李揚(yáng)：尊敬的各位來(lái)賓，女士們，先生們?cè)缟虾?，非常高興一次又一次的被邀請(qǐng)參加這樣一個(gè)我們企業(yè)界的盛會(huì)。今天，我們從主持人到剛剛致辭都強(qiáng)調(diào)了一個(gè)“變”字，我借這個(gè)機(jī)會(huì)也同大家來(lái)討論一下變?cè)趪?guó)際和國(guó)內(nèi)的表現(xiàn)。

我選擇的題目是“國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正在發(fā)生變化”。在這個(gè)題目下討論兩個(gè)部分，一個(gè)部分是全球經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期低迷，第二個(gè)部分中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局或者已經(jīng)進(jìn)入了新時(shí)期。關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，我想已經(jīng)逐漸獲得共識(shí)，看起來(lái)從2007年3月份開始這次危機(jī)，短時(shí)間內(nèi)可以看到。我們看到歐美債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵顯示出全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)長(zhǎng)期波動(dòng)和低速增長(zhǎng)時(shí)期。

如果我們把眼界放的跨度大一點(diǎn)，我們用100年全球歷史來(lái)做分析和參照就會(huì)看到，在從上個(gè)世紀(jì)初到現(xiàn)在100年來(lái)發(fā)生了三次性質(zhì)比較接近，影響力差不多大危機(jī)。第一次危機(jī)是著名的30年代危機(jī)，那次危機(jī)非常之深重，幾乎使資本主義世界滅亡了。而且那次危機(jī)之后產(chǎn)生了非常大的變化，資本主義世界開始改革，福利國(guó)家成為他們的一個(gè)制度基礎(chǔ)，國(guó)家放棄了守夜人地位，對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了調(diào)控，理論上有了凱恩斯主義的產(chǎn)生。但是那次危機(jī)算下來(lái)恢復(fù)時(shí)期用了接近20年的時(shí)間。

第二次危機(jī)是上個(gè)世紀(jì)的70年代，那次危機(jī)也同樣是多重危機(jī)綜合，我們至少可以列出布林頓森林體系危機(jī)，黃金非貨幣化危機(jī)，兩次石油危機(jī)，以及彌漫整個(gè)資本主義世界的滯脹危機(jī)，這些危機(jī)聚合在一起使得全球經(jīng)濟(jì)在70年代，80年代進(jìn)入長(zhǎng)期低迷時(shí)期，真正恢復(fù)是在90年代，新經(jīng)濟(jì)興起之后。這次危機(jī)我們看到從復(fù)雜性，涉及的深度和光度而言足可和那兩次危機(jī)相比。

這次危機(jī)也經(jīng)歷了兩次石油危機(jī)，又經(jīng)歷了一次國(guó)際貨幣體系危機(jī)，又經(jīng)歷了黃金，大宗產(chǎn)品，已經(jīng)蔓延到小宗產(chǎn)品危機(jī)，又經(jīng)歷了一次全球債務(wù)危機(jī)。從這次情況來(lái)看，我們覺得這樣判斷是有把握的，這次危機(jī)恢復(fù)時(shí)期將延續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。這次危機(jī)嚴(yán)重程度和30年代危機(jī)，70年代危機(jī)是可以相比的。因此，我們對(duì)這個(gè)變化要做好準(zhǔn)備。

為什么說(shuō)這次危機(jī)深重程度和上世紀(jì)30年代，70年代可以相比呢，因?yàn)榉浅Ｉ羁?，廣泛涉及到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式，涉及到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，涉及到金融結(jié)構(gòu)，涉及到財(cái)政平衡狀況。大家想這樣四個(gè)領(lǐng)域都發(fā)生了根本性的問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)可以說(shuō)病入膏肓了。問(wèn)題嚴(yán)重的是，必須解決這些問(wèn)題經(jīng)濟(jì)才能恢復(fù)，但是解決這些問(wèn)題的過(guò)程中又產(chǎn)生了新的問(wèn)題。

所以，我們傾向于這樣來(lái)概括，造成危機(jī)舊患未除，在應(yīng)對(duì)危機(jī)當(dāng)中推出一些超量的，未尋常的措施，舊患疊加，使得危機(jī)充滿不確定性，充滿了障礙。

下面想進(jìn)一步分析一下，為什么我們對(duì)形勢(shì)有這么一個(gè)判斷，是哪樣一些根本性問(wèn)題造成了這次危機(jī)，從而使得這次危機(jī)恢復(fù)過(guò)程困難重重呢。首先我們看到在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式上西方發(fā)達(dá)國(guó)家和我們完全相反，他是消費(fèi)主導(dǎo)，在我們這里天天要說(shuō)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，轉(zhuǎn)變國(guó)內(nèi)消費(fèi)為主，我們?cè)谂Α５窃谌蚪?jīng)濟(jì)體作為我們的一個(gè)相反的表現(xiàn)，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是消費(fèi)過(guò)度，消費(fèi)過(guò)度超出了收入就要借錢，借錢如果長(zhǎng)期持續(xù)越借越多就自然是債務(wù)危機(jī)，我們看到債務(wù)危機(jī)連綿不斷。

