大西洋兩岸的央行在9月份都采取了不同尋常的貨幣政策措施：讓人們久等的“QE3”（美聯(lián)儲(chǔ)的第三輪量化寬松），及歐洲央行（ECB）宣布將無(wú)限量購(gòu)買陷入困境歐元區(qū)成員國(guó)的國(guó)債。市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)熱烈，比如，美國(guó)股市重新回到危機(jī)前的高點(diǎn)。

其他人，特別是政治右翼，擔(dān)心最新的貨幣措施會(huì)助長(zhǎng)未來(lái)通脹，及鼓勵(lì)不受約束的政府支出。

事實(shí)上，批評(píng)者的擔(dān)心和樂(lè)觀者的興奮都是沒(méi)有根據(jù)的。如今，未利用產(chǎn)能規(guī)模龐大，而眼前的經(jīng)濟(jì)前景黯淡，嚴(yán)重通脹的風(fēng)險(xiǎn)是極小的。

盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的行動(dòng)發(fā)出了三個(gè)應(yīng)該讓市場(chǎng)冷靜下來(lái)的信息。首先，是此前的措施并未取得成效；事實(shí)上，主要央行應(yīng)該為危機(jī)承擔(dān)大部分責(zé)任。但它們糾正錯(cuò)誤的能力有限。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)宣布在2015年中前將利率維持在極低水平，這意味著它預(yù)期短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇。對(duì)經(jīng)濟(jì)目前遠(yuǎn)比美國(guó)疲弱的歐洲來(lái)說(shuō)，這是個(gè)警示信號(hào)。

最后，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行要說(shuō)的，是市場(chǎng)不能很快地自行恢復(fù)充分就業(yè)，必須予以刺激。這反駁了歐洲和美國(guó)應(yīng)采取相反措施——進(jìn)一步緊縮——的呼聲。

但大西洋兩岸所需要的刺激是財(cái)政刺激。貨幣政策已被證明是無(wú)效的，更多的貨幣手段并不會(huì)讓經(jīng)濟(jì)回到可持續(xù)增長(zhǎng)的軌道上。

根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，流動(dòng)性的增加會(huì)增加借貸——主要流向投資者，有時(shí)也流向消費(fèi)者——從而增加需求和就業(yè)。但以西班牙為例，大量資金從其銀行體系外逃，而隨著歐洲在實(shí)行共同銀行體系的問(wèn)題上繼續(xù)糾纏不清，外逃之勢(shì)還在延續(xù)。在維持目前緊縮政策的情況下增加流動(dòng)性，并不能提振西班牙的經(jīng)濟(jì)。

美國(guó)也是如此。主要向中小企業(yè)提供貸款的小銀行完全被忽略了。聯(lián)邦政府——不管是小布什政府還是奧巴馬政府——用數(shù)千億美元支撐大銀行，卻任由數(shù)百家具關(guān)鍵的小銀行倒閉。

但即使銀行變得更健康，貸款也不會(huì)有很大起色。畢竟，小企業(yè)依賴抵押貸款，而房地產(chǎn)——最重要的抵押品——價(jià)格仍比危機(jī)前水平低三分之一。

此外，房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，這意味著低利率并不能提振房地產(chǎn)價(jià)格，更不用說(shuō)吹起新的消費(fèi)泡沫。

美國(guó)得到的好處十分有限

當(dāng)然，邊際效應(yīng)是不能排除的：QE3所帶來(lái)的長(zhǎng)期利率的小變化可能會(huì)催生多些投資；一些富人會(huì)利用暫時(shí)性的高股票價(jià)格消費(fèi)更多；也有一些家庭得以進(jìn)行按揭再融資，下降的按揭負(fù)擔(dān)有助于刺激他們消費(fèi)。

但大部分有錢人明白，暫時(shí)性手段只能造成股價(jià)的暫時(shí)上揚(yáng)——遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以支持大量消費(fèi)。

此外，研究報(bào)告顯示，長(zhǎng)期利率下降的好處只有很少部分流向屋主，最大的受益者似乎是銀行。許多想對(duì)按揭進(jìn)行再融資的人沒(méi)有辦法這么做，因?yàn)樗鼈兊姆康禺a(chǎn)仍然“在水面下”（欠銀行的錢比房子的當(dāng)前價(jià)值還多）。

在一般情況下，美國(guó)可以從低利率導(dǎo)致的匯率貶值中獲利——即以鄰為壑式的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，受害者將是美國(guó)的貿(mào)易伙伴。但是，由于歐洲的利率也很低，而全球經(jīng)濟(jì)正在減速，美國(guó)從這方面得到的好處也將十分有限。

一些人擔(dān)心新涌入的流動(dòng)性會(huì)帶來(lái)更糟糕的結(jié)果——比如相當(dāng)于對(duì)美國(guó)和歐洲消費(fèi)者征稅的商品繁榮。勤儉節(jié)約、將錢都投資于國(guó)債的老一輩人將得到更低的回報(bào)，這會(huì)進(jìn)一步抑制他們的消費(fèi)。

低利率會(huì)鼓勵(lì)還在投資的企業(yè)將錢投入固定資本，如高度自動(dòng)化的機(jī)器。這也就是說(shuō)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，制造的就業(yè)也會(huì)相對(duì)的少。簡(jiǎn)言之，就是好處極其有限。

在歐洲，貨幣干預(yù)提振經(jīng)濟(jì)的潛力較大，但也存在類似的讓情況變得更糟糕的風(fēng)險(xiǎn)。為了減輕人們對(duì)政府恣意揮霍的憂慮，歐洲央行在其債券購(gòu)買計(jì)劃中加入了條件。

然而，如果這些條件實(shí)施起來(lái)和緊縮政策無(wú)異——沒(méi)有相應(yīng)的增長(zhǎng)措施為輔助——則更有可能產(chǎn)生放血的作用：病人很有可能在獲得有效的藥物前就死掉了。擔(dān)心失去經(jīng)濟(jì)主權(quán)會(huì)讓各國(guó)政府不愿向歐洲央行求助，而只有當(dāng)它們開口求助時(shí)，才會(huì)產(chǎn)生真正的效果。

歐洲還有另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)試圖刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)，如果歐洲央行過(guò)度關(guān)注通脹，利差會(huì)導(dǎo)致歐元升值（至少相對(duì)于不那么做的情形），從而破壞歐洲的競(jìng)爭(zhēng)力和增長(zhǎng)前景。

對(duì)歐洲和美國(guó)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的危險(xiǎn)是政治人物和市場(chǎng)相信貨幣政策可以拯救經(jīng)濟(jì)。不幸的是，貨幣政策目前的主要作用，是轉(zhuǎn)移人們的注意力，讓他們看不到真正可以刺激增長(zhǎng)的措施，包括擴(kuò)張性財(cái)政政策和提振貸款的金融領(lǐng)域改革。

此次衰退已延續(xù)了五年，而且也不會(huì)在最近的未來(lái)結(jié)束?？偟膩?lái)說(shuō)，這其實(shí)就是美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行要傳達(dá)的信息。我們的領(lǐng)導(dǎo)人越早承認(rèn)這一點(diǎn)越好。

作者Joseph E. Stiglitz是哥倫比亞大學(xué)教授，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主。