各位上午好，很高興有機(jī)會(huì)跟大家一起就投資方面的問(wèn)題進(jìn)行探討，主要圍繞三個(gè)方面的內(nèi)容展開(kāi)：第一，政策刺激下的投資形勢(shì)；第二，投資在增長(zhǎng)中的基礎(chǔ)地位；第三，圍繞經(jīng)濟(jì)刺激，逐一和大家探討與投資直接相關(guān)的或者間接相關(guān)的熱點(diǎn)問(wèn)題，比如股市、樓市、消費(fèi)券等。

政策刺激下的投資形勢(shì)

從2008年2月到今年一季度的數(shù)據(jù)，我們可以看出來(lái)，投資需求緊縮的勢(shì)頭暫時(shí)被遏制住了。投資需求從2006年、2007年開(kāi)始，在宏觀調(diào)控抑制局部投資過(guò)熱的政策下快速開(kāi)始下降，同時(shí)與境外的危機(jī)以及應(yīng)對(duì)危機(jī)的刺激性政策疊加在一起。從今年二三月份開(kāi)始，投資需求走勢(shì)上揚(yáng)。按照我們的統(tǒng)計(jì)體系，到一季度累計(jì)投資增速折算起來(lái)大概是30%左右的情況。進(jìn)出口的波動(dòng)明顯，但進(jìn)出口的數(shù)額相對(duì)消費(fèi)或投資而言是比較小的，波動(dòng)大一些是可以理解的，而且它受環(huán)境變化影響比較大。政府想啟動(dòng)消費(fèi)，但啟動(dòng)起來(lái)卻很困難，原因就在于消費(fèi)并不完全取決于收入的多少，而取決于收入的一部分——持久性收入，大概相當(dāng)于工資、退休金、社保，甚至和房子也有關(guān)系。國(guó)家要刺激消費(fèi)，提高消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用，政策效應(yīng)相對(duì)要弱一些，變動(dòng)要緩慢一些，其真正的原因就是每一個(gè)微觀主體的消費(fèi)決策和投資決策是不一樣的。

為什么投資的波動(dòng)就非常大呢？因?yàn)橥顿Y與最后形成固定資產(chǎn)產(chǎn)出有實(shí)質(zhì)區(qū)別。大家知道，建設(shè)周期短的一兩年、長(zhǎng)的三五年、更長(zhǎng)的五年八年。因此，投資決策與未來(lái)的市場(chǎng)狀況緊密聯(lián)系在一起，需要非常謹(jǐn)慎。一旦決策，投入的資金可能也比較大。而相反的，受到負(fù)面經(jīng)濟(jì)影響時(shí)，受到投資收益下降影響時(shí)，投資決策會(huì)出現(xiàn)非常快的反向變動(dòng)，就會(huì)出現(xiàn)投資的大起大落。這種大起大落在我國(guó)是如此，在其他國(guó)家也一樣。但發(fā)達(dá)國(guó)家投資在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的比重相對(duì)要低一些，所以在總體上就不像我國(guó)這么明顯。由于投資所占比重較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用比較大，在總需求里占的份額比較大，再加上本身固有的大起大落的特征，這就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中，特別是改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)的主要原因。

面對(duì)境外的經(jīng)濟(jì)危機(jī)及其對(duì)我國(guó)的負(fù)面影響，面對(duì)我國(guó)所采取的刺激性政策，目前投資、消費(fèi)、進(jìn)出口的情況如何？

一季度投資增長(zhǎng)速度近30%，為什么前三個(gè)月的投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)僅為2%？很重要的原因就是庫(kù)存。去年年初，大宗原材料價(jià)格飛漲，由于大家看到我們的經(jīng)濟(jì)狀況好，預(yù)期比較好，進(jìn)口了大量的原材料，產(chǎn)生大量庫(kù)存。假設(shè)去年12月31號(hào)統(tǒng)計(jì)的原材料或產(chǎn)成品的庫(kù)存數(shù)量沒(méi)有變動(dòng)，那么到今年3月30號(hào)統(tǒng)計(jì)時(shí)，原材料價(jià)格可能大幅下降了，可能只有去年的一半。這減少的50%就必須體現(xiàn)在投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)中。這主要是統(tǒng)計(jì)體系上的問(wèn)題。實(shí)際上，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)不止2%，如投資消耗的庫(kù)存在統(tǒng)計(jì)數(shù)字中并沒(méi)有得到體現(xiàn)。