而且這些債務(wù)危機(jī)不是一個(gè)單獨(dú)的，發(fā)生在某一個(gè)層面，或者某一個(gè)部門的危機(jī)，是一個(gè)全面性危機(jī)，是一次公債危機(jī)和私債危機(jī)全面爆發(fā)。美國(guó)情況大家都知道次貸發(fā)生在私人部門，發(fā)生之后為了救助，聯(lián)署，財(cái)政部介入或發(fā)貨幣，或發(fā)政府財(cái)政債券，最終使得國(guó)家用自己的債務(wù)承擔(dān)了私人部門的損失，造成私債和主權(quán)債務(wù)危機(jī)同時(shí)并發(fā)。

在歐洲的情況演變路徑先從主權(quán)債務(wù)開始，由于歐洲特有金融體系，主權(quán)債務(wù)廣泛被私人持有，而且私人也是消費(fèi)主導(dǎo)的。所以，在那里主權(quán)債務(wù)蔓延到私人債務(wù)，私人部門，也是私債公債同時(shí)并發(fā)?？傊跉W美是普遍的，全面的一次債務(wù)危機(jī)。這個(gè)危機(jī)表現(xiàn)在很多領(lǐng)域，表現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域就是儲(chǔ)蓄率低下。因此，我們說(shuō)要想解決危機(jī)就必須提高儲(chǔ)蓄率，但是大家都知道提高儲(chǔ)蓄率是一個(gè)經(jīng)濟(jì)緊縮過(guò)程，于是就產(chǎn)生兩難矛盾。要想最終走出危機(jī)，就必須提高儲(chǔ)蓄率，但是提高儲(chǔ)蓄率的過(guò)程不僅痛苦，不僅困難重重，而且本身就是一個(gè)緊縮過(guò)程，會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，這個(gè)問(wèn)題很突出。

我們看幾個(gè)指標(biāo)，這是OECD國(guó)家儲(chǔ)蓄缺口?？梢钥吹某鰜?lái)，從80年代初開始，整個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體作為一個(gè)總體都是負(fù)債的，儲(chǔ)蓄不夠。中間在97，98這兩年稍微又恢復(fù)一下，大家知道克林頓時(shí)期美國(guó)在長(zhǎng)達(dá)40年來(lái)只有這兩年是財(cái)政盈余的。但是，很快又被上來(lái)一個(gè)小布什給折騰掉了，于是整個(gè)儲(chǔ)蓄率繼續(xù)下降。美國(guó)儲(chǔ)蓄率大家也很清楚，是不斷下降的一個(gè)趨勢(shì)，是毋庸置疑。歐洲區(qū)13國(guó)也是相同，總之歐美儲(chǔ)蓄率不高，要想恢復(fù)經(jīng)濟(jì)必須提高儲(chǔ)蓄率，現(xiàn)在看來(lái)這個(gè)事情，因?yàn)槲C(jī)現(xiàn)在正在向深重方向發(fā)展，提高儲(chǔ)蓄率目標(biāo)都提不出來(lái)，雖然這是一個(gè)必要前提條件。

表現(xiàn)在金融領(lǐng)域，那就是杠桿化，過(guò)度的杠桿化。出去它是危機(jī)的原因，就必須去杠桿華才能夠得到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。但是去杠桿化，無(wú)非就是提高資本金，就需要籌集，資本金從哪來(lái)？這個(gè)問(wèn)題非常突出，我們待會(huì)在講外國(guó)的事情，下面我們企業(yè)家們也都有感觸，在中國(guó)要增加資本金談何容易，不容易。而且，一個(gè)國(guó)家作為一個(gè)總體去杠桿化是一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活動(dòng)，不能考慮印鈔票來(lái)降低杠桿率，因?yàn)橛♀n票本身是提高杠桿率，有歸到全面儲(chǔ)蓄率是否能提高的情況上。

另外一個(gè)我覺得特別值得注意的，這次危機(jī)中顯示出去杠桿化的過(guò)程是一次修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程，這是一個(gè)新的理論研究熱點(diǎn)。大家都知道我們已經(jīng)有了幾代國(guó)際金融危機(jī)模型，這是一個(gè)最新模型，就是資產(chǎn)負(fù)債表沖擊的模型。他講的大意是什么呢？危機(jī)是因?yàn)楦鱾€(gè)主體都是負(fù)債過(guò)高，表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中資本金不足，大量資產(chǎn)靠借貸來(lái)予以支撐。這時(shí)候如果借貸市場(chǎng)出了問(wèn)題，所有經(jīng)濟(jì)周期就出問(wèn)題，包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，企業(yè)，居民，包括發(fā)鈔票的部門，中央銀行，法國(guó)運(yùn)營(yíng)信用的部門商業(yè)銀行都有這個(gè)問(wèn)題。

