周小川總結中國貨幣政策十大特點：

● 經(jīng)濟轉軌過程中存在過熱沖動，始終強調防通脹；

● 貨幣政策多目標制，包括低通脹、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和國際收支平衡四個目標；

● 重視金融機構健康化，貨幣政策傳導機制要使銀行、企業(yè)、家庭充分響應政策信號；

● 貨幣政策手段上向更加面向市場轉變；

● 準確把握匯率改革進程，先商業(yè)銀行改革，使其面對匯改有正確選擇；

● 雙順差格局下做好流動性對沖；

● 啟動宏觀審慎框架，豐富貨幣政策工具箱；

● 推進利率市場化進程；

● 應對危機反應快，力度足；

● 泰勒規(guī)則，不斷測算產(chǎn)出缺口、經(jīng)濟潛在增長能力等。

在剛剛過去的兩天時間里，中國人民銀行行長周小川分別在三個不同場合，就貨幣政策、金融改革等中國金融核心問題連續(xù)發(fā)聲。一直頗為神秘的央行貨幣政策決策邏輯浮出水面。

自新世紀以來，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了一個黃金時期——持續(xù)多年的高增長，低通脹。這期間，中國不但承受住了亞洲金融危機的余波，而且安然度過了2008年全球金融危機的沖擊，人民銀行的貨幣調控，立下了汗馬功勞。

在演講中，周小川全面總結了新世紀以來中國貨幣政策的十個特點。他認為，總體來講，中國經(jīng)濟在轉軌過程中普遍存在過熱沖動，通脹應放在突出位置來加以應對。

貨幣政策多目標

一般而言，西方發(fā)達國家貨幣政策往往采取單一目標制，即以調控通貨膨脹為唯一目標。而中國貨幣政策則是多目標制，即經(jīng)濟增長、物價水平、就業(yè)狀況和國際收支平衡四個目標。而這種貨幣政策多目標制恰恰是中國貨幣政策特點之一。

“有人認為多目標不好掌握。我們看，多目標還是有根據(jù)的。”11月17日，周小川在某論壇上表示，中國經(jīng)濟在轉軌過程中，貨幣政策要保證經(jīng)濟指標健康，同時也必須推動改革開放。如果沒有改革開放，貨幣政策傳導機制也將始終處于不健全、不健康的狀態(tài)。而改革的一個重要內容是價格改革，如果只關注通脹，任何價格改革容易遭到抵制。

新世紀以來，中國持續(xù)面臨的雙順差格局，導致了央行被動地進行貨幣投放，這對貨幣供應量和通脹都有影響。周小川也表示，雙順差會使貨幣供應量明顯加大，帶來流動性過剩，帶來通脹壓力。

事實上，化解雙順差對貨幣政策的擾動，已經(jīng)成為制定貨幣政策最主要的出發(fā)點之一。周小川也稱，央行貨幣政策首先要做好流動性對沖。

“2003年，或者更準確些說，2002年下半年以來，持續(xù)、大量的國際收支順差成為中國經(jīng)濟運行中的一個顯著特征，并對中國的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響。”央行貨幣政策司司長張曉慧曾在署名文章中稱，國際收支順差使人民銀行不斷被動購入外匯、吐出過量的人民幣基礎貨幣，并直接增加貨幣供應，從而形成流動性過剩的壓力。為此，央行創(chuàng)新了央票，并且充分挖掘了存款準備金率等多種貨幣政策工具的潛力。

以2006年至2010年11月期間為例，央行共開展公開市場操作約33萬億元，其中就發(fā)行了央行票據(jù)約20萬億元。統(tǒng)計還顯示，自2003年9月至2011年2月，央行調整存款準備金率32次，其中上調28次，下調4次。這4次下調，是為了應對國際金融危機沖擊。

而從實際效果看，盡管中國的M2（廣義貨幣供應量）已經(jīng)接近100萬億元的規(guī)模，但過去10年中國可以說通貨膨脹一直控制得較好。

“是藥三分毒”

與應對雙順差帶來的流動性過剩一樣，2008年金融危機爆發(fā)之后，執(zhí)行寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟，同樣也是過去10年貨幣調控最大的特點之一。

