大西洋兩岸的央行在9月份都采取了不同尋常的貨幣政策措施：讓人們久等的“QE3”（美聯(lián)儲的第三輪量化寬松），及歐洲央行（ECB）宣布將無限量購買陷入困境歐元區(qū)成員國的國債。市場對此反應(yīng)熱烈，比如，美國股市重新回到危機前的高點。

其他人，特別是政治右翼，擔(dān)心最新的貨幣措施會助長未來通脹，及鼓勵不受約束的政府支出。

事實上，批評者的擔(dān)心和樂觀者的興奮都是沒有根據(jù)的。如今，未利用產(chǎn)能規(guī)模龐大，而眼前的經(jīng)濟前景黯淡，嚴(yán)重通脹的風(fēng)險是極小的。

盡管如此，美聯(lián)儲和歐洲央行的行動發(fā)出了三個應(yīng)該讓市場冷靜下來的信息。首先，是此前的措施并未取得成效；事實上，主要央行應(yīng)該為危機承擔(dān)大部分責(zé)任。但它們糾正錯誤的能力有限。

其次，美聯(lián)儲宣布在2015年中前將利率維持在極低水平，這意味著它預(yù)期短期內(nèi)不會出現(xiàn)復(fù)蘇。對經(jīng)濟目前遠(yuǎn)比美國疲弱的歐洲來說，這是個警示信號。

最后，美聯(lián)儲和歐洲央行要說的，是市場不能很快地自行恢復(fù)充分就業(yè)，必須予以刺激。這反駁了歐洲和美國應(yīng)采取相反措施——進一步緊縮——的呼聲。

但大西洋兩岸所需要的刺激是財政刺激。貨幣政策已被證明是無效的，更多的貨幣手段并不會讓經(jīng)濟回到可持續(xù)增長的軌道上。

根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)模型，流動性的增加會增加借貸——主要流向投資者，有時也流向消費者——從而增加需求和就業(yè)。但以西班牙為例，大量資金從其銀行體系外逃，而隨著歐洲在實行共同銀行體系的問題上繼續(xù)糾纏不清，外逃之勢還在延續(xù)。在維持目前緊縮政策的情況下增加流動性，并不能提振西班牙的經(jīng)濟。

美國也是如此。主要向中小企業(yè)提供貸款的小銀行完全被忽略了。聯(lián)邦政府——不管是小布什政府還是奧巴馬政府——用數(shù)千億美元支撐大銀行，卻任由數(shù)百家具關(guān)鍵的小銀行倒閉。

但即使銀行變得更健康，貸款也不會有很大起色。畢竟，小企業(yè)依賴抵押貸款，而房地產(chǎn)——最重要的抵押品——價格仍比危機前水平低三分之一。

此外，房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，這意味著低利率并不能提振房地產(chǎn)價格，更不用說吹起新的消費泡沫。

美國得到的好處十分有限

當(dāng)然，邊際效應(yīng)是不能排除的：QE3所帶來的長期利率的小變化可能會催生多些投資；一些富人會利用暫時性的高股票價格消費更多；也有一些家庭得以進行按揭再融資，下降的按揭負(fù)擔(dān)有助于刺激他們消費。

但大部分有錢人明白，暫時性手段只能造成股價的暫時上揚——遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以支持大量消費。

此外，研究報告顯示，長期利率下降的好處只有很少部分流向屋主，最大的受益者似乎是銀行。許多想對按揭進行再融資的人沒有辦法這么做，因為它們的房地產(chǎn)仍然“在水面下”（欠銀行的錢比房子的當(dāng)前價值還多）。

在一般情況下，美國可以從低利率導(dǎo)致的匯率貶值中獲利——即以鄰為壑式的競爭性貶值，受害者將是美國的貿(mào)易伙伴。但是，由于歐洲的利率也很低，而全球經(jīng)濟正在減速，美國從這方面得到的好處也將十分有限。

一些人擔(dān)心新涌入的流動性會帶來更糟糕的結(jié)果——比如相當(dāng)于對美國和歐洲消費者征稅的商品繁榮。勤儉節(jié)約、將錢都投資于國債的老一輩人將得到更低的回報，這會進一步抑制他們的消費。

低利率會鼓勵還在投資的企業(yè)將錢投入固定資本，如高度自動化的機器。這也就是說，當(dāng)經(jīng)濟復(fù)蘇時，制造的就業(yè)也會相對的少。簡言之，就是好處極其有限。

在歐洲，貨幣干預(yù)提振經(jīng)濟的潛力較大，但也存在類似的讓情況變得更糟糕的風(fēng)險。為了減輕人們對政府恣意揮霍的憂慮，歐洲央行在其債券購買計劃中加入了條件。

然而，如果這些條件實施起來和緊縮政策無異——沒有相應(yīng)的增長措施為輔助——則更有可能產(chǎn)生放血的作用：病人很有可能在獲得有效的藥物前就死掉了。擔(dān)心失去經(jīng)濟主權(quán)會讓各國政府不愿向歐洲央行求助，而只有當(dāng)它們開口求助時，才會產(chǎn)生真正的效果。

歐洲還有另一個風(fēng)險：當(dāng)美聯(lián)儲試圖刺激美國經(jīng)濟時，如果歐洲央行過度關(guān)注通脹，利差會導(dǎo)致歐元升值（至少相對于不那么做的情形），從而破壞歐洲的競爭力和增長前景。

對歐洲和美國來說，現(xiàn)在的危險是政治人物和市場相信貨幣政策可以拯救經(jīng)濟。不幸的是，貨幣政策目前的主要作用，是轉(zhuǎn)移人們的注意力，讓他們看不到真正可以刺激增長的措施，包括擴張性財政政策和提振貸款的金融領(lǐng)域改革。

此次衰退已延續(xù)了五年，而且也不會在最近的未來結(jié)束?？偟膩碚f，這其實就是美聯(lián)儲和歐洲央行要傳達的信息。我們的領(lǐng)導(dǎo)人越早承認(rèn)這一點越好。

作者Joseph E. Stiglitz是哥倫比亞大學(xué)教授，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主。