我國(guó)一季度投資的特征是什么？

第一，從所有制結(jié)構(gòu)看，投資增長(zhǎng)集中在國(guó)有部門(mén)。城鎮(zhèn)投資的增長(zhǎng)占到全社會(huì)投資增值85%左右，因此城鎮(zhèn)投資的變化能夠全面反映整個(gè)全社會(huì)投資變動(dòng)的情況。從這一個(gè)季度投資來(lái)看，國(guó)有及國(guó)有控股投資占的比重較大，增速較快。去年國(guó)有及國(guó)有控股投資相對(duì)于城鎮(zhèn)或全社會(huì)而言是比較低的，但從去年十二月份起迅速上升，一季度累計(jì)增速達(dá)到37.7%。

與其他的投資相比，這個(gè)特征就更加明顯了。從去年十二月份起，國(guó)有及國(guó)有控股投資增速掉頭向上，民營(yíng)投資直線下降，外資增速下降更是厲害。這也是學(xué)者、專家、政府管理部門(mén)希望能夠改變的現(xiàn)象。有人說(shuō)，國(guó)有及國(guó)有控股投資一上升，其他投資就下降。實(shí)際上，這種說(shuō)法在邏輯上弄反了，并不是因?yàn)閲?guó)有及國(guó)有控股投資增速、比重上升去了，非國(guó)有的、民營(yíng)的投資才下降的；而是經(jīng)濟(jì)緊縮、衰退或蕭條時(shí)，非國(guó)有投資、非政府投資最先開(kāi)始下降，這是前提，是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的最基本規(guī)律。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，西方國(guó)家稱之為私人投資，我們把它叫作非政府投資、非國(guó)有投資或是民營(yíng)投資、外資。這兩部分投資的反應(yīng)是最敏銳的，最基本的反應(yīng)就是減少投資、延后投資決策，這是經(jīng)濟(jì)危機(jī)或經(jīng)濟(jì)緊縮過(guò)程中固有的特征。這種基本反應(yīng)不來(lái)自政府投資的增加，也不來(lái)自國(guó)有投資的增加，而是來(lái)自于對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)反應(yīng)本身，主要是民間投資和外資為了回避風(fēng)險(xiǎn)。正因如此，才有各國(guó)政府的一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。所以，指責(zé)政府投資、國(guó)有投資增加把社會(huì)投資擠出去，理由并不非常充分。

同理，我們政策制定的最基本邏輯就是凱恩斯主義，經(jīng)濟(jì)緊縮、經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，最基本的反映就是減少支出。私人減少支出，而總需求必須保證一定的增長(zhǎng)，非國(guó)有或者私人投資不行了，消費(fèi)不行了，這時(shí)才需要政府出面擴(kuò)大需求，需要政府增加支出。所以，私人支出減少導(dǎo)致政府支出擴(kuò)大，而不是政府支出擴(kuò)大導(dǎo)致社會(huì)支出減少。但我們要注意的是，在政府刺激計(jì)劃或政府?dāng)U大支出的過(guò)程中，應(yīng)該盡量避免將非政府支出擠出。