于是，恢復(fù)過(guò)程就是一個(gè)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)程，就要減少負(fù)債，減少資產(chǎn)，提高資本金。如果這個(gè)過(guò)程是一個(gè)大家都要做的事情，就出現(xiàn)了一個(gè)非常令我們頭疼的現(xiàn)象，過(guò)程這個(gè)現(xiàn)象在日本出現(xiàn)過(guò)，現(xiàn)在全球都出現(xiàn)了。就是一面政府當(dāng)局為了救市，為了使得經(jīng)濟(jì)恢復(fù)拼命的，超量的，非常規(guī)的發(fā)行貨幣以至于造成泛濫。另外一點(diǎn)貨幣進(jìn)入經(jīng)濟(jì)之后，進(jìn)入微觀經(jīng)濟(jì)主體之后拿在手里，用來(lái)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，在企業(yè)不去擴(kuò)大生產(chǎn)，在銀行不去增加信貸，在居民不去增加支出，這就是貨幣泛濫，信用萎縮。

我們可能當(dāng)今美國(guó)，歐洲出現(xiàn)的就是這個(gè)情況，QE3，QE5都是值得期待的，金融主體拿來(lái)之后就修復(fù)自己，這個(gè)問(wèn)題非常討厭。當(dāng)然還有巴塞爾III也是提高核心資本充足率，本質(zhì)上也是一個(gè)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表行為，這個(gè)對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是不利的。這就涉及到過(guò)去沒(méi)有大規(guī)模發(fā)生的現(xiàn)象，非常值得關(guān)注。

那么債務(wù)危機(jī)表現(xiàn)在財(cái)務(wù)領(lǐng)域更加一目了然了，赤字占GDP的比重以及債務(wù)占GDP的比重都超出了人們公認(rèn)的警戒線，而且超出很多。于是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必須條件就是要平衡預(yù)算，平衡預(yù)算就需要減少支出，增加稅收，一減少支出就開始有社會(huì)動(dòng)蕩，增加稅收也會(huì)有社會(huì)動(dòng)蕩。我們看到現(xiàn)在連綿不斷在發(fā)達(dá)國(guó)家群眾游行，抗議，罷工等等。在這種情況下平衡預(yù)算是很難做到的，現(xiàn)在有的政府被迫要投信任票，冷靜一點(diǎn)都知道要平衡預(yù)算，否則經(jīng)濟(jì)不能恢復(fù)，但是平衡預(yù)算誰(shuí)都覺得不能減少支出，不能增加稅收，那靠什么呢？這也是一個(gè)兩難境界。

我們說(shuō)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從金融，財(cái)政來(lái)看都是兩難的，要恢復(fù)經(jīng)濟(jì)必須要恢復(fù)正常，恢復(fù)正常過(guò)程困難重重，阻撓重重，而且是一個(gè)緊縮的過(guò)程。我們?cè)诳催@樣一個(gè)事情從全球眼光來(lái)看，全球來(lái)看發(fā)生在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體這樣一些問(wèn)題，長(zhǎng)期延續(xù)是因?yàn)橛幸粋€(gè)全球經(jīng)濟(jì)格局存在著。在全球格局中有這么一些國(guó)家，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體過(guò)度消費(fèi)，有中國(guó)這樣的國(guó)家過(guò)度節(jié)儉。他那邊要借錢正好我們外匯儲(chǔ)備就增加了，要在全球這樣一個(gè)眼界下來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)，必須看到我們之間相關(guān)聯(lián)。

這種情況又可以追溯到上世紀(jì)一些重大變化，70年代末80年代初中國(guó)進(jìn)行改革，蘇聯(lián)發(fā)生巨變，原先這些和資本主義體系基本上是平行運(yùn)行的一些國(guó)家突然進(jìn)入了市場(chǎng)體系，進(jìn)入這個(gè)體系之后，使得全球格局發(fā)生了一個(gè)重大變化，分工發(fā)生了變化，生產(chǎn)鏈進(jìn)行了重組。結(jié)果是什么呢？形成了新的中心外圍結(jié)構(gòu)，中心是世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，他們生產(chǎn)各種高端制造業(yè)，生產(chǎn)服務(wù)業(yè)，生產(chǎn)金融業(yè)。大家都知道美國(guó)是世界的中央銀行，世界的投資銀行，世界的對(duì)沖基金，他們做這些事情。

而這些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體作為外圍，以資源浪費(fèi)和環(huán)境破壞為代價(jià)從事傳統(tǒng)制造業(yè)，并被動(dòng)接受各種關(guān)于《國(guó)際慣例》，《最佳實(shí)踐》，基于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)踐和價(jià)值基礎(chǔ)之上的規(guī)則，標(biāo)準(zhǔn)，和秩序。想一想我們接觸太多了，動(dòng)不動(dòng)國(guó)際慣例你就得執(zhí)行，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)這個(gè)慣例不對(duì)。但是，這種情況也延續(xù)了一段時(shí)間，但是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，特別中國(guó)在這個(gè)背景下興起了，隨著新興經(jīng)濟(jì)體在高端制造業(yè)，服務(wù)業(yè)，金融業(yè)等各個(gè)開始對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體提出全面挑戰(zhàn)，這種全球格局已經(jīng)難以為繼了。

