李揚(yáng)：尊敬的各位來賓，女士們，先生們早上好，非常高興一次又一次的被邀請參加這樣一個(gè)我們企業(yè)界的盛會。今天，我們從主持人到剛剛致辭都強(qiáng)調(diào)了一個(gè)“變”字，我借這個(gè)機(jī)會也同大家來討論一下變在國際和國內(nèi)的表現(xiàn)。

我選擇的題目是“國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢正在發(fā)生變化”。在這個(gè)題目下討論兩個(gè)部分，一個(gè)部分是全球經(jīng)濟(jì)陷入長期低迷，第二個(gè)部分中國經(jīng)濟(jì)增長格局或者已經(jīng)進(jìn)入了新時(shí)期。關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)問題，我想已經(jīng)逐漸獲得共識，看起來從2007年3月份開始這次危機(jī)，短時(shí)間內(nèi)可以看到。我們看到歐美債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵顯示出全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)長期波動(dòng)和低速增長時(shí)期。

如果我們把眼界放的跨度大一點(diǎn)，我們用100年全球歷史來做分析和參照就會看到，在從上個(gè)世紀(jì)初到現(xiàn)在100年來發(fā)生了三次性質(zhì)比較接近，影響力差不多大危機(jī)。第一次危機(jī)是著名的30年代危機(jī)，那次危機(jī)非常之深重，幾乎使資本主義世界滅亡了。而且那次危機(jī)之后產(chǎn)生了非常大的變化，資本主義世界開始改革，福利國家成為他們的一個(gè)制度基礎(chǔ)，國家放棄了守夜人地位，對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了調(diào)控，理論上有了凱恩斯主義的產(chǎn)生。但是那次危機(jī)算下來恢復(fù)時(shí)期用了接近20年的時(shí)間。

第二次危機(jī)是上個(gè)世紀(jì)的70年代，那次危機(jī)也同樣是多重危機(jī)綜合，我們至少可以列出布林頓森林體系危機(jī)，黃金非貨幣化危機(jī)，兩次石油危機(jī)，以及彌漫整個(gè)資本主義世界的滯脹危機(jī)，這些危機(jī)聚合在一起使得全球經(jīng)濟(jì)在70年代，80年代進(jìn)入長期低迷時(shí)期，真正恢復(fù)是在90年代，新經(jīng)濟(jì)興起之后。這次危機(jī)我們看到從復(fù)雜性，涉及的深度和光度而言足可和那兩次危機(jī)相比。

這次危機(jī)也經(jīng)歷了兩次石油危機(jī)，又經(jīng)歷了一次國際貨幣體系危機(jī)，又經(jīng)歷了黃金，大宗產(chǎn)品，已經(jīng)蔓延到小宗產(chǎn)品危機(jī)，又經(jīng)歷了一次全球債務(wù)危機(jī)。從這次情況來看，我們覺得這樣判斷是有把握的，這次危機(jī)恢復(fù)時(shí)期將延續(xù)很長時(shí)間。這次危機(jī)嚴(yán)重程度和30年代危機(jī)，70年代危機(jī)是可以相比的。因此，我們對這個(gè)變化要做好準(zhǔn)備。

為什么說這次危機(jī)深重程度和上世紀(jì)30年代，70年代可以相比呢，因?yàn)榉浅Ｉ羁?，廣泛涉及到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式，涉及到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，涉及到金融結(jié)構(gòu)，涉及到財(cái)政平衡狀況。大家想這樣四個(gè)領(lǐng)域都發(fā)生了根本性的問題，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)可以說病入膏肓了。問題嚴(yán)重的是，必須解決這些問題經(jīng)濟(jì)才能恢復(fù)，但是解決這些問題的過程中又產(chǎn)生了新的問題。

所以，我們傾向于這樣來概括，造成危機(jī)舊患未除，在應(yīng)對危機(jī)當(dāng)中推出一些超量的，未尋常的措施，舊患疊加，使得危機(jī)充滿不確定性，充滿了障礙。

下面想進(jìn)一步分析一下，為什么我們對形勢有這么一個(gè)判斷，是哪樣一些根本性問題造成了這次危機(jī)，從而使得這次危機(jī)恢復(fù)過程困難重重呢。首先我們看到在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式上西方發(fā)達(dá)國家和我們完全相反，他是消費(fèi)主導(dǎo)，在我們這里天天要說轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，轉(zhuǎn)變國內(nèi)消費(fèi)為主，我們在努力。但是在全球經(jīng)濟(jì)體作為我們的一個(gè)相反的表現(xiàn)，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是消費(fèi)過度，消費(fèi)過度超出了收入就要借錢，借錢如果長期持續(xù)越借越多就自然是債務(wù)危機(jī)，我們看到債務(wù)危機(jī)連綿不斷。

