人民幣匯率是否會(huì)形成貶值趨勢(shì)

鑒于前期累積的貶值壓力較大，中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制改革后，人民幣匯率確實(shí)出現(xiàn)了較大幅度貶值。8月11日—13日，人民幣匯率中間價(jià)和即期匯率貶值接近5%。市場(chǎng)一度懷疑人民幣即將進(jìn)入貶值通道，跨境資本會(huì)大幅流出中國(guó)。但其實(shí)，人民幣并不會(huì)形成貶值趨勢(shì)。這有下述多個(gè)理由：

第一，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面不支持人民幣進(jìn)入貶值趨勢(shì)。今年二季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然保持在7%的高位，經(jīng)常賬戶余額達(dá)到766億美元，占GDP比重約3%。至少在短期內(nèi)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力在全球經(jīng)濟(jì)中仍然處于前列，這有助于支持人民幣幣值的穩(wěn)定。真正值得擔(dān)憂的是，資本賬戶開(kāi)放后居民在全球不同幣種間配置資產(chǎn)的需求?，F(xiàn)在大部分居民都沒(méi)有持有外幣資產(chǎn)，這主要是因?yàn)閮稉Q手續(xù)繁瑣、額度限制較多以及缺乏投資渠道。如果這次匯改后，居民能夠自由對(duì)外投資，那么，面對(duì)境內(nèi)股票市場(chǎng)波動(dòng)，匯率牌價(jià)大跌，境內(nèi)資本是否會(huì)蜂擁而出就值得關(guān)注了。相對(duì)于接近20萬(wàn)億美元的居民儲(chǔ)蓄配置需求，3.7萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備很快會(huì)消耗殆盡。這也可以理解為什么央行要選擇在資本賬戶自由化之前先進(jìn)行匯改。

第二，匯市杠桿率不高，人民幣匯率不會(huì)形成螺旋式下跌。有人認(rèn)為，這次匯率貶值源于政府監(jiān)管部門(mén)對(duì)市場(chǎng)認(rèn)識(shí)不足，自信過(guò)度。事實(shí)并非如此。其一，匯率貶值的直接原因是央行推出了中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制改革。這項(xiàng)改革措施致力于讓匯率價(jià)格真正由市場(chǎng)供需決定，是值得鼓勵(lì)的外匯市場(chǎng)的市場(chǎng)化行為。只是時(shí)機(jī)敏感，大家措手不及，才會(huì)觸發(fā)境內(nèi)外人民幣匯率的賣(mài)盤(pán)。其二，人民幣外匯市場(chǎng)的杠桿壓力相對(duì)較小。中國(guó)外匯市場(chǎng)的杠桿壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票市場(chǎng)。中國(guó)外匯市場(chǎng)交易是一個(gè)相對(duì)封閉的圈子，主要的參與者是各大銀行，市場(chǎng)交易主要是銀行之間進(jìn)行結(jié)售匯頭寸平補(bǔ)，銀行本身并不會(huì)持有太多凈敞口，更不會(huì)運(yùn)用外匯衍生品進(jìn)行杠桿操作。所以外匯市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)股票市場(chǎng)“配資強(qiáng)平”這類(lèi)不可控做空力量。在這種環(huán)境下，央行具有穩(wěn)定市場(chǎng)的能力。

第三，企業(yè)的外匯敞口有限，并不會(huì)對(duì)人民幣匯率形成持續(xù)性的賣(mài)盤(pán)壓力。另一個(gè)影響人民幣匯率的市場(chǎng)主體，是外貿(mào)企業(yè)。上半年，面對(duì)堅(jiān)挺的人民幣匯率，很多境內(nèi)外貿(mào)公司大量增持外幣債務(wù)，特別是港幣債務(wù)。人民幣匯率貶值會(huì)增加這些外貿(mào)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)人民幣匯率形成下行壓力。然而，企業(yè)外債雖然增長(zhǎng)迅速，總體規(guī)模依然較小。2015年第一季度，我國(guó)外債余額是1.6萬(wàn)億美元，其中，短期外債余額是1.1萬(wàn)億美元，約占外債余額的70%，人民幣外債余額是8047億美元，約占外債余額的50%。也就是說(shuō)，外債中70%左右是短期外債，50%是本幣債券，而真正有風(fēng)險(xiǎn)的短期外債僅為5600億美元。我國(guó)3.7萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備完全足以應(yīng)付這些短期外債形成的賣(mài)盤(pán)。