我們說(shuō)難以為繼表現(xiàn)在兩個(gè)方面，從兩個(gè)方面看。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域來(lái)看，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體GDP占全球GDP的比重渴望超過(guò)一半。我們看這個(gè)圖，這個(gè)圖刻畫是在2013年就會(huì)發(fā)生這樣一個(gè)歷史性轉(zhuǎn)變，這在過(guò)去是沒(méi)有過(guò)的。那么，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在全球GDP的比重中已經(jīng)開始下降。如果安全現(xiàn)在整個(gè)發(fā)展中增長(zhǎng)7%左右，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2%左右，這種情況再延續(xù)若干年會(huì)發(fā)生什么樣的情況是可想而知的。更重要的是在另外一個(gè)層面，在金融領(lǐng)域我們知道每一次世界危機(jī)最后集中表現(xiàn)在金融領(lǐng)域，每一次都是債務(wù)型危機(jī)，債務(wù)危機(jī)總要有人去整，過(guò)去格局陷入債務(wù)危機(jī)是發(fā)展中國(guó)家，拉美，亞洲金融（行情，資訊，評(píng)論）危機(jī)，韓國(guó)，泰國(guó)等等，整他們的是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)資本，通過(guò)債務(wù)重整發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一次又一次加強(qiáng)了在金融上對(duì)于發(fā)展經(jīng)濟(jì)體的控制。

這次情況不同了，陷入債務(wù)危機(jī)的是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自身，而且他們還握有國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行權(quán)，他陷入債務(wù)危機(jī)。他現(xiàn)在需要誰(shuí)去救他呢？需要我們?nèi)ゾ人?，我們這些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，窮國(guó)去救他。所以，現(xiàn)在中國(guó)格局很變，中國(guó)代表團(tuán)到哪去都最受歡迎，首先談的事情你買不買我的債。這種格局是過(guò)去沒(méi)有過(guò)的，如果說(shuō)這樣的話，新興經(jīng)濟(jì)體在全球金融領(lǐng)域中話語(yǔ)權(quán)，影響力當(dāng)然會(huì)提高。我們想在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中有此消彼漲，在金融領(lǐng)域中債券人，債務(wù)人異位這是一個(gè)天翻地覆的變化。

這個(gè)情況我想逐漸已經(jīng)被大家認(rèn)識(shí)，我們這里面列舉幾個(gè)認(rèn)識(shí)，來(lái)印證一下我們對(duì)這個(gè)問(wèn)題看法。去年9月份美國(guó)一個(gè)研究報(bào)告認(rèn)為這個(gè)危機(jī)還會(huì)延續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，引用他們?cè)捴辽儆?0年過(guò)度期。今年，大家要關(guān)注一下，我也寫了一篇文章，關(guān)注一下今年美聯(lián)儲(chǔ)召開兩次會(huì)議，推出一些舉措，這些舉措只是在歷史上發(fā)生長(zhǎng)期簫條的時(shí)候才會(huì)有，特別是“扭曲操作”。這說(shuō)話聯(lián)署對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的前景是缺乏信心的。歐洲的情況很糟，現(xiàn)在是接連不斷在采取措施，但是接連不斷出現(xiàn)更大的問(wèn)題。最新情況歐洲中央銀行原來(lái)奉行絕對(duì)不為成員國(guó)的赤字來(lái)提供資金的，現(xiàn)在已經(jīng)開始決定印鈔票了。

說(shuō)真的，如果在此之前我對(duì)歐洲中央銀行還滿懷信心，認(rèn)為歐元區(qū)不會(huì)解體，不會(huì)有重大受挫。那是因?yàn)樗冀K堅(jiān)持著貨幣政策不為財(cái)政買單，財(cái)政赤字買單。他現(xiàn)在放棄了這個(gè)基本原則，他以后會(huì)怎么樣，前景已經(jīng)挺難預(yù)料了。即便如此，情況還在發(fā)生變化。意大利債務(wù)就十幾萬(wàn)億歐元，這誰(shuí)去替他買單，即使我們想去拉兄弟一把，也是心有余力不足，我們就3萬(wàn)多億儲(chǔ)備，歐洲問(wèn)題比美國(guó)問(wèn)題更為復(fù)雜。

因此結(jié)論就是，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)進(jìn)一步放緩，我們看到國(guó)際貨幣基金組織已經(jīng)開始下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，并且警告如果不采取全球協(xié)調(diào)行動(dòng)，歐美經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，經(jīng)濟(jì)可能10年內(nèi)無(wú)法增長(zhǎng)，這是有國(guó)際貨幣基金組織直接說(shuō)出來(lái)的。

我們看看有一些證據(jù)，這是全球主要國(guó)家，17個(gè)國(guó)家以及全球總和制造業(yè)PMI指數(shù)，現(xiàn)在都不要解釋，一看全體一律下滑。這種下滑預(yù)示著經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)，這種趨勢(shì)是有三個(gè)原因造成，一個(gè)需求面歐美債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，加上GDP通脹高起，抑制了全球制造業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力。第二在生產(chǎn)層面，包括原材料以及能源價(jià)格，勞動(dòng)力成本上漲之間導(dǎo)致企業(yè)負(fù)擔(dān)加重，利潤(rùn)下降，再生產(chǎn)的信心受損。第三在政策層面，從07年開始就折騰，無(wú)所不用其極，十八般武器全上還是沒(méi)有解決問(wèn)題，現(xiàn)在各國(guó)武器庫(kù)里已經(jīng)沒(méi)有彈藥了。

