實(shí)與虛：讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠獲得社會(huì)平均投資回報(bào)率

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中一個(gè)必須引起高度重視的問題是：以制造業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生存發(fā)展空間受到了以房地產(chǎn)和金融業(yè)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)的擠壓，部分企業(yè)難以獲得社會(huì)平均投資回報(bào)率。尤其是房地產(chǎn)業(yè)吸納大量社會(huì)資源，提高了居民生活成本，擠壓了民眾消費(fèi)能力，拉高了市場利率水平，推高了制造業(yè)成本，影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

這種情況的出現(xiàn)與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段有一定關(guān)系。上世紀(jì)末本世紀(jì)初，我國從資本短缺和商品短缺的“雙短缺”經(jīng)濟(jì)全面進(jìn)入資本過剩和商品過剩的“雙過剩”經(jīng)濟(jì)。在“雙過剩”經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段會(huì)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，大量資金因找不到合適的投資品而推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格膨脹。這在經(jīng)濟(jì)增速從高速轉(zhuǎn)向中高速時(shí)期會(huì)表現(xiàn)得更為明顯。因此，這一階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要矛盾和問題已經(jīng)不是擴(kuò)大投資規(guī)模和生產(chǎn)能力，而是化解資本和商品過剩，同時(shí)著力平抑“資產(chǎn)荒”帶來的資產(chǎn)價(jià)格膨脹。

平抑“資產(chǎn)荒”帶來的資產(chǎn)價(jià)格膨脹，比較好的辦法是“疏”，其核心是增加優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)供給。這由相互聯(lián)系的兩個(gè)方面構(gòu)成：一方面，在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域鼓勵(lì)金融改革創(chuàng)新，滿足廣大居民在收入提高之后不斷增長的投資理財(cái)需求；另一方面，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整引導(dǎo)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域提供更多可供選擇的資產(chǎn)配置組合和優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)。應(yīng)當(dāng)看到，讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得社會(huì)平均投資回報(bào)率，讓創(chuàng)新能力強(qiáng)的優(yōu)秀企業(yè)獲得超額經(jīng)濟(jì)回報(bào)，是社會(huì)能夠擁有更多優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)。在金融學(xué)上，這種實(shí)體企業(yè)的“底層資產(chǎn)回報(bào)率”直接決定了在此基礎(chǔ)上打包創(chuàng)設(shè)的金融資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性。簡單來說，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)不行，怎么會(huì)有可交易、安全性高的金融資產(chǎn)呢？如果通過所謂的“金融創(chuàng)新”人為地制造可交易的金融資產(chǎn)，就會(huì)埋下金融危機(jī)的種子。因此，解決“資產(chǎn)荒”問題的關(guān)鍵，不是去憑空進(jìn)行金融創(chuàng)新，而是要努力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

這就提出了虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問題。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是國民經(jīng)濟(jì)的核心和基礎(chǔ)，是國家競爭力的來源。如果虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展過度了，就必須使它回歸原有的功能，股市、匯市、樓市均不能簡單作為保增長的手段。尤其是樓市，房子是給人住的，這個(gè)定位不能偏離?，F(xiàn)在一些城市房地產(chǎn)價(jià)格迅速膨脹的現(xiàn)象必須得到有效抑制，恢復(fù)房子原本的居住功能，抑制投機(jī)炒作。需要指出的是，虛擬經(jīng)濟(jì)不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展，并不是說不要發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)或虛擬經(jīng)濟(jì)不重要，而是要促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相協(xié)調(diào)。實(shí)踐證明，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展能夠激發(fā)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力。比如，一個(gè)有效的資本市場體系對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和技術(shù)創(chuàng)新具有重要推動(dòng)作用，利用資本市場引導(dǎo)和激勵(lì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)是建設(shè)創(chuàng)新型國家的重要策略。