第二，從政府級(jí)別看，中央項(xiàng)目投資比重稍有增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)不大。中央項(xiàng)目投資所占比重，在2008年6月是8.8%，2008年年底為11.2%，今年一季度為8.9%，總體而言變動(dòng)不大。雖然增加了4萬(wàn)億的投資計(jì)劃，增加了預(yù)算赤字，但體現(xiàn)出來(lái)的中央政府投資比重變動(dòng)不大，幅度最多三個(gè)百分點(diǎn)。中央政府投資的比重提高也是政策作用的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃很重要地來(lái)自財(cái)政支出、財(cái)政赤字?！额A(yù)算法》規(guī)定，只有中央政府才有赤字的權(quán)力，地方政府則沒(méi)有，至少是在地方政府債券發(fā)行以前是這樣的。現(xiàn)在，我們發(fā)行一部分地方政府債，但由財(cái)政部代發(fā)。

第三，從資金來(lái)源看，預(yù)算內(nèi)資金投資增速明顯，但所占比重不大。目前我國(guó)固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源分為國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金、自籌資金、國(guó)內(nèi)貸款、利用外資和其他資金。接近30%的可比價(jià)增速的投資從哪兒來(lái)？來(lái)自政府投資增加、發(fā)行國(guó)債，這些都屬于預(yù)算內(nèi)資金。預(yù)算內(nèi)資金變動(dòng)非常快，一季度國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金為1528.41億元，比上年同期增長(zhǎng)104.7%，增幅同比提高76.4個(gè)百分點(diǎn)，增幅較高，投入巨大，由此可見(jiàn)，它受到經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃影響非常明顯。相對(duì)而言自籌資金、國(guó)內(nèi)貸款資金，變動(dòng)相對(duì)要弱一些。但盡管預(yù)算內(nèi)資金增長(zhǎng)非常快，可比重相當(dāng)有限。中央政府投資主要是預(yù)算內(nèi)資金，一季度的比重是8.9%。占資金來(lái)源比重最大的自籌資金，約占60%左右。一季度自籌資金20326.39億元，比去年同期增長(zhǎng)37.8%，增幅同比增加了7.8個(gè)百分點(diǎn)。所占比重第二的就是國(guó)內(nèi)貸款，就是各大商業(yè)銀行提供的項(xiàng)目貸款，約占20%左右。預(yù)算內(nèi)資金所占比重為第三位，我們采取了非常規(guī)的手段來(lái)刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求、刺激政府投資、擴(kuò)大出口，加上經(jīng)常性的預(yù)算內(nèi)支出，雖然只占全部資金來(lái)源的10%還不到，其作用卻是不小的，主要在信心方面起到了提振作用。

第四，從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，公共部門(mén)投資增長(zhǎng)非?？?。一季度，水利、交通運(yùn)輸、衛(wèi)生等政府投資較多的公共部門(mén)、公共領(lǐng)域受刺激作用顯著。相對(duì)而言，像房地產(chǎn)、電力、熱力、制造業(yè)等受市場(chǎng)機(jī)制作用較明顯的領(lǐng)域投資增長(zhǎng)變動(dòng)不大，甚至有的領(lǐng)域還在下降。雖然公共部門(mén)投資所比重不大，但這些部門(mén)屬于民生的、基礎(chǔ)設(shè)施的部門(mén)，對(duì)其他制造業(yè)、其他競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)部門(mén)的帶動(dòng)作用、基礎(chǔ)性作用是非常明顯的，它的快速增長(zhǎng)對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用、刺激作用或?qū)μ嵘判牡淖饔檬欠浅Ｃ黠@的。

第五，從各地區(qū)情況看，西部的增速加快，東部的增速相對(duì)減慢。經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)，東部地區(qū)相對(duì)西部中部而言投資速度為什么下降？有兩個(gè)方面原因。第一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了東部地區(qū)受影響比較大，東部進(jìn)出口數(shù)量比較大，一旦外部受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，訂單受負(fù)面作用就比較大。第二，政府在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激時(shí)，安排政府投資時(shí)，安排國(guó)債投資資金支出時(shí)，更多考慮了中西部的相當(dāng)一部分經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)在基本的民生領(lǐng)域的投入，比如社保、教育、衛(wèi)生、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生醫(yī)院、飲水村、公路等方面的投入。