人民幣匯率是否會形成貶值趨勢

鑒于前期累積的貶值壓力較大，中間價報價機制改革后，人民幣匯率確實出現(xiàn)了較大幅度貶值。8月11日—13日，人民幣匯率中間價和即期匯率貶值接近5%。市場一度懷疑人民幣即將進入貶值通道，跨境資本會大幅流出中國。但其實，人民幣并不會形成貶值趨勢。這有下述多個理由：

第一，宏觀經(jīng)濟基本面不支持人民幣進入貶值趨勢。今年二季度，我國經(jīng)濟增長仍然保持在7%的高位，經(jīng)常賬戶余額達到766億美元，占GDP比重約3%。至少在短期內(nèi)，中國的經(jīng)濟驅(qū)動力在全球經(jīng)濟中仍然處于前列，這有助于支持人民幣幣值的穩(wěn)定。真正值得擔憂的是，資本賬戶開放后居民在全球不同幣種間配置資產(chǎn)的需求?，F(xiàn)在大部分居民都沒有持有外幣資產(chǎn)，這主要是因為兌換手續(xù)繁瑣、額度限制較多以及缺乏投資渠道。如果這次匯改后，居民能夠自由對外投資，那么，面對境內(nèi)股票市場波動，匯率牌價大跌，境內(nèi)資本是否會蜂擁而出就值得關(guān)注了。相對于接近20萬億美元的居民儲蓄配置需求，3.7萬億的外匯儲備很快會消耗殆盡。這也可以理解為什么央行要選擇在資本賬戶自由化之前先進行匯改。

第二，匯市杠桿率不高，人民幣匯率不會形成螺旋式下跌。有人認為，這次匯率貶值源于政府監(jiān)管部門對市場認識不足，自信過度。事實并非如此。其一，匯率貶值的直接原因是央行推出了中間價報價機制改革。這項改革措施致力于讓匯率價格真正由市場供需決定，是值得鼓勵的外匯市場的市場化行為。只是時機敏感，大家措手不及，才會觸發(fā)境內(nèi)外人民幣匯率的賣盤。其二，人民幣外匯市場的杠桿壓力相對較小。中國外匯市場的杠桿壓力遠遠低于股票市場。中國外匯市場交易是一個相對封閉的圈子，主要的參與者是各大銀行，市場交易主要是銀行之間進行結(jié)售匯頭寸平補，銀行本身并不會持有太多凈敞口，更不會運用外匯衍生品進行杠桿操作。所以外匯市場不會出現(xiàn)股票市場“配資強平”這類不可控做空力量。在這種環(huán)境下，央行具有穩(wěn)定市場的能力。

第三，企業(yè)的外匯敞口有限，并不會對人民幣匯率形成持續(xù)性的賣盤壓力。另一個影響人民幣匯率的市場主體，是外貿(mào)企業(yè)。上半年，面對堅挺的人民幣匯率，很多境內(nèi)外貿(mào)公司大量增持外幣債務，特別是港幣債務。人民幣匯率貶值會增加這些外貿(mào)企業(yè)的匯率風險，對人民幣匯率形成下行壓力。然而，企業(yè)外債雖然增長迅速，總體規(guī)模依然較小。2015年第一季度，我國外債余額是1.6萬億美元，其中，短期外債余額是1.1萬億美元，約占外債余額的70%，人民幣外債余額是8047億美元，約占外債余額的50%。也就是說，外債中70%左右是短期外債，50%是本幣債券，而真正有風險的短期外債僅為5600億美元。我國3.7萬億外匯儲備完全足以應付這些短期外債形成的賣盤。