而且這些債務(wù)危機(jī)不是一個(gè)單獨(dú)的，發(fā)生在某一個(gè)層面，或者某一個(gè)部門的危機(jī)，是一個(gè)全面性危機(jī)，是一次公債危機(jī)和私債危機(jī)全面爆發(fā)。美國情況大家都知道次貸發(fā)生在私人部門，發(fā)生之后為了救助，聯(lián)署，財(cái)政部介入或發(fā)貨幣，或發(fā)政府財(cái)政債券，最終使得國家用自己的債務(wù)承擔(dān)了私人部門的損失，造成私債和主權(quán)債務(wù)危機(jī)同時(shí)并發(fā)。

在歐洲的情況演變路徑先從主權(quán)債務(wù)開始，由于歐洲特有金融體系，主權(quán)債務(wù)廣泛被私人持有，而且私人也是消費(fèi)主導(dǎo)的。所以，在那里主權(quán)債務(wù)蔓延到私人債務(wù)，私人部門，也是私債公債同時(shí)并發(fā)?？傊跉W美是普遍的，全面的一次債務(wù)危機(jī)。這個(gè)危機(jī)表現(xiàn)在很多領(lǐng)域，表現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域就是儲蓄率低下。因此，我們說要想解決危機(jī)就必須提高儲蓄率，但是大家都知道提高儲蓄率是一個(gè)經(jīng)濟(jì)緊縮過程，于是就產(chǎn)生兩難矛盾。要想最終走出危機(jī)，就必須提高儲蓄率，但是提高儲蓄率的過程不僅痛苦，不僅困難重重，而且本身就是一個(gè)緊縮過程，會阻礙經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，這個(gè)問題很突出。

我們看幾個(gè)指標(biāo)，這是OECD國家儲蓄缺口。可以看的出來，從80年代初開始，整個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體作為一個(gè)總體都是負(fù)債的，儲蓄不夠。中間在97，98這兩年稍微又恢復(fù)一下，大家知道克林頓時(shí)期美國在長達(dá)40年來只有這兩年是財(cái)政盈余的。但是，很快又被上來一個(gè)小布什給折騰掉了，于是整個(gè)儲蓄率繼續(xù)下降。美國儲蓄率大家也很清楚，是不斷下降的一個(gè)趨勢，是毋庸置疑。歐洲區(qū)13國也是相同，總之歐美儲蓄率不高，要想恢復(fù)經(jīng)濟(jì)必須提高儲蓄率，現(xiàn)在看來這個(gè)事情，因?yàn)槲C(jī)現(xiàn)在正在向深重方向發(fā)展，提高儲蓄率目標(biāo)都提不出來，雖然這是一個(gè)必要前提條件。

表現(xiàn)在金融領(lǐng)域，那就是杠桿化，過度的杠桿化。出去它是危機(jī)的原因，就必須去杠桿華才能夠得到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。但是去杠桿化，無非就是提高資本金，就需要籌集，資本金從哪來？這個(gè)問題非常突出，我們待會在講外國的事情，下面我們企業(yè)家們也都有感觸，在中國要增加資本金談何容易，不容易。而且，一個(gè)國家作為一個(gè)總體去杠桿化是一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活動(dòng)，不能考慮印鈔票來降低杠桿率，因?yàn)橛♀n票本身是提高杠桿率，有歸到全面儲蓄率是否能提高的情況上。

另外一個(gè)我覺得特別值得注意的，這次危機(jī)中顯示出去杠桿化的過程是一次修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的過程，這是一個(gè)新的理論研究熱點(diǎn)。大家都知道我們已經(jīng)有了幾代國際金融危機(jī)模型，這是一個(gè)最新模型，就是資產(chǎn)負(fù)債表沖擊的模型。他講的大意是什么呢？危機(jī)是因?yàn)楦鱾€(gè)主體都是負(fù)債過高，表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中資本金不足，大量資產(chǎn)靠借貸來予以支撐。這時(shí)候如果借貸市場出了問題，所有經(jīng)濟(jì)周期就出問題，包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，企業(yè)，居民，包括發(fā)鈔票的部門，中央銀行，法國運(yùn)營信用的部門商業(yè)銀行都有這個(gè)問題。