所以，有一個(gè)判斷制造業(yè)活動(dòng)在50點(diǎn)上下徘徊可能會(huì)成為較長(zhǎng)時(shí)期的一種常態(tài)，這是我說(shuō)的第一個(gè)問(wèn)題，全球經(jīng)濟(jì)看起來(lái)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)期低迷的時(shí)期，為此我們要做好準(zhǔn)備。

我們?cè)倏慈蚪?jīng)濟(jì)下的中國(guó)，我們的標(biāo)題就是“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局或進(jìn)入新時(shí)期”，這個(gè)判斷還不敢非常確認(rèn)。但是，有些跡象已經(jīng)顯示，我們首先看由于全球經(jīng)濟(jì)低迷，對(duì)中國(guó)最直接的影響是什么呢？就是我們的出口受到了限制，今年已經(jīng)很清楚的看到我們不再能夠依賴出口來(lái)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入動(dòng)力，這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一個(gè)重要引擎會(huì)逐漸失去它的動(dòng)力。當(dāng)然說(shuō)起來(lái)從增長(zhǎng)校對(duì)來(lái)說(shuō)，這不是一個(gè)好消息，但是從更根本轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式來(lái)說(shuō)，這是我們值得歡迎的，而且期待已久的一個(gè)新時(shí)期。

我們知道過(guò)去我們老是說(shuō)有所不平衡，不可持續(xù)的問(wèn)題，什么叫做不可持續(xù)??？?jī)蓚€(gè)不可持續(xù)，一個(gè)是說(shuō)過(guò)度依賴出口這種增長(zhǎng)方式不可持續(xù)，第二過(guò)度依賴投資這種增長(zhǎng)方式不可持續(xù)?，F(xiàn)在看來(lái)過(guò)度依賴出口這種增長(zhǎng)方式，用外在壓力告訴你不能持續(xù)，我們應(yīng)當(dāng)歡迎這個(gè)過(guò)程。當(dāng)然這里面我們還是要體現(xiàn)出兩難，前面我們說(shuō)世界經(jīng)濟(jì)兩難，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)兩難，我們其實(shí)也是兩難。你要接受我們這樣一個(gè)追求科學(xué)發(fā)展的道路，你就必須接受一個(gè)相對(duì)低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，現(xiàn)在這個(gè)事情已經(jīng)面臨著我們不能葉公好龍。

我們下面看一下我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)驗(yàn)室長(zhǎng)期跟蹤分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，有一系列的預(yù)測(cè)，這些預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)外主要預(yù)測(cè)單位都有相同的看法。值得說(shuō)一說(shuō)，實(shí)驗(yàn)室有一些領(lǐng)先指數(shù)和一致指數(shù)，這在國(guó)內(nèi)還是比較領(lǐng)先建立這套指數(shù)，這套指數(shù)也顯示有輕微下降趨勢(shì)，而且這種趨勢(shì)和PMI趨勢(shì)是基本一致，互相印證的。因此，我們覺得經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)已經(jīng)有了苗頭。

我們下面從三個(gè)層面再看，構(gòu)成需求三個(gè)層面看。國(guó)內(nèi)實(shí)際消費(fèi)是實(shí)際上是下降的，今年下降比較多，我們說(shuō)實(shí)際上也要扣除物價(jià)之后。物價(jià)上漲速度快，汽車銷售下降，新房銷售面積下降，導(dǎo)致家電，家具，建材消費(fèi)是造成實(shí)際消費(fèi)下降的主要原因。當(dāng)我們把提高國(guó)內(nèi)消費(fèi)作為目標(biāo)提出的時(shí)候，我們應(yīng)當(dāng)清楚的看到，消費(fèi)主要是居民的校尉，因此國(guó)內(nèi)消費(fèi)要想有一個(gè)增長(zhǎng)，首先必須居民收入增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，這個(gè)消費(fèi)問(wèn)題看起來(lái)表現(xiàn)消費(fèi)領(lǐng)域，實(shí)際上是國(guó)內(nèi)收入分配中，而這當(dāng)中居民收入占比沒(méi)有變化，在這當(dāng)中如果提升居民消費(fèi)比重，與之對(duì)應(yīng)第一是政府收入上升，第二是企業(yè)收入上升，政府收入上升你到底歡迎還是不歡迎。

今年我們預(yù)算收支，政府收支又會(huì)有一萬(wàn)億的超收，怎么評(píng)價(jià)這個(gè)事情？如果講企業(yè)，從經(jīng)濟(jì)學(xué)層面涉及到資本與勞動(dòng)力關(guān)系，資本對(duì)于勞動(dòng)在收入分配上基于強(qiáng)勢(shì)地位，這兩個(gè)趨勢(shì)能不能扭轉(zhuǎn)，如果不能扭轉(zhuǎn)，所謂居民收入比重上升很難實(shí)現(xiàn)，上升不了我們國(guó)內(nèi)消費(fèi)要想成為主導(dǎo)因素這是不可能的，這是第一個(gè)層面。

