各位上午好，很高興有機(jī)會跟大家一起就投資方面的問題進(jìn)行探討，主要圍繞三個方面的內(nèi)容展開：第一，政策刺激下的投資形勢；第二，投資在增長中的基礎(chǔ)地位；第三，圍繞經(jīng)濟(jì)刺激，逐一和大家探討與投資直接相關(guān)的或者間接相關(guān)的熱點問題，比如股市、樓市、消費券等。

政策刺激下的投資形勢

從2008年2月到今年一季度的數(shù)據(jù)，我們可以看出來，投資需求緊縮的勢頭暫時被遏制住了。投資需求從2006年、2007年開始，在宏觀調(diào)控抑制局部投資過熱的政策下快速開始下降，同時與境外的危機(jī)以及應(yīng)對危機(jī)的刺激性政策疊加在一起。從今年二三月份開始，投資需求走勢上揚。按照我們的統(tǒng)計體系，到一季度累計投資增速折算起來大概是30%左右的情況。進(jìn)出口的波動明顯，但進(jìn)出口的數(shù)額相對消費或投資而言是比較小的，波動大一些是可以理解的，而且它受環(huán)境變化影響比較大。政府想啟動消費，但啟動起來卻很困難，原因就在于消費并不完全取決于收入的多少，而取決于收入的一部分——持久性收入，大概相當(dāng)于工資、退休金、社保，甚至和房子也有關(guān)系。國家要刺激消費，提高消費對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用，政策效應(yīng)相對要弱一些，變動要緩慢一些，其真正的原因就是每一個微觀主體的消費決策和投資決策是不一樣的。

為什么投資的波動就非常大呢？因為投資與最后形成固定資產(chǎn)產(chǎn)出有實質(zhì)區(qū)別。大家知道，建設(shè)周期短的一兩年、長的三五年、更長的五年八年。因此，投資決策與未來的市場狀況緊密聯(lián)系在一起，需要非常謹(jǐn)慎。一旦決策，投入的資金可能也比較大。而相反的，受到負(fù)面經(jīng)濟(jì)影響時，受到投資收益下降影響時，投資決策會出現(xiàn)非常快的反向變動，就會出現(xiàn)投資的大起大落。這種大起大落在我國是如此，在其他國家也一樣。但發(fā)達(dá)國家投資在經(jīng)濟(jì)增長中的比重相對要低一些，所以在總體上就不像我國這么明顯。由于投資所占比重較大，對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用比較大，在總需求里占的份額比較大，再加上本身固有的大起大落的特征，這就是經(jīng)濟(jì)增長的過程中，特別是改革開放以來我國國民經(jīng)濟(jì)大幅波動的主要原因。

面對境外的經(jīng)濟(jì)危機(jī)及其對我國的負(fù)面影響，面對我國所采取的刺激性政策，目前投資、消費、進(jìn)出口的情況如何？

一季度投資增長速度近30%，為什么前三個月的投資對GDP增長的貢獻(xiàn)僅為2%？很重要的原因就是庫存。去年年初，大宗原材料價格飛漲，由于大家看到我們的經(jīng)濟(jì)狀況好，預(yù)期比較好，進(jìn)口了大量的原材料，產(chǎn)生大量庫存。假設(shè)去年12月31號統(tǒng)計的原材料或產(chǎn)成品的庫存數(shù)量沒有變動，那么到今年3月30號統(tǒng)計時，原材料價格可能大幅下降了，可能只有去年的一半。這減少的50%就必須體現(xiàn)在投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)中。這主要是統(tǒng)計體系上的問題。實際上，投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)不止2%，如投資消耗的庫存在統(tǒng)計數(shù)字中并沒有得到體現(xiàn)。

我國一季度投資的特征是什么？

第一，從所有制結(jié)構(gòu)看，投資增長集中在國有部門。城鎮(zhèn)投資的增長占到全社會投資增值85%左右，因此城鎮(zhèn)投資的變化能夠全面反映整個全社會投資變動的情況。從這一個季度投資來看，國有及國有控股投資占的比重較大，增速較快。去年國有及國有控股投資相對于城鎮(zhèn)或全社會而言是比較低的，但從去年十二月份起迅速上升，一季度累計增速達(dá)到37.7%。

與其他的投資相比，這個特征就更加明顯了。從去年十二月份起，國有及國有控股投資增速掉頭向上，民營投資直線下降，外資增速下降更是厲害。這也是學(xué)者、專家、政府管理部門希望能夠改變的現(xiàn)象。有人說，國有及國有控股投資一上升，其他投資就下降。實際上，這種說法在邏輯上弄反了，并不是因為國有及國有控股投資增速、比重上升去了，非國有的、民營的投資才下降的；而是經(jīng)濟(jì)緊縮、衰退或蕭條時，非國有投資、非政府投資最先開始下降，這是前提，是經(jīng)濟(jì)波動的最基本規(guī)律。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，西方國家稱之為私人投資，我們把它叫作非政府投資、非國有投資或是民營投資、外資。這兩部分投資的反應(yīng)是最敏銳的，最基本的反應(yīng)就是減少投資、延后投資決策，這是經(jīng)濟(jì)危機(jī)或經(jīng)濟(jì)緊縮過程中固有的特征。這種基本反應(yīng)不來自政府投資的增加，也不來自國有投資的增加，而是來自于對經(jīng)濟(jì)危機(jī)反應(yīng)本身，主要是民間投資和外資為了回避風(fēng)險。正因如此，才有各國政府的一系列經(jīng)濟(jì)刺激計劃。所以，指責(zé)政府投資、國有投資增加把社會投資擠出去，理由并不非常充分。

