肖立晟 中國社科院世界經濟與政治研究所國際金融研究室副主任 副研究員

完整報告：http://416w.cn/2016/1016/914775.shtml

精彩觀點：人民幣加入SDR的直接影響

精彩觀點：人民幣“入籃”對中國進一步改革開放的激勵

各位同志，大家好。非常高興能夠來到宣家網跟大家一起交流人民幣加入SDR、國際貨幣體系改革，以及中國金融市場開放的一些問題。今天我給大家匯報的題目是《人民幣加入SDR貨幣籃子與中國金融市場改革開放》。

今天匯報的主題包括三個方面。第一，我們來討論一下SDR貨幣籃子的創(chuàng)設和發(fā)展。也就是SDR是怎么誕生的？它是一個什么事物？究竟有怎樣的運行規(guī)律？第二，分析一下人民幣成功加入SDR與中國配套的金融市場改革的措施。第三，展望一下人民幣加入SDR會對中國金融市場、對全球、對國際貨幣體系有哪些具體的影響和深遠意義。

一、SDR貨幣籃子的創(chuàng)設和發(fā)展

SDR就是特別提款權貨幣籃子，包括美元、歐元、英鎊、日元，還包括人民幣。但是貨幣籃子是怎么來的？為什么會有SDR貨幣籃子？實際上，SDR的中文名字——“特別提款權”是比較晦澀的，什么是特別提款權？什么是“不特別”提款權？我們先來回顧一下SDR的誕生。

（一）布雷頓森林體系的成立

討論SDR問題需要回溯到二戰(zhàn)之后的布雷頓森林體系。我們知道，各個國家都有自己的貨幣，貨幣和貨幣之間的比價叫匯率。匯率可以人為操控，也可以是市場化交易行為的結果。二戰(zhàn)之前，很多國家都會把匯率當作貿易戰(zhàn)的武器。因為有的國家貨幣匯率高一些，有的國家貨幣匯率低一些，那么出口貨物多的就能夠賺到更多的財富。這對一個國家的經濟增長來說是一個有力的支撐。所以二戰(zhàn)之前，很多國家都利用匯率開展“以鄰為壑”的貿易戰(zhàn)，這實際上是促發(fā)一戰(zhàn)和二戰(zhàn)的一個很重要的因素。

二戰(zhàn)之后，各個發(fā)達國家，也包括一些發(fā)展中國家，痛定思痛，覺得要解決貨幣匯率比價之間的這種以鄰為壑的不利局面，就需要創(chuàng)造一種全新的國際貨幣體系，這個國際貨幣體系就是布雷頓森林體系。布雷頓森林體系有一個很重要的特點就是美元與黃金掛鉤，一盎司黃金等于35美元，這是一個固定比率，然后其他貨幣再跟美元掛鉤。在這種安排下，美元就近似黃金，等同于國際儲備資產。

貨幣也是有資產的，但是在這種安排下又出現(xiàn)了一些問題，要保證一個國家的貨幣跟黃金有固定比率，國家的信用要很高，而且國家必須能夠時時刻刻提出足夠的黃金來支持自己的貨幣，也就是說，美國必須有足夠的黃金儲備。但是二戰(zhàn)之后，很多國家自身遭受了戰(zhàn)亂的影響，百廢待興，所以勞動力很便宜，又缺少資本，于是就從美國或者其他國家運輸大量的人力資本。與此同時，由于勞動力很便宜，所以相對美國來說，實際匯率更加有下降的趨勢。實際匯率下降得越多，出口就越多，就會賺取越多的美元。在這種情況下，美國對其他國家就出現(xiàn)了大量的貿易赤字。貿易赤字消耗了美國很多的黃金儲備，因為它輸出的是美元，如果這些國家沒有持有美元，而是把美元換成黃金，實際上就消耗了美國的黃金。

在二戰(zhàn)之后的很長一段時間，當美國的貿易逆差越來越大時，大家就對美國能否保持布雷頓森林體系、能否保持美元對黃金的比率不變產生了質疑。所以在上世紀60年代，有人提出布雷頓森林體系可能并不穩(wěn)定，并明確指出了兩個重要的缺陷。第一個缺陷，黃金供給很少，而且供給不穩(wěn)定。美國持續(xù)貿易逆差會讓人們對固定的美元、對黃金的比率失去信心。因為黃金本來就少，價格應該是越來越高，但是美元又發(fā)得很多，價值越來越低。所以，二者比率不應該固定起來，很多人都質疑這個價格可能會保不住。第二個缺陷，國際貨幣體系中有一個國際收支調整的問題。在戰(zhàn)后復蘇期，很多國家盯住美元可以刺激出口，因為本身勞動力成本很低，所以很多國家不愿意調整匯率。大家注意到，布雷頓森林體系下并不是所有的國家兌美元都保持完全不變的匯率。布雷頓森林體系自身要求一些國家根據(jù)其自身基本面的變化，根據(jù)相對比率的變化，根據(jù)勞動力相對價格的變化，調整自身貨幣兌換美元的匯率。但是因為這些國家太需要美元了，太需要通過出口來支撐自身的經濟增長了，所以很多國家在當時都不愿意調整兌美元的匯價，這就導致布雷頓森林體系可能難以維系。

（二）創(chuàng)設儲備資產

在這種背景下，國際貨幣基金組織決定創(chuàng)立一種新的儲備資產補充黃金供給。我們看到，美元之所以面臨貶值的壓力，是因為美元跟黃金掛鉤，而很多國家又需要黃金，從而導致黃金價格不斷上升，美元價格不斷走低，這個比率無法維持。如果IMF（國際貨幣基金組織）能夠創(chuàng)設出一種新的儲備資產，就能夠緩解黃金供給不足所帶來的壓力。

1966年，當時IMF的總裁皮埃爾·保羅•施魏策爾（Pierre PaulSchweitzer）公布了創(chuàng)設儲備資產的兩個計劃。第一個計劃是創(chuàng)設一個國際儲備基金組織單位，發(fā)行儲備單位，跟黃金掛鉤，這實際上類似于我們很早以前經常討論的凱恩斯計劃。第二個計劃叫做擴張基金組織的自動提款權。這就跟SDR密切相關了。怎么相關？IMF是由很多成員國組成的，每個成員國在加入IMF之初都需要認繳一筆份額，其中有25%是用黃金和美元支付，剩余75%用本幣支付。這25%就可以看作是硬通貨。當出現(xiàn)危機時，成員國可以隨時隨地自主提取這部分份額，而且還可以以這部分份額作為抵押，提取更多的信用貸款。這部分份額就叫做自動提款權。