第二個(gè)層面是貿(mào)易順差，貿(mào)易順差今年是比較顯著縮小。1-10月是1千多億美元，預(yù)計(jì)前年1600也就不得了，這是很少有過(guò)，最近這些年很少出現(xiàn)這種情況。這樣一種情況使得我們一下子就，我們貿(mào)易順差占GDP比重一下子落在4%以內(nèi)，今年大概是在1以內(nèi)，這樣一個(gè)水平。大家知道4%是我們一個(gè)心頭之痛，在G20首爾會(huì)議19：1，19個(gè)國(guó)家逼中國(guó)表態(tài)，你同意不同意把你的貿(mào)易差額給我們順差，把你的順差壓在占GDP4%以下，我們最后也沒(méi)有表現(xiàn)直接接受，我們接受是貿(mào)易項(xiàng)目，其他經(jīng)常項(xiàng)目，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目子項(xiàng)目我們接受，對(duì)于總和4%我們還是不能接受，因?yàn)槲覀冇X得這個(gè)規(guī)定達(dá)不到。

現(xiàn)在看來(lái)不經(jīng)意間達(dá)到了，可能會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。如果這樣的話，進(jìn)出口對(duì)于GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)就會(huì)很低了，大致保持0點(diǎn)幾的水平。長(zhǎng)期以來(lái)我們保持在1.5左右，如果從1.5降到0點(diǎn)幾，對(duì)我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是可想而知的。

第三個(gè)投資，正如我們這個(gè)標(biāo)題所顯示增速正在下滑，有很多原因。制造業(yè)投資下滑我覺得這是很自然的，以前我們靠的是的“鐵公基”投資，隨著高鐵出事投資不太容易可持續(xù)了。我們和銀行的研究人員交流，他們說(shuō)在銀行看來(lái)傳統(tǒng)大的制造業(yè)，大的商業(yè)性基礎(chǔ)設(shè)施投資3，5年就到頭了，沒(méi)有東西再頭了。于是我們就需要轉(zhuǎn)向城市基礎(chǔ)設(shè)施和住房，而這個(gè)領(lǐng)域現(xiàn)在正陷入僵局。目前我們還不好說(shuō)向什么方向發(fā)展，我們覺得今年的情況，很重要是因?yàn)榻衲陠?dòng)1千萬(wàn)套社會(huì)保障房投資，社會(huì)保障房這個(gè)問(wèn)題現(xiàn)在看起來(lái)也是問(wèn)題重重，住宅建設(shè)部頭一天公布已經(jīng)超額完成1千萬(wàn)套，可見這里面有好多問(wèn)題，最重要就是錢從哪來(lái)。

我們注意到在社會(huì)保障住宅這個(gè)領(lǐng)域中，他的投資模式復(fù)制了我們現(xiàn)在正在整振地方融資的模式，中央給一點(diǎn)，一個(gè)指標(biāo)給下去讓你地方去籌。地方財(cái)政沒(méi)錢你去借錢，就在這個(gè)口袋里，到最后絕大部分都是銀行貸款。如果說(shuō)這個(gè)銀行貸款所支撐的這個(gè)項(xiàng)目沒(méi)有商業(yè)可持續(xù)性，到時(shí)候又不能還款在銀行就是不良資產(chǎn)，和地方融資平臺(tái)是一個(gè)邏輯。我們覺得作為地方項(xiàng)目投資，在四季度面臨下滑趨勢(shì)，如何完成保障性住房建設(shè)，以及如何處理好融資平臺(tái)問(wèn)題就成為決定我國(guó)投資能否保持的一個(gè)關(guān)鍵。物價(jià)已經(jīng)見底，我們判斷類似上半年上升的局面很難出現(xiàn)。

今天早上從家里出來(lái)的時(shí)候電視臺(tái)在播豬肉價(jià)格又下跌，一漲大家都漲，一跌一直跌，國(guó)外也跌，國(guó)內(nèi)也跌，跌的不可收拾，順便說(shuō)一下中國(guó)物價(jià)上漲是很復(fù)雜的，簡(jiǎn)單說(shuō)都是流動(dòng)性造成的那是不解決問(wèn)題，非常復(fù)雜。

一個(gè)總結(jié)性的看法就是，國(guó)際上出現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，歐洲債務(wù)危機(jī)惡化等不利因素。國(guó)內(nèi)一系列緊縮政策疊加造成了增長(zhǎng)出現(xiàn)減速，進(jìn)一步判斷就是形勢(shì)看來(lái)已經(jīng)發(fā)生變化，調(diào)控重點(diǎn)致力于物價(jià)上漲和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間尋求恰當(dāng)平衡。我注意到我們經(jīng)濟(jì)報(bào)還有一些敏感媒體說(shuō)控制物價(jià)上漲已經(jīng)逐漸淡出第一位調(diào)控目標(biāo)，我同意這樣一種判斷。

