或許，正是出于種種兩難考量，出現(xiàn)了央行與其他部委之間就貨幣政策進(jìn)行博弈的傳聞。即使確實(shí)存在爭(zhēng)議，也屬正常。過(guò)去高頻率使用皆大歡喜的貨幣政策工具，而低速度推進(jìn)財(cái)稅機(jī)制等深水區(qū)改革，這之間的不協(xié)調(diào)，已經(jīng)顯示出了許多副作用。因此，對(duì)于貨幣工具的使用，多一些爭(zhēng)論多一些慎重沒(méi)什么不好。

而“定向降準(zhǔn)”就是既旨在防止貨幣政策副作用、又旨在及時(shí)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的一劑溫藥。只不過(guò)，這劑藥能否定向到三農(nóng)和小微企業(yè)，能否發(fā)揮預(yù)期的杠桿作用，還是未知之?dāng)?shù)。三農(nóng)產(chǎn)業(yè)和小微企業(yè)的天然融資弱勢(shì)在于，缺乏可靠的擔(dān)保和信用評(píng)估機(jī)制，不屬于商業(yè)銀行的優(yōu)先選擇。即使獲得新信貸額度的金融機(jī)構(gòu)，也可能出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考量而持慎重態(tài)度。因此，“定向降準(zhǔn)”之于三農(nóng)產(chǎn)業(yè)和小微企業(yè)的補(bǔ)益，還會(huì)打折。

不從財(cái)稅政策的傾斜、政府權(quán)力的自斂、貨幣工具的善用等多方面改善三農(nóng)產(chǎn)業(yè)、小微企業(yè)的生存和發(fā)展環(huán)境，那么“定向降準(zhǔn)”就效果有限。就此而言，與其說(shuō)“定向降準(zhǔn)”試探的是貨幣政策的寬與緊，不如說(shuō)試探的是優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的空間有多大。

【啟示與思考】

所謂定向降準(zhǔn)，一是面對(duì)特定的金融機(jī)構(gòu)主體，二是針對(duì)特定的金融服務(wù)領(lǐng)域，當(dāng)前貨幣政策選擇這一工具，也是基于幾方面的原因。首先，今年前4個(gè)月經(jīng)濟(jì)遇“冷”跡象明顯，使得宏觀政策調(diào)控的壓力逐漸增大，在堅(jiān)持既定原則的基礎(chǔ)上，也開(kāi)始出現(xiàn)適度調(diào)整，雖然5月份的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于預(yù)期，但進(jìn)一步的微調(diào)也應(yīng)該是為了穩(wěn)固“回暖”趨勢(shì)。

其次，由于面臨日益復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，今年的穩(wěn)健貨幣政策實(shí)際上體現(xiàn)出更多的相機(jī)抉擇特點(diǎn)，表現(xiàn)為政策工具的進(jìn)一步細(xì)微化、結(jié)構(gòu)化、精確化。這既是因?yàn)楫?dāng)前的金融資源體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性供求失衡，也是由于模糊化、規(guī)?；恼咚悸吠鶐?lái)諸多負(fù)效應(yīng)。如在影子銀行發(fā)展早期，人們?cè)谕涑蔀橹С謱?shí)體經(jīng)濟(jì)的重要渠道，但后來(lái)卻發(fā)現(xiàn)是“雙刃劍”，其“輸血”效果也不明顯。實(shí)際上，近期決策層多次提出采取“預(yù)調(diào)微調(diào)”政策，定向降準(zhǔn)只是這些“非強(qiáng)刺激”政策的措施之一。另外這也是差別存款準(zhǔn)備金政策的延伸。自2004年開(kāi)始，我國(guó)就運(yùn)用差別準(zhǔn)備金調(diào)控特定金融機(jī)構(gòu)的資本充足率差異或信貸擴(kuò)張速度過(guò)快，2010年以來(lái)面對(duì)新的調(diào)控需求，差別存款準(zhǔn)備金又多次被啟動(dòng)，目前的定向降準(zhǔn)可以說(shuō)進(jìn)一步拓寬了其內(nèi)涵。

客觀來(lái)看，本次“定向降準(zhǔn)”對(duì)整體流動(dòng)性影響不大，其“示范引導(dǎo)”作用更加突出。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸走出低谷，以及貨幣擴(kuò)張的流弊為人所認(rèn)識(shí)，使得短期內(nèi)進(jìn)行“全面降準(zhǔn)”的可能性也愈發(fā)減小。需要注意的是，定向降準(zhǔn)能否保證釋放出的資金真正用到“刀刃”上，還需要后續(xù)配套的措施。例如，近年來(lái)在政府大力引導(dǎo)支持的背景下，在銀行小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)開(kāi)展中，除了貸款難的老問(wèn)題，又增加了好的小微企業(yè)過(guò)度授信，甚至過(guò)度貸款的情況，還有貸后管理流于形式等問(wèn)題。同時(shí)，地方金融機(jī)構(gòu)和縣域金融機(jī)構(gòu)也承擔(dān)了更復(fù)雜的支持地方建設(shè)的職責(zé)，包括對(duì)融資平臺(tái)的支持等，也容易受到地方行政干預(yù)，因此其增加的可貸資金，還需保障能夠“灌溉”到預(yù)期的金融“干旱”領(lǐng)域。

需要注意的是，從大趨勢(shì)上看，為了適應(yīng)和推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，現(xiàn)有的存款準(zhǔn)備制度也需要加以改革。一方面存款準(zhǔn)備金支付利息方面顯然存在問(wèn)題，另一方面長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，過(guò)高的存款準(zhǔn)備金規(guī)模實(shí)際上降低了貨幣市場(chǎng)效率。就此來(lái)看，包括定向降準(zhǔn)在內(nèi)的傳統(tǒng)數(shù)量型貨幣政策都具有過(guò)渡性，還要盡快為價(jià)格型政策的適用創(chuàng)造基礎(chǔ)條件。

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