于是，恢復(fù)過程就是一個(gè)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的過程，就要減少負(fù)債，減少資產(chǎn)，提高資本金。如果這個(gè)過程是一個(gè)大家都要做的事情，就出現(xiàn)了一個(gè)非常令我們頭疼的現(xiàn)象，過程這個(gè)現(xiàn)象在日本出現(xiàn)過，現(xiàn)在全球都出現(xiàn)了。就是一面政府當(dāng)局為了救市，為了使得經(jīng)濟(jì)恢復(fù)拼命的，超量的，非常規(guī)的發(fā)行貨幣以至于造成泛濫。另外一點(diǎn)貨幣進(jìn)入經(jīng)濟(jì)之后，進(jìn)入微觀經(jīng)濟(jì)主體之后拿在手里，用來修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，在企業(yè)不去擴(kuò)大生產(chǎn)，在銀行不去增加信貸，在居民不去增加支出，這就是貨幣泛濫，信用萎縮。

我們可能當(dāng)今美國，歐洲出現(xiàn)的就是這個(gè)情況，QE3，QE5都是值得期待的，金融主體拿來之后就修復(fù)自己，這個(gè)問題非常討厭。當(dāng)然還有巴塞爾III也是提高核心資本充足率，本質(zhì)上也是一個(gè)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表行為，這個(gè)對于世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是不利的。這就涉及到過去沒有大規(guī)模發(fā)生的現(xiàn)象，非常值得關(guān)注。

那么債務(wù)危機(jī)表現(xiàn)在財(cái)務(wù)領(lǐng)域更加一目了然了，赤字占GDP的比重以及債務(wù)占GDP的比重都超出了人們公認(rèn)的警戒線，而且超出很多。于是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必須條件就是要平衡預(yù)算，平衡預(yù)算就需要減少支出，增加稅收，一減少支出就開始有社會動(dòng)蕩，增加稅收也會有社會動(dòng)蕩。我們看到現(xiàn)在連綿不斷在發(fā)達(dá)國家群眾游行，抗議，罷工等等。在這種情況下平衡預(yù)算是很難做到的，現(xiàn)在有的政府被迫要投信任票，冷靜一點(diǎn)都知道要平衡預(yù)算，否則經(jīng)濟(jì)不能恢復(fù)，但是平衡預(yù)算誰都覺得不能減少支出，不能增加稅收，那靠什么呢？這也是一個(gè)兩難境界。

我們說從實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從金融，財(cái)政來看都是兩難的，要恢復(fù)經(jīng)濟(jì)必須要恢復(fù)正常，恢復(fù)正常過程困難重重，阻撓重重，而且是一個(gè)緊縮的過程。我們在看這樣一個(gè)事情從全球眼光來看，全球來看發(fā)生在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體這樣一些問題，長期延續(xù)是因?yàn)橛幸粋€(gè)全球經(jīng)濟(jì)格局存在著。在全球格局中有這么一些國家，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體過度消費(fèi)，有中國這樣的國家過度節(jié)儉。他那邊要借錢正好我們外匯儲備就增加了，要在全球這樣一個(gè)眼界下來判斷經(jīng)濟(jì)，必須看到我們之間相關(guān)聯(lián)。

這種情況又可以追溯到上世紀(jì)一些重大變化，70年代末80年代初中國進(jìn)行改革，蘇聯(lián)發(fā)生巨變，原先這些和資本主義體系基本上是平行運(yùn)行的一些國家突然進(jìn)入了市場體系，進(jìn)入這個(gè)體系之后，使得全球格局發(fā)生了一個(gè)重大變化，分工發(fā)生了變化，生產(chǎn)鏈進(jìn)行了重組。結(jié)果是什么呢？形成了新的中心外圍結(jié)構(gòu)，中心是世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，他們生產(chǎn)各種高端制造業(yè)，生產(chǎn)服務(wù)業(yè)，生產(chǎn)金融業(yè)。大家都知道美國是世界的中央銀行，世界的投資銀行，世界的對沖基金，他們做這些事情。

而這些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體作為外圍，以資源浪費(fèi)和環(huán)境破壞為代價(jià)從事傳統(tǒng)制造業(yè)，并被動(dòng)接受各種關(guān)于《國際慣例》，《最佳實(shí)踐》，基于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)踐和價(jià)值基礎(chǔ)之上的規(guī)則，標(biāo)準(zhǔn)，和秩序。想一想我們接觸太多了，動(dòng)不動(dòng)國際慣例你就得執(zhí)行，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)這個(gè)慣例不對。但是，這種情況也延續(xù)了一段時(shí)間，但是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，特別中國在這個(gè)背景下興起了，隨著新興經(jīng)濟(jì)體在高端制造業(yè)，服務(wù)業(yè)，金融業(yè)等各個(gè)開始對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體提出全面挑戰(zhàn)，這種全球格局已經(jīng)難以為繼了。

