１１月１日國家統(tǒng)計(jì)局公布１０月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（ＰＭＩ）為５０．８，較９月份衰退了０．３，是５個(gè)月來新低。而相關(guān)數(shù)據(jù)也顯示，國內(nèi)中小企業(yè)ＰＭＩ表現(xiàn)疲弱，中小企業(yè)經(jīng)營較為困難。再加上第三季度的ＧＤＰ增長只有７．３％，９月份的ＣＰＩ處于低位，ＰＰＩ持續(xù)負(fù)增長，及外部市場震蕩與不確定增加。整個(gè)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行的壓力增大。因此，不少市場分析人士都認(rèn)為，目前該是采取溫和的經(jīng)濟(jì)刺激政策時(shí)候了。即國內(nèi)的貨幣政策應(yīng)該進(jìn)行重大調(diào)整，全面地降準(zhǔn)降息。甚至于有市場分析人員預(yù)測，２０１５年，中國央行將會(huì)降準(zhǔn)多少次、降息多少。

面對經(jīng)濟(jì)增長下行的壓力，中國政府只有貨幣政策全面寬松的華山一條路嗎？即使是只有這樣一條路，那么央行的貨幣政策全面轉(zhuǎn)向的結(jié)果又會(huì)是什么？如果明知這是一條死胡同，為何不開辟新路？更何況，貨幣政策寬松是一把雙刃劍，有可能殺敵一百，傷己一千，后患無窮。比如，２００８年以來的美國量寬政策保住經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)全面衰退，但日本上個(gè)世紀(jì)９０年代量寬政策則無功而返。因此，面對當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行的壓力，是否讓貨幣政策調(diào)整轉(zhuǎn)向，還得具體分析。

首先，當(dāng)前不少市場人士預(yù)測國內(nèi)央行貨幣政策將全面逆轉(zhuǎn)，即全面降準(zhǔn)降息，就是建立在完全的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的假定上，即市場價(jià)格機(jī)制能夠有效運(yùn)行，增加貨幣供給，就能夠刺激企業(yè)投資及個(gè)人消費(fèi)，以此來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。但實(shí)際上，在成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家，市場的有效性都可能失敗，何況中國這個(gè)不成熟的市場呢？

可以說，中國改革開放３０多年，盡管市場價(jià)格機(jī)制不斷在建立，但是與成熟市場經(jīng)濟(jì)相比還相差很遠(yuǎn)。尤其中國的金融市場不僅剛從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而來，無論是利率市場化還是人民幣匯率形成機(jī)制的市場化，都與成熟的市場經(jīng)濟(jì)相差很遠(yuǎn)。金融市場的價(jià)格機(jī)制還沒有建立起來，增加貨幣供給是否會(huì)讓這些資金通過價(jià)格機(jī)制流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)是相當(dāng)不確定的。比如，當(dāng)前國內(nèi)中小企業(yè)及弱勢行業(yè)的融資難、融資貴問題，并非在于市場流動(dòng)性不足，而是市場價(jià)格機(jī)制不成熟所導(dǎo)致。如果不能深化金融市場的利率市場化及人民幣匯率市場化改革，信貸擴(kuò)張?jiān)龠^度，能否對實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到較大刺激作用是相當(dāng)令人質(zhì)疑的。

其次，從當(dāng)前中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況來看，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)。也就是說，當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境與２００８年時(shí)的情況相比發(fā)生了重大變化。中國經(jīng)濟(jì)由過去的高速增長已經(jīng)在向中速及低速增長轉(zhuǎn)變。而這種轉(zhuǎn)變，一是說明了當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行只是與中國自己縱向相比增長速度放緩，但是與其他國家相比，中國經(jīng)濟(jì)增長仍然處于較高速度。二是當(dāng)前這種放緩了的經(jīng)濟(jì)增長速度并非不好，更不是中國的經(jīng)濟(jì)衰退。李克強(qiáng)總理就認(rèn)為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長仍然處于合理的區(qū)間。因?yàn)?，十八大之后，中國?jīng)濟(jì)增長的方式早就轉(zhuǎn)型到提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量與效率上來。三是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長放緩最主要的原因是國內(nèi)住房市場的周期性調(diào)整。而國內(nèi)房地產(chǎn)市場的周期性調(diào)整影響經(jīng)濟(jì)增長是必然，只不過，如果把這種房地產(chǎn)市場的周期性對經(jīng)濟(jì)增長的影響降低一些就好了。

在這種情況下，采取全面量化寬松的貨幣政策，是沒有必要的，可能起到的作用也十分有限。反之，如果中國又采?。玻埃埃改昴菢舆^度寬松的貨幣政策，全面大幅度地降準(zhǔn)降息，不僅會(huì)中止國內(nèi)房地產(chǎn)市場的周期性調(diào)整，也會(huì)讓大量的住房投機(jī)投資者又涌入市場，再次把住房市場的泡沫吹大。短期內(nèi)，可能讓國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行的壓力放緩，但從中長期來看，國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫會(huì)繼續(xù)吹大，增加經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險(xiǎn)，尤其增加國內(nèi)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)?？梢钥吹剑诋?dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)態(tài)勢下，央行采取全面量寬的貨幣政策——降準(zhǔn)降息是沒有必要的。

最后，從當(dāng)前中國金融市場的信貸供求關(guān)系及社會(huì)融資規(guī)模來看，中國與美國和日本相比，應(yīng)該是有過之而無不及。２００９年至２０１３年中國的銀行信貸增加達(dá)４５萬億元，比前５年增加了３倍以上，社會(huì)融資規(guī)模則一直在創(chuàng)歷史新高。無論是廣義貨幣還是社會(huì)融資規(guī)模的增長速度都遠(yuǎn)高于國內(nèi)ＧＤＰ加ＣＰＩ的增長速度。這表明了這幾年中國貨幣處于嚴(yán)重的過度擴(kuò)張狀態(tài)。但是，這幾年過度擴(kuò)張的貨幣并沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，刺激企業(yè)投資及居民消費(fèi)，反而是或在金融體系內(nèi)循環(huán)或流入房地產(chǎn)推高資產(chǎn)價(jià)格。即使是今年，前三季度廣義貨幣增長達(dá)到１３％，但ＧＤＰ加ＣＰＩ的增長不足９％。信貸增長遠(yuǎn)高實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。

同樣，６年來美國量化寬松的貨幣，盡管讓美聯(lián)儲的資產(chǎn)增加到４．５萬億美元，向金融市場注入大量的流動(dòng)性，但這些流動(dòng)性又通過銀行體系回到美聯(lián)儲，即美國的量寬政策在經(jīng)濟(jì)的刺激需求面上沒有成功的，因?yàn)殂y行沒有把大量新增流動(dòng)性貸出給企業(yè)，只是美量寬政策成功拖低長期資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)利率，推高了資產(chǎn)價(jià)格，從而防止了美國經(jīng)濟(jì)衰退。日本的情況也是如此。也就是說，既然過度量寬的貨幣政策，無論是對美國和日本還是對中國，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激作用都是十分有限，那么中國央行為何還要步美國之后塵，也希望采取過度寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長呢？

其實(shí)，對中國來說，目前并非是要通過經(jīng)濟(jì)過度擴(kuò)張的信貸政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長維持在哪個(gè)水平，而是經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下防范國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體系可能面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，任何過度的信用擴(kuò)張都是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源。因此，如果國內(nèi)央行的貨幣政策以將向逆周期操作的功能回歸又進(jìn)入過度擴(kuò)張期，那么中國金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率也增加了?？梢?，當(dāng)前央行貨幣政策不需要進(jìn)行重大調(diào)整。