這個(gè)時(shí)候面對(duì)這種情況就應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)我們的前瞻性和靈活性，事實(shí)上面臨目前這么一種情況很復(fù)雜，前所未有，中央已經(jīng)采取了一些措施，已經(jīng)體現(xiàn)出前瞻性和靈活性。我們看貨幣政策，大家知道貨幣政策今年我們年初確定目標(biāo)是7.5萬(wàn)億新增貸款，到了10月份的時(shí)候才5萬(wàn)億左右。根據(jù)這十幾年來(lái)的模式，貸款都是年初拼命發(fā)，下半年基本上不太發(fā)，11月，12月基本上根本就不放，現(xiàn)在的情況是11月份新增貸款可能會(huì)有5，6千億。

也就是說(shuō)，我們有一個(gè)建議已經(jīng)被采納，在后兩個(gè)月適當(dāng)放松流動(dòng)性緊縮力度，讓新增貸款增加，這個(gè)措施已經(jīng)有了。至于法定準(zhǔn)備金率，利率等等，因?yàn)樾蝿?shì)還沒(méi)有明朗到那種程度，還要看一看。財(cái)政政策，適當(dāng)增大財(cái)政政策力度，采取多種措施減少稅收，這點(diǎn)措施都在采取。特別是浙江債務(wù)危機(jī)發(fā)生之后，財(cái)政一方面增加支出，一方面減少收入，刺激力度還是可觀的。

我們轉(zhuǎn)了一圈之后，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)投資仍然是關(guān)鍵，所以，處理好投資問(wèn)題，一方面處理好投資總量必須有一個(gè)適當(dāng)增長(zhǎng)。第二，在這樣一個(gè)增量得以保障前提下，優(yōu)化我們資本結(jié)構(gòu)，這個(gè)問(wèn)題我記不太清楚，至少在我們經(jīng)營(yíng)報(bào)辦的一些會(huì)議上說(shuō)過(guò)這個(gè)事情，我特別憂慮資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。如果說(shuō)以前憂慮是因?yàn)槲覍I(yè)釋然，我是做金融，我看錢都是不同的錢，穿著不同衣服，穿著股票，穿著債券，貸款形式是不一樣的。這次危機(jī)告訴我們錢恐怕有一個(gè)如何用的問(wèn)題，因?yàn)殄X太多了，而且形成負(fù)債的話，那就是高杠桿率，高杠桿率造成的危機(jī)。

這次危機(jī)進(jìn)一步的，而且用一個(gè)生動(dòng)的實(shí)例告訴我們資本結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。我們其實(shí)不妨回憶一下30年代危機(jī)的時(shí)候，那時(shí)候美國(guó)一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析有一個(gè)很著名的話，“問(wèn)題不在于過(guò)度投資，也不在于過(guò)度投機(jī)”，我們經(jīng)常投資太多了，投機(jī)部分太多了，特別講房地產(chǎn)的時(shí)候，問(wèn)題在于過(guò)度負(fù)債。他把問(wèn)題集中在資本結(jié)構(gòu)上。因此，危機(jī)之后，對(duì)這點(diǎn)應(yīng)該有非常清醒的認(rèn)識(shí)，我們支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，支持投資，要講究用什么性質(zhì)的資金去支持他，或者在說(shuō)的更結(jié)合中國(guó)的情況，我們不能一味的依賴信貸資金，不能一味依賴借款去增加投資，去促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如果那樣的話美國(guó)債務(wù)危機(jī)依然如此。

問(wèn)題是，如果金融體系銀行主導(dǎo)一定是這個(gè)樣子，一定是債務(wù)融資為主。這種情況導(dǎo)致金融體系中股權(quán)類資金供應(yīng)嚴(yán)重不足，這使我國(guó)投資領(lǐng)域和生產(chǎn)領(lǐng)域中普遍存在資金結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題。如果工業(yè)化還可以，相對(duì)投資周期短，而且經(jīng)濟(jì)效益是能夠看的出來(lái)。一個(gè)鋼廠投下去，現(xiàn)在鋼鐵不夠，一個(gè)鋼廠投下去馬上賣的價(jià)格很高，立刻就還款，借錢倒也無(wú)傷大雅。問(wèn)題我們?nèi)绻孓D(zhuǎn)向城市基礎(chǔ)設(shè)施，轉(zhuǎn)向居民住房，環(huán)境?；?，醫(yī)療衛(wèi)生，教育，休閑，娛樂(lè)這些商業(yè)模式都不確定，因此商業(yè)可持續(xù)性是大可存疑的這些領(lǐng)域的時(shí)候，又借錢就不合適了。