我們說難以為繼表現(xiàn)在兩個(gè)方面，從兩個(gè)方面看。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域來看，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體GDP占全球GDP的比重渴望超過一半。我們看這個(gè)圖，這個(gè)圖刻畫是在2013年就會發(fā)生這樣一個(gè)歷史性轉(zhuǎn)變，這在過去是沒有過的。那么，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在全球GDP的比重中已經(jīng)開始下降。如果安全現(xiàn)在整個(gè)發(fā)展中增長7%左右，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2%左右，這種情況再延續(xù)若干年會發(fā)生什么樣的情況是可想而知的。更重要的是在另外一個(gè)層面，在金融領(lǐng)域我們知道每一次世界危機(jī)最后集中表現(xiàn)在金融領(lǐng)域，每一次都是債務(wù)型危機(jī)，債務(wù)危機(jī)總要有人去整，過去格局陷入債務(wù)危機(jī)是發(fā)展中國家，拉美，亞洲金融（行情，資訊，評論）危機(jī)，韓國，泰國等等，整他們的是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美國資本，通過債務(wù)重整發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一次又一次加強(qiáng)了在金融上對于發(fā)展經(jīng)濟(jì)體的控制。

這次情況不同了，陷入債務(wù)危機(jī)的是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自身，而且他們還握有國際儲備貨幣發(fā)行權(quán)，他陷入債務(wù)危機(jī)。他現(xiàn)在需要誰去救他呢？需要我們?nèi)ゾ人?，我們這些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，窮國去救他。所以，現(xiàn)在中國格局很變，中國代表團(tuán)到哪去都最受歡迎，首先談的事情你買不買我的債。這種格局是過去沒有過的，如果說這樣的話，新興經(jīng)濟(jì)體在全球金融領(lǐng)域中話語權(quán)，影響力當(dāng)然會提高。我們想在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中有此消彼漲，在金融領(lǐng)域中債券人，債務(wù)人異位這是一個(gè)天翻地覆的變化。

這個(gè)情況我想逐漸已經(jīng)被大家認(rèn)識，我們這里面列舉幾個(gè)認(rèn)識，來印證一下我們對這個(gè)問題看法。去年9月份美國一個(gè)研究報(bào)告認(rèn)為這個(gè)危機(jī)還會延續(xù)很長時(shí)間，引用他們話至少有10年過度期。今年，大家要關(guān)注一下，我也寫了一篇文章，關(guān)注一下今年美聯(lián)儲召開兩次會議，推出一些舉措，這些舉措只是在歷史上發(fā)生長期簫條的時(shí)候才會有，特別是“扭曲操作”。這說話聯(lián)署對美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的前景是缺乏信心的。歐洲的情況很糟，現(xiàn)在是接連不斷在采取措施，但是接連不斷出現(xiàn)更大的問題。最新情況歐洲中央銀行原來奉行絕對不為成員國的赤字來提供資金的，現(xiàn)在已經(jīng)開始決定印鈔票了。

說真的，如果在此之前我對歐洲中央銀行還滿懷信心，認(rèn)為歐元區(qū)不會解體，不會有重大受挫。那是因?yàn)樗冀K堅(jiān)持著貨幣政策不為財(cái)政買單，財(cái)政赤字買單。他現(xiàn)在放棄了這個(gè)基本原則，他以后會怎么樣，前景已經(jīng)挺難預(yù)料了。即便如此，情況還在發(fā)生變化。意大利債務(wù)就十幾萬億歐元，這誰去替他買單，即使我們想去拉兄弟一把，也是心有余力不足，我們就3萬多億儲備，歐洲問題比美國問題更為復(fù)雜。

因此結(jié)論就是，全球經(jīng)濟(jì)增長會進(jìn)一步放緩，我們看到國際貨幣基金組織已經(jīng)開始下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，并且警告如果不采取全球協(xié)調(diào)行動(dòng)，歐美經(jīng)濟(jì)可能會出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，經(jīng)濟(jì)可能10年內(nèi)無法增長，這是有國際貨幣基金組織直接說出來的。

我們看看有一些證據(jù)，這是全球主要國家，17個(gè)國家以及全球總和制造業(yè)PMI指數(shù)，現(xiàn)在都不要解釋，一看全體一律下滑。這種下滑預(yù)示著經(jīng)濟(jì)下行的趨勢，這種趨勢是有三個(gè)原因造成，一個(gè)需求面歐美債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，加上GDP通脹高起，抑制了全球制造業(yè)增長動(dòng)力。第二在生產(chǎn)層面，包括原材料以及能源價(jià)格，勞動(dòng)力成本上漲之間導(dǎo)致企業(yè)負(fù)擔(dān)加重，利潤下降，再生產(chǎn)的信心受損。第三在政策層面，從07年開始就折騰，無所不用其極，十八般武器全上還是沒有解決問題，現(xiàn)在各國武器庫里已經(jīng)沒有彈藥了。

