二、當(dāng)前民間投資增速下滑的原因辨析

1.當(dāng)前民間投資增速下滑是國有投資擠占造成的嗎？對比固定資產(chǎn)投資增速和民間投資增速的曲線可以發(fā)現(xiàn)，2015年，兩條曲線基本趨于一致，也就是說，過去也有玻璃門、彈簧門等原因存在，但民間投資增速并不差。但到2015年底之后，兩條曲線急劇分化，民間投資增速迅速下滑。

也就是說，在2015年年底民間投資增幅下降之前，并未出現(xiàn)國有及國有控股投資增幅擴(kuò)大的現(xiàn)象。相反，如上圖所示，截止2015年底，國有投資的增幅與民間投資的增幅一樣，呈緩慢下降的態(tài)勢。因此，當(dāng)前民間投資增幅的下滑不是由國有投資擠占造成的。國有投資增幅擴(kuò)大是在民間投資增幅下滑后，政府為了讓經(jīng)濟(jì)保持最低限度的增長，而大幅增加國有投資以彌補(bǔ)民間投資增幅下滑帶來的投資缺口。因此，國有投資增幅擴(kuò)大是民間投資增幅下滑的結(jié)果，而不是原因，將民間投資增幅下滑歸咎于國有投資是倒果為因。

2.當(dāng)前民間投資增速下滑伴隨著信貸擴(kuò)張與房地產(chǎn)熱。2015年銀行資產(chǎn)有兩項(xiàng)投資急劇膨脹：債券投資、股權(quán)及其他投資。這兩項(xiàng)分別新增了7.6萬億和6.5萬億，合計(jì)約14.1萬億。如果加上新增貸款11.7萬億，三項(xiàng)合起來約為25.8萬億。這些信貸資金反映到資產(chǎn)類市場，2015年底全國各類資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了93萬億元，過去3年復(fù)合增長率達(dá)51%。在信貸擴(kuò)張的支撐下，房地產(chǎn)投資和基建投資雙雙發(fā)力。與此相應(yīng)，大宗商品價(jià)格在2016年頭幾個(gè)月也大幅反彈。

不過，房地產(chǎn)市場的區(qū)域熱度并不均衡。一線城市和南京、蘇州、廈門、合肥等二線核心城市房價(jià)快速上漲，三四線城市的房產(chǎn)市場仍然低迷。這種不均衡性體現(xiàn)在民間投資的區(qū)域差異上：2016年5月東部地區(qū)民間固定資產(chǎn)投資同比增長8.0%，中部地區(qū)同比增長5.7%，西部地區(qū)同比增長2.0%，東北地區(qū)同比下降29.3%。在東部民間投資增速略有上升的同時(shí)，其他三個(gè)區(qū)域的民間投資增速則明顯下滑，拖累民間投資增速整體下滑。

3.房地產(chǎn)熱制約民間實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資。首先需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，房地產(chǎn)同時(shí)具有商品和投機(jī)品的二重屬性意味著房地產(chǎn)投資既可以是一種實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資——生產(chǎn)出價(jià)廉物美的房子供人們居住，也可以是一種金融投機(jī)——以既有房產(chǎn)或地產(chǎn)為抵押，利用金融杠桿囤積土地或房源，推高房地產(chǎn)價(jià)格，然后在高位拋售套利。因此，在一線與二線核心城市，房地產(chǎn)更多地表現(xiàn)為投機(jī)屬性的地方，房地產(chǎn)投資就不能視為實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，而應(yīng)視為金融投機(jī)。

從消費(fèi)需求的角度看，高房價(jià)讓廣大工薪階層背負(fù)了長期的沉重的房貸，導(dǎo)致他們在相當(dāng)長的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，把用于購買汽車、高科技產(chǎn)品、子女教育等等方面的錢都拿來還房貸，這相當(dāng)于間接地“消滅了”實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的客戶。從融資資源的角度看，消費(fèi)方面的房貸和生產(chǎn)方面的房地產(chǎn)拿地和建設(shè)用貸從兩個(gè)方面擠占了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資資源。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的運(yùn)營成本的角度看，高房價(jià)不僅會直接提高企業(yè)的廠房、辦公用地的使用成本，還會間接提高企業(yè)的人力成本。因?yàn)閯趧恿υ偕a(chǎn)的成本中開支最大的就是居住成本，這在一線城市尤為顯著。除了居住成本外，飲食開支、教育開支、醫(yī)療開支等勞動力再生產(chǎn)成本都會因房價(jià)提高而上升，進(jìn)一步增加企業(yè)的人力成本。

4.產(chǎn)業(yè)鏈難以整體搬遷將企業(yè)限制在東部沿海地區(qū)。于20世紀(jì)80年代末、90年代初以信息革命為標(biāo)志世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入康德拉季耶夫周期（也即長波周期）的上升階段。2008年世界金融危機(jī)宣布此輪長波周期上升階段的結(jié)束，轉(zhuǎn)入下降階段。中國投資的高速增長，尤其是民間投資的高速增長，得益于世界經(jīng)濟(jì)的繁榮。隨著世界經(jīng)濟(jì)景氣周期下降階段的來臨，傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目利潤微薄，甚至沒有利潤，私營企業(yè)被迫轉(zhuǎn)型升級。如果沒有低廉的經(jīng)營用地成本和勞動力成本支撐，企業(yè)沒有動力投資轉(zhuǎn)型升級。企業(yè)當(dāng)然樂意離開東部沿海，到中西部利用廉價(jià)的土地和勞動力。地方政府也樂意發(fā)展制造業(yè)，穩(wěn)定地提供就業(yè)。但是在分工高度細(xì)化和產(chǎn)業(yè)鏈高度融合的今天，單個(gè)企業(yè)不可能離開良好的配套產(chǎn)業(yè)獨(dú)立存活。只要企業(yè)尋找配套的成本高于廉價(jià)的土地和勞動力帶來的節(jié)約，企業(yè)就不得不“堅(jiān)守”在高成本地區(qū)，而高成本又制約了企業(yè)的投資。