同理，我們政策制定的最基本邏輯就是凱恩斯主義，經(jīng)濟(jì)緊縮、經(jīng)濟(jì)危機(jī)時，最基本的反映就是減少支出。私人減少支出，而總需求必須保證一定的增長，非國有或者私人投資不行了，消費不行了，這時才需要政府出面擴(kuò)大需求，需要政府增加支出。所以，私人支出減少導(dǎo)致政府支出擴(kuò)大，而不是政府支出擴(kuò)大導(dǎo)致社會支出減少。但我們要注意的是，在政府刺激計劃或政府?dāng)U大支出的過程中，應(yīng)該盡量避免將非政府支出擠出。

第二，從政府級別看，中央項目投資比重稍有增長，但增長不大。中央項目投資所占比重，在2008年6月是8.8%，2008年年底為11.2%，今年一季度為8.9%，總體而言變動不大。雖然增加了4萬億的投資計劃，增加了預(yù)算赤字，但體現(xiàn)出來的中央政府投資比重變動不大，幅度最多三個百分點。中央政府投資的比重提高也是政策作用的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)刺激計劃很重要地來自財政支出、財政赤字?！额A(yù)算法》規(guī)定，只有中央政府才有赤字的權(quán)力，地方政府則沒有，至少是在地方政府債券發(fā)行以前是這樣的?，F(xiàn)在，我們發(fā)行一部分地方政府債，但由財政部代發(fā)。

第三，從資金來源看，預(yù)算內(nèi)資金投資增速明顯，但所占比重不大。目前我國固定資產(chǎn)投資資金來源分為國家預(yù)算內(nèi)資金、自籌資金、國內(nèi)貸款、利用外資和其他資金。接近30%的可比價增速的投資從哪兒來？來自政府投資增加、發(fā)行國債，這些都屬于預(yù)算內(nèi)資金。預(yù)算內(nèi)資金變動非?？?，一季度國家預(yù)算內(nèi)資金為1528.41億元，比上年同期增長104.7%，增幅同比提高76.4個百分點，增幅較高，投入巨大，由此可見，它受到經(jīng)濟(jì)刺激計劃影響非常明顯。相對而言自籌資金、國內(nèi)貸款資金，變動相對要弱一些。但盡管預(yù)算內(nèi)資金增長非?？欤杀戎叵喈?dāng)有限。中央政府投資主要是預(yù)算內(nèi)資金，一季度的比重是8.9%。占資金來源比重最大的自籌資金，約占60%左右。一季度自籌資金20326.39億元，比去年同期增長37.8%，增幅同比增加了7.8個百分點。所占比重第二的就是國內(nèi)貸款，就是各大商業(yè)銀行提供的項目貸款，約占20%左右。預(yù)算內(nèi)資金所占比重為第三位，我們采取了非常規(guī)的手段來刺激國內(nèi)消費需求、刺激政府投資、擴(kuò)大出口，加上經(jīng)常性的預(yù)算內(nèi)支出，雖然只占全部資金來源的10%還不到，其作用卻是不小的，主要在信心方面起到了提振作用。

第四，從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，公共部門投資增長非常快。一季度，水利、交通運輸、衛(wèi)生等政府投資較多的公共部門、公共領(lǐng)域受刺激作用顯著。相對而言，像房地產(chǎn)、電力、熱力、制造業(yè)等受市場機(jī)制作用較明顯的領(lǐng)域投資增長變動不大，甚至有的領(lǐng)域還在下降。雖然公共部門投資所比重不大，但這些部門屬于民生的、基礎(chǔ)設(shè)施的部門，對其他制造業(yè)、其他競爭行業(yè)部門的帶動作用、基礎(chǔ)性作用是非常明顯的，它的快速增長對整個國民經(jīng)濟(jì)增長的帶動作用、刺激作用或?qū)μ嵘判牡淖饔檬欠浅Ｃ黠@的。

第五，從各地區(qū)情況看，西部的增速加快，東部的增速相對減慢。經(jīng)濟(jì)緊縮時，東部地區(qū)相對西部中部而言投資速度為什么下降？有兩個方面原因。第一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了東部地區(qū)受影響比較大，東部進(jìn)出口數(shù)量比較大，一旦外部受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，訂單受負(fù)面作用就比較大。第二，政府在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激時，安排政府投資時，安排國債投資資金支出時，更多考慮了中西部的相當(dāng)一部分經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)在基本的民生領(lǐng)域的投入，比如社保、教育、衛(wèi)生、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生醫(yī)院、飲水村、公路等方面的投入。