所以，有一個(gè)判斷制造業(yè)活動(dòng)在50點(diǎn)上下徘徊可能會成為較長時(shí)期的一種常態(tài)，這是我說的第一個(gè)問題，全球經(jīng)濟(jì)看起來已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)長期低迷的時(shí)期，為此我們要做好準(zhǔn)備。

我們再看全球經(jīng)濟(jì)下的中國，我們的標(biāo)題就是“中國經(jīng)濟(jì)增長格局或進(jìn)入新時(shí)期”，這個(gè)判斷還不敢非常確認(rèn)。但是，有些跡象已經(jīng)顯示，我們首先看由于全球經(jīng)濟(jì)低迷，對中國最直接的影響是什么呢？就是我們的出口受到了限制，今年已經(jīng)很清楚的看到我們不再能夠依賴出口來為經(jīng)濟(jì)增長注入動(dòng)力，這意味著中國經(jīng)濟(jì)增長一個(gè)重要引擎會逐漸失去它的動(dòng)力。當(dāng)然說起來從增長校對來說，這不是一個(gè)好消息，但是從更根本轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式來說，這是我們值得歡迎的，而且期待已久的一個(gè)新時(shí)期。

我們知道過去我們老是說有所不平衡，不可持續(xù)的問題，什么叫做不可持續(xù)?。績蓚€(gè)不可持續(xù)，一個(gè)是說過度依賴出口這種增長方式不可持續(xù)，第二過度依賴投資這種增長方式不可持續(xù)?，F(xiàn)在看來過度依賴出口這種增長方式，用外在壓力告訴你不能持續(xù)，我們應(yīng)當(dāng)歡迎這個(gè)過程。當(dāng)然這里面我們還是要體現(xiàn)出兩難，前面我們說世界經(jīng)濟(jì)兩難，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)兩難，我們其實(shí)也是兩難。你要接受我們這樣一個(gè)追求科學(xué)發(fā)展的道路，你就必須接受一個(gè)相對低的經(jīng)濟(jì)增長速度，現(xiàn)在這個(gè)事情已經(jīng)面臨著我們不能葉公好龍。

我們下面看一下我們經(jīng)濟(jì)增長速度下降趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，中國社會科學(xué)院宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)驗(yàn)室長期跟蹤分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，有一系列的預(yù)測，這些預(yù)測國內(nèi)外主要預(yù)測單位都有相同的看法。值得說一說，實(shí)驗(yàn)室有一些領(lǐng)先指數(shù)和一致指數(shù)，這在國內(nèi)還是比較領(lǐng)先建立這套指數(shù)，這套指數(shù)也顯示有輕微下降趨勢，而且這種趨勢和PMI趨勢是基本一致，互相印證的。因此，我們覺得經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢已經(jīng)有了苗頭。

我們下面從三個(gè)層面再看，構(gòu)成需求三個(gè)層面看。國內(nèi)實(shí)際消費(fèi)是實(shí)際上是下降的，今年下降比較多，我們說實(shí)際上也要扣除物價(jià)之后。物價(jià)上漲速度快，汽車銷售下降，新房銷售面積下降，導(dǎo)致家電，家具，建材消費(fèi)是造成實(shí)際消費(fèi)下降的主要原因。當(dāng)我們把提高國內(nèi)消費(fèi)作為目標(biāo)提出的時(shí)候，我們應(yīng)當(dāng)清楚的看到，消費(fèi)主要是居民的校尉，因此國內(nèi)消費(fèi)要想有一個(gè)增長，首先必須居民收入增長。也就是說，這個(gè)消費(fèi)問題看起來表現(xiàn)消費(fèi)領(lǐng)域，實(shí)際上是國內(nèi)收入分配中，而這當(dāng)中居民收入占比沒有變化，在這當(dāng)中如果提升居民消費(fèi)比重，與之對應(yīng)第一是政府收入上升，第二是企業(yè)收入上升，政府收入上升你到底歡迎還是不歡迎。

今年我們預(yù)算收支，政府收支又會有一萬億的超收，怎么評價(jià)這個(gè)事情？如果講企業(yè)，從經(jīng)濟(jì)學(xué)層面涉及到資本與勞動(dòng)力關(guān)系，資本對于勞動(dòng)在收入分配上基于強(qiáng)勢地位，這兩個(gè)趨勢能不能扭轉(zhuǎn)，如果不能扭轉(zhuǎn)，所謂居民收入比重上升很難實(shí)現(xiàn)，上升不了我們國內(nèi)消費(fèi)要想成為主導(dǎo)因素這是不可能的，這是第一個(gè)層面。