我覺得現(xiàn)在問(wèn)題主要在這里，他會(huì)有期限錯(cuò)配，會(huì)有杠桿率提高的問(wèn)題。所以，我們覺得中國(guó)下一步資金結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題應(yīng)當(dāng)解決。結(jié)構(gòu)失衡集中體現(xiàn)在地方住宅和保障性住房。因?yàn)閺馁Y金結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，從資本結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，都是提高杠桿率的一種投資方式。另外作為印證，近來(lái)國(guó)外一些研究者“唱衰”中國(guó)經(jīng)濟(jì)，也是說(shuō)你地方融資平臺(tái)會(huì)出問(wèn)題，你保障性住房投資會(huì)出問(wèn)題?？雌饋?lái)大家，國(guó)內(nèi)分析也逐漸的聚焦了，中國(guó)消費(fèi)比較平穩(wěn)，中國(guó)外需逐漸萎縮，靠投資，投資現(xiàn)在從逐漸支持工業(yè)化轉(zhuǎn)向支持城鎮(zhèn)化，城鎮(zhèn)化住房為主，而住房和城市基礎(chǔ)設(shè)施投資資金結(jié)構(gòu)，由于長(zhǎng)期存在著這樣一種扭曲，現(xiàn)在更覺得有問(wèn)題。

因此，調(diào)整投資資金結(jié)構(gòu)，改變中國(guó)資本（行情，資訊，評(píng)論）結(jié)構(gòu)就比以往任何時(shí)候都更為緊迫。如果把問(wèn)題提到這個(gè)層面上，我們可以看一看，迄今為止中國(guó)在資金配置，包括財(cái)政和貨幣資金配置存在著三個(gè)偏頗。第一是政府主導(dǎo)和市場(chǎng)主導(dǎo)關(guān)系上，偏重于政府主導(dǎo)。在中央和地方財(cái)力分配上中央集中過(guò)多，在資金供給結(jié)構(gòu)上，過(guò)于倚重債務(wù)性資金，這三個(gè)問(wèn)題必須解決，如果不解決，美國(guó)這次危機(jī)慘重教訓(xùn)，我們應(yīng)當(dāng)汲取。

于是就有一些簡(jiǎn)單建議，政府和市場(chǎng)關(guān)系我們覺得應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)推動(dòng)企業(yè)，特別是民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入成熟基礎(chǔ)設(shè)施，進(jìn)入保障性住房建設(shè)領(lǐng)域?，F(xiàn)在我們看到從中央到地方都開始在推進(jìn)這個(gè)事情，當(dāng)然要想做這個(gè)事還有一系列周邊環(huán)境要理順，但是已經(jīng)提出這種。同時(shí)，我們覺得應(yīng)當(dāng)明確城市基礎(chǔ)設(shè)施和保障性住房建設(shè)，主要應(yīng)當(dāng)走市場(chǎng)化的路子，而不能靠政府，包括用市場(chǎng)化手段解決地方融資平臺(tái)的債務(wù)問(wèn)題，時(shí)間關(guān)系我們不展開說(shuō)了。

在中央和地方關(guān)系，看起來(lái)我們又需要重新塑造一次中央和地方的財(cái)政關(guān)系。“十二五”提出是調(diào)整中央和地方的財(cái)力關(guān)系，我覺得這恐怕是不夠的，財(cái)力是不動(dòng)體制，現(xiàn)在看起來(lái)要?jiǎng)芋w制，要調(diào)整財(cái)權(quán)關(guān)系，而不僅僅是財(cái)力關(guān)系，現(xiàn)在財(cái)力調(diào)整靠的是轉(zhuǎn)移支付，大規(guī)模轉(zhuǎn)移支付，控制權(quán)在中央政府手里，加強(qiáng)了行政干預(yù)的力度。第三就是權(quán)益性資金和債務(wù)性資金關(guān)系，通過(guò)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，我們看到幾十年結(jié)果越發(fā)展比重越小，也許我們思路上有點(diǎn)。

在我看來(lái)我們過(guò)于偏重發(fā)展資本交易的市場(chǎng)，主板，小板，二板，創(chuàng)業(yè)板，這個(gè)板，那個(gè)板，板板都是交易。我們?cè)谥袊?guó)最重要，最缺的是資本形成。所以，我們發(fā)展資本市場(chǎng)思路應(yīng)當(dāng)遷移，遷移到資本形成，有資本形成再談資本交易可能會(huì)更完整一些。另外，像發(fā)展各種各樣，通過(guò)金融創(chuàng)新手段來(lái)，比如說(shuō)像把債務(wù)性危機(jī)轉(zhuǎn)向股權(quán)性資金，各種各樣集合投資，PE等等都有這個(gè)作用。所以，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，我們發(fā)展支持股權(quán)投資各種各樣金融創(chuàng)新是我們下一步金融改革一個(gè)很重要的任務(wù)。

我今天就講到這里，總之我們呼吁一下我們這個(gè)主題“世界在變化”。從全球來(lái)說(shuō)世界在向著有利于我們方向變化，在這樣變化背景下中國(guó)自身也需要變化，否則我們抓不住這個(gè)機(jī)遇，這個(gè)變化我們知道“十二五”規(guī)劃等等都在精心籌劃，落實(shí)“十二五”規(guī)劃，落實(shí)中央一系列調(diào)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)方式戰(zhàn)略措施是絕對(duì)必要的，謝謝各位。