二、當前民間投資增速下滑的原因辨析

1.當前民間投資增速下滑是國有投資擠占造成的嗎？對比固定資產投資增速和民間投資增速的曲線可以發(fā)現，2015年，兩條曲線基本趨于一致，也就是說，過去也有玻璃門、彈簧門等原因存在，但民間投資增速并不差。但到2015年底之后，兩條曲線急劇分化，民間投資增速迅速下滑。

也就是說，在2015年年底民間投資增幅下降之前，并未出現國有及國有控股投資增幅擴大的現象。相反，如上圖所示，截止2015年底，國有投資的增幅與民間投資的增幅一樣，呈緩慢下降的態(tài)勢。因此，當前民間投資增幅的下滑不是由國有投資擠占造成的。國有投資增幅擴大是在民間投資增幅下滑后，政府為了讓經濟保持最低限度的增長，而大幅增加國有投資以彌補民間投資增幅下滑帶來的投資缺口。因此，國有投資增幅擴大是民間投資增幅下滑的結果，而不是原因，將民間投資增幅下滑歸咎于國有投資是倒果為因。

2.當前民間投資增速下滑伴隨著信貸擴張與房地產熱。2015年銀行資產有兩項投資急劇膨脹：債券投資、股權及其他投資。這兩項分別新增了7.6萬億和6.5萬億，合計約14.1萬億。如果加上新增貸款11.7萬億，三項合起來約為25.8萬億。這些信貸資金反映到資產類市場，2015年底全國各類資產規(guī)模達到了93萬億元，過去3年復合增長率達51%。在信貸擴張的支撐下，房地產投資和基建投資雙雙發(fā)力。與此相應，大宗商品價格在2016年頭幾個月也大幅反彈。

不過，房地產市場的區(qū)域熱度并不均衡。一線城市和南京、蘇州、廈門、合肥等二線核心城市房價快速上漲，三四線城市的房產市場仍然低迷。這種不均衡性體現在民間投資的區(qū)域差異上：2016年5月東部地區(qū)民間固定資產投資同比增長8.0%，中部地區(qū)同比增長5.7%，西部地區(qū)同比增長2.0%，東北地區(qū)同比下降29.3%。在東部民間投資增速略有上升的同時，其他三個區(qū)域的民間投資增速則明顯下滑，拖累民間投資增速整體下滑。

3.房地產熱制約民間實體經濟投資。首先需要強調一點，房地產同時具有商品和投機品的二重屬性意味著房地產投資既可以是一種實體經濟投資——生產出價廉物美的房子供人們居住，也可以是一種金融投機——以既有房產或地產為抵押，利用金融杠桿囤積土地或房源，推高房地產價格，然后在高位拋售套利。因此，在一線與二線核心城市，房地產更多地表現為投機屬性的地方，房地產投資就不能視為實體經濟投資，而應視為金融投機。

從消費需求的角度看，高房價讓廣大工薪階層背負了長期的沉重的房貸，導致他們在相當長的一個時期內，把用于購買汽車、高科技產品、子女教育等等方面的錢都拿來還房貸，這相當于間接地“消滅了”實體經濟企業(yè)的客戶。從融資資源的角度看，消費方面的房貸和生產方面的房地產拿地和建設用貸從兩個方面擠占了實體經濟的融資資源。從實體經濟企業(yè)的運營成本的角度看，高房價不僅會直接提高企業(yè)的廠房、辦公用地的使用成本，還會間接提高企業(yè)的人力成本。因為勞動力再生產的成本中開支最大的就是居住成本，這在一線城市尤為顯著。除了居住成本外，飲食開支、教育開支、醫(yī)療開支等勞動力再生產成本都會因房價提高而上升，進一步增加企業(yè)的人力成本。

4.產業(yè)鏈難以整體搬遷將企業(yè)限制在東部沿海地區(qū)。于20世紀80年代末、90年代初以信息革命為標志世界經濟進入康德拉季耶夫周期（也即長波周期）的上升階段。2008年世界金融危機宣布此輪長波周期上升階段的結束，轉入下降階段。中國投資的高速增長，尤其是民間投資的高速增長，得益于世界經濟的繁榮。隨著世界經濟景氣周期下降階段的來臨，傳統(tǒng)的投資項目利潤微薄，甚至沒有利潤，私營企業(yè)被迫轉型升級。如果沒有低廉的經營用地成本和勞動力成本支撐，企業(yè)沒有動力投資轉型升級。企業(yè)當然樂意離開東部沿海，到中西部利用廉價的土地和勞動力。地方政府也樂意發(fā)展制造業(yè)，穩(wěn)定地提供就業(yè)。但是在分工高度細化和產業(yè)鏈高度融合的今天，單個企業(yè)不可能離開良好的配套產業(yè)獨立存活。只要企業(yè)尋找配套的成本高于廉價的土地和勞動力帶來的節(jié)約，企業(yè)就不得不“堅守”在高成本地區(qū)，而高成本又制約了企業(yè)的投資。