第二個(gè)層面是貿(mào)易順差，貿(mào)易順差今年是比較顯著縮小。1-10月是1千多億美元，預(yù)計(jì)前年1600也就不得了，這是很少有過，最近這些年很少出現(xiàn)這種情況。這樣一種情況使得我們一下子就，我們貿(mào)易順差占GDP比重一下子落在4%以內(nèi)，今年大概是在1以內(nèi)，這樣一個(gè)水平。大家知道4%是我們一個(gè)心頭之痛，在G20首爾會議19：1，19個(gè)國家逼中國表態(tài)，你同意不同意把你的貿(mào)易差額給我們順差，把你的順差壓在占GDP4%以下，我們最后也沒有表現(xiàn)直接接受，我們接受是貿(mào)易項(xiàng)目，其他經(jīng)常項(xiàng)目，對經(jīng)常項(xiàng)目子項(xiàng)目我們接受，對于總和4%我們還是不能接受，因?yàn)槲覀冇X得這個(gè)規(guī)定達(dá)不到。

現(xiàn)在看來不經(jīng)意間達(dá)到了，可能會長期持續(xù)。如果這樣的話，進(jìn)出口對于GDP的增長貢獻(xiàn)就會很低了，大致保持0點(diǎn)幾的水平。長期以來我們保持在1.5左右，如果從1.5降到0點(diǎn)幾，對我們經(jīng)濟(jì)增長的影響是可想而知的。

第三個(gè)投資，正如我們這個(gè)標(biāo)題所顯示增速正在下滑，有很多原因。制造業(yè)投資下滑我覺得這是很自然的，以前我們靠的是的“鐵公基”投資，隨著高鐵出事投資不太容易可持續(xù)了。我們和銀行的研究人員交流，他們說在銀行看來傳統(tǒng)大的制造業(yè)，大的商業(yè)性基礎(chǔ)設(shè)施投資3，5年就到頭了，沒有東西再頭了。于是我們就需要轉(zhuǎn)向城市基礎(chǔ)設(shè)施和住房，而這個(gè)領(lǐng)域現(xiàn)在正陷入僵局。目前我們還不好說向什么方向發(fā)展，我們覺得今年的情況，很重要是因?yàn)榻衲陠?dòng)1千萬套社會保障房投資，社會保障房這個(gè)問題現(xiàn)在看起來也是問題重重，住宅建設(shè)部頭一天公布已經(jīng)超額完成1千萬套，可見這里面有好多問題，最重要就是錢從哪來。

我們注意到在社會保障住宅這個(gè)領(lǐng)域中，他的投資模式復(fù)制了我們現(xiàn)在正在整振地方融資的模式，中央給一點(diǎn)，一個(gè)指標(biāo)給下去讓你地方去籌。地方財(cái)政沒錢你去借錢，就在這個(gè)口袋里，到最后絕大部分都是銀行貸款。如果說這個(gè)銀行貸款所支撐的這個(gè)項(xiàng)目沒有商業(yè)可持續(xù)性，到時(shí)候又不能還款在銀行就是不良資產(chǎn)，和地方融資平臺是一個(gè)邏輯。我們覺得作為地方項(xiàng)目投資，在四季度面臨下滑趨勢，如何完成保障性住房建設(shè)，以及如何處理好融資平臺問題就成為決定我國投資能否保持的一個(gè)關(guān)鍵。物價(jià)已經(jīng)見底，我們判斷類似上半年上升的局面很難出現(xiàn)。

今天早上從家里出來的時(shí)候電視臺在播豬肉價(jià)格又下跌，一漲大家都漲，一跌一直跌，國外也跌，國內(nèi)也跌，跌的不可收拾，順便說一下中國物價(jià)上漲是很復(fù)雜的，簡單說都是流動(dòng)性造成的那是不解決問題，非常復(fù)雜。

一個(gè)總結(jié)性的看法就是，國際上出現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，歐洲債務(wù)危機(jī)惡化等不利因素。國內(nèi)一系列緊縮政策疊加造成了增長出現(xiàn)減速，進(jìn)一步判斷就是形勢看來已經(jīng)發(fā)生變化，調(diào)控重點(diǎn)致力于物價(jià)上漲和經(jīng)濟(jì)增長之間尋求恰當(dāng)平衡。我注意到我們經(jīng)濟(jì)報(bào)還有一些敏感媒體說控制物價(jià)上漲已經(jīng)逐漸淡出第一位調(diào)控目標(biāo)，我同意這樣一種判斷。