新與舊：在加速經(jīng)濟(jì)分化中培育新動(dòng)能

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)新舊交替現(xiàn)象十分突出，其內(nèi)在動(dòng)因是經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)后，經(jīng)濟(jì)分化的趨勢不斷增強(qiáng)、程度不斷加深、效果不斷顯現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)的表象是增長速度從高速轉(zhuǎn)為中高速，本質(zhì)特征則是有增有減、有上有下：有效益、有質(zhì)量、環(huán)境友好的速度提上去，無效益、低質(zhì)量、高污染的速度降下來。這是貫穿經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)始終的新舊分化邏輯。以固定資產(chǎn)投資為例。2016年1—7月，盡管全國投資增速回落，只增長了8.1%，但投資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增長18.6%，科教文衛(wèi)領(lǐng)域投資增長17.3%，工業(yè)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長11.7%，工業(yè)技改投資增長13.8%，信息傳輸業(yè)投資增長35.4%；補(bǔ)短板領(lǐng)域的農(nóng)業(yè)投資增長32%，生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)投資增長32.4%，公共設(shè)施管理業(yè)投資增長24.8%。與此形成鮮明對(duì)比，六大高耗能行業(yè)投資只增長4.6%。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下結(jié)構(gòu)變化的表象是比重和數(shù)量的變化，本質(zhì)特征則是結(jié)構(gòu)優(yōu)化下的提質(zhì)增效。一是服務(wù)業(yè)增速持續(xù)快于工業(yè)，以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為主體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在形成。2016年前三季度，我國服務(wù)業(yè)增加值增長7.6%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為58.5%。由于服務(wù)業(yè)發(fā)展具有抗經(jīng)濟(jì)周期的效應(yīng)，因而服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率提高，意味著我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性也在提高。二是工業(yè)內(nèi)部高附加值、低消耗、低排放產(chǎn)業(yè)的比重持續(xù)上升，技術(shù)含量不斷提升。前三季度，雖然第二產(chǎn)業(yè)增加值只增長6.1%，但戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)同比增長10.8%，增速比規(guī)模以上工業(yè)高4.8個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)也保持快速增長。三是城鎮(zhèn)化水平不斷提高，帶動(dòng)城鄉(xiāng)居民收入水平、生活水平和福利水平持續(xù)提高。四是區(qū)域均衡發(fā)展水平提高。這些變化體現(xiàn)了新發(fā)展理念的要求，構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的主要標(biāo)志。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下發(fā)展動(dòng)力變化的表象是投入要素的轉(zhuǎn)換，本質(zhì)特征則是全要素生產(chǎn)率提高。研究表明，依靠增加物質(zhì)要素投入實(shí)現(xiàn)的增長不可能長期持續(xù)，提高全要素生產(chǎn)率才是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的關(guān)鍵。目前，我國經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能不斷涌現(xiàn)，正是這些領(lǐng)域全要素生產(chǎn)率快速提高的結(jié)果。進(jìn)一步提高全要素生產(chǎn)率，既要靠優(yōu)化資源配置，推動(dòng)資源從低效率企業(yè)、部門向高效率企業(yè)、部門轉(zhuǎn)移；也要靠密集的研發(fā)投入和高強(qiáng)度的技術(shù)創(chuàng)新。

可見，經(jīng)濟(jì)加速分化推動(dòng)著發(fā)展新動(dòng)能形成?，F(xiàn)在最需要做的事情，就是使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用，通過經(jīng)濟(jì)分化形成新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)新的高水平的市場均衡。只有加快分化進(jìn)程，才能增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)力，加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，最大限度地降低改革成本。在經(jīng)濟(jì)加速分化的新形勢下，對(duì)于各地區(qū)、各行業(yè)、各企業(yè)來說，與其抱怨、不如行動(dòng)，與其苦熬、不如苦干，與其消極等待、不如積極創(chuàng)新，努力在經(jīng)濟(jì)分化中占據(jù)有利位置。為此，必須認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢，提高思想認(rèn)識(shí)，明確政策取向。

站在發(fā)展全局的高度理解經(jīng)濟(jì)分化。解放和發(fā)展社會(huì)生產(chǎn)力是中國特色社會(huì)主義的根本任務(wù)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)分化是現(xiàn)階段解放和發(fā)展生產(chǎn)力的重要手段。應(yīng)通過推進(jìn)經(jīng)濟(jì)加速分化和妥善安置轉(zhuǎn)崗分流職工，最大限度地降低發(fā)展的社會(huì)成本，以短痛避免長期折磨。鼓勵(lì)各地區(qū)、各行業(yè)、各企業(yè)主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，采取切實(shí)行動(dòng)推進(jìn)創(chuàng)新，提高發(fā)展的質(zhì)量和效益。

把破除預(yù)算軟約束作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)分化的根本。預(yù)算軟約束是妨礙經(jīng)濟(jì)分化和市場出清的主要障礙。如果預(yù)算約束不能硬化，資源就無法按照市場競爭規(guī)律流動(dòng)，就無法淘汰落后產(chǎn)能和低效企業(yè)。如果市場主體在投資決策時(shí)不用擔(dān)心失敗的后果，不用擔(dān)心被追究責(zé)任，那么，就無法驅(qū)動(dòng)資源進(jìn)入創(chuàng)新領(lǐng)域，就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。因此，必須切斷國有企業(yè)與政府之間的預(yù)算軟約束紐帶，實(shí)現(xiàn)各類市場主體平等競爭。

以精準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)分化和資源流動(dòng)。產(chǎn)業(yè)政策在現(xiàn)階段的功能應(yīng)主要定位于彌補(bǔ)市場失靈，重點(diǎn)是以精準(zhǔn)的政策指向引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)分化和資源流動(dòng)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)向中高端邁進(jìn)。應(yīng)圍繞“中國制造2025”確定的十大重點(diǎn)領(lǐng)域，加大中高端共性技術(shù)研發(fā)力度，培育適應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要的人才隊(duì)伍，促進(jìn)關(guān)鍵共性技術(shù)廣泛應(yīng)用，加快發(fā)展新經(jīng)濟(jì)、培育新動(dòng)能、打造新亮點(diǎn)、增創(chuàng)新優(yōu)勢。

（作者為江蘇長江產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院院長、南京大學(xué)教授、“長江學(xué)者”特聘教授）