rèn)清經(jīng)濟形勢，提高思想認(rèn)識，明確政策取向。

站在發(fā)展全局的高度理解經(jīng)濟分化。解放和發(fā)展社會生產(chǎn)力是中國特色社會主義的根本任務(wù)，促進經(jīng)濟分化是現(xiàn)階段解放和發(fā)展生產(chǎn)力的重要手段。應(yīng)通過推進經(jīng)濟加速分化和妥善安置轉(zhuǎn)崗分流職工，最大限度地降低發(fā)展的社會成本，以短痛避免長期折磨。鼓勵各地區(qū)、各行業(yè)、各企業(yè)主動適應(yīng)經(jīng)濟新常態(tài)，采取切實行動推進創(chuàng)新，提高發(fā)展的質(zhì)量和效益。

把破除預(yù)算軟約束作為促進經(jīng)濟分化的根本。預(yù)算軟約束是妨礙經(jīng)濟分化和市場出清的主要障礙。如果預(yù)算約束不能硬化，資源就無法按照市場競爭規(guī)律流動，就無法淘汰落后產(chǎn)能和低效企業(yè)。如果市場主體在投資決策時不用擔(dān)心失敗的后果，不用擔(dān)心被追究責(zé)任，那么，就無法驅(qū)動資源進入創(chuàng)新領(lǐng)域，就會導(dǎo)致經(jīng)濟風(fēng)險不斷積累。因此，必須切斷國有企業(yè)與政府之間的預(yù)算軟約束紐帶，實現(xiàn)各類市場主體平等競爭。

以精準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)經(jīng)濟分化和資源流動。產(chǎn)業(yè)政策在現(xiàn)階段的功能應(yīng)主要定位于彌補市場失靈，重點是以精準(zhǔn)的政策指向引導(dǎo)經(jīng)濟分化和資源流動，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，推動產(chǎn)業(yè)向中高端邁進。應(yīng)圍繞“中國制造2025”確定的十大重點領(lǐng)域，加大中高端共性技術(shù)研發(fā)力度，培育適應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要的人才隊伍，促進關(guān)鍵共性技術(shù)廣泛應(yīng)用，加快發(fā)展新經(jīng)濟、培育新動能、打造新亮點、增創(chuàng)新優(yōu)勢。

（作者為江蘇長江產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究院院長、南京大學(xué)教授、“長江學(xué)者”特聘教授）