這個(gè)時(shí)候面對這種情況就應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)我們的前瞻性和靈活性，事實(shí)上面臨目前這么一種情況很復(fù)雜，前所未有，中央已經(jīng)采取了一些措施，已經(jīng)體現(xiàn)出前瞻性和靈活性。我們看貨幣政策，大家知道貨幣政策今年我們年初確定目標(biāo)是7.5萬億新增貸款，到了10月份的時(shí)候才5萬億左右。根據(jù)這十幾年來的模式，貸款都是年初拼命發(fā)，下半年基本上不太發(fā)，11月，12月基本上根本就不放，現(xiàn)在的情況是11月份新增貸款可能會有5，6千億。

也就是說，我們有一個(gè)建議已經(jīng)被采納，在后兩個(gè)月適當(dāng)放松流動(dòng)性緊縮力度，讓新增貸款增加，這個(gè)措施已經(jīng)有了。至于法定準(zhǔn)備金率，利率等等，因?yàn)樾蝿葸€沒有明朗到那種程度，還要看一看。財(cái)政政策，適當(dāng)增大財(cái)政政策力度，采取多種措施減少稅收，這點(diǎn)措施都在采取。特別是浙江債務(wù)危機(jī)發(fā)生之后，財(cái)政一方面增加支出，一方面減少收入，刺激力度還是可觀的。

我們轉(zhuǎn)了一圈之后，對于中國來說投資仍然是關(guān)鍵，所以，處理好投資問題，一方面處理好投資總量必須有一個(gè)適當(dāng)增長。第二，在這樣一個(gè)增量得以保障前提下，優(yōu)化我們資本結(jié)構(gòu)，這個(gè)問題我記不太清楚，至少在我們經(jīng)營報(bào)辦的一些會議上說過這個(gè)事情，我特別憂慮資本結(jié)構(gòu)問題。如果說以前憂慮是因?yàn)槲覍I(yè)釋然，我是做金融，我看錢都是不同的錢，穿著不同衣服，穿著股票，穿著債券，貸款形式是不一樣的。這次危機(jī)告訴我們錢恐怕有一個(gè)如何用的問題，因?yàn)殄X太多了，而且形成負(fù)債的話，那就是高杠桿率，高杠桿率造成的危機(jī)。

這次危機(jī)進(jìn)一步的，而且用一個(gè)生動(dòng)的實(shí)例告訴我們資本結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。我們其實(shí)不妨回憶一下30年代危機(jī)的時(shí)候，那時(shí)候美國一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析有一個(gè)很著名的話，“問題不在于過度投資，也不在于過度投機(jī)”，我們經(jīng)常投資太多了，投機(jī)部分太多了，特別講房地產(chǎn)的時(shí)候，問題在于過度負(fù)債。他把問題集中在資本結(jié)構(gòu)上。因此，危機(jī)之后，對這點(diǎn)應(yīng)該有非常清醒的認(rèn)識，我們支持經(jīng)濟(jì)增長，支持投資，要講究用什么性質(zhì)的資金去支持他，或者在說的更結(jié)合中國的情況，我們不能一味的依賴信貸資金，不能一味依賴借款去增加投資，去促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，如果那樣的話美國債務(wù)危機(jī)依然如此。

問題是，如果金融體系銀行主導(dǎo)一定是這個(gè)樣子，一定是債務(wù)融資為主。這種情況導(dǎo)致金融體系中股權(quán)類資金供應(yīng)嚴(yán)重不足，這使我國投資領(lǐng)域和生產(chǎn)領(lǐng)域中普遍存在資金結(jié)構(gòu)失衡問題。如果工業(yè)化還可以，相對投資周期短，而且經(jīng)濟(jì)效益是能夠看的出來。一個(gè)鋼廠投下去，現(xiàn)在鋼鐵不夠，一個(gè)鋼廠投下去馬上賣的價(jià)格很高，立刻就還款，借錢倒也無傷大雅。問題我們?nèi)绻孓D(zhuǎn)向城市基礎(chǔ)設(shè)施，轉(zhuǎn)向居民住房，環(huán)境保惠，醫(yī)療衛(wèi)生，教育，休閑，娛樂這些商業(yè)模式都不確定，因此商業(yè)可持續(xù)性是大可存疑的這些領(lǐng)域的時(shí)候，又借錢就不合適了。