“應對危機反應要快、力度充足。”周小川表示，2008年金融危機深化，宏觀政策要果斷，不能拖拖拉拉。中國在（2008年）11月上旬正式通過經(jīng)濟刺激計劃，11月下旬就公布了。

當時的中國經(jīng)濟嚴重依賴外需，在金融危機沖擊下，經(jīng)濟增速應聲下降。2008年，中國推出了巨額的經(jīng)濟刺激計劃。貨幣政策也轉為寬松，2009年新增人民幣貸款規(guī)模高達9.6萬億元；M2增速達到27.7%的高位。

成功度過金融危機之后，中國的經(jīng)濟刺激計劃逐漸淡出?？偟膩砜?，中國的經(jīng)濟刺激政策，使中國經(jīng)濟率先復蘇，同時也提振了全球的信心，在全球得到了很明顯的贊譽。

在政策力度上，周小川也稱，誰也不知道力度怎樣合適，總體上力度大一點比小一點好，早一點抑制住，效果要好一些，這就是大家說的“出手要快，出拳要重”。

“我覺得中國在這方面做得還是很突出的。”周小川還稱，但也要認識到，任何一種調控都不能是百利而無一害的。也可能有過沖，有超調，也會有震蕩。選擇適時退出正是因為“是藥三分毒”。

回顧了過去10年的貨幣政策特點后的第二天（11月18日），周小川在“2012金融街論壇”上又以《宏觀調控的經(jīng)濟描述與工程描述》為題，闡述宏觀調控的理論依據(jù)。

所謂工程描述，是央行貨幣政策司、公開市場業(yè)務操作室等進行的日常操作，有點像工程師具體的操作；而經(jīng)濟描述則是央行乃至國務院對貨幣政策調控提出具體的目標和要求。

經(jīng)濟描述和工程描述應該相適應。周小川稱，如果經(jīng)濟描述過于籠統(tǒng)的，操作層面將認為這個意圖不夠清楚；如經(jīng)濟描述把優(yōu)點都要了，副作用不想承擔的話，工程方面就面臨不可操作的困境。

金改上下齊動

對于央行而言，貨幣政策、金融穩(wěn)定是其兩大主要職責，而金融穩(wěn)定又與金融改革息息相關。一般來說，多數(shù)人都認為金融改革，只能是自上而下進行。原因在于，金融市場是一個非?；钴S的市場，流動性很強，如果找一個局部，不管是局部的地方還是局部的產(chǎn)品進行改革的話，改革的外溢性很強。此外，如果進行一些試點的改革，會產(chǎn)生競爭的不公平。就是有的地方享受這個政策，有的地方享受那個政策，這個改革就會不公平。

在談到中國金融改革時，周小川表示，實際上，中國實際發(fā)生的確實兩種都有，既有一部分自上而下的，也有自下而上的。例如，匯率、利率的改革便是典型的自上而下的改革。

“最近兩三年，利率市場化的呼聲進一步提高，利率市場化也是跟其他改革進程相關的。強調金融機構建立財務硬約束，這些改革都相互促進。”周小川表示，今年夏天，借助經(jīng)濟增長有所下滑，提出穩(wěn)增長，進行利率政策調控時，進一步擴大了利率浮動區(qū)間。

“自下而上的改革，積極性還是很高的。”周小川表示，有些地方政府、金融機構，都要求進行改革試點。其中一個原因，就是它們感覺只有通過改革，才能鞏固它們的經(jīng)濟發(fā)展，鞏固它們的創(chuàng)新，鞏固它們的社會穩(wěn)定。

周小川還表示，中國的東中西部經(jīng)濟發(fā)展不平衡，像中國這么大的國家，世界上很難給它提供非常成熟的經(jīng)驗。再有，有些改革影響很大，很不容易下決心。這種自下而上的金融改革，有多達10個地區(qū)正在進行。例如溫州金融綜合改革試驗區(qū)、前海金融改革、浙江麗水農村金融改革試點等等。

周小川還稱，改革是一種允許試錯的過程，可以是做了試點，最后做錯了，做錯了吸取經(jīng)驗教訓，有些東西取消了，有些東西修正了。