盧布暴跌是2014年末最大的國際金融事件，這一事件的釀成是多種因素相互疊加、多種力量相互作用的結(jié)果。

盧布暴跌與其先天脆弱性有關(guān)。首先，盧布是原油關(guān)聯(lián)貨幣，二者關(guān)聯(lián)度高達(dá)0.90以上，盧布對油價(jià)波動(dòng)極為敏感。在石油—美元計(jì)價(jià)機(jī)制下，美元指數(shù)變化時(shí)時(shí)影響油價(jià)，致使兩者存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。而盧布由于只盯住油價(jià)，其走勢與油價(jià)之間呈明顯的正相關(guān)。其次，盧布雖不是國際通用貨幣，卻是完全自由兌換貨幣，國際投機(jī)資本更容易做空盧布。2014年以來，由于國際能源供需格局變化和美國退出量化寬松政策，引發(fā)原油、黃金等大宗商品價(jià)格的大幅下跌和資本在新興市場的逆向流動(dòng)，直接帶動(dòng)了盧布的大幅貶值。全年布倫特基準(zhǔn)原油下跌48%，俄盧布同步貶值45%。盧布成為彭博社跟蹤監(jiān)測的全球41種波動(dòng)性貨幣中波動(dòng)幅度排名第一的最不穩(wěn)定貨幣。

同時(shí)，自烏克蘭危機(jī)爆發(fā)以來，美歐聯(lián)手對俄羅斯發(fā)起多輪單邊制裁。這種制裁本身就是“負(fù)能量”，不僅切斷了俄銀行和企業(yè)進(jìn)入國際資本市場融資的渠道，人為中斷資本流動(dòng)性，造成金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)的嚴(yán)重缺血，打擊俄能源和軍工等支柱產(chǎn)業(yè)長期的發(fā)展?jié)摿?，更?yán)重打擊了投資者信心。由于避險(xiǎn)情緒升溫，造成了資本大量外流，從而使盧布遭到投機(jī)性拋售。除大幅度提高利率外，俄央行多次入場進(jìn)行外匯干預(yù)，導(dǎo)致外匯儲備快速消耗。近日惠譽(yù)已將俄主權(quán)信用評級下調(diào)至“BBB-”級，距離“垃圾級”僅咫尺之遙。而在油價(jià)暴跌、西方制裁和盧布大幅貶值的沖擊下，俄GDP出現(xiàn)了5年來的首次負(fù)增長，居民收入也出現(xiàn)了15年來的首次負(fù)增長。預(yù)計(jì)未來2—3年，上述影響俄羅斯經(jīng)濟(jì)的因素仍將存在，俄經(jīng)濟(jì)繼續(xù)在底部徘徊，經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入溫和衰退期。

盡管中俄兩國的經(jīng)濟(jì)總量、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、發(fā)展模式、經(jīng)濟(jì)開放度有較大差別，但盧布暴跌對中國仍有重要的警示意義。危機(jī)面前，我們更要居安思危，重點(diǎn)把握好以下兩個(gè)方面。

第一，不應(yīng)急于放開資本管制。過早取消資本管制，實(shí)現(xiàn)貨幣完全自由兌換，被認(rèn)為是盧布在歷次金融危機(jī)中易受外部沖擊、資本大幅外流的制度性因素。嚴(yán)格來講，俄羅斯當(dāng)初放開資本管制的條件并不十分理想，推進(jìn)速度也操之過急，缺乏有效的匯率避險(xiǎn)工具市場，為日后的跨境資本大幅波動(dòng)留下隱患。在2008年和2014年兩次危機(jī)中，俄羅斯均出現(xiàn)了國際金融理論中的所謂“突然中斷”，即從證券投資組合凈流入迅速轉(zhuǎn)為凈流出。由于擔(dān)心離岸資本滯留不歸和葬送改革成果，俄央行一直難以下決心恢復(fù)資本管制。而我國在人民幣國際化進(jìn)程中，同樣面臨資本管制逐漸解除、資本賬戶逐步開放的要求。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)走向不明、自身軟實(shí)力落后、金融抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足的情況下，我國開放資本賬戶的風(fēng)險(xiǎn)依然巨大。目前中國跨境資本流動(dòng)的相對量和絕對量早已超過俄羅斯，但在如何控制資本大規(guī)模流動(dòng)上還缺乏經(jīng)驗(yàn)。雖然中國有龐大的外匯儲備，但國內(nèi)金融市場與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比仍有較大的差距，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和匯率貶值預(yù)期，經(jīng)濟(jì)和金融體系中的潛在風(fēng)險(xiǎn)突然暴露，大規(guī)模的資本瞬間外逃應(yīng)是可以預(yù)知的事情。

必須承認(rèn)，中國之所以能夠從東南亞金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)中幸免，適當(dāng)?shù)馁Y本賬戶管制功不可沒。貨幣國際化應(yīng)是大國經(jīng)濟(jì)崛起水到渠成的結(jié)果，并非人為推動(dòng)就能如愿，通過加快資本賬戶開放來促進(jìn)人民幣國際化并非正確的選擇。在中國逐步推進(jìn)金融開放的過程中，不必急于追求資本賬戶完全可兌換，而應(yīng)認(rèn)真研究和吸取俄羅斯的教訓(xùn)，審慎開放資本項(xiàng)目，避免出現(xiàn)短期國際資本的大進(jìn)大出和套利套匯，造成國民財(cái)富的巨大損失，進(jìn)而確保本國金融安全。