我覺得現(xiàn)在問題主要在這里，他會有期限錯(cuò)配，會有杠桿率提高的問題。所以，我們覺得中國下一步資金結(jié)構(gòu)失衡問題應(yīng)當(dāng)解決。結(jié)構(gòu)失衡集中體現(xiàn)在地方住宅和保障性住房。因?yàn)閺馁Y金結(jié)構(gòu)上來說，從資本結(jié)構(gòu)上來說，都是提高杠桿率的一種投資方式。另外作為印證，近來國外一些研究者“唱衰”中國經(jīng)濟(jì)，也是說你地方融資平臺會出問題，你保障性住房投資會出問題。看起來大家，國內(nèi)分析也逐漸的聚焦了，中國消費(fèi)比較平穩(wěn)，中國外需逐漸萎縮，靠投資，投資現(xiàn)在從逐漸支持工業(yè)化轉(zhuǎn)向支持城鎮(zhèn)化，城鎮(zhèn)化住房為主，而住房和城市基礎(chǔ)設(shè)施投資資金結(jié)構(gòu)，由于長期存在著這樣一種扭曲，現(xiàn)在更覺得有問題。

因此，調(diào)整投資資金結(jié)構(gòu)，改變中國資本（行情，資訊，評論）結(jié)構(gòu)就比以往任何時(shí)候都更為緊迫。如果把問題提到這個(gè)層面上，我們可以看一看，迄今為止中國在資金配置，包括財(cái)政和貨幣資金配置存在著三個(gè)偏頗。第一是政府主導(dǎo)和市場主導(dǎo)關(guān)系上，偏重于政府主導(dǎo)。在中央和地方財(cái)力分配上中央集中過多，在資金供給結(jié)構(gòu)上，過于倚重債務(wù)性資金，這三個(gè)問題必須解決，如果不解決，美國這次危機(jī)慘重教訓(xùn)，我們應(yīng)當(dāng)汲取。

于是就有一些簡單建議，政府和市場關(guān)系我們覺得應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)推動(dòng)企業(yè)，特別是民營企業(yè)進(jìn)入成熟基礎(chǔ)設(shè)施，進(jìn)入保障性住房建設(shè)領(lǐng)域。現(xiàn)在我們看到從中央到地方都開始在推進(jìn)這個(gè)事情，當(dāng)然要想做這個(gè)事還有一系列周邊環(huán)境要理順，但是已經(jīng)提出這種。同時(shí)，我們覺得應(yīng)當(dāng)明確城市基礎(chǔ)設(shè)施和保障性住房建設(shè)，主要應(yīng)當(dāng)走市場化的路子，而不能靠政府，包括用市場化手段解決地方融資平臺的債務(wù)問題，時(shí)間關(guān)系我們不展開說了。

在中央和地方關(guān)系，看起來我們又需要重新塑造一次中央和地方的財(cái)政關(guān)系。“十二五”提出是調(diào)整中央和地方的財(cái)力關(guān)系，我覺得這恐怕是不夠的，財(cái)力是不動(dòng)體制，現(xiàn)在看起來要?jiǎng)芋w制，要調(diào)整財(cái)權(quán)關(guān)系，而不僅僅是財(cái)力關(guān)系，現(xiàn)在財(cái)力調(diào)整靠的是轉(zhuǎn)移支付，大規(guī)模轉(zhuǎn)移支付，控制權(quán)在中央政府手里，加強(qiáng)了行政干預(yù)的力度。第三就是權(quán)益性資金和債務(wù)性資金關(guān)系，通過大力發(fā)展資本市場，我們看到幾十年結(jié)果越發(fā)展比重越小，也許我們思路上有點(diǎn)。

在我看來我們過于偏重發(fā)展資本交易的市場，主板，小板，二板，創(chuàng)業(yè)板，這個(gè)板，那個(gè)板，板板都是交易。我們在中國最重要，最缺的是資本形成。所以，我們發(fā)展資本市場思路應(yīng)當(dāng)遷移，遷移到資本形成，有資本形成再談資本交易可能會更完整一些。另外，像發(fā)展各種各樣，通過金融創(chuàng)新手段來，比如說像把債務(wù)性危機(jī)轉(zhuǎn)向股權(quán)性資金，各種各樣集合投資，PE等等都有這個(gè)作用。所以，從這個(gè)意義上來說，我們發(fā)展支持股權(quán)投資各種各樣金融創(chuàng)新是我們下一步金融改革一個(gè)很重要的任務(wù)。

我今天就講到這里，總之我們呼吁一下我們這個(gè)主題“世界在變化”。從全球來說世界在向著有利于我們方向變化，在這樣變化背景下中國自身也需要變化，否則我們抓不住這個(gè)機(jī)遇，這個(gè)變化我們知道“十二五”規(guī)劃等等都在精心籌劃，落實(shí)“十二五”規(guī)劃，落實(shí)中央一系列調(diào)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)方式戰(zhàn)略措施是絕對必要的，謝謝各位。